分析师点评
　　重点交流
　　【汽车】业绩与估值中枢同步回落，最强车型周期已过——特斯拉（TSLA.O）跟踪报告(中性)
　　【特斯拉】4Q22收入低于预期，毛利率与Non-GAAP归母业绩基本符合预期。我们预计，1）降价有望提振销量，但以价换量策略在国内市场或边际减弱；2）后续进一步降价空间或相对有限（不排除减产风险）；3）2023E毛利率持续承压，但经营利润率或仍保持双位数。我们判断特斯拉的本质仍是车型周期；鉴于此轮车型周期已近尾声，下调盈利预测与目标价，下调至“中性”评级。
　　【汽车】向左走，还是向右走——特斯拉（TSLA.O）复盘与思考(中性)
　　【特斯拉】1）降价有望提振销量，但以价换量在国内或边际减弱；2）后续进一步降价空间或相对有限（不排除减产风险）；3）2023E毛利率承压，但经营利润率或仍保持双位数。我们判断特斯拉的本质仍是车型周期；鉴于此轮车型周期已近尾声，预计2023年市值空间4,000-4,500亿美元。维持目标价US$126.88（对应约33x 2023EPE），维持“中性”评级。
　　总量研究
　　【宏观】从地方两会看经济工作重点——2023年全国两会前瞻兼光大宏观周报（2023-01-28）
　　近期地方两会陆续召开完毕，我们以此为参考，展望全国两会经济工作目标：（1）核心指标：预计GDP目标为“5%以上”，预计财政赤字率3.1%，新增专项债4万亿元左右，预计通胀目标为3%左右；（2）稳增长关键词：线下消费、文旅消费、新能源车、区域协调发展、数字经济、绿色经济、技术改造、强链补链；（3）高质量发展重点方向：科技自主、产业升级、对外开放。
　　【债券】政府兜底预期与城投产业化转型——2023年1月29日城投债观察
　　金融机构的政府兜底预期、地方政府的隐性担保、城投公司的预算软约束这三者相互紧密关联。地方政府的隐性担保使得金融机构形成政府兜底的预期；在政府兜底预期之下金融机构不吝于向城投公司供给资金；即使城投公司经营不善，其仍可以相对便利地从金融机构和地方政府获得资金支持，这便是预算软约束。
　　【债券】从未偏离市场化改革的初衷——2023年1月20日利率债观察
　　假若今日（即2023年1月20日）央行引导LPR下降了，那么不少权益市场的投资者和购房者会是惊喜的。实际上今日LPR没有变化，这显示出LPR从未偏离市场化改革的初衷，因此利率市场化改革的支持者更是欣喜的。
　　【债券】转债市场持续上涨，后续仍保持乐观——可转债周报（2023年1月16日至1月20日）
　　短期内转债市场可能仍会呈现出板块轮动较快的特征，建议投资关注以下方向：1）疫后复苏的消费、医药等板块对应转债；2）经济复苏初期具有较大弹性的券商等非银板块对应转债；3）国家安全领域可继续关注数字货币、能源基建等方向的转债。
　　【债券】收益率整体上行，发行规模下降——固定收益信用周报（20230115-20230121）
　　1、一级市场发行规模方面：1月15日至1月21日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行1891.97亿元，周环比下降50.57%；总偿还额2892.17亿元，净融资1000.21亿元。城投债共发行138只，发行金额837.77亿元。2、二级市场交易量方面：1月15日至1月21日信用债共成交8358.35亿。
　　【策略】开往春天的市场——2023年2月策略观点
　　本轮市场表现或与2020年与2022年疫情之后市场表现类似，站在当前时点，经济数据能否从环比修复转向同比修复或许是未来市场行情的决定因素。而站在当前时点来看，未来经济的修复情况较为乐观，春节后我们或许将观察到经济数据同比修复，经济数据的筑底回升将会是市场中期上行的基础，之后企业盈利的修复也将逐步得到验证，市场将会迎来中期震荡上行的区间。
　　【策略】东方破晓，科技先行——东方破晓系列之二
　　在历次港股受到盈利驱动而上涨的行情中，科技行业往往表现较佳，涨幅高于其他行业。另外国内监管政策回暖，海外退市风险消除。未来互联网科技板块将迎来风险化解和政策支持的双重优势。横向比较来看，无论相比于科创50还是纳斯达克100指数，港股科技当前的PS估值都处于低位，当前的性价比优势凸显。从头部企业的市盈率表现来看，港股科技龙头也具备进一步估值修复的空间。
　　【策略】【光大策略】偏股型基金持仓数据库-更新至2022Q4
　　四季度偏股型基金股票仓位出现抬升，港股持仓比例抬升尤其明显。行业方面，偏股型基金对A股各行业加仓分化明显，计算机、医药加仓金额较高，电子、采掘减仓金额较多。重仓股方面，A股加仓金额TOP10股票中有3支为医药行业个股，减仓金额TOP10股票中有4支为新能源相关个股；港股加仓金额TOP10股票多为消费及传媒股，减仓金额TOP10股票行业分布则没有明显偏好。
