业绩简评
　　公司于1月29日发布业绩预告，预计22年收入约66~68亿元，同比增长0.8%-3.8%；归母净利润约2.2~2.6亿元，同比下降73.5~77.6%，扣非净利润约2.5~2.9亿元，同比下降59.7%~65.3%，低于预期。
　　经营分析
　　22年利润不及预期主要原因在于1）疫情影响门店开业率，收入增速放缓，公司22年同店收入仍有个位数缺口。2）鸭副成本上涨，预计22年毛利率同比仍下降高个位数。3）加盟商扶持力度增加，销售费用提升。4）另外投资收益减少、加速行权股权支付费用（估算23-24年合计3.3kw）亦影响盈利水平，22年净利率仅为3.3%~3.8%，同比下降11~12pct。
　　 23年清理包袱再出发，业绩预计释放高弹性。随着出行链等消费场景放开，同店模型有望加速修复，叠加疫情期间扶持加盟商并逆势开店，公司市占率不断提升，股权激励目标有望兑现（23年收入增速约18%）。考虑到上游养殖周期，成本端预计23H1仍有压力，但公司具备产品结构调整和提价等对冲手段。费用端预计门店补贴减少，投资收益逐步兑现，23年净利率有望修复至双位数。
　　公司先发优势明确，龙头地位稳固。精细化管理确保渠道良性发展、自建绝配供应链保障运输质量、全国设厂扩产凸显规模优势，卤味龙头地位稳固。展望未来，我们认为公司在下沉市场仍有广阔的开店空间，产品不断升级迭代叠加规模效应亦可有效平滑成本压力，主业在疫后将实现高质量增长。同时公司积极布局美食生态圈，投资收益从长期视角看亦具备较大红利。
　　投资建议
　　考虑业绩预告显示利润端多因素承压，我们将22-24年盈利分别下调31%/18%/12%。预计公司22-24年的归母净利为2.45/9.02/11.68亿元，同比-75%/+268%/+30%，对应EPS为0.40/1.48/1.92元，对应PE为152/41/32X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复影响门店恢复/拓店进度不达预期/食品安全问题/行业竞争加剧

研究报告全文：2023年01月29日证券研究报告食品饮料组绝味食品603517SH买入维持评级公司点评市场价格人民币5382元22年集中承压23年改善在望市场数据人民币总股本亿股631公司基本情况人民币已上市流通A股亿股609项目202020212022E2023E2024E总市值亿元33973营业收入百万元52766549668978959316年内股价最高最低元61583864营业收入增长率201241221518021800沪深300指数4182归母净利润百万元7019812459021168上证指数3265归母净利润增长率-12463986-75267512950摊薄每股收益元11521597040314821919人民币元成交金额百万元每股经营性现金流净额1501770531441991200ROE归属母公司摊薄141317204051356157010005646PE672942791515241233184800PB9517366135595005052600来源公司年报国金证券研究所4004458200业绩简评38640公司于1月29日发布业绩预告预计22年收入约6668亿元同比增长08-38归母净利润约2226亿元同比下降735776扣非净利220207220507220807221107润约2529亿元同比下降597653低于预期成交金额绝味食品沪深300经营分析22年利润不及预期主要原因在于1疫情影响门店开业率收入增速放缓相关报告公司22年同店收入仍有个位数缺口2鸭副成本上涨预计22年毛利率1疫情扰动下门店仍有压力利润率同比仍下降高个位数3加盟商扶持力度增加销售费用提升4另外投大幅改善-绝味三季报点评资收益减少加速行权股权支付费用估算23-24年合计33kw亦影响盈20221027利水平22年净利率仅为3338同比下降1112pct2黑暗时刻已过向上拐点已至-绝味23年清理包袱再出发业绩预计释放高弹性随着出行链等消费场景放中报点评2022831开同店模型有望加速修复叠加疫情期间扶持加盟商并逆势开店公司市3如何看待绝味的成长空间及投资机占率不断提升股权激励目标有望兑现23年收入增速约18考虑到会-绝味深度报告2022717上游养殖周期成本端预计23H1仍有压力但公司具备产品结构调整和提4Q2利润端压力释放看好下半年边价等对冲手段费用端预计门店补贴减少投资收益逐步兑现23年净利率际改善-绝味业绩预告点评2022715有望修复至双位数5压力集中释放静待边际修复-绝味公司先发优势明确龙头地位稳固精细化管理确保渠道良性发展自建绝点评2022428配供应链保障运输质量全国设厂扩产凸显规模优势卤味龙头地位稳固展望未来我们认为公司在下沉市场仍有广阔的开店空间产品不断升级迭代叠加规模效应亦可有效平滑成本压力主业在疫后将实现高质量增长同时公司积极布局美食生态圈投资收益从长期视角看亦具备较大红利投资建议考虑业绩预告显示利润端多因素承压我们将22-24年盈利分别下调311812预计公司22-24年的归母净利为2459021168亿元同比-7526830对应EPS为040148192元对应PE为1524132X维持买入评级刘宸倩分析师SAC执业编号S1130519110005风险提示liuchenqiangjzqcomcn疫情反复影响门店恢复拓店进度不达预期食品安全问题行业竞争加剧-1-敬请参阅最后一页特别声明公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入517252766549668978959316货币资金160210821065111311891281增长率2024121180180应收款项61108222202216255主营业务成本-3416-3510-4474-4942-5718-6451存货6698578547309211126销售收入661665683739724692其他流动资产139153127183207229毛利175617672074174721772865流动资产247122012267222725332891销售收入339335317261276308总资产452372306265275288营业税金及附加-41-40-51-50-59-70长期投资114215782330293032303530销售收入080808080808固定资