投资要点：
　　日前，恒生新一代保险核心系统在君龙人寿成功上线。该系统将传统线下、人工作业流程转向线上化、自动化、数字化的方式转变，对比传统系统，新一代核心系统的新单承保自动化率达97.99%，核保自动化率达98.93%，超过了《保险科技“十四五”发展规划》的2025年目标值70%及80%，并且整体效率提升70%，人力效能提升33%。该系统解耦合后，各模块可独立开发、测试、迭代，可更快支持功能优化、产品上线等。重构了各个保险业务场景，优化了流程业务，实现了互联网化和中台化。新系统面向运营服务、销售支持和客户体验，进行标准模块化，降低了业务之间出现问题的互相影响，保持了系统架构的稳定性。同时，按业务分群，服务分层，实现了公共服务架构化，保险业务服务化，适应了业务需求的快速变化。系统还简化和梳理了各场景业务流程，实现了营运作业自动化，追踪了流程环节的工作效率，实现了业务运营的精细化。该系统实现了客户全流程线上服务，足不出户也能办理业务。同时，新系统设计了全新的线上场景，拓展了客户的服务范围。系统实现了实时化响应，也充分提升了客户体验。透过客户的服务数据自动留痕进行分析与管理，持续推动了数字化转型。
　　恒生新一代保险核心系统在产品、技术和信创层面实现了多重创新。产品层面，以产品为驱动，新一代保险核心系统设计了可配置的产品工厂，建立严格的产品规范，实现了产品快速配置和精细化管理，整体缩短产品上线周期。同时，新系统以“客户家庭”为中心，实现了产品责任颗粒化。产品责任：自主可选、保额独立、加保可选、灵活组合；保障模式：涵盖多人、保额共享，满足客户全方位的保障需求。技术层面，基于云原生、分布式、微服务以及大中台小核心的技术架构进行研发，支持规则引擎化、流程引擎化，为低码开发创造条件。信创层面，新一代保险核心系统引入了恒生在金融行业领先的自研技术平台组件（JRES、SEE、操作员中心等），同时也完成了对国内其他自主知识产权的服务器、终端、数据库、操作系统的适配，完全满足了监管部门对于信创的适配要求。
　　近年来，恒生持续扩张产品线并加快落地速度。2022年上半年，恒生新一代核心产品方面，UF3.0、O45以及TA6、估值6、理财销售等系统不断完善并均有新签客户。而近期，公司产品的扩张速度又进一步加速，仅11月以来，根据公司官微的发布，在产品发布方面，恒生就发布了We6新一代资产配置平台；而在产品上线方面，恒生第一次在城商系理财子公司的南银理财成功上线新一代营销管理平台，在银河证券成功上线恒生PB2.0系统，还在万亿理财子的光大理财顺利上线恒生新一代TA系统；而在对外合作方面，恒生与人保资产合作，携手打造“投研系统+LightDB”信创样板，恒生还与东吴证券签订战略合作协议，携手推进财富管理数字化建设，此外，恒生还牵手国信证券打造i2收益互换一体化解决方案。可以看出，恒生目前正在持续加速扩展自身的产品线，我们认为，此次新一代保险核心系统在君龙人寿上线，是恒生在保险IT领域的一大突破，有较强的示范作用，未来公司相关业务发展有望持续加速。
　　盈利预测与投资建议：我们认为，公司市场领域不断扩展，佐证了公司行业龙头的地位，同时，公司积极开发新产品，为公司未来增长提供了坚实动力，看好公司长期发展能力。我们预计公司22-23年EPS分别为0.77/1.04元，参考同行业可比公司，我们给予2023年动态PE 50-60倍，合理价值区间为51.87-62.25元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：下游需求低于预期的风险；金融监管趋严的风险。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息服务软件证券研究报告恒生电子600570公司跟踪报告2022年12月27日TableInvestInfo投资评级优于大市维持恒生电子保险核心系统上线产品线继续股票数据扩张TableStockInfo12月26日收盘价元3959TableSummary52周股价波动元2976-6395投资要点总股本流通A股百万股19001900总市值流通市值百万元7522175221相关研究日前恒生新一代保险核心系统在君龙人寿成功上线该系统将传统线下人工作业流程转向线上化自动化数字化的方式转变对比传统系统新单TableReportInfoQ3营收增长2645扣非净利润高增展现利润弹性20221103一代核心系统的新单承保自动化率达9799核保自动化率达9893超疫情承压下营收稳健增长股权激励计划奠过了保险科技十四五发展规划的2025年目标值70及80并且整定未来长期发展20220919体效率提升70人力效能提升33该系统解耦合后各模块可独立开发上半年收入预计增长15疫情下充分展测试迭代可更快支持功能优化产品上线等重构了各个保险业务场景现业务韧性20220717优化了流程业务实现了互联网化和中台化新系统面向