　　【策略】【光大策略】全球投资一周数据聚焦20230121
　　本周全球大类资产走势分化，创业板指领涨，道琼斯指数领跌。创业板指上涨3.7%，恒生指数上涨1.4%，恒生国企指数上涨1.3%，标普500指数下跌

研究报告全文：2023年1月30日晨会速递分析师点评市场数据A股市场重点交流收盘涨跌上证综指326481076汽车业绩与估值中枢同步回落最强车型周期已过特斯拉TSLAO跟踪报沪深300418153061告中性深证成指1198062057特斯拉4Q22收入低于预期毛利率与Non-GAAP归母业绩基本符合预期我们中小板指785843048创业板指258596056预计1降价有望提振销量但以价换量策略在国内市场或边际减弱2后续进一步降价空间或相对有限不排除减产风险32023E毛利率持续承压但经营利股指期货润率或仍保持双位数我们判断特斯拉的本质仍是车型周期鉴于此轮车型周期已近收盘涨跌IF2302419240057尾声下调盈利预测与目标价下调至中性评级IF2303420300057汽车向左走还是向右走特斯拉TSLAO复盘与思考中性IF2306420040053特斯拉1降价有望提振销量但以价换量在国内或边际减弱2后续进一步降商品市场收盘涨跌价空间或相对有限不排除减产风险32023E毛利率承压但经营利润率或仍SHFESHFE黄金42350092保持双位数我们判断特斯拉的本质仍是车型周期鉴于此轮车型周期已近尾声预SHFESHFE燃油2818258计2023年市值空间4000-4500亿美元维持目标价US12688对应约33x2023ESHFESHFE铜70420106PE维持中性评级SHFESHFE锌24765175SHFESHFE铝19465207SHFESHFE镍219240225总量研究海外市场收盘涨跌宏观从地方两会看经济工作重点2023年全国两会前瞻兼光大宏观周报恒生指数22688900542023-01-28国企指数777361087道琼斯近期地方两会陆续召开完毕我们以此为参考展望全国两会经济工作目标1标普500407056025核心指标预计GDP目标为5以上预计财政赤字率31新增专项债4万纳斯达克1162171095亿元左右预计通胀目标为3左右2稳增长关键词线下消费文旅消费德国DAX1515003011新能源车区域协调发展数字经济绿色经济技术改造强链补链3高质法国CAC709721002日经2252738256007量发展重点方向科技自主产业升级对外开放台湾加权1493293004债券政府兜底预期与城投产业化转型2023年1月29日城投债观察韩国综合248402115金融机构的政府兜底预期地方政府的隐性担保城投公司的预算软约束这三者相互外汇市场中间价涨跌紧密关联地方政府的隐性担保使得金融机构形成政府兜底的预期在政府兜底预期人民币对美元67702004之下金融机构不吝于向城投公司供给资金即使城投公司经营不善其仍可以相对便人民币对欧元73361043利地从金融机构和地方政府获得资金支持这便是预算软约束人民币对日元00527008人民币对港币08646-003债券从未偏离市场化改革的初衷2023年1月20日利率债观察利率市场假若今日即2023年1月20日央行引导LPR下降了那么不少权益市场的投资回购市场前加权平均利率涨跌BP者和购房者会是惊喜的实际上今日LPR没有变化这显示出LPR从未偏离市场化DR00116934938改革的初衷因此利率市场化改革的支持者更是欣喜的DR0071984-3703DR01422587-4776债券转债市场持续上涨后续仍保持乐观可转债周报2023年1月16日至二级市场YTM涨跌BP1月20日一年期国债21648-029短期内转债市场可能仍会呈现出板块轮动较快的特征建议投资关注以下方向1五年期国债27288078十年期国债29331186疫后复苏的消费医药等板块对应转债2经济复苏初期具有较大弹性的券商等非数据来源WindBloomberg银板块对应转债3国家安全领域可继续关注数字货币能源基建等方向的转债敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告晨会速递债券收益率整体上行发行规模下降固定收益信用周报20230115-202301211一级市场发行规模方面1月15日至1月21日信用债企业债公司债中期票据短期融资券定向工具共发行189197亿元周环比下降5057总偿还额289217亿元净融资100021亿元城投债共发行138只发行金额83777亿元2二级市场交易量方面1月15日至1月21日信用债共成交835835亿策略开往春天的市场2023年2月策略观点本轮市场表现