春节见闻：消费修复振奋人心。无论是“加特林”的响声还是回家觥筹交错的欢笑声，今年春季有年味，欢声笑语之间，一方面是话述亲友请，另一方面是对未来的憧憬，春节期间暂时未见到二次感染的规模报道，沉浸于过节中的人们仿佛忘记了疫情。欢声笑语间以及觥筹交错中，仿佛回复到了从前，春节消费无疑是提振人心的。
　　春节期间全国消费明显回暖。国家税务总局最新增值税发票数据显示，今年春节假期(1月21日至27日)，全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%，其中，商品消费和服务消费同比分别增长10%和13.5%，生活必需品、家居升级类商品、旅游服务等消费增长较快。美团发布的2023年春节消费数据显示，假期前6天，日均消费规模同比2019年春节增长66%，北京、上海、成都、重庆、广州等地消费规模居全国前列，异地消费较去年同期增长76%。黄山等热门景区接待量恢复至19年水平并创近5年单日接待量新高，春节国内出游人次恢复至2019年同期的88.6%。娱乐方面，截至1月27日16时，2023年春节档（1月21日-1月27日）总票房破65亿，超越2022年的60.4亿元。餐饮方面，数据显示，春节假期前6天，全国多人堂食套餐订单量同比去年增长53%。其中，上海堂食消费最旺，订单量同比去年增长240%。旅游方面，经文化和旅游部数据中心测算，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%；实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。春节假日全国文化和旅游市场总体安全平稳有序。电影方面，据灯塔专业版数据，截至1月27日晚8点，2023年春节档总票房已经突破67亿元，超过去年，仅次于2021年，位列中国影史春节档电影票房第二位。
　　消费复苏情况较好，各地渐次复苏，具体来看：
　　1）北京：1月27日，北京市商务局发布最新统计数据。假日期间，北京市商务局重点监测的百货、超市、专业专卖店、餐饮和电商等企业实现销售额50.9亿元，恢复至去年同期(农历日，下同)的98%，较2019年同期增长13.2%。
　　2）上海：据消费市场大数据实验室(上海)监测显示，节日期间(2023年1月20日至26日)7天，上海全市线下消费支付金额323亿元(数据来源：线下支付端消费金额，含零售、餐饮和住宿业消费额)，环比节前增速明显提升11.8个百分点(环比节前周期为2023年1月13日至19日7天)。其中，餐饮业消费金额41亿元，同比去年农历同期增长4.9%。线上消费支付金额198亿元，同比去年农历同期增长9.4%。
　　3）天津：据天津市商务局消息，春节期间，市商务局重点监测的224家商贸流通企业累计销售额达17.4亿元，同比增长21.2%，较2019年增长10.6%；整体客流量超891万人次，同比增长40.1%。
　　4）成都：1月28日，从成都零售商协会获悉，1月21日-1月27日，成都市30家重点商贸零售企业客流量1246.51万人次，同比增长5.66%；实现商品销售额11.74亿元，同比增长5.92%。
　　5）重庆：1月27日，重庆市商务委、重庆市文化旅游委等发布数据显示，2023年春节期间，全市餐饮、购物、出行、休闲玩乐等多板块线上线下消费快速回暖。主要商圈和重点商贸企业实现零售额156.67亿元，比去年同期增长13%。
　　6）杭州：据杭州市商务局监测统计，春节期间(1月20日-1月26日)，全市消费总金额为149.97亿元，同比2022年增长21.6%，同比2019年增长61%。
　　7）南京：据南京市商务局消息，春节假期7天，南京市商务局重点监测的130家商贸流通企业合计实现销售额(营业额)18.9亿元，同比增长3.8%。其中，重点监测的商场、综合体销售额同比增长7.7%；电商企业营业额同比增长13.6%，节日消费市场复苏明显。
