报告摘要：
　　数据口径。以“偏股混合+普通股票+灵活配置型”基金为考察对象。
　　资产配置：仓位历史高位，赎回压力仍存。截止22年Q4三类重点基金持股市值约4.1万亿，市值增长源自于股价上涨而非份额扩张；权益类基金仓位升至87%-89%的历史高位。四季度小于10亿规模和大于百亿的基金均有“净赎回”压力。
　　板块配置：港股显著加仓，A股增配双创。基金增配沪深300、减配中证500，对创业板和科创板的配置比例上升，风格上主要减仓大盘价值、加仓小盘价值。我们22.11.13发布《港股“天亮了”》“19年以来做出的第三个最重要判断”；22年四季度，基金对港股配置的广度深度显著提升。基金对港股配置比例大幅抬升2.7pct，仓位达到9.9%，回升至20年末的水位；结构上基金于Q4大幅增持传媒、计算机、医药板块，与我们《港股天亮了》以来持续推荐的“三支箭”方向基本相符。
　　11大新兴产业链：配置思路转变，热门高景气赛道降温、更关注23年环比改善领域。Q4减仓高景气热门赛道新能源车、硅料硅片、军工等，转向流入23年预期复苏的半导体设计、医药、数字经济、储能、风电等。我们在1.18《23年买景气g，还是买环比△g？》详解交易因子的转变，当前【强预期】时刻仍是△g占优，继续关注低估值的△g行业。
　　行业配置：继续减仓赛道，点状加仓各复苏链条。剔除Q4股价因素，Q4加仓最多的是医药生物、计算机、机械设备、建筑材料，而煤炭、通信、有色金属、房地产减仓最多。目前仓位处于2010年以来90%分位数以上的二级行业，大多在Q4股价表现不佳：酒店餐饮、化学原料、非金属材料、物流、工业金属、军工电子、电机、金属新材料、光伏设备等；仓位处于2010年以来10%分位数以下的行业，反而在Q4大多实现了超额收益：保险、计算机设备、股份制银行、生物制品、光学光电子、白色家电等。具体来看，周期：资源品全面减仓，加仓中游材料、机械、公用事业、交运；消费：大幅增配医药，食品饮料减白酒、加休闲食品及调味品，其余消费点状加仓社服、免税、医美、家具等疫后修复链条；成长：继续减仓新能源车及电子，加仓计算机；金融服务：加仓非银、银行，大幅减仓地产。
　　个股配置：持股集中度明显下降。持股分散，集中度是近一年来最低。
　　风险提示。基金四季报仅披露十大重仓股，反映信息不够全面；灵活配置型基金中股票配置比例不稳定；基金配置对未来的指引意义有限等。
　　

研究报告全文：TablePage投资策略点评报告2023年1月26日证券研究报告TableTitle图四季报基金股票仓位从配置景气g到配置弹性g公募基金22年Q4配置分析TableSummary报告摘要数据口径以偏股混合普通股票灵活配置型基金为考察对象资产配置仓位历史高位赎回压力仍存截止22年Q4三类重点基数据来源Wind广发证券发展研究中心金持股市值约41万亿市值增长源自于股价上涨而非份额扩张权益类基金仓位升至87-89的历史高位四季度小于10亿规模和大于分析师TableAuthor戴康百亿的基金均有净赎回压力SAC执证号S0260517120004板块配置港股显著加仓A股增配双创基金增配沪深300减配中SFCCENoBOA313证500对创业板和科创板的配置比例上升风格上主要减仓大盘价021-38003560值加仓小盘价值我们221113发布港股天亮了19年以来daikanggfcomcn做出的第三个最重要判断22年四季度基金对港股配置的广度深度分析师郑恺显著提升基金对港股配置比例大幅抬升27pct仓位达到99回SAC执证号S0260515090004升至20年末的水位结构上基金于Q4大幅增持传媒计算机医药021-38003559板块与我们港股天亮了以来持续推荐的三支箭方向基本相符zhengkaigfcomcn11大新兴产业链配置思路转变热门高景气赛道降温更关注23年请注意郑恺并非香港证券及期货事务监察委员会的注册环比改善领域Q4减仓高景气热门赛道新能源车硅料硅片军工等持牌人不可在香港从事受监管活动转向流入23年预期复苏的半导体设计医药数字经济储能风电相关研究TableDocReport等我们在11823年买景气g还是买环比g详解交易因子的AH股破晓进行时2022-11-29转变当前强预期时刻仍是g占优继续关注低估值的g行业AH股市场策略快评行业配置继续减仓赛道点状加仓各复苏链条剔除Q4股价因素破晓AH股光明就在前2022-11-10Q4加仓最多的是医药生物计算机机械设备建筑材料