医疗服务需求刚性、市场稳健增长，疫情导致诊疗需求滞后。2009-2019年全国医疗卫生机构门诊、入院人次复合增速分别为5%、7%，居民医疗支出意愿提升及消费升级、人口老龄化、医保年筹资的稳步提高一直是医疗服务行业增长的主要驱动因素。2020年国内新冠疫情爆发导致当年门诊、入院人次分别下降11%、13%；2021年诊疗量环比有所恢复，但尚未达到2019年同期水平，2021全年门诊、入院人次分别为2019年的97%、93%。
　　纵向视角：住院诊疗恢复更快，2020下半年民营医院凸显经营韧性。回顾2020年，从疫情冲击后1-2个月内的恢复趋势来看，住院医疗整体恢复更为陡峭，预计是住院医疗需求更为刚性所致。2021年作为疫情三年内院内诊疗受影响相对最小的年份，门诊和住院月度平均人次分别达到2019年同期的112%、99%，门诊需求的恢复弹性相对更大。在经历了2020年上半年的阶段性停诊后，下半年起民营医院门诊量逐月环比加速，恢复速度显著快于公立医院。板块内相关公司同样迎来客流的强劲反弹，带动下半年业绩强势复苏。
　　横向视角：刚需率先恢复、消费弹性更大，疫后诊疗需求的递延爆发有望持续2-3个季度。参考中国香港、英国、以及美国的院内诊疗复苏进程，刚需医疗整体恢复速度更快。消费类科室中，眼科、耳鼻喉、皮肤科恢复程度最佳，2022年月度平均诊疗人次分别达到20年4月（最低水平）的4.7倍、4.6倍、4.2倍；除此之外牙科和消化内科也有较强的需求反弹。复盘美国四家医院连锁集团2019-2022年的季度业务量（门诊量、住院量）及业绩来看，四家公司都是2021年Q2-Q3两个季度客流、营收反弹力度最大，2021年Q4至2022年Q3期间就诊量持续稳定回升，疫后诊疗需求的爆发并不会短期结束。
　　投资建议：随着国内主要城市新冠流行相继过峰，院内常规诊疗正在复苏进程中，结合个股的经营现状、以及2022年业绩基数效应，我们建议重点关注以下几类个股：1）住院收入为主的民营综合性医院如海吉亚医疗、国际医学；2）复苏弹性较大且具备板块效应的眼科医疗服务如爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科；3）政策或经营层面底部反转类公司如通策医疗、锦欣生殖、美年健康。
　　风险提示：政策扰动风险、疫情反复风险

研究报告全文：院内诊疗复苏正当时看好医疗服务疫后修复医疗服务证券研究报告专题研究报告2023年01月29日评级增持维持重点公司基本状况TableFinance分析师祝嘉琦股价EPSPE简称PEG评级执业证书编号S0740519040001元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E爱尔眼科3376032040052067104285226508505286买入电话021-20315150通策医疗16942192122663438772980006376494294买入Emailzhujqrqlzqcomcn海吉亚医疗2629070101126163937065045210402240买入分析师孙宇瑶锦欣生殖747013017022028609845553549277162买入备注数据截止20230120执业证书编号S0740522060002Emailsunyyrqlzqcomcn投资要点医疗服务需求刚性市场稳健增长疫情导致诊疗需求滞后2009-2019年全国医疗卫生机构门诊入院人次复合增速分别为57居民医疗支出意愿提升及消费升级人口老龄化医保年筹资的稳步提高一直是医疗服务行业增长的主要驱动因素2020年国内新冠疫情爆发导致当年门诊入院人次分别下降11132021年诊疗量环基本状况TableProfit比有所恢复但尚未达到2019年同期水平2021全年门诊入院人次分别为2019年上市公司数463的9793行业总市值亿元67435行业流通市值亿元50497纵向视角住院诊疗恢复更快下半年民营医院凸显经营韧性回顾年从20202020行业TableQuotePic-市场走势对比疫情冲击后1-2个月内的恢复趋势来看住院医疗整体恢复更为陡峭预计是住院医疗需求更为刚性所致2021年作为疫情三年内院内诊疗受影响相对最小的年份门诊和住80院月度平均人次分别达到2019年同期的11299门诊需求的恢复弹性相对更大60在经历了2020年上半年的阶段性停诊后下半年起民营医院门诊量逐月环比加速恢4020复速度显著快于公立医院板块内相关公司同样迎来客流的强劲反弹带动下半年业绩0强势复苏-20横向视角刚需率先恢复消费弹性更大疫后诊疗需求的递延爆发有望持续2-3个季-4018-1119-0119-0319-0519-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0521-0721-0921-1118-0919-0719-0921-0318-07度参考中国香港英国以及美国的院内诊疗复苏进程刚需医疗整体恢复速度更快医药生物申万沪深300公司持有该股票比例消费类科室中眼科耳鼻喉皮肤科恢复程度最佳2022年月度平均诊疗人次分别达相关报告TableReport到20年4月最低水平的47倍46倍42倍除此之外牙科和消化内科也有较强的需求反弹复盘