　　8）湖南：1月27日，根据商务部监测数据显示，湖南376家重点零售、餐饮企业春节期间累计实现销售251839.7万元，较去年同期增长13.8%。其中，零售业增长13.9%，餐饮业增长10.5%。与疫情发生前2019年春节相比，今年春节全省消费整体已恢复到9成左右。
　　9）河南：河南省商务厅重点监测的302家零售和餐饮企业实现销售27.87亿元，同比增长15.7%。重点监测的291家零售企业实现销售额27.8亿元，同比增长15.6%。重点监测的11家餐饮企业实现销售761.1万元，同比增长64.4%。
　　10）海南：今年春节假期，海南省接待游客总人数639.36万人次，同比增长18.2%；实现旅游总收入92.98亿元，同比增长23.5%。假期前五天(1月21日至25日)，全省12家离岛免税店总销售额16.85亿元，相比2022年春节假期前五天增长20.03%。
　　回家过年带动返乡消费，小城经济与家庭出游火爆。1月27日，支付宝发布的2023年春节消费观察显示，居民消费热情加速回归。截至2023年1月25日的春节假期数据显示，小城经济、家庭出游、出门逛街、跨境游、景区慢直播都火了，消费实现翻倍增长。具体来看，一是返乡过年回来了，小城经济又火了。与2022年同期相比，2023年春运表现出强劲复苏势头。返乡潮带来了小镇堵车也带动了返乡消费，“城乡消费迁移”在春节期间效果显著。支付宝数据显

研究报告全文：春节见闻消费修复振奋人心-周思考第4周食品饮料证券研究报告行业周报2023年1月29日评级增持维持重点公司基本状况TableFinance分析师范劲松股价EPSPE简称PEG评级执业证书编号S0740517030001元202120222023E2024E20212022E2023E2024E贵州茅台买入电话021-2031513818600371E417493575534909377323223五粮液20872151476026700182865675369929822521184买入Emailfanjsrqlzqcomcn绝味食品53821151600831646777427964823281666买入分析师熊欣慰青岛啤酒105161612312633386129428139943112173买入舍得酒业买入执业证书编号S0740519080002166461753754495824860606137082861145颐海国际211604806407910310782376933272550190买入Emailxiongxwrqlzqcomcn古井贡酒288953514355406973077560953574142085买入分析师何长天备注股价为2023年1月20日收盘价4916执业证书编号S0740522030001TableSummary投资要点Emailhectztscomcn春节见闻消费修复振奋人心无论是加特林的响声还是回家觥筹交错的欢笑声研究助理赵襄彭今年春季有年味欢声笑语之间一方面是话述亲友请另一方面是对未来的憧憬春Emailzhaoxprqlzqcomcn节期间暂时未见到二次感染的规模报道沉浸于过节中的人们仿佛忘记了疫情欢声笑研究助理晏诗雨语间以及觥筹交错中仿佛回复到了从前春节消费无疑是提振人心的Emailyansyrqlzqcomcn春节期间全国消费明显回暖国家税务总局最新增值税发票数据显示今年春节假期1月21日至27日全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长122其中基本状况TableProfit商品消费和服务消费同比分别增长10和135生活必需品家居升级类商品旅游上市公司数124行业总市值亿元652515服务等消费增长较快美团发布的2023年春节消费数据显示假期前6天日均消费行业流通市值亿元284481规模同比2019年春节增长66北京上海成都重庆广州等地消费规模居全国前行业TableQuotePic-市场走势对比列异地消费较去年同期增长76黄山等热门景区接待量恢复至19年水平并创近5年单日接待量新高春节国内出游人次恢复至2019