核心事件：公司发布公告，预计2022年实现营业收入66~68亿元,同比增长0.78%~3.83%；预计实现归母净利润2.2~2.6亿元，同比下滑73.49%~77.57%；实现归母扣非净利润2.5~2.9亿元，同比下滑59.69%~65.25%。
　　 22Q4收入小幅下滑主要系疫情影响，提价和主题营销带动单店营收略有提振。测算Q4公司实现收入14.8~16.8亿元，同比下滑1.29%~13.04%；主要是Q4国内疫情较为严重，公司歇业门店一度达到千家左右，11-12月受益于提价（针对原材料涨幅较高的30%~40%品类提价5%）和世界杯主题营销，单店营收实现同比小幅增长。
　　加盟商针对性补贴导致利润承压突出。根据预告测算22Q4实现归母净利57~4057万元，同比-96.65%~+140.67%；全年鸭副成本高企，Q4相比Q3略有好转；费用方面，Q4由于疫情影响较大，公司给予部分加盟商针对性补贴，主要计提在销售费用中，导致利润端有所承压。
　　至暗时刻已过，23年轻装上阵。展望23年：1）22年单店营收仅为19年的8成左右，向上修复空间较大，23年1月份销售情况出现明显好转，单店营收同比实现正增长；2）22年鸭副原材料成本同比涨幅在20%以上，随着国内疫情的好转，肉鸭上游的养殖意愿、下游的需求有望回暖，带动鸭副原材料的采购价格回落；3）22年由于提供加盟商补贴、股权激励费用加速计提等导致费用支出较大。低基数下23年公司具有收入、利润双重弹性。
　　投资建议：我们预计公司23年仍可保持净增1000-1500家门店的开店速度，单店营收和成本压力都有可观的修复空间。预计公司22-24年的营收为67.8/83.6/97.5亿元，同比+3.5%/23.4%/16.6%；22-24年的归母净利为2.5/10.9/13.6亿元，同比-74.8%/+339.6%/+25.4%；对应PE为138/31/25倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：消费环境复苏节奏不确定性；鸭副原材料成本回落不及预期；是否仍会为加盟商提供补贴存在不确定性。
　　

研究报告全文：绝味食品休闲食品公司点评6035172023013022年难关已过23年轻装上阵证券研究报告投资评级买入首次核心观点核心事件公司发布公告预计2022年实现营业收入6668亿元同比增长基本数据2023-01-20078383预计实现归母净利润2226亿元同比下滑73497757收盘价元5382流通股本亿股609实现归母扣非净利润2529亿元同比下滑59696525每股净资产元934总股本亿股63122Q4收入小幅下滑主要系疫情影响提价和主题营销带动单店营收略最近12月市场表现有提振测算Q4公司实现收入148168亿元同比下滑1291304主要是Q4国内疫情较为严重公司歇业门店一度达到千家左右11-12月受绝味食品沪深300益于提价针对原材料涨幅较高的3040品类提价5和世界杯主题营上证指数休闲食品14销单店营收实现同比小幅增长5-3加盟商针对性补贴导致利润承压突出根据预告测算22Q4实现归母净利-12574057万元同比-966514067全年鸭副成本高企Q4相比Q3略有-20好转费用方面Q4由于疫情影响较大公司给予部分加盟商针对性补贴-29主要计提在销售费用中导致利润端有所承压至暗时刻已过23年轻装上阵展望23年122年单店营收仅为19年分析师苏铖的8成左右向上修复空间较大23年1月份销售情况出现明显好转单店SAC证书编号S0160522120004suchengctseccom营收同比实现正增长222年鸭副原材料成本同比涨幅在20以上随着国内疫情的好转肉鸭上游的养殖意愿下游的需求有望回暖带动鸭副原材料的采购价格回落322年由于提供加盟商补贴股权激励费用加速计提等导致费用支出较大低基数下23年公司具有收入利润双重弹性1增长动能充足关注边际增量2021-01-25投资建议我们预计公司23年仍可保持净增1000-1500家门店的开店速度单店营收和成本压力都有可观的修复空间预计公司22-24年的营收为678836975亿元同比3523416622-24年的归母净利为25109136亿元同比-7483396254对应PE为1383125倍首次覆盖给予买入评级风险提示消费环境复苏节奏不确定性鸭副原材料成本回落不及预期是否仍会为加盟商提供补贴存在不确定性盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元52766549677883649751收入增长率201241235123401657归母净利润百万元70198124710851361净利润增长率-12463986-7483339592543EPS元股115160039172216PE674342711376031302496ROE1413172044113831479PB951736607433369数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入527608654862677830836443975082成长性减营业成本350950447416504453582318670800营业收入增长率2024135234166营业税费39955090460962737313营业利润增长率-50320-7323358257销售费用3219052399745616273370206净利润增长率-125399-7483396254管理费用3315941755488045353260455EBITDA增长率12790-4731285231研发费用11413753338925092925EBIT增长率118-26-5801995260财务费用-82288216934261694NOPLAT增长率5815-6042123260资产减值损失-2579-011-1520-267-273投资资本增长率59231143314121加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率93146-20399172投资和汇兑收益-1005222372-70002000020000利润率营业利润9559812616933772147187184980毛利率335317256304312加营业外净收支15023985000000000营业利润率18119350176190利润总额9709913015433772147187184980净利润率13114835128138减所得税2785333429101313974149945EBITDA营业收入233204104193204净利润701369809424690108537136136EBIT营业收入20416065157170资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金10824210646977085221011315023固定资产周转天数931011179988交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数17-23187应收帐款370815462146642251120826流动资产周转天数152126100167175应收票据000000000000000应收帐款周转天数25888预付帐款113479102151341747020124存货周转天数7869555555存货85742853536726510887895549总资产周转天数388366411399409其他流动资产39753561356135613561投资资本周转天数348345381405390可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE14117244138148长期股权投资155801212011272011302011332011ROA11813331104116投资性房地产13781323132313231323ROIC15212644103116固定资产134520180746216895227913236310费用率在建工程3074828135289083112632901销售费用率61801107572无形资产2127324930261522733828488管理费用率6364726462其他非流动资产2137211019110191101911019财务费用率-0201020501资产总额59223274013980782910480521170249三费营业收入122145184144135短期债务353820321114684119167101425偿债能力应付帐款4323947330507586247167962资产负债率157228306252215应付票据000000000000000负债权益比187295442337274其他流动负债14271449144914491449流动比率244156085159200长期借款000000000000000速动比率132089046105149其他非流动负债000000000000000利息保障倍数3097740514112922493149负债总额93197168484247567264218251379分红指标少数股东权益26321420370-720-1821DPS元050057000000000股本6086361458603396260062600分红比率留存收益277295344957334615443151579287股息收益率0608000000股东权益499034571655560262783834918870业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元115160039172216净利润701369809424690108537136136BVPS元81692888712431459加折旧和摊销1543929236265802951632519PEX6744271376313250资产减值准备29719661520267273PBX9574614337公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用4071559389758575269PS8964484035投资收益10052-223727000-20000-20000EVEBITDA375309491206162少数股东损益-890-1369-1050-1090-1101CAGR营运资金的变动-6777-916-11129-3568420454PEG110110经营活动产生现金流量915701085965150887403173550ROICWACC投资活动产生现金流量-93173-105786-142000-52000-52000REP融资活动产生现金流量-50307-427761108108523-27538资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3