美国四家医院连锁集团2019-2022年的季度业务量门诊量住院量及业绩来看四家公司都是2021年Q2-Q3两个季度客流营收反弹力度最大2021年Q4至2022年Q3期间就诊量持续稳定回升疫后诊疗需求的爆发并不会短期结束投资建议随着国内主要城市新冠流行相继过峰院内常规诊疗正在复苏进程中结合个股的经营现状以及2022年业绩基数效应我们建议重点关注以下几类个股1住院收入为主的民营综合性医院如海吉亚医疗国际医学2复苏弹性较大且具备板块效应的眼科医疗服务如爱尔眼科华厦眼科普瑞眼科3政策或经营层面底部反转类公司如通策医疗锦欣生殖美年健康风险提示政策扰动风险疫情反复风险请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告内容目录纵向视角复盘2019-2022年民营医院彰显经营韧性-3-横向视角参考海外医院刚需率先恢复消费弹性更大-5-医疗服务重点个股再梳理-8-风险提示-9-图表目录图表12009-2021年全国医疗卫生机构门诊和入院人次亿-3-图表22019-2022年民营医院与公立医院诊疗人次月度变化百万人次-3-图表32019-2022年民营医院与公立医院出院人次月度变化百万人次-3-图表42019-2022年国内医院总诊疗人次和出院人次月度变化百万人次-4-图表52020年公立和民营医院诊疗人次同比增速-4-图表62020年部分民营医疗服务公司业绩情况-4-图表72019-2022Q3中国香港普通科门诊人次变化情况-5-图表82019-2022Q3中国香港住院人次变化情况-5-图表92019年-2022年Q3英国医院床位使用率情况-5-图表102020年3月至2022年11月英国医疗机构不同科室月度门诊人次情况-6-图表112020-2022Q3部分海外医疗服务企业季度营收增速-6-图表122019-2022Q3HCA季度门诊量情况人次-7-图表132019-2022Q3HCA季度住院量情况人次-7-图表142019-2022Q3Tenet季度门诊量情况人次-7-图表152019-2022Q3Tenet季度住院量情况人次-7-图表162019-2022Q3CommunityHealth季度门诊量同比增速-8-图表17医疗服务重点个股2022年季度业绩情况-8--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告纵向视角复盘2019-2022年民营医院彰显经营韧性医疗服务需求刚性市场稳健增长疫情导致诊疗需求滞后2009-2019年全国医疗卫生机构门诊入院人次复合增速分别为57居民医疗支出意愿提升及消费升级人口老龄化医保年筹资的稳步提高一直是医疗服务行业增长的主要驱动因素2020年国内新冠疫情爆发导致当年门诊入院人次分别下降11132021年诊疗量环比有所恢复但尚未达到2019年同期水平2021全年门诊入院人次分别为2019年的9793图表12009-2021年全国医疗卫生机构门诊和入院人次亿门诊人次亿yoy入院人次亿yoy1001530208722527908188318472425769793774252323157317601080689202162719107052018549584601551314500150401030-5-520-1005-10100-1500-15来源国家卫健委中泰证券研究所住院医疗短期恢复趋势更为陡峭门诊恢复弹性更大从疫情冲击后1-2个月内诊疗人次和出院人次的恢复趋势来看住院医疗整体恢复更快预计是住院医疗需求更为刚性所致2021年作为疫情三年内院内诊疗受影响相对最小的年份门诊和住院月度平均人次分别达到2019年同期的11299可以看出门诊的恢复弹性相对更大图表22019-2022年民营医院与公立医院诊疗人次图表32019-2022年民营医院与公立医院出院人次月度变化百万人次月度变化百万人次公立医院民营医院公立医院民营医院35070185300601641442505012320040103150308262100204150102100002019-042021-012019-012019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-042021-072021-102022-012022-042022-072019-012019-102019-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072019-04来源国家统计局中泰证券研究所来源国家统计局中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表42019-2022年国内医院总诊疗人次和出院人次月度变化百万人次医院总诊疗人次医院总出院人数45025400350203001525020010150100550002020-072019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072019-01来源国家统计局中泰证券研究所2020下半年民营医院凸显经营韧性回顾2020年在经历了上半年的阶段性停诊后下半年起民营医院门诊量逐月环比加速恢