主要观点
　　1、要闻1：春节期间多数股涨、多数债跌，美元走弱
　　股市方面，春节期间全球除欧洲和印股外，多数股指上涨。春节期间美股三大股指普涨，纳指/标普500/道指分别累计上涨3.2%/2.2%/1.7%；欧股下跌，斯托克50指数累计下跌0.2%。债市方面，春节期间除英债外，各国债收益率普遍上行，其中10年期日债收益率上行幅度最大，累计上行10bp至0.48%。大宗商品方面，春节期间除铝价大幅上涨外，主要大宗价格无明显变化。LME铝、LME铜、布伦特原油、COMEX黄金、WTI原油分别累计+1.1%/+0.1%/+0.03%/-0.01%/-0.1%。汇率方面，春节期间美元指数下跌，多数货币对美元升值。春节期间美元指数累计下跌0.2%至101.8。对美元升值货币中欧元涨幅最小，累计升值0.2%至1.09。
　　2、要闻2：“放缓步伐+继续紧缩”是美联储官员基本共识
　　多位联储官员支持放缓加息步伐，但紧缩仍将继续。2月放缓加息步伐至25bp已是基本共识，美联储理事Waller、费城联储行长Harker明确表态支持下次加息25bp。偏鹰官员更强调仍需继续紧缩，以及后续保持限制性立场。例如，圣路易斯联储行长Bullard、克利夫兰联储行长Mester均强调利率仍需继续升高。
　　市场预期与官方指引仍存分歧，与联储官员表态相比，市场预期相对偏鸽。加息节奏方面，市场与官员预期一致，2月放缓至25bp；加息终点方面，市场预期5%（对应政策利率区间4.75%-5%）始终低于12月点阵图显示官员预期的5%-5.25%；降息方面，尽管美联储主席鲍威尔以及其他联储官员均表态过今年不会降息，但市场依然押注“11月首次降息25bp、12月再度降息25bp”为概率最高事件。
　　资产表现方面，偏鸽预期推动美股上涨；10年期美债收益率先下后上，1月20日-25日，累计下行3.7bp至3.4%，26日公布的美国四季度GDP超预期，缓和市场衰退担忧，10年期美债收益率转为上行；美元指数累计下跌0.2%至101.8。
　　3、要闻3：暖冬暂缓欧洲经济衰退担忧，欧股反弹
　　暖冬暂缓衰退担忧。今年冬季偏暖降低了欧洲天然气库存消耗速率，气价维持低位，带来市场对欧洲能源危机担忧边际缓和。同时，欧元区PMI连续两月上升，尤其是最新公布的1月服务业PMI升至50.7，也提振了市场预期。在此背景下，市场对欧元区衰退预期边际缓和，彭博显示未来1年欧元区陷入衰退的概率由前高80%降至67.5%。资产表现方面，经济衰退担忧暂缓带来今年主要股指反弹，年初迄今，欧洲斯托克50指数累计上涨3.5%，不过近期欧股受欧央行偏鹰表态的影响而有所下跌。
　　4、要闻4：美国GDP超预期，但内生需求仍疲弱
　　美国2022年四季度GDP环比折年率2.9%，高于彭博一致预期2.6%，前值上修为3.2%。同比增速1.0%，高于彭博一致预期0.7%，前值1.9%。尽管四季度GDP增速再超预期，但从结构来看内生需求仍增长乏力：反映真实内生需求的分项（私人消费+私人固定投资）对Q4环比折年率的拉动仅+0.2%，前值+0.9%；而四季度GDP主要拉动项为库存投资，对Q4环比折年率的拉动录得+1.5%，前值-1.2%，另外逆周期需求也有较强拉动但较Q3有所减弱，对Q4环比折年率的拉动录1.2%，前值+3.5%。
　　资产影响：GDP超预期带来资产价格短期走强，不过下半年经济衰退风险或难以避免。Q4 GDP内生需求拉动接近零增长，企业投资、住宅投资、服务消费均偏弱；同时，各项经济领先指标多数已进入衰退区间，且较三季度数据有进一步恶化，2023年下半年美国经济陷入衰退的风险较高。根据美联储在12月议息会议纪要中表示的未来加息节奏将基于数据依赖，Q4 GDP保持韧性但结构走弱基本奠定了美联储2月仍有动力继续加息25bp，此后加息将逐步停止的节奏。
　　5、要闻5：日本央行维持宽松，市场押注转向
　　日本资产价格波动源自日央行与市场预期的博弈：一方面，日央行持续向市场传递鸽派信号。一则，1月会议维持政策不变。二则，日央行行长反复强调保持宽松的决心。三则，12月会议纪要显示，日央行委员们认为调整YCC并不意味着退出宽松。但另一方面，市场始终押注日央行将转向。1月会议日央行维持宽松只是将市场押注的首次加息日期由4月推迟到6月。
