研究报告全文：TablePage跟踪研究计算机证券研究报告恒生电子TableTitle600570SH公司评级TableInvest买入当前价格4046元22Q3反转确立盈利能力有望持续修复合理价值612元前次评级买入TableSummary报告日期2023-01-03核心观点22Q3业绩改善V型反转已确立2022年前三季度公司实现营收相对市场TablePicQuote表现3737亿元同比增长1974归母净利011亿元同比减少9832扣非归母33亿元同比增长2048单22Q3营业收入1351亿2122102220422062208221022元同比增长2645归母净利107亿元同比增长443扣非归-8母221亿元同比增长9662022年上半年公司业绩受疫情影响明-18显而人员成本刚性导致归母净利润出现不同程度下滑但2022年-28三季度以来随着疫情好转及公司加快推进各项业务公司业绩开始企-38稳回升考虑到2022年四季度以来疫情防控措施持续优化判断公司-48业绩V型反转已经确立恒生电子沪深300行业高景气叠加公司产出新周期盈利能力有望持续修复资本市场改革红利依旧公司作为金融IT龙头公司将优先受益公司持续优化分析师TableAuthor刘雪峰业务布局坚定推进各项经营战略为收入的稳健增长打下坚实基础SAC执证号S0260514030002随着公司多个核心产品进入加速落地期人员增速将进一步放缓叠加SFCCENoBNX004各项提效措施成效渐显盈利能力有望持续修复考虑到近半月行业受021-38003675到疫情的短暂冲击较22H1更大我们预计2023Q1表观增速会更好gfliuxuefenggfcomcn政策暖风起公司估值将逐渐修复疫情防控措施优化加速市场情绪分析师李婉云进一步提振稳增长背景下宽松预期依旧公司估值将逐渐修复SAC执证号S0260522120002盈利预测与投资建议考虑到公司全年业绩不可避免受到疫情影响021-38003800我们调整了盈利预测预计2022-2024年EPS分别为06510213liwanyungfcomcn元股参考公司历史估值中枢考虑到资本市场改革持续为公司带来请注意李婉云并非香港证券及期货事务监察委员会的注发展红利予以2023年60倍PE的估值水平合理价值为612元册持牌人不可在香港从事受监管活动股维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示市场监管整体趋严态势不改新产品推进速度不及预期行恒生电子疫2022-08-26业竞争加剧导致客户流失的风险600570SH情影响收入及回款人效有盈利预测所提升TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E恒生电子600570SH212022-03-31营业收入百万元417354976553830210464年符合预期账面预收类金增长率78317192267260额高保障22年增长EBITDA百万元1056943161718732347恒生电子2022-01-27归母净利润百万元13221464122719342462600570SH2021年收入增长率-66107-162576273快速增长超上年报预算展EPS元股127100065102130望市盈率x82866207626039723120ROE290257183224222EVEBITDAx102629513457238212938TableContacts数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明115TablePageText恒生电子跟踪研究目录索引一22Q3迎来业绩拐点V型反转确立4一2022Q1-3主要财务数据分析4二22Q3业绩迎来业绩拐点V型反转确立5二行业高景气叠加公司产出新周期盈利能力有望持续修复6一资本市场加速改革行业高景气持续6二持续优化业务布局坚定推进各项经营战略7三核心产品进入快速落地期控费提效措施下盈利能力有望持续修复8三政策暖风起公司估值持续修复10一蚂蚁消金增资落地叠加疫情防控优化进一步提振市场情绪10二市场情绪回暖有望持续修复公司估值11四盈利预测和投资建议12五风险提示12一市场监管整体趋严态势不改12二新产品推进速度不及预期12三行业竞争加剧导致客户流失的风险12识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明215TablePageText恒生电子跟踪研究图表索引图1公司合同负债维持高位为2023年业绩奠定坚实基础单位亿元6图2公司分业务单季度营业收入单位亿元7图3互联网业务营收实现快速增长8图4互联网业务相关公司业绩实现了较快增长单位百万元8图5近20年公司人员增长没有连续高增长的年份9图6近年来公司研发人员增速已经持续趋缓9图722Q3公司研发费用率有所下降10图8随着公司逐渐进入平台型阶段后半程人效有望重回上升通道10图9最终增资规模较前次有所下降单位亿元11图10恒生电子PE-BAND12表1季度财务关键数据单位百万元5表22022年以来资本市场政策改革持续加速6表3重庆蚂蚁消金增资前后股东结构变化11识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明315TablePageText恒生电子跟踪研究一22Q3迎来业绩拐点V型反转