国家统计局公布2022年12月社会消费品零售额数据。12月社零总额同比降1.8%，其中餐饮收入同比降14.1%，烟酒类消费同比降7.3%，餐饮及烟酒类数据跌幅扩大。2023年行业环境改善迎来需求拐点。白酒方面看好山西汾酒、今世缘、五粮液、贵州茅台，食品方面看好绝味食品、安井食品、新乳业。
　　支撑评级的要点
　　12月餐饮及烟酒类消费受疫情防控调整的影响，当月跌幅扩大，必选消费粮油食品表现强劲。（1）社零总额：12月社零总额同比降1.8%，增速同比-3.5pct，环比+4.1pct，较11月出现明显反弹。按消费类型来看，化妆品、金银珠宝类及餐饮收入跌幅最大，分别为-19.3%、-18.4%、-14.1%。（2）餐饮消费：餐饮收入同比-14.1%，增速同比-11.9pct，环比-5.7pct；限额以上企业餐饮收入当月同比-17.8%，增速同比-17.7pct，环比-10.3pct餐饮数据下滑幅度加大与12月防疫政策调整，消费者自我保护，减少外出就餐等原因有关。（3）食品饮料消费：12月烟酒类同比-7.3%，增速同比-14.3pct，环比-5.3pct，外出就餐和礼赠需求减少，宴席、聚饮等场景缺失，对烟酒类消费造成了较大的影响。必选消费粮油、食品类零售额当月同比+10.5%，增速同比-0.8pct，环比+6.6pct，我们判断囤货需求增加导致。饮料类零售额当月同比增长5.5%，增速同比-7.1pct，环比+11.7pct。
　　2022年餐饮数据同比降6.3%，烟酒类同比增2.3%，其中4Q22餐饮及烟酒类社零增速分别为-10.3%、-0.2%，烟酒类年度增速为近三年底部位置。（1）餐饮消费：2022年餐饮收入同比-6.3%，多地疫情频发对消费场景影响较大，其中4Q22餐饮收入同比-10.3%，降幅仅次于2Q22。餐饮累计增速自22年4月份以来一直处于负值区间，受疫情拖累较大。（2）食品饮料类消费：2022年烟酒类零售额同比+2.3%，略好于餐饮数据，礼赠需求和消费升级可以减少消费场景的负面冲击，其中4Q22烟酒类消费同比-0.2%。2022年饮料类零售额累计同比+5.3%，其中4Q22饮料类零售额同比+6.3%，增速慢于过去两年，可能由于消费能力受到影响，产品升级速度放缓。
　　2023年行业需求将持续复苏，投资机会较多。（1）我们在此前年度策略中提到，2023年行业复苏分为两个阶段，第一阶段是消费场景恢复，第二阶段是消费能力的恢复，预计未来几个季度业绩将呈现出逐步提速的迹象。虽然近期股价反弹，估值有明显的回升，从历史上食品饮料股价表现来看，趋势比估值更重要。在趋势持续向好的背景下，市场对估值的容忍度较高。（2）白酒，2023年仍是食品饮料行业的主赛道，择机布局优质品种。经历了12月的低谷之后，1月上旬白酒需求有所恢复，预计春节期间将接近正常水平。1月上旬需求环比明显改善，渠道信心开始恢复，随着第一轮疫情高峰期过去，再叠加返乡人数大增，预计春节期间需求可接近正常水平。重点推荐山西汾酒、今世缘、五粮液、贵州茅台。（3）大众品，短期关注消费场景正常化的机会，包括软饮料、乳制品、休闲卤制品，长期看好速冻食品和低温白奶的成长空间。春节期间走亲访友的活动增多，植物蛋白饮料礼赠占比较高，需求有望明显反弹，如承德露露。另外，2023年春节乳制品的礼赠需求也有望明显复苏。休闲卤制品，疫情加速了行业洗牌，龙头市占率进一步提升，能逆势扩张的龙头企业将充分享受行业复苏之后的业绩弹性。
　　评级面临的主要风险
　　需求复苏不及预期，原材料价格波动，食品安全事件。
　　

研究报告全文：食品饮料证券研究报告行业点评2023年1月29日强于大市12月食品饮料社零数据点评2022年处于低谷2023年反弹可期国家统计局公布2022年12月社会消费品零售额数据12月社零总额同比降18其中餐饮收入同比降141烟酒类消费同比降73餐饮及烟酒类数据跌幅扩大2023年行业环境改善迎来需求拐点白酒方面看好山西汾酒今世缘五粮液贵州茅台食品方面看好绝味食品安井食品新乳业支撑评级的要点12月餐饮及烟酒类消费受疫情防控调整的影响当月跌幅扩大必选消费粮油食品表现强劲1社零总额12月社零总额同比降18增速同比-35pct环比41pct较11月出现明显反弹按消费类型来看化妆品金银珠宝类及餐饮收入跌幅最大分别为-193-184-1412餐饮消费餐饮收入同比-141增速同比-119pct环比-57pct限额以上企业餐饮收入当月同比-178增速同比-177pct环比-103pct餐饮数据下滑幅度加大与12月防疫政策调整消费者自