而煤炭方A股市场策略快评通信有色金属房地产减仓最多目前仓位处于2010年以来90A股盈利回落再加杠杆动2022-10-31分位数以上的二级行业大多在Q4股价表现不佳酒店餐饮化学原能偏弱22年三季报业绩料非金属材料物流工业金属军工电子电机金属新材料光速览伏设备等仓位处于2010年以来10分位数以下的行业反而在Q4大多实现了超额收益保险计算机设备股份制银行生物制品光TableContacts学光电子白色家电等具体来看周期资源品全面减仓加仓中游联系人杨泽蓁yangzezhengfcomcn材料机械公用事业交运消费大幅增配医药食品饮料减白酒加休闲食品及调味品其余消费点状加仓社服免税医美家具等疫后修复链条成长继续减仓新能源车及电子加仓计算机金融服务加仓非银银行大幅减仓地产个股配置持股集中度明显下降持股分散集中度是近一年来最低风险提示基金四季报仅披露十大重仓股反映信息不够全面灵活配置型基金中股票配置比例不稳定基金配置对未来的指引意义有限等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明129TablePageText投资策略点评报告目录索引一核心结论港股配置回暖行业思路切向G5一主动偏股型基金持股市值回升但仓位已达2010年以来新高5二港股天亮了Q4基金对于港股配置的广度深度均有提升5三Q4的罕见之处人最多的领域跑输人最少的领域跑赢5四最大的变化配置由景气投资高G到买环比弹性高G6二资产配置市场回暖驱动加仓赎回压力仍存7三板块配置港股显著加仓A股增配双创9四新兴产业链减仓新能车光伏上游军工加仓医药产业链半导体设计计算机11五行业配置继续减仓热门赛道点状加仓复苏链条13一行业概述加仓医药计算机机械减仓电力设备煤炭有色13二周期减仓上游资源加仓中游材料机械公用事业交运17三消费大幅增配医药点状加仓疫后各修复链条19四成长继续减仓新能源车及电子加仓计算机22五金融服务加仓非银银行减仓地产24六个股配置持股集中度明显下降25七风险提示27识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明229TablePageText投资策略点评报告图表索引图122年Q4股票型基金和偏股混合型基金仓位7图222年Q4灵活配置型基金仓位7图322年Q4与22年Q3的基金份额变化8图4中证500及沪深300配置比例9图5创业板及科创板配置比例9图6大盘成长与大盘价值的配置比例9图7小盘成长指数与小盘价值的配置比例9图822Q4港股持股相对整体重仓持股的占比10图9分行业重仓港股市值占比10图1022Q4配置比例最高的十个行业13图1122Q4加仓最多的十个行业13图12剔除行业指数上涨影响后的申万一级行业仓位变化22Q4-22Q314图13剔除行业指数上涨影响后的部分申万二级行业仓位变化22Q4-22Q314图1422年Q4一级行业配置比例所处的历史分位数10年以来15图15石油石化和煤炭行业的配置比例17图16小金属与能源金属行业的配置比例17图17装修建材和玻璃玻纤的配置比例18图18化学原料和非金属材料的配置比例18图19自动化设备和工程机械的配置比例18图20国防军工和电力设备的配置比例18图21公用事业和电力设备的配置比例19图22航空机场和物流的配置比例19图23医疗服务和医疗研发外包配置比例19图24化学制药和医药商业配置比例19图25白酒和饮料乳品配置比例20图26非白酒和休闲食品配置比例20图27农林牧渔和养殖业配置比例20图28汽车零部件和乘用车配置比例20图29家居用品和文娱用品配置比例21图30白色家电和家电零部件配置比例21图31酒店餐饮和旅游及景区配置比例21图32旅游零售和医疗美容配置比例21图33电力设备电池配置比例22图34锂电池电池化学品配置比例22图35硅料硅片和光伏加工设备的配置比例22图36光伏电池组件和逆变器的配置比例22图37风电整机风电零部件的配置比例23图38储能的配置比例23图39半导体材料和半导体设备配置比例23识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明329TablePageText投资策略点评报告图40模拟和数字芯片设计配置比例23图41计算机及软件开发配置比例24图42广告营销与通信设备配置比例24图43房地产与银行配置比例24图44证券和保险配置比例24图45基金重仓股top