确立一2022Q1-3主要财务数据分析12022年前三季度营业收入3737亿元同比增加1974上年同期3121亿元营业利润-395万元同比下降101上年同期514亿元归母净利1149万元同比下降98上年同期684亿元扣非归母33亿元同比增加2048上年同期274亿元22022年单三季度营业收入1351亿元同比增加2645上年同期1069亿元营业利润104亿元同比增加2534上年同期004亿元归母净利107亿元同比增加443上年同期-031亿元扣非归母221亿元同比增加966上年同期-026亿元前三季度期间费用方面32022销售费用464亿元同比增加1117销售费用率1242去年同期为1337管理费用537亿元同比增加38管理费用率5635去年同期为5485研发费用1569亿元同比增加1851研发费用率4199去年同期为4242财务费用-42万元同比增加91财务费用率-001去年同期为-01542022前三季度现金流方面经营活动现金流量净额-599亿元上年同期-6亿元投资活动现金流量净额697亿元上年同期302亿元筹资活动现金流量净额-192亿元上年同期-178万元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明415TablePageText恒生电子跟踪研究表1季度财务关键数据单位百万元财报数据百万元20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3营业收入71863183454751181300971068732375797343141228135138营业成本265473067720823318643541160362288563682640404销售费用7499252674022466125311405799342546111006管理费用107112449910362133441506729372130312120419443研发费用369025342937257454704967281530502125390952792财务费用-253-195-524389-324368-251354-145投资净收益98314036715516122944415-4642277455525604营业利润1492192743181865707039775402-6450-439010446归母公司净利润8161896421686354646-312577970-4130-545010729扣非净利润-278147485376226207-2552672401538938222112主要比率毛利率638372766775707470销售费用率10091712610188管理费用率664263456147655353研发费用率512950354634523839营业利润率21512444032-7-38归母净利率11492242-333-4-48YoY营业收入-7174618492930926归母公司净利润-354647541-138-13-124-110443扣非净利润-146-17242842-59-64966QoQ营业收入-35155-5973-18122-5945-4归母公司净利润-79998-81224-1062595-105-32297扣非净利润-1807-92597-110-2735-98510136数据来源Wind广发证券发展研究中心二22Q3业绩迎来业绩拐点V型反转确立上半年公司业绩受疫情影响明显而人员成本刚性导致归母净利润出现不同程度下滑但2022年三季度以来疫情态势逐渐好转防控措施亦持续优化公司业务加快推进公司业绩开始企稳回升考虑到2022年四季度以来疫情防控措施持续优化判断公司业绩V型反转已经确立此外22Q3合同负债与21Q3基本持平较20Q3有较大增长为公司收入增长奠定了坚实基础识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明515TablePageText恒生电子跟踪研究图1公司合同负债维持高位为2023年业绩奠定坚实基础单位亿元3530252015105020Q321Q322Q3数据来源wind广发证券发展研究中心二行业高景气叠加公司产出新周期盈利能力有望持续修复一资本市场加速改革行业高景气持续全面注册制预期持续改革政策加速推出持续带来增量2022年以来国际形势诡谲疫情反复致资本市场非理性波动各项稳定政策陆续出台我们看好市场改革的逻辑基础得到强化当前中国资本市场正经历从核准制向注册制发展的制度大变迁全面注册制预期持续为2023年金融IT行业的高景气奠定坚实基础公司作为龙头公司将持续受益表22022年以来资本市场政策改革持续加速数据来源证监会上交所国务院北交所中证登银保监会广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明615TablePageText恒生电子跟踪研究二持续优化业务布局坚定推进各项经营战略1从客户需求维度变化出发持续优化业务布局2019年为更好满足客户需求公司对业务结构进行调整规划了6纵6横的业务版图2022年以来公司为打造驶向数智金融2030的高铁模式新一届管理层通过自下而上的业务洞察和自上而下的战略规划根据客户需求维度的变化对各业务板块再次进行了整合主要是将TA登记过户系统相关产品线以及保险核心IT业务相关收入由原大零售IT