本报告导读：
　　公司2022年预告业绩超预期，改革提效持续推进、大单品持续放量，23年利润弹性有望进一步释放。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。根据业绩预告，上调2022年EPS预测为0.13(+0.01)元，维持2023-24年预测为0.21、0.27元，考虑场景修复带来板块估值上行，参考同业给予23年18XEV/EBITDA，上调目标价至14元。
　　业绩超预期。公司预告2022年实现归母净利3.45-3.70亿元、同比增长51.31%-62.27%，扣非归母净利2.68-2.93亿元、同比增长56.25%-70.83%；对应22Q4单季度归母净利亏损3.03-3.28亿元（21Q4为亏损3.35亿元），扣非净利亏损3.36-3.61亿元（21Q4为亏损3.72亿元），单Q4顺利实现减亏，业绩超市场预期。
　　大单品持续放量，结构改善空间较大。根据渠道调研，我们预计燕京啤酒北京区域春节前后终端动销表现良好，库存保持良性，渠道终端反馈对后续旺季动销加速信心较足。销售激励加强叠加消费场景复苏，U8有望持续快速放量拉动结构抬升及毛利率改善，同时鲜啤2022这一新产品进店铺市加快推进，度数与老鲜啤和U8形成差异化，23年有望提供增量。公司当前产品结构升级主要发力点为低档向中档抬升，后续高档产品仍有较大潜力，基地市场升级空间较大。
　　公司改革提效有望加速，23年弹性将进一步释放。公司管理改革优化不断推进，销售端严格考核落实到人，生产端人效提升预计持续体现，子公司减亏有望继续推进。同时，包材成本下行有望逐步体现、带来进一步改善，低净利率基数上利润弹性有望释放。
　　风险提示：改革进度不及预期、疫情反复、市场竞争加剧等。
　　
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest燕京啤酒000729评级增持上次评级增持业绩超预期弹性将释放目标价格1400上次预测1100公2022年业绩预告点评当前价格1100司訾猛分析师陈力宇分析师20230131021-38676442021-38677618更交易数据zimenggtjascomchenliyugtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088052209000552周内股价区间元647-1143报总市值百万元31004本报告导读总股本流通A股百万股28192510告流通股股百万股公司2022年预告业绩超预期改革提效持续推进大单品持续放量23年利润弹性BH00流通股比例89有望进一步释放日均成交量百万股2707投资要点日均成交值百万元28406TableSummary维持增持评级根据业绩预告上调2022年EPS预测为013001TableBalance资产负债表摘要元维持2023-24年预测为021027元考虑场景修复带来板块估股东权益百万元13969值上行参考同业给予23年18XEVEBITDA上调目标价至14元每股净资产496业绩超预期公司预告2022年实现归母净利345-370亿元同比增市净率22净负债率-4669长5131-6227扣非归母净利268-293亿元同比增长5625-7083对应22Q4单季度归母净利亏损303-328亿元21Q4为亏TableEpsEPS元2021A2022E损335亿元扣非净利亏损336-361亿元21Q4为亏损372亿Q1-004000Q2014012元单Q4顺利实现减亏业绩超市场预期证Q3010011券大单品持续放量结构改善空间较大根据渠道调研我们预计燕京Q4-012-011啤酒北京区域春节前后终端动销表现良好库存保持良性渠道终端全年008013研反馈对后续旺季动销加速信心较足销售激励加强叠加消费场景复究TablePicQuote报苏U8有望持续快速放量拉动结构抬升及毛利率改善同时鲜啤202252周内股价走势图这一新产品进店铺市加快推进度数与老鲜啤和U8形成差异化23燕京啤酒深证成指告年有望提供增量公司当前产品结构升级主要发力点为低档向中档抬38升后续高档产品仍有较大潜力基地市场升级空间较大11公司改革提效有望加速23年弹性将进一步释放公司管理改革优化不断推进销售端严格考核落实到人生产端人效提升预计持续体-17现子公司减亏有望继续推进同时包材成本下行有望逐步体现-45带来进一步改善低净利率基数上利润弹性有望释放2022-012022-052022-092023-01风险提示改革进度不及预期疫情反复市场竞争加剧等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入1092811961129031372914521绝对升幅42646--59866相对指数-51056经营利润EBIT39933058710041268--5-17787126TableReport相关报告净利润归母197228358590753--1416576528业绩符合预期弹性有望释放20221028每股净收益元007008013021027结构亮眼弹性可期20220826每股股利元002004004006007新起点再出发20220814TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率3728467387净资产收益率1517264251投入资本回报率1816264453EVEBITDA16701718196714361161市盈率1574813598866052514116股息率0204040506请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage燕京啤酒000729TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230130财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入1092811961129031372914521必需消费营业成本66467363784279758354税金及附加10371096119412701336食品饮料销售费用13831559164517441815管理费用12751438147115581561EBIT39933058710041268公允价值变动收益00000TableStock投资收益3936414144燕京啤酒000729财务费用-81-119-101-125-147营业利润47743570111551447所得税175152251406496少数股东损益886595157200净利润197228358590753评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产38555080627573698574上次评级增持其他流动资产5261616161长期投资295311322335348目标价格1400固定资产合计88468445794074746981上次预测1100无形及其他资产9961012986959933资产合计1849219420201692085821834当前价格1100流动负债45495376578558676061非流动负债6371717171股东权益1388013972143131492015702投入资本IC1388014014143291492415687TableWebsite公司网址现金流量表wwwyanjingcomcnNOPLAT247218378651834折旧与摊销808767672644665流动资金增量49969637546-37资本支出-297-393-181-194-183公司简介自由现金流12571287124411461279TableCompany经营现金流15701625148514131547公司是中国最大啤酒企业集团之一公投资现金流-2326-1406-151-166-151司总部是亚洲最大的啤酒生产厂融资现金流-259-227-138-153-191现金流净增加额-1015-8119510941204财务指标成长性收入增长率-4794796458EBIT增长率-47-172778710262净利润增长率-143158570649276利润率毛利率392384392419425EBIT率3728467387净利润率1819284352收益率净资产收益率ROE1517264251总资产收益率ROA1112182834投入资本回报率ROIC1816264453运营能力存货周转天数21001892180017851760应收账款周转天数7157575757总资产周转周转天数60375705552353795292净利润现金含量8071412421TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2733141413偿债能力1m资产负债率2492812902852813m净负债率332390409398391估值比率12mPE1574813598866052514116PB181178227220211-54122029374654EVEBITDA16701718196714361161PS284259240226214股息率0204040506周内价格范围TableRange52647-1143市值百万元31004股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债9559576139415274475833394-5304552738-371713522136-683-22491435-100-10-524608332022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万燕京啤酒价格涨幅收入增长率净资产收益率燕京啤酒相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage燕京啤酒000729本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3