一、聚焦春运数据：后半程发力可期
　　1、我们预计呈现的特征：前半程相对分散，后半程或相对集中。1）春运21天累计数据：全国日均发送旅客3771.4万人次（同比提升54.8%，较19年下降46.9%），其中铁路日均739.8万人次（同比提升37.7%，较19年下降21.6%），民航日均125.5万人次（同比提升47.4%，较19年下降29.7%），高速公路小客车日均约3240万辆（同比提升21%，较19年提升14%）。我们认为全国春运总发送人数较19年的下降幅度显著大于铁路及民航的下降幅度，部分原因是贡献数据主力的公路客运仍恢复缓慢，但从出行结构中看，存在公路客运被自驾出行方式替代的情况，因此可观察到高速公路小客车已经较19年大幅提升。2）初四开始，数据明显加速修复：初六，铁路客运量恢复至19年96%，民航恢复至85%，高速公路小客车流量超19年32%。初六（1月27日），全国预计发送旅客5092.0万人次（同比提升83.1%，较19年下降46.7%）；其中铁路预计发送旅客1218.5万人次，创下今年春运以来最高值，同比提升34.6%，恢复至19年96.4%；民航172.0万人次，同样为今年春运以来新高，同比提升39.8%，恢复至19年84.9%（注：2019年，国际+地区旅客量占比约11%，推算国内民航旅客量发送量已接近19年同期95%左右）；高速公路小客车6029.1万辆（同比提升29.7%，较19年提升32.0%）。3）春运过半，从客流分析中，我们预计呈现的特征：前半程相对分散，后半程或相对集中。其中原因，我们分析：前半程在校学生、部分务工人群提前返乡，以及疫情后处于恢复期的人群处于观望，均使得节前有所分流；而节后若出现集中返程以及公商务的正常展开则会带来出行数据的快速提升。2、春节假期国内出游人数恢复至88.6%。经文旅部测算，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。另据携程《2023年春节旅游总结报告》显示，“兔年春节期间，携程平台上跨省酒店预订占比近7成，预订量反超2019年春节”。3、民航航班量：1）国内航班量恢复至19年春运同期，三亚航班量超出19年同期。农历口径下，春运第21天全民航执行客运航班量恢复至2019年的85.5%，其中国内航班量恢复至2019年的101.3%。2）民航平均票价同比提升。农历春运口径，1月27日（初六），平均裸票价同比提升36%，较19年下降7%。民航7日平均票价743元，较22年春运同期提升33%，较19年春运同期下降11%。3）机场看：旅游目的地恢复较快，近7日，美兰日均航班量恢复至19年96%，三亚恢复至109%。
　　二、行业数据跟踪：1、货运物流：春节期间全国货运物流环比下降、国际航空货运价格指数略有回落。2、快递：1月7至27日，全国揽收快递包裹39.4亿件，较去年农历同期增长12.5%，投递49亿件，增长21.7%。3、全球航空复苏进展：欧洲周度航班量恢复至84%；美国12月旅客量恢复至94%；亚洲区多地11-12月国内旅客恢复9成以上，国际持续爬坡。
　　三、投资建议：继续强调年度策略，复苏主线双链条、主题投资两方向。1、复苏主线双链条：出行链+快递物流。1）看好出行链：经典困境反转框架下重要投资机遇。其中，航空：高度更高、持续更久，大航看国航、强推三民航（华夏+春秋+吉祥）。机场：价值属性板块。我们近期重点推荐海南机场与美兰空港，持续推荐上海与白云机场。2）看好快递物流：经济复苏、消费回暖、物流畅通利于龙头企业提升盈利能力。a）顺丰控股：顺周期品种，预期复苏背景下，收入提速+成本优化+鄂州机场转运中心投产，基本面与主题共振。b）电商快递：我们强调行业不再具备价格战的基础这一重要判断，未来业务量适度恢复有助于头部快递企业优化单票成本，推动业绩释放。继续强推韵达、推荐圆通。c）持续推荐行业格局优化、受益于工业制造业预期率先回暖的大件物流服务商德邦股份。2、看好主题投资两方向：“一带一路”+国企价值重估。精选标的：嘉友国际、厦门国贸、厦门象屿。
　　风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。