复速度显著快于公立医院板块内相关公司同样迎来客流的强劲反弹带动下半年业绩强势复苏图表52020年公立和民营医院诊疗人次同比增速民营医院公立医院30018920010006152024001-6月7月8月9-05月10-12月11-01月12月-100-41-42-80-200-184-22-300-267来源国家统计局中泰证券研究所图表62020年部分民营医疗服务公司业绩情况营业收入百万归母经调整净利润百万2020H12020H2环比2020H12020H2环比爱尔眼科4164077485861676110477550通策医疗737813500830145034761398海吉亚医疗6323769521713401821360锦欣生殖869134454616752048223国际医学64019669511-4039599美年健康18145600052307-782413363来源公司公告中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告横向视角参考海外医院刚需率先恢复消费弹性更大住院率先恢复凸显需求刚性中国香港的人口结构与内地相似度较高其医院诊疗复苏节奏对我们有较强的参考价值2022年初Omicron爆发疫情防控政策收紧等导致香港门诊住院均大幅下滑2022年Q2-Q3随着香港逐渐放宽疫情管控医院诊疗有序恢复拆分来看住院恢复速度快于门诊截止22年Q3住院人次已恢复至接近2019年同期水平而门诊人次约为19年同期的85左右住院患者多为无法延期的刚性需求因此在疫情感染高峰后出现住院人次的快速反弹凸显出刚性需求的韧性图表72019-2022Q3中国香港普通科门诊人次变图表82019-2022Q3中国香港住院人次变化情况化情况普通科门诊量万同比2019年同期住院人次万同比2019年同期180500500001604514000040-50012035-50030-10001002580-100020-1500601540-150010-20002050-20000-25002021Q12021Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q22021Q32022Q12022Q22022Q32019Q42021Q32019Q22019Q32020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q42022Q12022Q22022Q32019Q1来源香港统计局中泰证券研究所来源香港统计局中泰证券研究所不同科室有所分化眼科耳鼻喉皮肤科恢复程度较好2020年3月至5月英国处于严格防控状态床位使用率及各科室就诊人次均处于低点自2021年3月起英国防疫政策完全放开医院就诊也随之快速恢复整体来看刚需类科室创伤与骨科妇产科恢复速度快于消费类科室眼科牙科我们选取就诊人次最低点的2020年4月为基数眼科耳鼻喉皮肤科恢复程度最佳2022年月度平均诊疗人次分别达到20年4月的47倍46倍42倍牙科和消化内科也有较强的需求反弹2022年月度平均诊疗人次均为20年4月的33倍图表92019年-2022年Q3英国医院床位使用率情况医院床位使用率新冠确诊人数9000000100080000009007000000800600000070060050000005004000000400300000030020000002001000000100000来源英国NHS中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表102020年3月至2022年11月英国医疗机构不同科室月度门诊人次情况妇产科创伤与骨科耳鼻喉眼科牙科消化内科皮肤科呼吸内科1600014000120001000080006000400020000Jul-20Jul-21Jul-22Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jun-20Jan-21Jun-21Jan-22Jun-22Mar-20Mar-21Feb-22Mar-22Nov-20Dec-20Nov-21Dec-21Nov-22Sep-20Aug-22Aug-21Sep-21Sep-22May-20May-21May-22Feb-20216Feb-2021Aug-20205Aug-2020来源英国NHS中泰证券研究所疫后诊疗需求的递延爆发有望持续2-3个季度我们复盘了HCAHoldingsTenetHealthcareCommunityHealthUniversalHealthServices这四家医院连锁集团2019-2022年的季度业务量门诊量住院量及业绩情况整体来看四家公司都是2021年Q2-Q3两个季度客流营收反弹力度最大这也是由于美国自2020年末疫情管制开始放松2021年Q1经历过疫情爆发之后前期递延的就诊需求集中释放2021年Q4至2022年Q3期间就诊量持续稳定回升但反弹力度均不及2021年Q2-Q3图表112020-2022Q3部分海外医疗服务企业季度营收增速HCATenetCommunityHealthUniversalHealth2501871922001731501