恒生预计2022年营收同比增速18.31%，扣非净利润同比增速15.30%
　　公司22年预计实现营收65.03亿，同比增长18.31%；归母净利润约10.87亿，同比下降25.72%，主要系非经常性损益同比大幅下降（22年为-432万，21年为5.17亿）；扣非净利润10.91亿，同比增长15.30%。受疫情影响，公司营收低于我们预期（67.66亿）；得益于Q4非经常性收益(3.15亿)大幅增加，归母净利润高于我们预期（8.79亿）。鉴于公司更严格的费用控制，我们上调23-24年归母净利润至18.92./23.00亿（前值18.25/22.90亿）。恒生2021研发占比为38.9%，显著高于可比公司（均值16.87%），恒生高研发投入对短期利润形成拖累。可比公司2023PE均值为42倍（Wind），我们看好恒生在高研发投入下铸就的核心竞争力，给予公司23年目标PE60倍，对应目标价60元（前值48元），维持“买入”评级。
　　收入端受疫情拖累较大，公司控费效果显著，业绩弹性开始显现
　　公司22Q4单季营收/扣非净利润同比增长16%/14%。受22Q2和22Q4疫情严重影响，公司全年营收增速低于年初目标25%，但得益于金融行业数字化转型需求，公司营收仍保持了稳健增长态势。在外部环境面临严峻考验和2021年人员大幅增长的背景下，公司22年严控成本费用，仍实现了扣非净利润的较快增长。
　　证券IT行业：进入新一轮投资周期及IT系统升级周期
　　23年1月初，中证协向券商下发《网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》征求意见稿，要求有条件的券商未来三年IT平均投入金额不少于平均净利润的8%或平均营收的6%，并明确要求有条件的券商积极推进新一代核心系统建设和技术架构的转型升级工作，加快信息系统上云，上云不低于60%。我们认为，在政策驱动下，证券IT行业有望进入新一轮投资周期及IT系统升级周期，恒生作为行业龙头，有望充分受益。
　　2023年：数字化转型&信创将是主要驱动力，利润弹性有望进一步释放
　　展望2023年，金融机构数字化转型趋势仍将持续，信创将成为金融机构的投入重点。此外，资本市场改革和对外开放等政策红利仍将持续，我们看好2023年行业景气度。22年开始公司进入新一轮控费周期，利润弹性逐步显现，我们预计2023年控费态势仍有望延续，利润弹性将进一步释放，看好公司2023年的业绩表现。
　　风险提示：政策推进进度低于预期的风险，下游景气度不及预期的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告恒生电子600570CH营收稳健增长控费成效显著华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年1月30日中国内地计算机应用目标价人民币6000研究员谢春生恒生预计2022年营收同比增速1831扣非净利润同比增速1530SACNoS0570519080006xiechunshenghtsccomSFCNoBQZ938862129872036公司22年预计实现营收6503亿同比增长1831归母净利润约1087亿同比下降2572主要系非经常性损益同比大幅下降22年为-432研究员郭雅丽万21年为517亿扣非净利润1091亿同比增长1530受疫情影SACNoS0570515060003guoyalihtsccom响公司营收低于我们预期6766亿得益于Q4非经常性收益315亿SFCNoBQB164861056793965大幅增加归母净利润高于我们预期879亿鉴于公司更严格的费用控基本数据制我们上调23-24年归母净利润至18922300亿前值18252290亿恒生2021研发占比为389显著高于可比公司均值1687恒生高目标价人民币6000研发投入对短期利润形成拖累可比公司2023PE均值为42倍Wind收盘价人民币截至1月30日4629我们看好恒生在高研发投入下铸就的核心竞争力给予公司23年目标PE市值人民币百万8795160倍对应目标价60元前值48元维持买入评级6个月平均日成交额人民币百万6074152周价格范围人民币3031-5908BVPS人民币301收入端受疫情拖累较大公司控费效果显著业绩弹性开始显现公司22Q4单季营收扣非净利润同比增长1614受22Q2和22Q4疫股价走势图情严重影响公司全年营收增速低于年初目标25但得益于金融行业数恒生电子字化转型需求公司营收仍保持了稳健增长态势在外部环境面临严峻考验人民币相对沪深300和2021年人员大幅增长的背景下公司22年严控成本费用仍实现了扣6011非净利润的较快增长537453证券IT行业进入新一轮投资周期及IT系统升级周期38223年1月初中证协向券商下发网络和信息安全三年提升计划3062023-2025征求意见稿要求有条件的券商未来三年IT平均投入金额Feb-22Jun-22Oct-22Jan-23不少于平均净利润的8或平均营收的6并明确要求有条件的券商积极推进新一代核心系统建设和技术架构的转型升级工作加快信息系统上云资料来源Wind上云不低于60我们认为在政策驱动下证券IT行业有望进入新一轮投资周期及IT系统升级周期恒生作为行业龙头有望充分受益2023年数字化转型信创将是主要驱动力利润弹性有望进一步释放展望2023年金融机构数字化转型趋势仍将持续信创将成为金融机构的投入重点此外资本市场改革和对外开放等政策红利仍将持续我们看好2023年行业景气度22年开始公司进入新一轮控费周期利润弹性逐步显现我们预计2023年控费态势仍有望延续利润弹性将进一步释放看好公司2023年的业绩表现风险提示政策推进进度低于预期的风险下游景气度不及预期的风险经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万41735497650381319937-7773173183125042221归属母公司净利润人民币百万13221464108718922300-6651073257174032154EPS人民币最新摊薄070077057100121ROE29262856174324482341PE倍66546009808946483824PB倍1931154412971014801EVEBITDA倍56395317620237703096资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1恒生电子600570CH图表1可比公司估值表收盘价市值EPSPE证券代码证券名称元股亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E研发投入占比2021年报300033CH同花顺120406473434295263528232360300059CH东方财富229030260690851023327221340600446CH金证股份1350127038048061352822892