或与2020年与2022年疫情之后市场表现类似站在当前时点经济数据能否从环比修复转向同比修复或许是未来市场行情的决定因素而站在当前时点来看未来经济的修复情况较为乐观春节后我们或许将观察到经济数据同比修复经济数据的筑底回升将会是市场中期上行的基础之后企业盈利的修复也将逐步得到验证市场将会迎来中期震荡上行的区间策略东方破晓科技先行东方破晓系列之二在历次港股受到盈利驱动而上涨的行情中科技行业往往表现较佳涨幅高于其他行业另外国内监管政策回暖海外退市风险消除未来互联网科技板块将迎来风险化解和政策支持的双重优势横向比较来看无论相比于科创50还是纳斯达克100指数港股科技当前的PS估值都处于低位当前的性价比优势凸显从头部企业的市盈率表现来看港股科技龙头也具备进一步估值修复的空间策略光大策略偏股型基金持仓数据库-更新至2022Q4四季度偏股型基金股票仓位出现抬升港股持仓比例抬升尤其明显行业方面偏股型基金对A股各行业加仓分化明显计算机医药加仓金额较高电子采掘减仓金额较多重仓股方面A股加仓金额TOP10股票中有3支为医药行业个股减仓金额TOP10股票中有4支为新能源相关个股港股加仓金额TOP10股票多为消费及传媒股减仓金额TOP10股票行业分布则没有明显偏好策略光大策略全球投资一周数据聚焦20230121本周全球大类资产走势分化创业板指领涨道琼斯指数领跌创业板指上涨37恒生指数上涨14恒生国企指数上涨13标普500指数下跌07道琼斯指数下跌27布伦特原油黄金上涨美元指数下跌策略光大证券A股市场策略数据库-20230121大类资产方面本周大类资产涨跌分化创业板指涨幅居前道琼斯指数跌幅居前A股宽基指数方面本周宽基指数全部上涨科创50涨幅居前行业方面本周行业大部分上涨计算机涨幅居前食品饮料跌幅居前行业研究银行兔年开年银行股投资的新看点银行业周报20231162023129在春节假期期间全球主要股指纷纷收涨港股也在节后两个交易日实现了开门红针对兔年开年的银行股投资我们认为主要聚焦在以下看点1月信贷有望同比多增开门红信用环境支持银行板块先周期表现春节假期消费修复势头好零售银行或迎多重利好北向资金持续净流入公募银行股投资调仓换股指标股表现突出机械ASML2023产品需求强劲源于其战略属性且交付周期长于行业下行时间半导体设备行业跟踪买入2022年ASML收入212亿欧元同比增长14毛利率505净利润56亿欧元光刻机收入148亿欧元占比70新增订单年末在手订单均创新高存储客户贡献整机设备收入的比例再次提升鉴于产品战略属性和交付周期长于行业下行持续时间我们认为汽车在内的工业领域将带动半导体行业2023年下半年景气度回升2023年光刻机全球供需仍偏紧风险分析外部环境不确定性风险技术迭代风险美国进一步限制关键设备和零部件出口的风险计算机数据要素数字经济基础工程千亿市场正提速数据要素政策点评买入1月20日国务院公报发布中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见建议关注以下三条主线1数据资产拥有方关注生意宝新大陆拉卡拉每日互动等2数据采集服务推荐太极股份吉大正元关注博思软件新点软件南威软件中国软件星环科技人民网等3数据流通服务关注安恒信息浪潮软件风险分析数据要素建设进展不及预期传媒供给多元叠加观影需求改善23年春节档强势复苏2023年电影春节档专题报告买入23年春节档1月22日-1月26日实现综合票房577亿元分账票房528亿元较22年春节档同期上升103票房一超一强格局明显满江红流浪地球25日累计票房分别达219187亿元春节档表现验证电影市场回暖趋势23年电影票房复苏可期建议关注猫眼娱乐光线传媒中国电影万达电影敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告晨会速递零售春节期间消费回暖期待2023年持续环比改善2023年春节黄金周数据点评买入2023年春节期间消费表现整体稳中有升展望2023年我们认为随线下客流进一步回暖2023年消费将继续呈现逐季增加环比改善的态势我们依旧维持原有观点看好黄金珠宝百货酒类零售等弹性相对较大的可选赛道电商方面本地生活服务电商美团也将受益于线下消费复苏2022年疫情对线下零售业态冲击影响较大2023年线下零售有望展现较好的复苏弹性上调批发和零售贸易行业至买入评级风险分析居民消费需求增速未达预期地产后周期影响部分子行业收入增速渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期旅游春节假期旅游迎暖春行业向好趋势确定性强2023年春节旅游数据点评买入经文化和旅游部数据中心测算今年春节假期全国国内旅游出游308亿人次同比增长231恢复至2019年同期的886实