年同期的886娱乐方面截至1月27日16时2023年春节档1月21日-1月27日总票房破65亿超越2022年的604亿元餐饮方面数据显示春节假期前6天全国多人堂食套餐订单量同比去年增长53其中上海堂食消费最旺订单量同比去年增长240旅游方面经文化和旅游部数据中心测算今年春节假期全国国内旅游出游308亿人次同比增长231恢复至2019年同期的886实现国内旅游收入375843亿元同比增长30恢复至2019年同期的731春节假日全国文化和旅游市场总体安全平稳有序电影方面据灯塔专业版数据截至1月27日晚8点2023年春节档总票房已经突破67亿元超过去年公司持有该股票比例仅次于2021年位列中国影史春节档电影票房第二位相关报告TableReport1天味食品收入保持高增消费复苏情况较好各地渐次复苏具体来看2022年完美收官1北京1月27日北京市商务局发布最新统计数据假日期间北京市商务局重点2五粮液政通人和全面好监测的百货超市专业专卖店餐饮和电商等企业实现销售额509亿元恢复至去转年同期农历日下同的98较2019年同期增长1323山西汾酒产品结构持续优2上海据消费市场大数据实验室上海监测显示节日期间2023年1月20日至26化看好汾酒实现高质量发日7天上海全市线下消费支付金额323亿元数据来源线下支付端消费金额含零展售餐饮和住宿业消费额环比节前增速明显提升118个百分点环比节前周期为20234白酒节前渠道总结高端和年1月13日至19日7天其中餐饮业消费金额41亿元同比去年农历同期增长49地产酒已经率先回暖重申线上消费支付金额198亿元同比去年农历同期增长94增持3天津据天津市商务局消息春节期间市商务局重点监测的224家商贸流通企业累计销售额达174亿元同比增长212较2019年增长106整体客流量超891请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报万人次同比增长4014成都1月28日从成都零售商协会获悉1月21日-1月27日成都市30家重点商贸零售企业客流量124651万人次同比增长566实现商品销售额1174亿元同比增长5925重庆1月27日重庆市商务委重庆市文化旅游委等发布数据显示2023年春节期间全市餐饮购物出行休闲玩乐等多板块线上线下消费快速回暖主要商圈和重点商贸企业实现零售额15667亿元比去年同期增长136杭州据杭州市商务局监测统计春节期间1月20日-1月26日全市消费总金额为14997亿元同比2022年增长216同比2019年增长617南京据南京市商务局消息春节假期7天南京市商务局重点监测的130家商贸流通企业合计实现销售额营业额189亿元同比增长38其中重点监测的商场综合体销售额同比增长77电商企业营业额同比增长136节日消费市场复苏明显8湖南1月27日根据商务部监测数据显示湖南376家重点零售餐饮企业春节期间累计实现销售2518397万元较去年同期增长138其中零售业增长139餐饮业增长105与疫情发生前2019年春节相比今年春节全省消费整体已恢复到9成左右9河南河南省商务厅重点监测的302家零售和餐饮企业实现销售2787亿元同比增长157重点监测的291家零售企业实现销售额278亿元同比增长156重点监测的11家餐饮企业实现销售7611万元同比增长64410海南今年春节假期海南省接待游客总人数63936万人次同比增长182实现旅游总收入9298亿元同比增长235假期前五天1月21日至25日全省12家离岛免税店总销售额1685亿元相比2022年春节假期前五天增长2003回家过年带动返乡消费小城经济与家庭出游火爆1月27日支付宝发布的2023年春节消费观察显示居民消费热情加速回归截至2023年1月25日的春节假期数据显示小城经济家庭出游出门逛街跨境游景区慢直播都火了消费实现翻倍增长具体来看一是返乡过年回来了小城经济又火了与2022年同期相比2023年春运表现出强劲复苏势头返乡潮带来了小镇堵车也带动了返乡消费城乡消费迁移在春节期间效果显著支付宝数据显示三线及以下城市消费金额同比去年春