运营服务销售支市场表现持和客户体验进行标准模块化降低了业务之间出现问题的互相影响保TableQuoteInfo持了系统架构的稳定性同时按业务分群服务分层实现了公共服务架恒生电子海通综指135构化保险业务服务化适应了业务需求的快速变化系统还简化和梳理了各场景业务流程实现了营运作业自动化追踪了流程环节的工作效率实-865现了业务运营的精细化该系统实现了客户全流程线上服务足不出户也能-1865办理业务同时新系统设计了全新的线上场景拓展了客户的服务范围-2865系统实现了实时化响应也充分提升了客户体验透过客户的服务数据自动-3865留痕进行分析与管理持续推动了数字化转型-4865202112202232022620229恒生新一代保险核心系统在产品技术和信创层面实现了多重创新产品层沪深300对比1M2M3M面以产品为驱动新一代保险核心系统设计了可配置的产品工厂建立严绝对涨幅-21165236格的产品规范实现了产品快速配置和精细化管理整体缩短产品上线周期相对涨幅-39114234同时新系统以客户家庭为中心实现了产品责任颗粒化产品责任自主资料来源海通证券研究所可选保额独立加保可选灵活组合保障模式涵盖多人保额共享满足客户全方位的保障需求技术层面基于云原生分布式微服务以及TableAuthorInfo大中台小核心的技术架构进行研发支持规则引擎化流程引擎化为低码分析师郑宏达开发创造条件信创层面新一代保险核心系统引入了恒生在金融行业领先Tel02123219392的自研技术平台组件JRESSEE操作员中心等同时也完成了对国内Emailzhd10834haitongcom其他自主知识产权的服务器终端数据库操作系统的适配完全满足了证书S0850516050002监管部门对于信创的适配要求分析师洪琳Tel02123154137Emailhl11570haitongcom证书S0850519050002分析师杨林Tel02123154174Emailyl11036haitongcom证书S0850517080008联系人杨昊翊Emailyhy15080haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万元417354976899844210162-YoY78317255224204净利润百万元13221464145419712442-YoY-66107-06355239全面摊薄EPS元070077077104129毛利率771730739741746净资产收益率290257194208205资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究恒生电子6005702近年来恒生持续扩张产品线并加快落地速度2022年上半年恒生新一代核心产品方面UF30O45以及TA6估值6理财销售等系统不断完善并均有新签客户而近期公司产品的扩张速度又进一步加速仅11月以来根据公司官微的发布在产品发布方面恒生就发布了We6新一代资产配置平台而在产品上线方面恒生第一次在城商系理财子公司的南银理财成功上线新一代营销管理平台在银河证券成功上线恒生PB20系统还在万亿理财子的光大理财顺利上线恒生新一代TA系统而在对外合作方面恒生与人保资产合作携手打造投研系统LightDB信创样板恒生还与东吴证券签订战略合作协议携手推进财富管理数字化建设此外恒生还牵手国信证券打造i2收益互换一体化解决方案可以看出恒生目前正在持续加速扩展自身的产品线我们认为此次新一代保险核心系统在君龙人寿上线是恒生在保险IT领域的一大突破有较强的示范作用未来公司相关业务发展有望持续加速盈利预测与投资建议我们认为公司市场领域不断扩展佐证了公司行业龙头的地位同时公司积极开发新产品为公司未来增长提供了坚实动力看好公司长期发展能力我们预计公司22-23年EPS分别为077104元参考同行业可比公司我们给予2023年动态PE50-60倍合理价值区间为5187-6225元给予优于大市评级风险提示下游需求低于预期的风险金融监管趋严的风险表1可比公司估值表EPS元PE倍证券简称证券代码股价元市值亿元20212022E2023E20212022E2023E金山办公688111SH250201153982262633641108950687用友网络600588SH22907863002201802810581262809同花顺300033SZ995353507356344431280289231四维图新002405SZ1129268740050120212258958540平均1521592111176865567资料来源Wind海通证券研究所可比公司采用Wind一致预期股价为2022年12月26日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究恒生电子6005703财