业务分别调入大资管IT业务以及企金保险核心与基础设施IT业务从收入来看尽管受到疫情的影响但公司各项业务均保持较为稳健的增长具体来看公司大资管IT业务和互联网创新业务保持较快增长大零售IT业务企金保险核心与基础设施IT业务在22Q2有所下滑yoy-94-36数据风险与平台技术IT业务在22Q3略微下滑yoy-13图2公司分业务单季度营业收入单位亿元8642021Q121Q221Q322Q122Q222Q3大零售IT业务大资管IT业务企金保险核心与基础设施IT业务数据风险与平台技术IT业务互联网创新业务非金融业务数据来源公司财报广发证券发展研究中心2四个online战略成效显著创新互联网业务快速稳健增长2017年公司提出四个online战略即MoveOnlineLiveOnlineThinkOnlineHundsunOnline2018年开始全面推进形成了云业务和AI业务双轮驱动1云业务云毅恒云云纪云永等为客户提供一站式云服务解决方案IaaSPaaSSaaS层云计算服务等2AI业务恒生聚源鲸腾网络商智神州等为客户提供智能化投研服务金融数据库等近几年公司持续对相关子公司进行梳理合并创新互联网业务亦实现了快速增长即使面对疫情冲击2022年上半年除鲸腾网络营收较去年同期下降6以外其余主要子公司的营收均实现了正增长识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明715TablePageText恒生电子跟踪研究图3互联网业务营收实现快速增长图4互联网业务相关公司业绩实现了较快增长单位百万元10080350300806025060200401504010020205000002017201820192020202122H1创新互联网业务亿元同比增速数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心三核心产品进入快速落地期控费提效措施下盈利能力有望持续修复1新一代核心产品进入加速落地期人员增速将持续放缓O45是公司明星产品O32O4的下一代产品自2018年底第一个版本推出以来已经逐渐在华泰证券华宝基金等头部金融机构落地近日O45在华泰证券获上线AST极速交易系统和AST联合风控系统助力华泰自营业务进入极速新时代华泰证券是首家上线恒生O45的证券公司早在2020年便成功实现部分产品从O32切换至O45中运行而在2022年初华泰证券O45又完成了大账户产品的顺利切换此次在短短3个月内实现AST交易系统微秒级延时和AST联合风控在三个中心快速上线标志着O45在各家机构的全面落地正在加速资料来源恒生电子官微UF30方面2022年12月26日恒生与东方证券联合打造的新一代运营系统全面展业上线UF30的行业升级取得关键进展未来恒生将持续助力东方证券进行下一代核心业务系统建设从单体架构走向分布式架构其他新一代核心产品落地速度也在加快2022年11月新一代TA系统相继在南方基金光大理财正式上线2022年12月恒生保泰打造的新一代保险核心系统一期在君龙人寿成功上线是新一代数字化寿险核心业务系统的首次应用此外中国银行宁波银行率先升级到恒生We6资产配置平台复盘近20年公司人员增长情况发现仅2007年和2020年公司人员增速超40同比增速在30-40的年份为2015年2020年和2021年人员高增长往往同时伴随公司进入研发新周期和业务快速增长期然而随着新产品逐渐进入加速落地期人员便会逐渐回归较低增速公司人员增长几乎没有连续高增长的年份目前公司在疫情之下已经连续2年高增长2022年上半年公司人员数目已经较去年底有所下降随着公司进一步加强费用管控和业绩考核公司成本费用增速将持续放缓识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明815TablePageText恒生电子跟踪研究图5近20年公司人员增长没有连续高增长的年份1400050120004010000308000206000104000200000-10人员总数个同比增速数据来源Wind广发证券发展研究中心可以看到公司研发人员的高增长通常伴随产品研发新周期2022年上半年公司研发人员较2021年底增加489人较去年同期减少594人判断全年研发人员不会大幅增长随着新一代核心产品如O45逐渐进入加速落地期2023年研发人员亦将保持较低增速图6近年来公司研发人员增速已经持续趋缓80005070004060005000304000203000102000010000-10产品技术人同比增长数据来源Wind广发证券发展研究中心2各项战略持续推进下控费提效将逐渐体现盈利能力有望持续修复在研发人员增速开始进入下行期的同时公司仍持续加强对客户的服务力度始终强调客户第一2020年开始公司在人员结构中新增将现场实施人员分类我们预计现场实施人员仍将保持较快增速但同时公司自2017年便开展了U行动来提升交付效率2021年公司客户满意度提升171年度合同交付周期同比缩短96产品质量满意度提升222021年公司产品研发引入IPD流程体系22Q3研发费用率较去年同期下降043pct未来研发效率有望持续提升参考华为通过实施IPD新产品上市时间大幅缩短研发费用率大幅下降研发效率得到了极大提升识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明915TablePageText恒生电子跟踪研究