节同期2022年1月29日-2月4日下同涨幅近20超过一二线城市春节期间社区便利店担起重任三线及以下城市的便利店使用支付宝消费支出金额同比增长20-30二是阖家团圆回来了家庭出游又火了数据显示通过支付宝平台搜索酒店预订数量同比增长6倍酒店消费支出同比增长8成云南西藏广东陕西福建的热门旅游城市酒店消费成绩醒目增幅均超200最受欢迎的春节旅游境内目的地如云南西双版纳丽江迪庆大理以及江西上饶安徽黄山支付宝消费金额同比增长超一倍与此同时租车租相机等租赁服务也成为热门需求春节期间哈啰租车支付宝小程序的客流量增长近4倍租相机等小程序的客流量增长近1倍而与新能源相关的充电充电桩搜索量也大幅提升增幅分别为同期的300150白酒批价上行信心重拾我们认为除夕至今的消费更多是春节前1-2周的发货因此春节前的1-2数据非常有价值而春节同比的增速数据需要元宵结束后再做统计因此在春节前两天调研了河北四川浙江江苏安徽等多地的经销商普遍反馈白酒核心产品的价格稳中有升产业链利润逐步丰厚动销环比明显改善一扫经销商毛利润率走低的预期详细内容参考20230120高端和地产酒已经率先回暖重申增持一文双周跟踪场景放开动销改善高端和地产酒已经率先回暖1需求端来看过-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报阳较早地区快速恢复送礼和宴席场景率先恢复预计节后有场景的进一步修复和渠道补库存2渠道层级来看流通渠道大商目前仍贡献较多蓄水池终端谨慎度偏高信心向头部品牌靠拢3报表端来看头部公司2023年增速规划积极且确定性高开门红有序开展结合我们的调研以及政策的加持我们认为2023年白酒成长路径清晰需求有望环比向好全年有望获取超额收益1贵州茅台2023年春节配额已开始打款库存约半个月预计1月2月打款进度20左右部分地区已完成打款预计下周到货根据今日酒价整箱飞天环周批价上行60元至2980元散瓶飞天批价环周稳定在2725元茅台1935整箱批价下滑30元至1100元非标价格有所波动彩釉珍品小幅上涨20元至4250元十五年上行30元至5960元精品小幅稳定在3210元生肖虎年价格环比稳定在3300元生肖兔年批价小幅下滑50元至3650元2五粮液经销商层面库存预计约1-15个月目前批价维持965元左右3泸州老窖经销商库存预计约15个月高度国窖批价稳定在900元左右渠道反馈一季度开门红回款比例目标在35春节前计划到204汾酒渠道反馈动销在次高端中表现相对较好玻汾批价492元箱青花20批价稳定在350元复兴版青花30价格稳定在805元主要系疫情影响青花系列华东库存预计30天左右终端库存预计高于经销商层面春节旺季餐饮回暖驱动大众品需求向好根据中国烹饪协会数据除夕至正月初六1月21日27日受访餐饮企业营业收入与去年春节相比上涨247与2019年春节相比上涨19客流量与去年春节相比上涨26与2019年春节基本持平随着疫情管控放开及第一波疫情高峰过去今年春节餐饮堂食等各类线下消费场景加快恢复驱动餐饮行业实现开门红调味品春节恢复超预期春节前预计餐饮还会受疫情影响担心出现第二轮疫情感染从而影响需求实际未出现反复恢复非常好根据渠道调研反馈调味品龙头的经销商和二批商在春节前备货意愿一般但春节期间初二初三就有客户开始订货补货远超之前预期预计整个春节期间调味品龙头完成任务进度基本达到2019年同期水平跟2022年同期相比预计春节期间销售同比增长中双位数目前渠道库存环比上升但略低于往年节后同期水平保持良性同时春节期间产品结构表现良好高端产品增长更快零添加系列增长尤其强劲休闲卤制品受益于人流恢复1月以来同店转正且持续修复前期由于疫情暂停营业门店也基本恢复正常啤酒由于春节气温较低恢复情况略弱期待后续现饮场景修复及天气转热驱动需求回升消费复苏可期积极买入食品饮料从全年角度来看自上而下政策加码鼓励消费产业层面经历了2-3年的调整问题出清随着人流的起来消费场景以及消费信心有望持续修复投资机会可观四个角度推荐股票A周期反转场景修复以及成本回落带来的投资机会如颐海千禾等B国企改革带来的投资机会