　　资产表现上，1月会议日央行意外鸽派带来资产价格短期调整，但当下市场仍押注政策转向。1月18日至20日，10年期日本国债收益率下行5.5bp至0.38%；1月18日至23日，日元对美元贬值1.4%至130.7。1月23日迄今，10年期日债收益率累计上行9.5bp至0.48%，日元对美元累计升值0.7%至129.7。
　　6、要闻6：美国债务上限重点是“最后期限”，预计将在10月下旬
　　 1月19日，美国联邦政府债务触及法定债务上限，若不能及时解决债务上限问题，美国政府将面临违约风险，根据两党政策中心（BPC）最新估计，X-Date（美国政府最有可能开始拖欠付款的日期）可能在10月19日-11月2日之间。
　　资产表现方面，当下资产价格对债务上限的反应不大。事实上，回顾历史可以发现，资产价格通常只对X-date的迫近有所反映，因此重点在于“最后时限”。首先，X-Date的接近

研究报告全文：宏观研究证券研究报告每周经济观察2023年01月27日每周经济观察第4期春节消费六大观察本周周报关注春节消费恢复情况主要关注地产销售耐用品汽车服务华创证券研究所消费出行旅游电影等一地产高能级城市销售占比进一步提升证券分析师张瑜春节前后观察腊月二十四至正月初五这期间的地产销售情况电话010-66500887总量依然低迷67城销售面积同比为-442销售面积是2019年以来最低邮箱zhangyu3hcyjscom但结构中高能级城市占比继续提升67城中将北京上海苏州南京执业编号S0360518090001杭州宁波广州深圳武汉成都列为高能级城市今年春节前后高能级证券分析师陆银波城市销售占比为4532019年以来最高从绝对销售量来看高能级城市销售面积为1413万平虽然低于2022年同期但与2019年同期基本接近电话010-66500831邮箱luyinbohcyjscom二电影四级城市成今年电影票房增长的主要贡献力量执业编号S0360519100003今年春节电影票房增量主要来自四线城市初一至初五全国电影票房相比去年同期增加亿其中一二三四线城市增量分别是亿51008159相关研究报告亿112亿232亿如果观察电影票房的城市占比今年春节四线城市票华创宏观疫情过峰追踪已达峰感染率房占比为354高于2022年的3452021年的3312019年的329多高每周经济观察第3期三出行非一线城市恢复情况好于一线城市2023-01-15华创宏观一个有趣的指标看当下股票观察腊月二十四至正月初三地铁出行数据十日合计看北上广深低于去年每周经济观察第2期也低于2019年同比为-128北上广深之外的20多个城市好于去年同2023-01-08比为24整体上29个城市的地铁数据看同比为-55华创宏观元旦假期出行半径扩大消费回暖有待观察每周经济观察第1期四旅游大幅增长跨省游跨境游更受青睐2023-01-02目前旅游数据相比2019年恢复至几成尚待官方数据从部分省份及部分平台华创宏观各地人流恢复情况如何每数据看春节期间旅游火热同比大幅增长可能恢复至2019年的7成以上周经济观察第50期且相比疫情以来今年跨省游甚至跨境游更受青睐2022-12-25华创宏观一切围绕提振信心中央根据极目新闻报道去哪儿2023春节报告游客人均多走400公里出境机经济工作会议极简解读票同比增长67倍去哪儿数据显示春节期间平台每位出行的旅客相较去2022-12-18年多走了400公里出境机票更是同比2022年增长达67倍国内酒店预订间夜量连住3天以上的预订量均创历史新高平均入住时长同比增长36小时相当于13的游客比去年多住一晚五汽车下行压力较大部分省份将补贴政策予以延续根据乘联会数据1月截止至15日汽车零售同比为-206大幅低于2022年12月的1311月部分地区将去年的补贴政策予以延续例如河南将购车补贴政策延续至2023年3月底对在省内新购汽车按购车价格的5给予消费者补贴最高不超过10000元台省市级财政各补贴一半六快递春节期间揽收量偏低今年春节1月21日-25日除夕-正月初四快递揽收量合计为195亿件2022年春节期间1月31日至2月6日除夕-正月初六根据邮政局数据揽收快递包裹42亿件与2019年2020年2021年农历同期相比分别增长5453381204按正月初六初七每日揽收环比增长30估算今年春节期间快递揽收或不及去年同期风险提示居民消费信心偏弱居民就业意愿走低证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载每周经济观察目录一地产高能级城市销售占比进一步提升4二汽车有压力部分地区延续补贴政策4三服务消费5一出行非