10的持股集中度25图4622Q4基金加仓最多的10个个股26图4722Q4基金减仓最多的10个个股26表1较22年Q322年Q4基金份额与市值变化7表2新兴产业链基金配置比例111表3新兴产业链基金配置比例212表4基金配置处于2010年以来910分位以上的行业15表5基金配置处于2010年以来110分位以下的板块16表6基金超配的行业22Q416表7基金低配的行业22Q417表8基金重仓股中TOP10个股及配置集中度25表922Q4百亿基金经理新增重仓股26识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明429TablePageText投资策略点评报告一核心结论港股配置回暖行业思路切向g一主动偏股型基金持股市值回升但仓位已达2010年以来新高截止22年Q4三类重点基金持股市值约41万亿权益类基金仓位87-89是2010年以来历史高位已达到偏上限水平因此23年初北向资金对市场的增量影响有所上升重点三类基金仍拥有机构投资者的最重要话语权持股规模超过保险持股规模保险资金用于股票和证券投资余额32万亿截止22年11月末最新数据和北上资金持股截止12月末22万亿四季度市场回暖但基金仍然面临一定的赎回压力在10亿以下和百亿以上的基金产品中均有体现二港股天亮了Q4基金对于港股配置的广度深度均有提升我们在221110发布报告破晓AH股光明就在前方221113发布报告港股天亮了提示这是我们2019年以来第三个最重要判断港股迎来战略机遇此后连续发布七篇深度报告鲜明看多港股牛市22年四季度来看基金对港股配置的广度深度均有显著提升基金对港股配置比例大幅抬升27pct仓位达到99基本回升至2020年末的水位结构上基金于Q4大幅增持传媒计算机医药板块与我们港股天亮了以来持续推荐的三支箭方向基本相符我们建议继续积极关注港股牛市三Q4的罕见之处人最多的领域跑输人最少的领域跑赢我们发现四季度基金持仓拥挤度与行业表现之间存在罕见错配即人多的领域跑输人少的领域跑赢这与22年10月市场底的特殊性相关估值分化程度不低因此底部右侧资金优先填补估值沟壑基金Q4持股分位数最高的二级行业普遍跑输持股分位数最低的二级行业普遍跑赢这在过去是较为少见的四季度基金持股分位数达到2010年以来90以上分位数的二级行业13个其中仅酒店餐饮物流工业金属三个行业在Q4有超额收益而基金持股分位数达到2010年以来10分位数以下的二级行业7个其中仅饮料乳品一个行业在Q4跑输我们在11823年买景气g还是买环比g提到了22年10月市场底的特殊性这决定了上述配置与股价的罕见差异而筹码与估值也是下一阶段行业比较中的考量因素以22年10月指数低点来看市场底并非所有行业估值底估值劈叉程度是历史几个底部中比较高的位置08年12年18年市场底遍地黄金而22年10月的市场底存在结构化的高估与16年初熔断底相似因此指数底部上移过程中存量资金优先填补市场底的估值沟目前看这一估值修复仍在进程中因此筹码和估值仍将在下一阶段行业比较被纳入考量识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明529TablePageText投资策略点评报告四最大的变化配置由景气投资高g到买环比弹性高g基金四季度配置思路迎来改变就是从景气投资高g行业到买环比弹性高g行业这在新兴产业和传统行业中均有体现四季度市场迎来了地产信用疫情防控两大关键变量的拐点因此基金整体在四季度兼顾了估值和景气改善预期增持地产产业链疫后修复链但21-22年的强势行业在Q4被减配剔除股价因素影响Q4加仓最多的行业是软件医疗服务化药装修建材化学原料自动化设备工程机械白酒减仓最多是能源金属煤炭通信设备地产医疗器械养殖业新兴产业链内部22-23年预期高景气但环比景气度可能回落的行业高g被减仓而22年景气欠佳但23年存在环比改善弹性的行业高g被加仓基金减仓22年高景气赛道新能源车硅料硅片军工半导体材料及设备等转向流入23年预期复苏的医药计算机半导体设计储能风电等22年景气投资失效23是买高景气g还是买高弹性g我们在11823年买景气g还是买环比g详细解析了为何市场在四季度选择了g行业以及如何展望23年交易因子选择23年春季是经济急冻后复苏的验证期因此参考历史上经济底部回暖的四年更有价值09131619在类似复苏年份由于A股企业盈利增速向上会存在大量存在业绩改善弹性也就是g的行业09年和16年从强预