401501171061059186949310065696563585449485024332409041604002020Q12020Q22020Q3-012020Q42021Q1-042021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3-06-18-15-08-07-50-30-47-45-36-100-69-104-103-108-150-126-200-170来源SEC公司公告中泰证券研究所-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告就诊量普遍尚未恢复至疫前水平门诊恢复程度好于住院2022年初美国放开入境限制并取消公共场合口罩令基本标志其疫情管制的全面放松2022年Q1-Q3HCA的门诊量和住院量分别达到2019年同期的10298Tenet门诊量和住院量分别达到2019年同期的8276门诊恢复程度好于住院我们推测是由于新冠大流行期间美国死亡案例较多其中又以老年群体为主部分诊疗需求永久性消失图表122019-2022Q3HCA季度门诊量情况人图表132019-2022Q3HCA季度住院量情况人次次门诊量同比增长住院量同比增长350000020005600002000300000015005400001500250000010005200001000500000200000050050048000015000000000004600001000000-500440000-500500000-1000420000-10000-1500400000-15002020Q32022Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q32020Q22021Q32019Q22019Q32019Q42020Q12020Q32020Q42021Q12021Q22021Q42022Q12022Q22022Q32019Q1来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表142019-2022Q3Tenet季度门诊量情况人图表152019-2022Q3Tenet季度住院量情况人次次门诊量同比增长住院量同比增长2000000800020000020001800000180000600015001600000160000100040001400000140000500120000012000020000001000000100000-50080000000080000-1000600000-20006000040000040000-1500-400020000020000-20000-60000-25002020Q12021Q32019Q12019Q22019Q32019Q42020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q42022Q12022Q22022Q32021Q42019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32022Q12022Q22022Q32019Q1来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表162019-2022Q3CommunityHealth季度门诊量同比增速门诊量同比增长00-20-40-60-80-100-120-140-160-180-200来源公司公告中泰证券研究所医疗服务重点个股再梳理随着国内主要城市相继过峰院内常规诊疗正在复苏进程中结合个股的经营现状以及2022年业绩基数效应我们建议重点关注以下几类个股1住院收入为主的民营综合性医院如海吉亚医疗国际医学2复苏弹性较大且具备板块效应的眼科医疗服务如爱尔眼科华厦眼科普瑞眼科3政策或经营层面底部反转类公司如通策医疗锦欣生殖美年健康图表17医疗服务重点个股2022年季度业绩情况营业收入百万22Q1同比增速22Q2同比增速22Q3同比增速海吉亚医疗1526638国际医学305-518763132846140爱尔眼科41691873939274944164华厦眼科944158普瑞眼科468208421-8254363通策医疗65537664-3382103锦欣生殖1138325美年健康1352111570-2332829145归母经调整净利润百万22Q1同比增速22Q2同比增速22Q3同比增速海吉亚医疗301466国际医学-428-1340-16754-231-28爱尔眼科6112626817741065201华厦眼科161361普瑞眼科3728914-61743-194通策医疗16613129-3072196-185锦欣生殖261179美年健康-431-14-235-163069278487来源各公司公告中泰证券研究所-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告风险提示政策扰动风险疫情反复风险-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分