一线城市好于一线5二旅游同比大幅增长跨省游出境游受青睐6三快递揽收量偏低6四电影票房火爆增量主要来自四线城市7证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2每周经济观察图表目录图表167城新房消费情况4图表2高能级十城新房消费情况4图表3汽车零售4图表4部分地区汽车补贴延续政策5图表529城地铁出行5图表6北上广深地铁出行5图表7航班执行量国内6图表8春运数据6图表9邮政揽收7图表10全国春节电影票房7证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3每周经济观察一地产高能级城市销售占比进一步提升春节前后观察腊月二十四至正月初五这期间的地产销售情况总量依然低迷67城销售面积同比为-442销售面积是2019年以来最低但结构中高能级城市占比继续提升67城中将北京上海苏州南京杭州宁波广州深圳武汉成都列为高能级城市今年春节前后高能级城市销售占比为4532019年以来最高从绝对销售量来看高能级城市销售面积为1413万平虽然低于2022年同期但与2019年同期基本接近图表167城新房消费情况图表2高能级十城新房消费情况资料来源Wind华创证券注十城为北京上海南京苏资料来源Wind华创证券州杭州宁波广州深圳武汉成都二汽车有压力部分地区延续补贴政策去年6月开始的乘用车车辆购置税减征政策于去年年底结束开年以来汽车销售有较大下行压力根据乘联会数据1月截止至15日汽车零售同比为-206大幅低于2022年12月的1311月部分地区将去年的补贴政策予以延续例如河南将购车补贴政策延续至2023年3月底对在省内新购汽车按购车价格的5给予消费者补贴最高不超过10000元台省市级财政各补贴一半图表3汽车零售资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4每周经济观察图表4部分地区汽车补贴延续政策省份日期文件名称主要内容将购车补贴政策延续至2023年3月底对在省内新购河南省人民政府关于印发大力提振市场信心促进河南省20230103汽车按购车价格的5给予消费者补贴最高不超过经济稳定向好政策措施的通知10000元台省市级财政各补贴一半解读支持商贸流通行业促进居民消费和大力提今年上半年我省将继续发放2亿元汽车消费山东省2023119振文化和旅游消费的政策措施券1月11日起至2月底汽车消费补贴总计安排资金天津市2023110天津日报115亿元新一批消费券来了6000万元支持5个地级市对购买推广车型的燃油乘用车最高给宁夏2023119宁夏回族自治区消费需求促进年活动实施方案予3000元辆补贴新能源乘用车最高给予4000元辆补贴由各车企根据车辆交付周期确定活动延长期限截止上海2022121关于延长嘉定区购车活动时间的公告日期不晚于2023年3月31日资料来源河南省人民政府山东省人民政府天津市人民政府宁夏回族自治区人民政府上海嘉定区人民政府华创证券三服务消费一出行非一线城市好于一线观察腊月二十四至正月初三地铁出行数据十日合计看北上广深低于去年也低于2019年同比为-128北上广深之外的20多个城市好于去年同比为24整体上29个城市的地铁数据看同比为-55航班方面腊月二十四至正月初五这一期间日均执行国内航班111万架次同比增长75这一期间国际及港澳台航班执行数量大幅增加同比增长1133春运方面根据交通运输部数据春运前20天1月7日至1月26日共发送旅客铁路公路水路民航74亿人次注此前预期为40天2095亿人次同比增长52但相比2019年下降468图表529城地铁出行图表6北上广深地铁出行资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5每周经济观察图表7航班执行量国内图表8春运数据资料来源Wind华创证券资料来源交通运输部华创证券二旅游同比大幅增长跨省游出境游受青睐目前旅游数据相比2019年恢复至几成尚待官方数据从部分省份及部分平台数据看春节期间旅游火热同比大幅增长可能恢复至2019年的7成以上且相比疫情以来今年跨省游甚至跨境游更受青睐四川据四川省文化和旅游产业领导小组办公室1月23日发布的信息截至1月23日15时全省纳入统计的743家A级旅游景区三天累计接待游客和实现旅游收入同比分别增长3045和676与2019年同口径同比分别恢复至6804和7492湖北根据湖北文旅之声2023年