期走向强现实买环比改善g偏价值13年和19年从强预期走向弱现实买景气g23年的启示当前赔率分化是明牌胜率未到决断时刻当前强预期时刻仍是g占优买低估值的g今年在罕见脱离外需的背景下与16年19年弱现实的背景更为相似但23年疫情与地产信用出现过去2-3年的大级别拐点因此扩内需仍有更大潜力因此对于今年的复苏强度和政策连贯性当前并不明朗春节后是重要验证时点当前强预期阶段继续寻找低估值g作为配置思路我们对当前盈利预测指向的23年高g兼顾低估值分位数筛选主要行业集中在疫后修复链估值合意旅游及景区影视院线广告营销一般零售疫苗黄金珠宝地产链普遍估值低位地产装修建材家电大金融仍在估值底部保险证券部分成长景气预期23年改善半导体通用自动化计算机识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明629TablePageText投资策略点评报告二资产配置市场回暖驱动加仓赎回压力仍存22Q4各类型基金普遍加仓权益类基金的仓位基本上达到2010年以来新高普通股票型仓位相较于22Q3上升10pct至891偏股混合型基金仓位上升17pct至874灵活配置型基金仓位上升15pct至877图122年Q4股票型基金和偏股混合型基金仓位图222年Q4灵活配置型基金仓位数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心相较于22Q3三类基金持股市值回升1689亿至41万亿元抬升43pct市值上行主要是股价上涨贡献而基金份额保持持平偏股混合型基金持股市值上升47pct普通股票型基金持股市值上升37pct灵活配置型基金持股市值上升36pct市值抬升主要受股价上涨支撑基金份额整体下降01pct偏股混合型基金份额上升01pct普通股票型基金份额上升15pct灵活配置型基金份额下降15pct表1较22年Q322年Q4基金份额与市值变化基金持股市值亿元整体普通股票型偏股混合型灵活配置型22Q4相比22Q3变化43374736202212314115256019124886610246820229303946405806423767898898注观察样本为主动偏股型基金不包括指数型基金和非偏股非灵活的混合基金基金份额亿份整体普通股票型偏股混合型灵活配置型22Q4相比22Q3变化-011501-1520221231328698377852161987471520229303290143724121593775836注观察样本为主动偏股型基金不包括指数型基金和非偏股非灵活的混合基金数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明729TablePageText投资策略点评报告Q4市场上涨过程中存量基金份额继续下降从整体来看22Q4基金份额下降01pct存量基金存在净赎回压力22Q4主动偏股及灵活配置型基金的累计份额较22Q3减少316亿份按认购起始日来看22Q4单季新发行的同口径基金份额是3297亿份存量基金存在净赎回压力从结构来看小于10亿规模的基金份额下降最多而大于百亿的基金产品本季度也继续面临净赎回压力除10-50亿规模的基金产品份额抬升07外规模小于10亿10-50亿大于100亿的基金份额分别下滑3101和05图322年Q4与22年Q3的基金份额变化数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明829TablePageText投资策略点评报告三板块配置港股显著加仓A股增配双创22Q4各类基金增配沪深300减配中证500沪深300配置比例由22Q3的614上升03pct至22Q4的617超配131对中证500的配置比例由22Q3的145下降05pct至22Q4的140低配17对创业板和科创板的配置比例上升双双超配创业板配置比例由22Q3的214小幅上升05pct至22Q4的219超配64对科创板的配置比例由22Q3的65抬升03pct至22Q4的68超配20图4中证500及沪深300配置比例图5创业板及科创板配置比例数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心从大小盘成长价值维度来看风格板块配置22Q4基金减配大盘价值其余风格变动不大小盘价值22Q4小幅加仓配置比例小幅上升01pct至14其余风格仓位均有不同幅度降低大盘成长