事件：中证协向券商下发了《网络和信息安全三年提升计划 (2023-2025)》（下称《计划》）征求意见稿，鼓励有条件的券商未来三年信息科技平均投入金额不少于平均净利润的8%或平均营业收入的6%，积极推进新一代核心系统的建设，开展核心系统技术架构的转型升级工作。
　　券商IT投入占比硬性门槛提升，持续提升IT投入重要性凸显。根据此前《证券期货经营机构信息技术治理工作指引（试行）》显示，证券公司最近三个财政年度IT投入平均数额原则上应不少于最近三个财政年度平均净利润的6%，或不少于最近三个财政年度平均营业收入的3%。而《计划》要求未来三年信息科技平均投入金额不少于平均净利润的8%或平均营业收入的6%。实际来看，1）定量门槛催化作用有限，《计划》更多强调加大IT投入的重要性，2021年未达到《计划》门槛仅有3家证券公司；2）中尾部券商将加大IT投入寻求差异化竞争突破口，2021年105家券商的信息化投入平均值为3.22亿元，只有营收规模排名前24的券商和极少数尾部券商投入高于平均值，呈现明显的“头重脚轻”特点，政策推动下金融机构系统建设加速，中尾部将持续加大IT投入，作为其寻求差异化竞争的重要手段。
　　金融信创+分布式技术架构转型，推动核心系统替换升级加速。老一代系统在功能、处理效率等方面愈发难以满足金融创新的需要，向分布式技术架构转型是金融机构当下的核心需求。此外，在政策指引和行业需求的双重驱动下，金融信创从管理办公系统扩展到一般业务系统和核心业务系统。在金融机构核心系统的新一轮国产替代浪潮以及分布式架构转型的趋势下，券商核心系统有望迎来新一轮加速替换升级阶段。
　　恒生电子新产品落地标杆效应强，充分受益于资本市场大发展。公司证券核心交易系统UF3.0目前已经与东方证券、招商证券、华泰证券、浙商证券、山西证券、方正证券等多家券商展开合作建设；资管系统O45在华泰证券顺利上线，助力完成大账户全面切换。我们认为，1）尽管2022年疫情影响下实施交付受到拖累，O45和UF3.0推广进度略低于年初预期，但华泰证券和东方证券项目标杆效应较强，伴随复工复产的持续推进，2023年公司新品落地进度将逐季加速恢复，后续增长值得期待。2）金融IT系统需要金融公司和厂商之间长期的磨合实践，客户粘性较高，行业格局稳定，恒生凭借集中交易系统基石产品等占据战略制高点，有望实现能力的平稳迁移，将充分受益于资本市场大发展。
　　盈利预测与投资建议。公司核心业务系统优势明显，客户资源稳定，产品线丰富，专业化程度高，后续订单有望维持饱满状态，利润弹性值得期待。预计2022-2024年EPS分别为0.74/1.00/1.28元，当前股价对应的PE分别为57/42/33倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期风险；下游行业周期风险；新品推广不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等。

研究报告全文：TableStockInfo2023年01月08日买入维持证券研究报告公司动态跟踪报告当前价4221元恒生电子600570计算机目标价元6个月券商技术投入门槛提升新品落地标杆效应强投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件中证协向券商下发了网络和信息安全三年提升计划2023-2025下称计划征求意见稿鼓励有条件的券商未来三年信息科技平均投入金额不TableAuthor分析师王湘杰少于平均净利润的8或平均营业收入的6积极推进新一代核心系统的建设执业证号S1250521120002开展核心系统技术架构的转型升级工作电话0755-26671517邮箱wxjswsccomcn券商IT投入占比硬性门槛提升持续提升IT投入重要性凸显根据此前证券期货经营机构信息技术治理工作指引试行显示证券公司最近三个财政年度IT投入平均数额原则上应不少于最近三个财政年度平均净利润的6或不TableQuotePic相对指数表现少于最近三个财政年度平均营业收入的3而计划要求未来三年信息科技恒生电子沪深300平均投入金额不少于平均净利润的8或平均营业收入的6实际来看13定量门槛催化作用有限计划更多强调加大IT投入的重要性2021年未达-7到计划门槛仅有3家证券公司2中尾部券商将加大IT投入寻求差异化-17竞争突破口2021年105家券商的信息化投入平均值为322亿元只有营收规模排名前24的券商和极少数尾部券商投入高于平均值呈现明显的头重脚-27轻特点政策推动下金融机构系统建设加速中尾部将持续加大IT投入作-36为其寻求差异化竞争的重要手段-462212232252272292211231金融信创分布式技术架构转型推动核心系统替换升级加速老一代系统在功能处理效率等方面愈发难以满足金融创新的需要向分布式技术架构转型是数据来源聚源数据金融机构当下的核心需求此外在政策指引和行业需求的双重驱动下金融信创从管理办公系统扩展到一般业务系统和核心业务系统在金融机构核心系基础数据统的新一轮国产替代浪潮以及分布式架构转型的趋势下券商核心系统有望迎总股本TableBaseData亿股1900来新一轮加速替换升级阶段流通A股亿股1900恒生电子新产品落地标杆效应强充分受益于资本市场大发展公司证券核心52周内股价区间元3031-6123交易系统UF30目前已经与东方证券招商证券华泰证券浙商证券山西总市值亿元80199证券方正证券等多家券商展开合作建设资管系统O45在华泰证券顺利上线总资产亿元12080助力完成大账户全面切换我们认为尽管年疫情影响下实施交付受每股净资产元3901202229103到拖累O45和UF30推广进度略低于年初预期但华泰证券和东方证券项目标杆效应较强伴随复工复产的持续推进2023年公