我保护减少外出就餐等原因有关食品饮料消费月烟酒类同比增速同312-73比-143pct环比-53pct外出就餐和礼赠需求减少宴席聚饮等场景缺失对烟酒类消费造成了较大的影响必选消费粮油食品类零售额当月同比105增速同比-08pct环比66pct我们判断囤货需求增加导致饮料类零售额当月同比增长55增速同比-71pct环比117pct2022年餐饮数据同比降63烟酒类同比增23其中4Q22餐饮及烟酒类社零增速分别为-103-02烟酒类年度增速为近三年底部位置1餐饮消费2022年餐饮收入同比-63多地疫情频发对消费场景影响较大其中4Q22餐饮收入同比-103降幅仅次于2Q22餐饮累计增速自年月份以来一直处于负值区间受疫情拖累较大2242食品饮料类消费2022年烟酒类零售额同比23略好于餐饮数据礼赠需求和消费升级可以减少消费场景的负面冲击其中4Q22烟酒类消费同比-022022年饮料类零售额累计同比53其中4Q22饮料类零售额同比63增速慢于过去两年可能由于消费能力受到影响产品升级速度放缓相关研究报告2023年行业需求将持续复苏投资机会较多1我们在此前年度策略11月食品饮料社零数据点评20221219中提到2023年行业复苏分为两个阶段第一阶段是消费场景恢复第食品饮料行业2023年度策略20221218二阶段是消费能力的恢复预计未来几个季度业绩将呈现出逐步提速的10月食品饮料社零数据点评20221118迹象虽然近期股价反弹估值有明显的回升从历史上食品饮料股价表现来看趋势比估值更重要在趋势持续向好的背景下市场对估值的容中银国际证券股份有限公司忍度较高2白酒2023年仍是食品饮料行业的主赛道择机布局优具备证券投资咨询业务资格质品种经历了12月的低谷之后1月上旬白酒需求有所恢复预计春食品饮料节期间将接近正常水平1月上旬需求环比明显改善渠道信心开始恢复随着第一轮疫情高峰期过去再叠加返乡人数大增预计春节期间需求可证券分析师邓天娇接近正常水平重点推荐山西汾酒今世缘五粮液贵州茅台3861066229391tianjiaodengbocichinacom大众品短期关注消费场景正常化的机会包括软饮料乳制品休闲卤证券投资咨询业务证书编号S1300519080002制品长期看好速冻食品和低温白奶的成长空间春节期间走亲访友的活动增多植物蛋白饮料礼赠占比较高需求有望明显反弹如承德露露证券分析师汤玮亮另外2023年春节乳制品的礼赠需求也有望明显复苏休闲卤制品疫8675582560506情加速了行业洗牌龙头市占率进一步提升能逆势扩张的龙头企业将充weiliangtangbocichinacom分享受行业复苏之后的业绩弹性证券投资咨询业务证书编号S1300517040002评级面临的主要风险需求复苏不及预期原材料价格波动食品安全事件图表1社零总额当月同比增速与实际增速图表2社零总额累计同比增速与实际增速4015301080201051860001037392055230202220142015201620172018201920202021102013062022022017062017102017022018062018102018022019062019102019022020062020102020022021062021102021022022102022当月同比实际当月同比社零总额同比增速实际同比增速资料来源国家统计局中银证券资料来源国家统计局中银证券图表3食品饮料类社零数据当月同比增速图表4食品饮料类社零数据累计同比增速1003080206010400201002020403020132022201520162017201820192020202160402014102019022021062022062017102017022018062018102018022019062019022020062020102020062021102021022022102022022017社零总额餐饮收入社零总额餐饮收入粮油食品类烟酒类粮油食品类烟酒类资料来源国家统计局中银证券资料来源国家统计局中银证券2023年1月29日12月食品饮料社零数据点评2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年1月29日12月食品饮料社零数据点评3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼0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