事件概述:
　　北京时间23年1月26日早6:30，特斯拉公布22Q4及全年财报：
　　销量：
　　22Q4生产44.0万辆，同比/环比分别为+43.8%/+20.2%；
　　22年全年累计生产137.0万辆，同比+47.2%；
　　22Q4交付40.5万辆，同比/环比分别为+31.3%/+17.9%；
　　22年全年累计交付131.4万辆，同比+40.3%。
　　收入：
　　22Q4汽车收入为213.1亿美元，同比/环比分别为+33.4%/+14.0%；
　　22年全年汽车收入为714.6亿美元，同比+51.3%；
　　22Q4总收入为243.2亿美元，同比/环比分别为+37.2%/+13.3%；
　　22年全年总收入为814.6亿美元，同比+51.4%。
　　毛利：
　　22Q4汽车毛利为55.2亿美元，毛利率为25.9%，同环比分别下滑4.7pts/2.0pts；剔除新能源汽车积分收入后毛利率为24.3%；
　　22年全年汽车毛利为203.5亿美元，毛利率为28.5%，同比下滑0.8pts；
　　22Q4总毛利为57.8亿美元，毛利率为23.8%，同环比分别下降3.6pts/1.3pts；
　　22年全年总毛利为208.5亿美元，毛利率为25.6%，同比上升0.3pts。
　　EPS：
　　22Q4 non-GAAPEPS为1.19美元，超越华尔街此前预期的1.13美元；
　　22年全年non-GAAPEPS为4.07美元。
　　分析与判断:
　　营收大幅增长盈利超预期
　　营收端：22Q4总收入为243.2亿美元，同比/环比分别为+37.2%/+13.3%；22年全年总收入为814.6亿美元，同比+51.4%。其中，
　　22Q4汽车业务收入为213.1亿美元，同比/环比分别为+33.4%/+14.0%；22年全年汽车业务收入为714.6亿美元，同比+51.3%。单车ASP方面，由于22年末的降价活动，22Q4较22Q3出现下滑，由5.4万美元降低至5.2万美元。在FSD收入方面，公司首次披露了22年全年确认收入约为3.2亿美元。
　　22Q4能源业务收入为13.1亿美元，同比/环比分别为+90.4%/+17.3%；22年全年能源业务收入为39.1亿美元，同比+40.2%；收入提升主要得益于储能设备装机量的大幅增长（22年全年为6,541MWh，同比+63.9%）。
　　22Q4服务和其他业务收入为17.0亿美元，同比/环比分别为+59.9%/+3.4%;22年全年服务和其他业务收入为6.1亿美元，同比+60.2%。
　　利润端：22Q4在GAAP准则下归母净利润为36.9亿美元，同比/环比分别为+58.9%/+12.0%；净利率为15.2%，环比基本持平。22年全年在GAAP准则下归母净利润为125.6亿美元，同比为+127.5%，净利率为15.4%，同比+5.2pts。22Q4 non-GAAPEPS为$1.19，超越华尔街此前预期的$1.12；22年全年non-GAAPEPS为$4.07。
　　毛利方面，22Q4汽车业务毛利率为25.9%，同比/环比分别为-4.7pts/-2.0pts。22年全年汽车业务毛利率为28.5%，同比为-0.8pts。盈利能力的下滑主要受到以下因素影响：1）原材料、物流成本上升所带来的压力；2）汇率变动所带来的3.0亿美元损失；3）4680电池的爬产成本；经营性收入方面，在剔除股权激励支出后，22Q4经营性利润率为17.8%，同比/环比分别为-0.1pts/-1.1pts；22年全年经营性利润率为18.7%，同比+2.6pts。
　　费用率持续摊薄销量预期向上
　　费用端：22Q4公司研发费用为8.1亿美元，同比/环比分别为+9.5%/+10.5%；研发费用率为3.3%，同比/环比分别为-0.8pts/-0.1pts，费用率持续下行；22年全年研发费用为30.1亿美元，研发费用率为3.8%；同比为1.0pts。
　　22Q4销售管理费用为10.3亿美元，同比/环比分别为-30.9%/+7.4%；销管费用率为4.2%，同比/环比分别为-4.2pts/-0.2pts。22年全年销售管理费用为39.5亿美元，销管费用率为4.8%，同比为-3.5pts，研发和销管费用均展现了明显的规模效应。
　　销量预期：公司表示，降价后需求良好，全球范围来看，新增订单数量为同期产量的2倍。23年全年销量预期约为180万辆，长期年化增长率维持50%。
　　产能端：柏林和德州工厂目前规划产能均超过25万辆/年；目前产量均已达3,000辆/周。上海工厂产能大于75万辆/年；加州工厂则具有55万Model 3/Y和10万S/X的产能。我们预计23年特斯拉总产能有望达到200万辆。
　　降价后毛利仍超20%新车型公布在即