图722Q3公司研发费用率有所下降444240383634323020Q321Q322Q3数据来源Wind广发证券发展研究中心此外公司通过更新LTC提升经营决策效率升级人力资源体系并完成首轮岗位认证工作提升22H1公司人均创收拐点已现从历史来看人均创利拐点一般紧随其后考虑到近半月行业受到疫情的短暂冲击较2022年上半年更大我们预计23Q1表观增速会比22Q4更好结合公司2022年业绩展望中对人员成本费用的预算指引2022年预计同比增长302021年实际增长47判断人效拐点将现2023年的扣非高弹性可期图8随着公司逐渐进入平台型阶段后半程人效有望重回上升通道60人均创收万元人人均创利万元人5040302010010项目型产品型平台型数据来源wind公司财报广发证券发展研究中心三政策暖风起公司估值持续修复一蚂蚁消金增资落地叠加疫情防控优化进一步提振市场情绪2022年11月14日晚鱼跃医疗发布公告拟与蚂蚁集团杭州金投数字科技集团有限公司以下简称杭金数科舜宇光学传化智联股份有限公司以下简称传识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1015TablePageText恒生电子跟踪研究化智联博冠科技重庆市农信投资集团有限公司以下简称农信集团以共计人民币105亿元认购重庆蚂蚁消费金融有限公司新增注册资本105亿元重庆蚂蚁消费金融有限公司成立于2021年6月主要承接蚂蚁集团整改后的消费金融业务本次增资后的5名新晋股东中有国资背景企业也有行业龙头公司一方面符合蚂蚁集团的整改方向另一方面也表明了蚂蚁集团对金融科技应用场景的重视依旧最终增资规模虽较2021年12月的增资方案有所缩水但靴子终落地判断金融科技的估值压制也将进一步缓解表3重庆蚂蚁消金增资前后股东结构变化图9最终增资规模较前次有所下降单位亿元35030030025018520015010080500增资前211224方案最终方案数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源上市公司公告广发证券发展研究中心备注企业名标红的为国资背景企业此外疫情防控措施持续优化进一步提振市场情绪12022年12月7日国务院在二十条优化措施之后又出台了疫情防控新十条资料来源澎湃新闻2通信行程卡经历了取消带星标记查询时间范围缩减为7天最终于2022年12月13日正式下线资料来源中国青年报32022年12月26日中国国家卫生健康委员会26日晚发布公告将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染同日国务院联防联控机制综合组印发关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案资料来源中国新闻网42022年12月28日民航局发布关于恢复国际客运航班工作方案的通知明确自2023年1月8日起取消对国际航班往来实施的多项限制资料来源北京商报二市场情绪回暖有望持续修复公司估值2022年以来受市场情绪影响公司估值持续下杀剔除Q2异常数据从PEBAND来看目前公司PE处于历史较低分位货币政策靠前发力奠定宽松预期稳增长政策效应逐步显现蚂蚁消金增资落地叠加疫情防控进一步提振市场情绪公司估值有望得到持续修复识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1115TablePageText恒生电子跟踪研究图10恒生电子PE-BAND数据来源Wind广发证券发展研究中心四盈利预测和投资建议2022年下半年以来公司业务虽快速推进但全年业绩仍不可避免受到疫情影响对此我们调整了盈利预测预计2022-2024年营业收入分别为6553830210464亿元归母净利润分别为122719342462亿元EPS分别为06510213元股参考公司历史估值中枢考虑到近些年公司竞争地位不断强化资本市场改革持续为公司带来发展红利叠加公司新一代核心产品进入产出新周期予以2023年60倍PE的估值水平合理价值为612元股维持买入评级五风险提示一市场监管整体趋严态势不改若市场监管态势持续趋严可能导致客户升级新产品的意愿下降二新产品推进速度不及预期若2023年宏观环境不佳导致客户需求下降将会影响公司新产品的推进速度三行业竞争加剧导致客户流失的风险虽然公司是金融IT龙头但目前金融IT行业正处于快速变化期若公司无法及时研发出满足客户需求的产品将有可能面临客户流失的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1215TablePageText恒生电子跟踪研究资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产505450356463946912420经营活动现金流1398957184822932489货币资金13751728343758558470净利润13631490124619702512应收及预付53277571811141214折旧摊销72115155164175存货352467518582641营运资金变动34550246451197其他流动资产27952065178919182094其它-382-698202-290-395非流动资产49177045688768396823投资活动现金流-791-423168131