配置比例下降02pct至314大盘价值配置比例下降07pct至51小盘成长配置比例下降04pct至40图6大盘成长与大盘价值的配置比例图7小盘成长指数与小盘价值的配置比例数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明929TablePageText投资策略点评报告我们1110发布破晓AH股光明就在前方1113发布港股天亮了领衔全市场看多港股战略机遇22Q4基金对港股配置的广度和深度均有显著回升22Q4重仓持股中港股个数为236只占比105较22Q3小幅上升港股重仓持股市值为22808亿元占比约99较22Q3大幅提升27pct从港股重仓持股行业来看社会服务传媒行业配置依旧较高对传媒医药生物非银金融及计算机行业大幅增配而社会服务食品饮料行业减配幅度较大图822Q4港股持股相对整体重仓持股的占比图9分行业重仓港股市值占比数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1029TablePageText投资策略点评报告四新兴产业链减仓新能车光伏上游军工加仓医药产业链半导体设计计算机22年四季度基金对于新兴产业的配置思路转变从高景气行业买g转向买高环比改善行业买g我们118专题23年买景气g还是买环比g对这一配置思路的切换做出了详细的分析具体来看基金减仓22年高景气赛道新能源车硅料硅片军工半导体材料及设备等转向流入23年预期复苏的半导体设计医药计算机储能风电等大幅扩产引致格局恶化叠加23年预期降速之下新能源汽车产业链继续遭基金减仓新能源车22Q4基金配置比例继续下行09pct至128不过仍处于历史88的高分位数产业链内部各环节来看锂矿正极材料锂电设备减仓幅度较大其余环节仓位相对稳定其中矿产资源正极材料锂电专用设备仓位分别下滑08pct02pct004pct至120302硅料预期降价之下基金对光伏产业链上游硅料硅片大幅减仓但对中下游环节仍保持着加仓趋势公募基金22Q4大幅减仓光伏产业链上游的硅料硅片光伏加工设备仓位分别下降09pct03pct至1710不过继续加仓光伏电池组件逆变器辅材仓位分别抬升01pct02pct02pct至18170823年景气预期稳定风电储能在22Q4获基金进一步加仓22Q4加仓风电零部件及储能其中储能加仓幅度较大表2新兴产业链基金配置比例122Q4配置22Q4超配22Q3营收22Q3利润新兴产业22Q122Q222Q322Q4趋势概览历史分位数幅度增速增速新能源汽车88148163128119640568800矿产资源7122312012175802120正极材料7211110503-293972522负极材料700605030313601002832电解液830706040510348921107隔膜8210110505934574890动力电池907079696914328921022锂电专用设备280302020257649432电动乘用车9509151111835807光伏96647574691212608689硅料硅片752840261740711002171光伏电池组件1001216171821617851004逆变器100101018203067515450光伏辅材100070406081042476-24光伏加工设备97060912101044723776电站5205030202-23311322风电9608111510173-4046风电整机4701020202-282-18134风电零部件9603020303290-81-501储能9001010203-2331362820数据来源Wind广发证券发展研究中心注加粗为一级行业其余为二级行业识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1129TablePageText投资策略点评报告半导体表现分化前期高配但23年预期降速且受海外制裁影响较大的半导体设备材料遭大幅减仓但预期复苏的半导体设计板块获基金底部加仓布局一方面半导体材料设备遭大幅减仓配置比例分别下滑02pct06pct至0308另一方面数字芯片设计模拟芯片设计获大幅加仓配置比例分别上行02pct03pct至2712医药产业链估值低位创新药CXO开始获基金大幅加仓但医疗器械遭小幅减仓创新药CXO仓位分别抬升03pct07pct至1034医药器械仓位下滑01pct