产137616532089253327342911销售费用-422-322-524-719-592-699总资产252279282301297290销售收入8261801087575无形资产273275319337354369管理费用-294-332-418-549-529-624非流动资产299237215134618866867160销售收入576364826767总资产548628694735725712研发费用-16-11-38-33-24-28资产总计5463592274018415921910050销售收入030206050303短期借款18035300122713441288息税前利润EBIT983106210443969731444应付款项438558843661754853销售收入19020115959123155其他流动负债263310307215300360财务费用-268-9-40-76-73流动负债8819041450210323982501销售收入05-0201061008长期贷款000000资产减值损失-1-30-10-15-4-4其他长期负债1728234253191145公允价值变动收益000000负债8979321685235625892646投资收益49-101224-60230150普通股股东权益456749645702606466517440税前利润47na172na19598其中股本609609615631631631营业利润1006956126230111421537未分配利润219124573134325338404629营业利润率19418119345145165少数股东权益-22614-6-21-36营业外收支4415400400负债股东权益合计5463592274018415921910050税前利润1050971130230111821537利润率20318419945150165比率分析所得税-259-279-334-75-296-3842019202020212022E2023E2024E所得税率247287257250250250每股指标净利润7916929672258871153每股收益131611521597040314821919少数股东损益-10-9-14-20-15-15每股净资产75048156928499641092712224归属于母公司的净利润8017019812459021168每股经营现金净流168915051768052514361994净利率15513315037114125每股股利053005000570020005000600回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率175414131720405135615702019202020212022E2023E2024E总资产收益率1467118413252929781162净利润7916929672258871153投入资本收益率1560150612834079151246少数股东损益-10-9-14-20-15-15增长率非现金支出131184302220246270主营业务收入增长率1841201241221518021800非经营收益-9107-17487-172-54EBIT增长率1872804-162-6211145794848营运资金变动115-68-9-201-55-111净利润增长率2506-12463986-7498267512950经营活动现金净流102891610863329061258总资产增长率429584124971369955902资本开支-523-366-621-540-400-440资产管理能力投资-256-537-468-600-300-300应收账款周转天数051653706060其他-21-2832-60230150存货周转天数683794698550600650投资活动现金净流-799-932-1058-1200-470-590应付账款周转天数287386369350350350股权募资6324724300固定资产周转天数807931100711851051921债权募资942-180168923117-56偿债能力其他-279-326-457-187-414-475净负债股东权益-3116-2098-1337189233009筹资活动现金净流669-503-43979-297-531EBIT利息保障倍数377-1292118498127198现金净流量899-520-18111139137资产负债率164315742276280028082633来源公司年报国金证券研究所-2-敬请参阅最后一页特别声明公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为买入4154072185增持得2分为中性得3分为减持得4增持01250分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建中性00000议的参考减持00000最终评分与平均投资建议对照评分100106105106100100买入10120增持20130中性来源聚源数据30140减持历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价250975912021-08-31买入6590NA20022021-09-23买入5868NA858015032021-10-31买入6585NA740142022-04-28买入4330NA622210052022-07-15买入4862NA50435062022-07-17买入5045575057503864072022-08-31买入4577NA82022-10-27买入5065NA220129220429220729221029210429210729211029来源国金证券研究所210129投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上-3-敬请参阅最后一页特别声明公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业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