春节假期第六天全省文化和旅游市场情况截至1月26日下午15时全省累计接待游客282402万人次较2022年同比增加2966实现旅游总收入15612亿元较2022年同比增加3604上海根据澎湃新闻报道每日速递除夕上海接待游客165万人次同比增长超11据上海旅游大数据监测春节第一天上海共接待游客16542万人次同比增长1176去哪儿根据极目新闻报道去哪儿2023春节报告游客人均多走400公里出境机票同比增长67倍去哪儿数据显示春节期间平台每位出行的旅客相较去年多走了400公里出境机票更是同比2022年增长达67倍国内酒店预订间夜量连住3天以上的预订量均创历史新高平均入住时长同比增长36小时相当于13的游客比去年多住一晚三快递揽收量偏低今年春节1月21日-25日除夕-正月初四快递揽收量合计为195亿件2022年春节期间1月31日至2月6日除夕-正月初六根据邮政局数据揽收快递包裹42亿件与2019年2020年2021年农历同期相比分别增长5453381204按正月初六初七每日揽收环比增长30估算今年春节期间快递揽收或不及去年同期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6每周经济观察图表9邮政揽收资料来源Wind华创证券四电影票房火爆增量主要来自四线城市根据猫眼专业版数据1月22日-1月26日初一至初五全国电影票房合计为5765亿连续五日单日电影票房过10亿与往年相比低于2021年同期6846亿好于2022年同期5252亿分城市能级看今年春节档电影票房增量主要来自四线城市初一至初五全国电影票房相比去年同期增加513亿其中一二三四线城市增量分别是008亿159亿112亿232亿如果观察电影票房的城市占比今年春节四线城市票房占比为354高于2022年的3452021年的3312019年的329图表10全国春节电影票房资料来源猫眼专业版华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7每周经济观察宏观组团队介绍研究所所长助理首席宏观分析师张瑜现任华创证券研究所所长助理宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人环球老虎财经CCTV凤凰卫视新华社第一财经等特约连线评论员作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名上证报最佳宏观经济分析师水晶球最佳宏观分析师入围2020年获得新财富最佳分析师金牛最具价值分析师30人水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师2021年获得上证报最佳宏观分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师新浪金麒麟最佳分析师水晶球最佳分析师中证金牛最佳分析师新财富最佳分析师副组长高级分析师陆银波中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生统计学院数学与经济学双学士学位CPA2019年加入华创证券研究所曾任职于中信证券股权衍生品部另类投资部主要负责可转债研究及大类资产配置具有五年证券从业经历凤凰卫视第一财经等特约连线评论员对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员连续两年获得资本市场多个奖项包括2020-2021年新财富最佳分析师等高级研究员殷雯卿中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有三年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员高级研究员文若愚美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士2021年加入华创证券研究所具有四年宏观研究经验曾任职于华融证券长江证券期间多次在国内金融市场研究北大金融评论中国货币市场等学术期刊发表研究文章作为团队成员获得远见杯中国经济全球市场预测双冠军分析师高拓麦克马斯特大学金融学硕士CFA2019年加入华创证券研究所具有多年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