如古井中炬燕京啤酒等C稳增长的龙头依旧值得配置D低估值的个股易是较好的选择如晨光五芳斋白酒重点推荐五粮液茅台泸州老窖汾酒古井洋河今世缘迎驾等二季度关注舍得酒鬼的弹性大众品重点推荐安井味知香燕京啤酒颐海安琪青啤千禾洽洽绝味重啤伊利中炬海天周黑鸭等风险提示全球以及国内疫情扩散风险外资大幅流出风险酱酒库存政策-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报内容目录每周市场回顾板块涨幅比综指低298子板块白酒跌幅最低-5-最新重点报告观点-7-天味食品收入保持高增2022年完美收官-7-五粮液政通人和全面好转-8-山西汾酒产品结构持续优化看好汾酒实现高质量发展-9-白酒节前渠道总结高端和地产酒已经率先回暖重申增持-10-图表目录图表1食品饮料行业下跌080比上证综指低298-5-图表2子版块白酒跌幅最低-5-图表3周涨跌幅前五个股一览-5-图表4重点公司盈利预测表-6--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报市场回顾与盈利预测每周市场回顾板块涨幅比综指低298子板块白酒跌幅最低市场回顾本周上证综指上涨218食品饮料板块下跌080比上证综指低298个百分点子板块啤酒软饮料其他酒类调味发酵品肉制品乳品白酒分别下跌427256233177101071035个股方面天润乳业领涨板块图表1食品饮料行业下跌080比上证综指低2989876543210SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW上-1计电有国钢非通化建电医证交综家传公建休纺房商农银汽采轻食算子色防铁银信筑气药综通合用媒用筑闲织地业林行车掘工品-2工金军金装设生指运电事材服服贸牧制饮机产属工融饰备物输器业料务装易渔造料来源wind中泰证券研究所图表2子版块白酒跌幅最低图表3周涨跌幅前五个股一览15SW啤酒10SW软饮料5SW其他酒类0STSW调味发酵品天皇古甘金桂黑来顺5润台井源枫发芝伊鑫祥麻麦份乳酒贡食酒农SW肉制品B业业品业趣业10食品饮料15SW乳品SW白酒20沪深3002564202430来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报图表4重点公司盈利预测表来源wind中泰证券研究所注股价为2023年1月13日收盘价-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报最新重点报告观点天味食品收入保持高增2022年完美收官事件公司发布2022年业绩预告2022年公司实现收入2691亿元同比增长3284实现归母净利润342亿元同比增长8534实现扣非后归母净利润291亿元同比增长13877其中2022Q4实现收入782亿元同比增长2451实现归母净利润098亿元同比增长-631实现扣非后归母净利润075亿元同比增长2808收入保持快速增长库存处于良性水平2022Q4公司收入增长2451考虑到2022年香肠腊肉调料铺货在Q3提前开展Q4仍取到了快速增长公司终端通过精细化管理动销有所提升库存处于良性状态2023年轻装上阵分品类看火锅调料和中式复合调味料在2021Q4低基数下预计均实现了强劲增长香肠腊肉调料预计Q4增长承压主要系Q3进行了提前铺货以及近期猪肉价格上涨及西南大本营市场暖冬对需求造成影响全年来看预计火锅调料和中式复合调味料均实现高于整体的增长充分受益2022年行业洗牌龙头市占率提升公司竞争力持续加强毛利率预计环比改善旺季费用投入增加2022Q3公司毛利率处于低位我们预计Q4毛利率环比有所改善主要系1Q4公司对部分产品进行价格调整2部分原材料如棕榈油价格下降公司积极实施降本增效优化运营效率不断提升盈利能力目前辣椒牛油等主要原材料价格仍处于高位预计2023年回落将推动盈利能力回暖四季度属于公司销售旺季预计广告宣传等投入加大销售费用率环比有所上升2022Q4公司扣非后归母净利率环比Q3下降050