至2623年信创发展提速及下游需求回暖预期之下数字经济获基金大幅加仓云计算网络安全金融科技仓位分别抬升08pct01pct02pct至230207军工遭基金减仓航空航天军工信息化仓位分别下行01pct01pct至0329表3新兴产业链基金配置比例222Q4配置22Q4超配22Q3营收22Q3利润新兴产业22Q122Q222Q322Q4趋势概览历史分位数幅度增速增速半导体8869545553733222189半导体材料960202040311272210半导体设备8711081308815572918数字芯片设计943528252710637751模拟芯片设计86131009121912-151-558分立器件8906050303-02124114创新药1204040710-24454-267医疗器械7825232626544256332CXO85574228342355629856CRO85554127332381706941医美970102020246224-59机器人1605040202-56556-312云计算571411152350995-215网络安全4201010102-599-76-3143人工智能026161008-416126-137智能汽车4702020403-389-159-7415G3923232325255167-271军工信息化762726302938871-62航空航天970202030397993175VR1605030303-567-06-462金融科技6709120607-200170-114大数据1400000000-951-32-355数据来源Wind广发证券发展研究中心注加粗为一级行业其余为二级行业识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1229TablePageText投资策略点评报告五行业配置继续减仓热门赛道点状加仓复苏链条一行业概述加仓医药计算机机械减仓电力设备煤炭有色电力设备食品饮料医药生物电子的绝对配置比例最高Q4重点加仓医药生物计算机与机械设备主要减仓电力设备煤炭与有色金属同样体现了加仓g减仓g的行业思路22Q4配置比例最高行业的是电力设备食品饮料医药生物电子等22Q4加仓最多的行业是医药生物计算机机械设备建筑材料等减仓最多的行业是电力设备煤炭有色金属房地产等行业图1022Q4配置比例最高的十个行业图1122Q4加仓最多的十个行业数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心进一步剔除行业指数上涨影响后衡量真实的加减仓方向Q4加仓最显著的行业依然是医药生物计算机机械设备减仓最多的是煤炭通信有色金属以Q3末持股不变作为粗略测算剔除Q4行业指数上涨影响后的基金配置比例变化显示Q4加仓最多的是医药生物计算机机械设备建筑材料而煤炭通信有色金属房地产减仓最多从二级行业角度看软件开发医疗服务化学制药装修建材在Q4加仓最多能源金属煤炭开采通信设备房地产开发在Q4的减仓幅度较大识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1329TablePageText投资策略点评报告图12剔除行业指数上涨影响后的申万一级行业仓位变化22Q4-22Q3数据来源Wind广发证券发展研究中心图13剔除行业指数上涨影响后的部分申万二级行业仓位变化22Q4-22Q3数据来源Wind广发证券发展研究中心以行业所处的配置历史分位数衡量目前配置比例处于历史80以上高水位的一级行业主要是国防军工98交通运输基础化工电力设备有色金属美容护理处于历史低分位的是非银金融家用电器银行纺织服饰等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1429TablePageText投资策略点评报告图1422年Q4一级行业配置比例所处的历史分位数10年以来数据来源Wind广发证券发展研究中心目前仓位处于2010年以来90分位数以上的二级行业这些行业大多在Q4股价表现不佳22Q4仓位创2010年以来新高的板块有医疗美容酒店餐饮化学原料非金属材料其余90分位数以上是物流工业金属军工电子城商行饲料航空装备电机金属新材料光伏设备家电零部件表4基金配置处于2010年以来910分位以上的行业10年以来基金配置处于历史910分位以上的行业代码二级行业