司新品落地进度将逐季加相关研究速恢复后续增长值得期待2金融IT系统需要金融公司和厂商之间长期的磨TableReport合实践客户粘性较高行业格局稳定恒生凭借集中交易系统基石产品等占1恒生电子600570立资本市场改革浪据战略制高点有望实现能力的平稳迁移将充分受益于资本市场大发展潮之巅恒生依旧恒生2022-12-032恒生电子600570Q3盈利超预期盈利预测与投资建议公司核心业务系统优势明显客户资源稳定产品线丰政策催化下趋势向好2022-10-28富专业化程度高后续订单有望维持饱满状态利润弹性值得期待预计2022-2024年EPS分别为074100128元当前股价对应的PE分别为3恒生电子600570资管IT营收持续574233倍维持买入评级高增Q3人效提升拐点将至2022-08-27风险提示政策推进不及预期风险下游行业周期风险新品推广不及预期风险金融资产公允价值波动风险等4恒生电子600570核心产品推进顺利金融IT龙头厚积薄发2022-04-08指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元5496586818598470501056372增长率3173240524232471归属母公司净利润百万元146354139770190273244004增长率1073-45036132824每股收益EPS元077074100128净资产收益率ROE2398186020502115PE55574233PB14081128904721数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1公司动态跟踪报告恒生电子600570关键假设2022Q1公司根据客户需求维度的变化对业务分类口径进行调整但并没有布局新业务为保持同比增速口径的一致性我们仍使用2021年分类口径进行预测假设1大零售IT业务国内资本市场仍处于初级发展阶段随着相关改革持续深化券商对IT投入有望持续加大新产品方面UF30和新一代基金登记结算TA系统签约上线进度加快下半年订单和收入持续释放我们预测2022-2024年该业务订单数量分别同比增长201919凭借已落地的UF30项目经验大零售IT业务毛利率稳中有增预测2022-2024年该业务毛利率分别为7071712大资管IT业务随着O45新签上线客户逐渐推进新签客户的系统建设完成我们预测2022-2024年该业务收入分别同比增长323333毛利率分别为81582823数据风险与基础设施业务数据中台布局长远来看极具深意公司具备完善的产品布局市场地位领先我们预测2022-2024年该业务项目数量分别同比增长272727目前数风基业务建设仍处于起步阶段涉及的定制化场景较多项目投入较大随着标准化程度更高毛利率未来将稳中有增预测2022-2024年该业务毛利率分别为5455564银行与产业业务随着并购的Finastra公司的Summit和Opics资管系统业务线逐步落地供应链金融的数字化转型逐渐深入将为银行和产业IT业务带来新的订单增量我们预测2022-2024年该业务订单分别同比增长151515毛利率分别为4647475互联网创新业务互联网创新业务是公司在业务上进行的横纵向前瞻性布局预计未来将保持较快增速我们预测2022-2024年互联网创新业务项目分别同比202122毛利率分别为807987956非金融业务除聚焦金融机构系统提供商的战略定位以外公司在非金融领域也将保持高速拓展因此我们预测2022-2024年非金融业务项目分别增长302020基于以上假设我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2021A2022E2023E2024E收入21111253343014735875大零售IT增速398200190190毛利率696700710710收入17061225212995339837大资管IT增速398320330330毛利率822815820820收入3537449257057245数据风险增速186270270270与基础设施IT毛利率572540550560收入3537406846785380银行与产业IT增速-25150150150毛利率487460470470互联网创新业务收入803996471167314241请务必阅读正文后的重要声明部分2公司动态跟踪报告恒生电子600570单位百万元2021A2022E2023E2024E增速337200210220毛利率801800798795收入1635212525503060非金融业务增速-65300200200毛利率728700700700收入549666818684705105637合计增速317241242247毛利率730727737740数据来源Wind西南证券预计公司2022-2024年营业收入分别为682亿元241847亿元242和1056亿元247归母净利润分别为140亿元-45190亿元361244亿元282EPS分别为074元100元128元对应动态PE分别为57倍42倍33倍考虑到公司在证券和资管IT领域占据独有产品和技术优势未来将充分享受政策驱动带来的行业空间增长红利同时伴随着公司通过兼并购持续扩张业务提升技术并且迈向国际等举措我们认为公司金融IT领域进展有望迎来加速进一步提升成长空间维持买入评级请务必阅读正文后的重要声明部分3公司动态跟踪报告恒生电子600570附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业收入5496586818598470501056372净利润149013142309193730248437营业成本148460185961223034274507折旧与摊销10216