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入54976899844210162每股收益077077104129营业成本1485179821852582每股净资产300394498627毛利率730739741746每股经营现金流050113146169营业税金及附加606989104每股股利000005000000营业税金率11101110价值评估倍营业费用558629763912PE5140517238163080营业费用率102919090PB13211005795631管理费用68187410241260PS10531090891740管理费用率124127121124EVEBITDA13043686651524117EBIT57398613081626股息率00010000财务费用-1-48-86-126盈利能力指标财务费用率00-07-10-12毛利率730739741746资产减值损失-12-1-1-1净利润率266211234240投资收益276237210269净资产收益率257194208205营业利润1511154120602569资产回报率12198109111营业外收支-1000投资回报率83113122122利润总额1510154020602569盈利增长EBITDA688106313941707营业收入增长率317255224204所得税20504771EBIT增长率-259722326243有效所得税率13322328净利润增长率107-06355239少数股东损益27364256偿债能力指标归属母公司所有者净利润1464145419712442资产负债率485456444427流动比率092098105114速动比率082088095104资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率031042050059货币资金1728267638335351经营效率指标应收账款及应收票据76495811731412应收帐款周转天数5066506650665066存货467566687812存货周转天数11481114811148111481其它流动资产2076203523172710总资产周转率046047047046流动资产合计50356235801010285固定资产周转率327238205190长期股权投资1111117112511351固定资产1680289741145336在建工程26356395无形资产3766018211044现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计704585511009011660净利润1464145419712442资产总计12080147861809921945少数股东损益27364256短期借款178000非现金支出158788782应付票据及应付账款504610741876非经营收益-741-108-198-257预收账款2344营运资金变动50693877881其它流动负债4805575369158117经营活动现金流957215327783204流动负债合计5489636676608998资产-684-1520-1539-1543长期借款228228228228投资16950-280-400其它长期负债147147147147其他91127210269非流动负债合计375375375375投资活动现金流-423-1343-1609-1675负债总计5865674280359373债权募资1458-17800实收资本1462190019001900股权募资10443800归属于母公司所有者权益56957488946511917其他-1736-122-11-11少数股东权益520556598655融资活动现金流-174138-11-11负债和所有者权益合计12080147861809921945现金净流量35394811581518备注1表中计算估值指标的收盘价日期为12月26日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究恒生电子6005704信息披露分析师声明郑宏达TableAnalyst计算机行业s电子行业洪琳计算机行业杨林计算机行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports利亚德歌尔股份顺络电子中颖电子四维图新木林森佳都科技闻泰科技创业慧康视源股份芯海科技航天宏图立昂微敏芯股份传音控股骏成科技云从科技-UW广联达用友网络鼎龙股份蓝思科技商汤-W金溢科技长川科技晶晨股份芯朋微芯原股份-U拉卡拉三利谱瑞芯微投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明