22年Q4仓位22年Q4涨跌幅22年Q4超额收益801219SI酒店餐饮05729822767801178SI物流127851637801055SI工业金属140758544801745SI军工电子175098-117801784SI城商行162087-128801014SI饲料074069-145801033SI化学原料097-090-304801742SI航空装备235-093-307801039SI非金属材料036-117-331801731SI电机017-137-351801051SI金属新材料025-165-379801735SI光伏设备743-851-1065801116SI家电零部件067-1196-1411数据来源Wind广发证券发展研究中心注黄色底纹为2010年以来仓位创新高的行业二级行业仓位处于2010年以来10分位数以下的行业这些行业反而在Q4大多实现了超额收益22Q4仓位创2010年以来新低的板块是饮料乳品其余10分位数以下的是保险计算机设备股份制银行生物制品光学光电子白色家电识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1529TablePageText投资策略点评报告表5基金配置处于2010年以来110分位以下的板块10年以来基金配置处于历史110分位以下的行业代码二级行业22年Q4仓位22年Q4涨跌幅22年Q4超额收益801194SI保险03713611147801101SI计算机设备0511014799801783SI股份制银行104753539801152SI生物制品069657443801084SI光学光电子038305090801111SI白色家电084224010801127SI饮料乳品053-025-240数据来源Wind广发证券发展研究中心注黄色底纹为2010年以来仓位创新低的行业从四季度末来看基金相对行业自由流通市值占比一级行业超配了十个行业超配幅度最大的是食品饮料22Q4基金超配幅度最大的行业食品饮料超配1倍以上电力设备国防军工社会服务医药生物电子汽车商贸零售房地产表6基金超配的行业22Q4一级行业配置比例自由流通市值占比超配比例超配幅度食品饮料1588773815105电力设备175196478682国防军工43128614551社会服务11208003240医药生物117791626128电子82873409413汽车3823710113商贸零售1691670021房地产2322300010数据来源Wind广发证券发展研究中心22Q4大多数行业配置比例相对于其自由流通市值处于低配状态22Q4基金低配幅度最大的行业有非银金融建筑装饰公用事业纺织服饰传媒环保银行钢铁等主要集中在周期和金融成长性行业中传媒计算机和通信仍处于低配识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1629TablePageText投资策略点评报告表7基金低配的行业22Q4一级行业配置比例自由流通市值占比超配比例超配幅度非银金融132601-469-78建筑装饰055195-140-72公用事业082261-179-68纺织服饰023071-048-67传媒069186-117-63环保032083-051-61银行303693-390-56钢铁050103-052-51石油石化062125-063-50通信088172-084-49煤炭068119-052-43机械设备275461-187-40建筑材料095131-036-28基础化工375493-118-24家用电器182220-038-17轻工制造093108-015-14农林牧渔168194-026-14计算机422479-057-12交通运输282319-037-12有色金属385389-005-1数据来源Wind广发证券发展研究中心二周期减仓上游资源加仓中游材料机械公用事业交运随着上游资源的利润率空间向中下游转移Q4基金减配资源品煤炭结束22年以来的加仓趋势Q4遭基金大幅减仓剔除股价因素的减仓幅度为一级行业第一煤炭的基金配置比例从22Q3的14下降07pct至07有色金属亦大幅减仓主要减能源金属和小金属结构性加仓工业金属石油石化也减仓主要受炼化及贸易拖累有色金属配置比例下降05pct至39主要减能源金属和小金属配置比例分别下降09pct02pct至1403石油石化配置较22Q