现国内旅游收入375843亿元同比增长30恢复至2019年同期的731基本符合预期未来疫情对于旅游市场影响趋弱整体复苏趋势向好确定性较强我们看好整体社服板块的业绩修复维持板块买入评级有色电动车降价提振需求端预期看好锂矿板块估值修复机会锂矿板块股价异动点评增持2023年1月20日锂矿板块股价反弹强劲电动车降价提振需求端预期行业基本面有望边际改善电碳现货价格已连续9周下滑电碳远月合约价格环比大涨127预计2023年全球锂资源仍维持紧平衡锂价有望持续高位震荡锂矿板块估值仍具有性价比看好估值修复机会海外地缘政治因素进一步彰显国内锂资源自主可控的战略意义建议关注高自给率以及高成长性的天齐锂业赣锋锂业中矿资源藏格矿业融捷股份等风险提示电动车销量不及预期等公司研究银行业绩增长近三成风险抵补能力持续增强苏农银行603323SH2022年业绩快报点评买入1月29日苏农银行发布2022年业绩快报全年实现营收403亿同比增长5归母净利润15亿同比增长294ROAE106同比提升13pct公司营收增长小幅放缓盈利增速提至29新高信贷增速维持14以上苏州城区信贷规模再上台阶存款增长提速至14成本管控有望持续发力问题贷款率大幅改善拨备覆盖率升至4406石化油价高涨叠加上游推进增储上产22年全年业绩大增海油发展600968SH2022年度业绩预增公告点评买入我们上调公司22-24年盈利预测预计公司22-24年归母净利润分别为2405上调132817上调133324上调15亿元对应的EPS分别为024028033元股维持买入评级风险提示国际油价波动风险中海油资本开支不及预期海外市场风险石化22年全年业绩大增上游资本开支增长助力油服行业景气提升海油工程600583SH2022年业绩预增公告点评增持我们上调22年盈利预测公司部分业绩增长来自非经常损益但是考虑到中海油23年资本开支持续增长我们维持23-24年盈利预测预计公司22-24年归母净利润分别为1445上调2214441588亿元对应的EPS分别为033033036元股维持增持评级风险提示国际油价大幅波动中海油资本开支不及预期海外市场风险机械业绩指引符合预期半导体设备先进材料放量阶段即将到来晶盛机电300316SZ2022年业绩预告点评买入晶盛机电发布22年业绩预告22年营收101-113亿yoy70-90归母净利润27-31亿yoy60-80光伏装备保持领先拿单能力稳定半导体设备矩阵持续丰富下游覆盖度增加国产化机遇下预计大放量顺势发力先进材料达业内领先水平预计22-24年归母净利润283847亿上调164298385维持买入评级医药达因药业全年强势增长国企改革动能不减华特达因000915SZ2022年业绩快报点评买入公司发布2022年业绩快报实现营收归母净利润分别为2341519亿元同比增长155365达因药业实现营收和净利润分别为2041958亿元同比增长386445增长强势非主业和年底控货扰动四季度业绩略下调22-24年净利润预测为519677816亿对应PE为211613倍维持买入评级家电盈利向上拐点重塑清洁电器九阳股份002242SZ动态跟踪报告买入我们认为2023年是九阳经营的向上转折之年体现在核心品类重回增长任命新总经理升级品类战略鉴于22H2疫情反复但公司核心优势依然稳固下调公司2022年归母净利润为70亿元较前次预测下调3基本维持2023-2024年净利润预测8293亿元当前股价对应PE为211815倍维持买入评级敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告晨会速递食品饮料Q4业绩承压但业绩修复趋势已逐步呈现绝味食品603517SH2022年业绩快报点评买入绝味食品22年收入66至68亿元同比08至38扣非归母净利润25至29亿元同比-597至653Q4收入148至168亿元同比-130至13扣非归母净利润-017至023亿元21年同期为008亿元公司经营边际改善业绩弹性可期预计22-24年归母净利润为26116151亿元维持买入评级轻工22年四季度是业绩谷底23年一季度拐点浮现维达国际3331HK2022年年报点评买入2022年公司实现营收归母净利润分别为19418706亿港币同比分别40-569基于公司品牌优势显著且浆价下跌通道开启有望缓解成本端压力我们上调公司2023-2024年归母净利润分别为16111550亿港币较前次预测分别上调1530预计2025年归母净利润为1609亿港币当前市值对应2023-2025年PE分别为167173167倍我们认为公司业绩拐点有望于1Q2023启动目前的估值水平偏低维持买入评级敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告