152长期股权投资7391111111111111111资本支出-481-684-3-123-168固定资产4731680155515011486投资变动-419169320-90-140在建工程73226262626其他10991-149344460无形资产161376366356346筹资活动现金流-551-174-307-6-27其他长期资产28123852382838443853银行借款3881458-802010资产总计997112080133491630819242股权融资135104-6200流动负债46165489572067107131其他-1074-1736-165-26-37短期借款4717898118128现金净增加额52353170924182615应付及预收194506419740671期初现金余额13181370172334335851其他流动负债43764805520358536332期末现金余额13701723343358518466非流动负债317375375375375长期借款206228228228228应付债券00000其他非流动负债111147147147147负债合计49335865609670867507股本10441462189818981898资本公积545273213213213主要财务比率留存收益30904019466265969058至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益455456956714864811111成长能力少数股东权益484520539574625营业收入增长78317192267260负债和股东权益997112080133491630819242营业利润增长-5748-166597289归母净利润增长-66107-162576273获利能力利润表单位百万元毛利率771730724730732至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率327271190237240营业收入417354976553830210464ROE290257183224222营业成本9561485181122452806ROIC176120187172172营业税金及附加55607291115偿债能力销售费用3545585318721256资产负债率495485457434390管理费用5396817019131046净负债比率979944840768640研发费用14962139222827813401流动比率109092113141174财务费用-7-1-1-3-4速动比率101082102131163资产减值损失-239-12-11-12-12营运能力公允价值变动收益103414-310100150总资产周转率042046049051054投资净收益584276164249314应收账款周转率797720932758879营业利润14411511126020112592存货周转率11861177126414271632营业外收支-3-1-1-1-2每股指标元利润总额14381510125820102590每股收益127100065102130所得税7520134078每股经营现金流11111净利润13631490124619702512每股净资产436390354456585少数股东损益4127193550估值比率归属母公司净利润13221464122719342462PE82866207626039723120EBITDA1056943161718732347PB240515951144888691EPS元127100065102130EVEBITDA102629513457238212938识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1315TablePageText恒生电子跟踪研究广发计算机行业研究小组TableResearchTeam刘雪峰首席分析师东南大学工学士中国人民大学经济学硕士1997年起先后在数家IT行业跨国公司从事技术运营与全球项目管理工作2010年就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作2014年加入广发证券发展研究中心李傲远资深分析师重庆大学金融学硕士曾任职于国泰君安安信基金2020年加入广发证券发展研究中心吴祖鹏资深分析师中南大学材料工程学士复旦大学经济学硕士曾先后任职于华泰证券华西证券2021年加入广发证券发展研究中心李婉云资深分析师西南财经大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心雷棠棣高级分析师哈尔滨工业大学软件工程硕士悉尼大学商科硕士金融学与商业分析方向注册会计师非执业会员2020年加入广发证券发展研究中心周源高级研究员慕尼黑工业大学硕士2021年加入广发证券曾任职于TUMCREATE自动驾驶科技公司负责大数据相关工作广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1415TablePageText恒生电子跟踪研究广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1515