3下降03pct至06主要受权重子行业炼化及贸易拖累图15石油石化和煤炭行业的配置比例图16小金属与能源金属行业的配置比例数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1729TablePageText投资策略点评报告23年下游需求预期复苏上游成本缓和之下中游材料加仓其中建材获大幅度加仓主要加在装修建材建材配置比例上升04个pct至10主要加仓装修建材较22Q3大幅上升03pct至07水泥玻璃玻纤仓位也有小幅上行分别抬升002pct003pct至0201化工主要加化学原料非金属材料钢铁减仓主要受特钢拖累化工仓位抬升02pct至38子行业中化学原料非金属材料分别获加仓02pct01pct至104化学纤维橡胶则基本持平钢铁仓位下降02pct至05主要受子行业特钢拖累图17装修建材和玻璃玻纤的配置比例图18化学原料和非金属材料的配置比例数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心中游制造中23年景气预期改善g的机械获结构性加仓前期高g的电力设备军工显著减仓机械仓位抬升05pct至28子行业中自动化设备工程机械专用设备仓位上升尤为显著分别较22Q3上升02pct02pct01pct军工仓位下行04pct至43主要受航空设备拖累仓位下降01pct至24电力设备仓位大幅下滑12pct至175子行业中电池和光伏设备配置比例均下降01pct至7974图19自动化设备和工程机械的配置比例图20国防军工和电力设备的配置比例数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1829TablePageText投资策略点评报告公用事业继续加仓电力主要是火电交运加仓航空物流公用事业配置上升01pct至08主要受电力火电拉动交通运输仓位抬升004pct至28主要依靠航空物流配置比例上升带动较22Q3均上升01pct其中航空机场已连续7个季度获基金持续加仓图21公用事业和电力设备的配置比例图22航空机场和物流的配置比例数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心三消费大幅增配医药点状加仓疫后各修复链条医药底部获大幅增配除医疗器械外各子行业均有不同程度加仓其中医疗服务CXO医院化学制药为主要增持板块医药生物配置比例上行19pct至118医疗服务为加仓主力板块加仓10pct至53子行业医疗研发外包CXO与医院眼科口腔等的仓位分别抬升06pct03pct至3417化学制药医药商业亦有不同程度的加仓分别上升06pct01pct至1804医疗器械配置比例下降03pct至24图23医疗服务和医疗研发外包配置比例图24化学制药和医药商业配置比例数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1929TablePageText投资策略点评报告受白酒减仓拖累食品饮料板块配置有所降温不过休闲食品调味品非白酒得到加仓食品饮料配置比例下降01pct至159结构上减仓白酒饮料乳品加仓非白酒休闲食品调味发酵品白酒饮料乳品仓位分别下降03pct02pct至13405非白酒休闲食品调味发酵品获加仓配置比例分别上升02pct01pct01pct至090303图25白酒和饮料乳品配置比例图26非白酒和休闲食品配置比例数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心农林牧渔主要减仓养殖业农林牧渔配置比例下降02pct至17主要受养殖业配置比例下降03pct至06拖累汽车板块遭小幅减仓各子行业配置比例均有不同程度下降汽车配置比例下降02pct至38子行业中汽车零部件及乘用车配置比例均下降01pct至2015图27农林牧渔和养殖业配置比例图28汽车零部件和乘用车配置比例数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心轻工制造配置上升加仓家居用品文娱用品轻工制造Q4配置比例上升02pct至09其中家居用品和文娱用品配置比例均上升01pct至0402家电配置下降当前配置比例已至2010年以来的底部家电配置比例下降识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2029