603383CH顶点软件5399921031411865338292454300803CH指南针57882360841301866945311168600588CH用友网络249585701802803914089641907平均PE6142321687600570CH恒生电子46298800571001218146383892注可比公司采用Wind盈利预测一致预期股价市值采用2023年1月30日收盘价资料来源Wind华泰研究预测图表2恒生电子PE-Bands图表3恒生电子PB-Bands人民币恒生电子40x55x人民币恒生电子82x136x75x95x115x191x245x299x12010090756050302500Feb20Jul20Dec20May21Oct21Mar22Aug22Jan23Feb20Jul20Dec20May21Oct21Mar22Aug22Jan23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2恒生电子600570CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产505450356725889911606营业收入41735497650381319937现金13751728332350807468营业成本955911485180822232650应收账款523277629274940101896922营业税金及附加545060397840978611620其他应收账款27413071340033764268营业费用3538155793611287074284468预付账款901118691213471077管理费用539496814589741975751183存货351694669956607704471062财务费用69409103027725963其他流动资产27682035204320492053资产减值损失239011186140317542144非流动资产49177045744379478476公允价值变动收益10309414405002500025000长期投资738971111147118712271投资净收益5842127584260003000030000固定投资472511680164216651705营业利润14411511116520072426无形资产1610137646413244379247211营业外收入185249229221233其他非流动资产35443878391839734027营业外支出516332397415381资产总计997112080141681684620082利润总额14381510116320052424流动负债46165489650272718180所得税74561959535574107756短期借款467217803178031780317803净利润13631490110919312347应付账款1921750376400174083647491少数股东损益41422659221938624694其他流动负债43774807592366847527归属母公司净利润13221464108718922300非流动负债3171037548341673195929934EBITDA15011605134821712567长期借款2060922845182851407710051EPS人民币基本127101057100121其他非流动负债1110114703158831788319883负债合计49335865684375908479主要财务比率少数股东权益4837352029542485811062803会计年度202020212022E2023E2024E股本10441462190019001900成长能力资本公积5453927273272732727327273营业收入7773173183125042221留存公积30904019512970609407营业利润571482229072312088归属母公司股东权益455456956782867510974归属母公司净利润6651073257174032154负债和股东权益997112080141681684620082获利能力毛利率77097299722072667333现金流量表净利率32672711170623752362会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE29262856174324482341经营活动现金139895679204218702500ROIC15791212455002181736204净利润13631490110919312347偿债能力折旧摊销724110216186211949520350资产负债率49484855483045064222财务费用69409103027725963净负债比率21151816392950536122投资损失5842127584260003000030000流动比率109092103122142营运资金变动34582624910573893063855速动比率101083094112129其他经营现金207672962750243177732957营运能力投资活动现金791314234329272988213216总资产周转率046050050052054资本支出4821968413169922213925330应收账款周转率10948558609201000长期投资3177831697360004000040000应付账款周转率513427400550600其他投资现金8665627237205225752114每股指标人民币筹资活动现金55080174081540913452097每股收益最新摊薄070077057100121短期借款257213131000000000每股经营现金流最新摊薄074050107098132长期借款3902236456142084026每股净资产最新摊薄240300357457578普通股增加2409441747000000000估值比率资本公积增加732727266000000000PE倍66546009808946483824其他筹资现金89463472571084928636122PB倍1931154412971014801现金净增加额521035341159517572388EVEBITDA倍56395317620237703096资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3恒生电子600570CH免责声明分析师声明本人谢春生郭雅丽兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损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