个pct至955拟发行GDR布局海外市场公司拟筹划境外发行全球存托凭证并申请在瑞士证券交易所上市发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过84773787股不超过本次发行后普通股总股本的10募集资金拟用于进一步发展公司核心业务和开展战略投资在海外新建或投资合资工厂加强在西式复合调味料领域的研究和开发拓展海外销售渠道持续提升公司品牌的国际知名度和竞争力以及补充营运资金盈利预测公司经历2021年的调整后2022年恢复了良性发展低基数下实现高速增长行业进入洗牌阶段后公司作为龙头充分受益经营拐点持续验证根据公司业绩预告考虑到成本回落盈利能力修复我们上调盈利预测预计公司2023-2024年收入分别为31883710亿元归母净利润分别为458563亿元前值为428527亿元EPS分别为060074元对应PE为473倍385倍维持买入评级风险提示事件全球疫情反复及全球经济增速放缓食品安全风险因不可抗要素带来销量的下滑市场竞争恶化带来超预期促销活动-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报五粮液政通人和全面好转政通人和近期各个省份也制定了2023年GDP增速目标其中四川省增速目标为6依据我们与多位专家的沟通反馈白酒作为四川的重点产业对应的政策也有倾斜因此我们预估无论是四川省还是宜宾市对于五粮液的发展均有较优的政策支持公司核心团队最近密集调研市场干劲十足信心与批价双升根据渠道反馈公司单12月份绝大多数销售大区均实现正增长河南江苏浙江山东等高基数市场均实现明显恢复趋势天津陕西等低基数市场更是实现翻倍或双倍增长分产品来看近期个别阳康区域反馈五粮液核心产品销售均实现较好涨幅单月动销同比增长基本在15-20左右充分反映出整个市场消费者信心消费动作以及终端信心的恢复近期宴席消费场景有望明显受益高端白酒送礼需求旺盛用酒需求增加带动批价持续上行当前八代批价稳定在965元左右全年来看随着消费场景逐渐恢复渠道对于批价上行预期持续提升优化开门红政策回款节奏稳步进行目前春节90以上的货源均已发送到全国各地的分仓从分仓至全国绝大部分区域都可以实现24小时内送达加速响应经销商终端以及消费者端的消费需求同时在回款政策方面优化现金回款以及承兑汇票的使用政策经销商层面回款意愿提升明显开门红期间加强对于消费者端的培育增加对于各区域VIP客户以及意见消费领袖的拜访推动包括团购在内的消费需求回升目前根据渠道经销商反馈预计公司开门红目标比例在35-40之间部分强势区域预计开门红进度将达到40以上当前时间点公司整体回款进度在35左右整体回款节奏稳定预计春节开门红目标将顺利完成三倾斜两匹配助力五粮液价值全面回归23年全年来看在量价关系方面公司将推动八代五粮液向价值的合理回归实现以八代为核心的主力产品的市场价格回归推动价格稳步增长新增计划量将1向高质量动销区域倾斜通过大数据向动销快复购率高的区域进行倾斜2向新扩展渠道倾斜推动团购拓展新兴渠道构建终端网络体系实现创新渠道发展3产品体系倾斜以八代和经典作为双轮渠道积极推广非标文化酒创意酒老酒等实现消费者认同以及增量补充完善动销区域市场计划量及需求量的品牌经销商计划量和真实动销能力的匹配从而保证公司价格向价值的合理回归展望2023年期待体制机制营销产品改革持续推进一体制机制建设预计公司将持续加强体制机制建设对内加快健全更加市场化的制度期待中长期激励机制的实施对外建立更加公平的经销商机制二完善产品结构体系八代五粮液的大单品地位有望继续巩固强调价格回归价值加强经典五粮液市场基础建设预计将推出系列产品布局超高端加强老酒的打造和市场营销提升收藏价值做优做强五粮浓香酒五粮春五粮醇特头曲尖庄四大单品文化酒老酒封坛酒战略地位升级有望分担八代-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报增长压力三营销体制改革进一步优化战区主战制度切实解决审批环节长市场反应慢发货速度慢费用核报慢等痛点问题