141851554516950营业税金及附加60398092997312332财务费用-091-341-424-528销售费用55793613677454091904资产减值损失-1186000000000管理费用68145307518373549456353经营营运资本变动22729257480-1239661750财务费用-091-341-424-528其他-85003063630736资产减值损失-1186000000000经营活动现金流净额95679413697197086327346投资收益27584000000000资本支出-62080-25000-27000-27000公允价值变动损益41440000000000其他19737000000000其他经营损益000250003000030000投资活动现金流净额-42343-25000-27000-27000营业利润151055144261196377251804短期借款13131-17803000000其他非经营损益-083-080-100-100长期借款2236000000000利润总额150972144181196277251704股权融资1448114185000000所得税1959187125473267支付股利-10437-14635-13977-19027净利润149013142309193730248437其他-36820-13202424528少数股东损益2659253934574433筹资活动现金流净额-17408-31455-13553-18499归属母公司股东净利润146354139770190273244004现金流量净额35341357241156532281847资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E财务分析指标2021A2022E2023E2024E货币资金172770530012686544968391成长能力应收和预付款项8061288808115496143648销售收入增长率3173240524232471存货46699587837079487049营业利润增长率482-45036132822其他流动资产203386200228200489200819净利润增长率931-45036132824长期股权投资111095111095111095111095EBITDA增长率699-19133772682投资性房地产12752127521275212752获利能力固定资产和在建工程170587179890190149199319毛利率7299727373677401无形资产和开发支出74395759207712978020三费率2253540552855185其他非流动资产335693335681335668335656净利率2711208722872352资产总计1207991159316918001162136749ROE2398186020502115短期借款17803000000000ROA123489310761163应付和预收款项147710221775242985306906ROIC-25626-11537-9783-14988长期借款22845228452284522845EBITDA销售收入2932231924972539其他负债398100583251589235632537营运能力负债合计586459827872855065962288总资产周转率050049050054股本146156190001190001190001固定资产周转率511395465551资本公积27273414584145841458应收账款周转率855857886869留存收益401948483238659534884511存货周转率359349343347归属母公司股东权益5695037107298870251112002销售商品提供劳务收到现金营业收入10634少数股东权益52029545685802562458资本结构股东权益合计6215327652989450511174461资产负债率4855519647504504负债和股东权益合计1207991159316918001162136749带息债务总负债693276267237流动比率092111131151业绩和估值指标2021A2022E2023E2024E速动比率083104123142EBITDA161181158105211499268226股利支付率7131047735780PE5480573842153287每股指标PB14081128904721每股收益077074100128PS14591176947759每股净资产300374467585EVEBITDA3400438932072424每股经营现金050218104172股息率013018017024每股股利005008007010数据来源西南证券Wind请务必阅读正文后的重要声明部分4公司动态跟踪报告恒生电子600570分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分公司动态跟踪报告恒生电子600570西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文高级销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇高级销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn上海汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分