优化金融支持手段强化费用监管2023年主要向消费者运营终端建设方面进行倾斜盈利预测及投资建议维持买入评级考虑到行业的复苏以及公司改革效果的逐步体现员工激励也有望大力推进预计2023-2024年公司收入分别为8791012亿元同比增长165151净利润分别为321367亿元同比增长183141对应EPS分别为828945元对应PE分别为2521倍重点推荐风险提示全球疫情持续扩散高端酒行业竞争加剧食品品质事故山西汾酒产品结构持续优化看好汾酒实现高质量发展事件公司发布2022年年度业绩预告预计2022年实现营业收入260亿元左右与上年同期相比将增加60亿元左右同比增加30左右预计2022年实现归属于母公司所有者的净利润79亿元左右与上年同期相比将增加26亿元左右同比增加49左右预计2022年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润79亿元左右与上年同期相比将增加26亿元左右同比增加49左右2022四季度预计实现营业收入3856亿元同比增长4208超市场预期归母净利润792亿元同比增长8207产品结构持续优化盈利能力提升明显整体来看公司全年净利率同比提升378pcts至3038四季度净利率同比提升451pcts至2054主要系受益于青花系列的高结构占比提升报告期内青花系列产品收入增速超过60公司盈利能力提升明显同时献礼版玻汾逐渐起势渠道反馈献礼版玻汾发货较紧终端反馈接受度较好有望承接光瓶酒升级需求拉动玻汾结构升级汾酒腰部产品进入收获期100-300价格带为大众家宴和送礼的主流价格带市场容量较大随着公司星火计划顺利进行巴拿马和老白汾的终端覆盖率和代理商数量明显上升已和青花玻汾形成扎实的四产品矩阵坚定市场拓展深耕省内外同步高增全年来看公司不断拓展市场深耕终端全国可掌控终端数量突破112万家同时加速市场管理升级实现了终端动销可视化溯源管理分区域来看受益于能源价格上涨山西省今年经济表现全国领先消费升级明显环山西市场基本按预期目标进度顺利进行华东华南也依然保持较快增速长江以南市场实现稳步突破同比增长超过50开门红进度领先展望23年汾酒高质量发展宏图根据渠道调研反馈公司积极布局开门红工作目前汾酒开门红回款及发货进度均在次高端白酒中实现领先地位经销商回款积极性与信心更足展望2023年来看公司将坚定汾酒复兴纲领123总纲领围绕13348-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报汾酒营销的工作思路全方位推进汾酒实现高质量发展产品结构方面坚定做大腰部产品以青20为中心青30青40价值回归为重点持续对于腰部产品重点资源投放同时老白干巴拿马系列维持扩张趋势玻汾稳量略增23年费用投放方面预计将实现稳中有升更多侧重于线下渠道投放持续拉升品牌实力实现汾酒高质量发展盈利预测及投资建议维持买入评级预计公司2023-2024年营业总收入分别为343420亿元同比增长28772257净利润分别为106135亿元同比增长36082760对应EPS为8681108元对应PE分别为3427倍重点推荐风险提示全球疫情持续扩散次高端竞争加剧食品安全问题白酒节前渠道总结高端和地产酒已经率先回暖重申增持本次双周报跟踪的核心结论整体来看场景放开动销改善高端和地产酒已经率先回暖1需求端来看过阳较早地区快速恢复送礼和宴席场景率先恢复预计节后有场景的进一步修复和渠道补库存2渠道层级来看流通渠道大商目前仍贡献较多蓄水池终端谨慎度偏高信心向头部品牌靠拢3报表端来看头部公司2023年增速规划积极且确定性高开门红有序开展结合我们的调研以及政策的加持我们认为2023年白酒成长路径清晰需求有望环比向好全年有望获取超额收益基本面指标总结整体批价筑底高端库存环比下降明显1高端超高端批价表现稳中有升库存环比略有上行贵州茅台散瓶价格上涨幅度高于整箱主要原因系临近春节送礼自饮需求旺盛一月份到货后价格仍保持上行预计节后价格不会有较大波动库存水平保持低位五粮液目前经销商层面库存水平由于到货先后顺序原因出现分化批价在965元左右环比保持稳定泸州老窖目前经销商库存预计约一个月高度国窖批价稳定在900元左右低度批价稳定在630元左右2次高端批价保持稳定渠道库存有所上行山西汾酒公司整体发货进度较快整体批价由于到货速度快出现小幅下滑同时酒厂在费用核销方面速度加快预计年后批价将出现回升舍得目前智慧舍得批价稳定在450元左右目前库存水平在20安全库存水平内酒鬼酒目前价格支撑性较强库存方面环比较稳定目前库存水平保持20左右3地产酒批价保持稳定渠道库存保持合理水平洋河股份本周批价保持稳定通过11月与12月两个月作为库存消化周期目前库存水平控制在合理位置今世缘批价方面环比持平目前库存主要是以对开等畅销产品为主整体库存压力不大古井贡酒本周批价环比持平经销商反馈库存保持良性水平迎驾贡酒批价环比稳定库存保持可控水平全年增速看好高端品牌次高端及地产酒龙头实现稳定增长-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报1高端超高端全年稳增长目标确定长期目标坚定不移贵州茅台股东大会释放积极信号我们认为23年有望继续释放改革红利预计十四五增长目标14-152023年茅台酱香系列酒力争突破200亿同比提升约31五粮液23年将实现体制机制建设完善产品结构体系同时进行经销体制改革泸州老窖预计23年争取目标及挑战目标不低于今年增速部分渠道反馈23年增速要求202次高端看好渠道布局完善后汾酒全国化加速进程山西汾酒部分渠道反馈23年环山西市场增速目标20引领全国增速舍得继续强调品味舍得战略地位23年目标预计在30以上酒鬼酒预计20以上的增速目标3地产酒龙头品牌23年保持稳健增长看好二三线品牌实现高增洋河股份公司23年股权激励增速目标15但是内部销售目标更高同时提出名酒计划今世缘公司23年继续冲刺百亿目标迎驾贡酒渠道反馈部分经销商23年目标增速在50-60剩余经销商增速目标40开门红各价位带头部品牌积极推进当前库存成为分化主因1高端超高端强需求下开门红确定性较强近期表现出现一定分化贵州茅台飞天当前仍坚持按月打款的政策渠道反馈预计一季度预计占全年比例在35其中一月份在20左右五粮液预计多数区域开门红目标比例在35-40部分强势区域预计开门红进度达到40以上当前整体回款进度35之间其中多数大商提前使用票据打款泸州老窖预计开门红目标比例在35当前时间回款进度接近全年目标的15整体库存水平保持在1个月左右渠道健康程度高2次高端看好抢周转低库存的品牌开门红目标顺利完成山西汾酒渠道预计开门红进度达到35以上目前打款进度在25左右预计春节前可以达到30舍得开门红工作中心聚焦在消费端目前开门红工作已经开始筹备酒鬼酒开门红保底目标在30冲刺40目前回款进度在10左右3地产酒龙头提前布局开门红看好地产酒开门红进度超额完成洋河股份预计23年公司开门红进度在40-50之间当前时间整体回款进度接近40今世缘23年公司开门红计划进度在40当前时间公司回款进度接近35其中大商打款积极性明显高于小商古井贡酒公司目前回款进度约在40左右已基本完成开门红回款任务迎驾贡酒目前回款进度接近40已基本完成开门红回款任务基本面的判断以及投资策略节后及二季度重点关注的点首先是节后名酒的库存和价格管控情况其次是二季度的糖酒会对于次高端招商和渠道信心的拉动以及自身经销商渠道的调整白酒板块基金持仓情况四季度疫情管控放开后白酒板块公募基金持仓比例出现大幅上升至4662高端酒持仓比例提升茅五泸仍为白酒板块重仓股前三-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报投资策略锚定确定性增长把握高端酒和次高端地产酒龙头确定性增速持续推荐贵州茅台五粮液泸州老窖古井贡酒山西汾酒洋河股份关注迎驾贡酒等风险提示新冠疫情反复导致白酒消费增长不及预期风险食品安全风险原材料涨价成本上升的风险省内消费升级不及预期或竞争加剧风险产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改请务必阅读正文之后的重要声明部分