　　制造创新持续降本，软件收入提升利润。公司表示，23年以来全球的大幅降价不会对毛利带来过大的压力，23年全年毛利率和单车ASP分别有望维持在20%和4.7万美元以上。公司认为在成本端可以通过制造的创新进行降本，在利润端通过软件收费的方式优化毛利。公司表示，FSD功能已经全面推送给北美约40万已经购买服务的用户，并且已经积累了超过1亿英里的非高速里程数据；公司预计未来将从此批存量客户中确认超过10亿美元的收入。
　　下一代车型或将于3月公布，Cybertruck24年上量。在新车型规划方面，下一代车型将于3月1日的投资人大会上公布更多信息。电动皮卡Cybertruck在年内无法批量交付，大规模交付将于24年开启，此车型将配备HW4.0系统。
　　投资建议：
　　特斯拉需求向上盈利稳定，有望驱动产业链业绩上行。特斯拉调价后需求侧压力明显减弱，利润预期维持相对高位。销量上行有望带

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告行业点评报告TableDate2023年01月26日TableTitle22Q4盈利超预期23年毛利率或超20TableTitle2评级及分析师信息特斯拉系列报告二十五行业评级TableIndustryRank推荐事件概述TableSummary北京时间23年1月26日早630特斯拉公布22Q4及行业走势图TablePic全年财报9销量122Q4生产440万辆同比环比分别为-7438202-1522年全年累计生产1370万辆同比472-23-3122Q4交付405万辆同比环比分别为202201202204202207202210202301313179汽车沪深30022年全年累计交付1314万辆同比403分析师崔琰TableAuthor收入邮箱cuiyanhx168comcnSACNOS112051908000622Q4汽车收入为2131亿美元同比环比分别为联系电话33414022年全年汽车收入为7146亿美元同比51322Q4总收入为2432亿美元同比环比分别为37213322年全年总收入为8146亿美元同比514毛利22Q4汽车毛利为552亿美元毛利率为259同环比分别下滑47pts20pts剔除新能源汽车积分收入后毛利率为24322年全年汽车毛利为2035亿美元毛利率为285同比下滑08pts22Q4总毛利为578亿美元毛利率为238同环比分别下降36pts13pts22年全年总毛利为2085亿美元毛利率为256同比上升03ptsEPS22Q4non-GAAPEPS为119美元超越华尔街此前预期的113美元22年全年non-GAAPEPS为407美元138476请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告行业点评报告分析与判断营收大幅增长盈利超预期营收端22Q4总收入为2432亿美元同比环比分别为37213322年全年总收入为8146亿美元同比514其中22Q4汽车业务收入为2131亿美元同比环比分别为33414022年全年汽车业务收入为7146亿美元同比513单车ASP方面由于22年末的降价活动22Q4较22Q3出现下滑由54万美元降低至52万美元在FSD收入方面公司首次披露了22年全年确认收入约为32亿美元22Q4能源业务收入为131亿美元同比环比分别为90417322年全年能源业务收入为391亿美元同比402收入提升主要得益于储能设备装机量的大幅增长22年全年为6541MWh同比63922Q4服务和其他业务收入为170亿美元同比环比分别为5993422年全年服务和其他业务收入为61亿美元同比602利润端22Q4在GAAP准则下归母净利润为369亿美元同比环比分别为589120净利率为152环比基本持平22年全年在GAAP准则下归母净利润为1256亿美元同比为1275净利率为154同比52pts22Q4non-GAAPEPS为119超越华尔街此前预期的11222年全年non-GAAPEPS为407毛利方面22Q4汽车业务毛利率为259同比环比分别为-47pts-20pts22年全年汽车业务毛利率为285同比为-08pts盈利能力的下滑主要受到以下因素影响1原材料物流成本上升所带来的压力2汇率变动所带来的30亿美元损失34680电池的爬产成本经营性收入方面在剔除股权激励支出后22Q4经营性利润率为178同比环比分别为-01pts-11pts22年全年经营性利润率为187同比26pts费用率持续摊薄销量预期向上费用端22Q4公司研发费用为81亿美元同比环比分别为95105研发费用率为33同比环比分别为-08pts-01pts费用率持续下行22年全年研发费用为301亿美元研发费用率为38同比为-10pts22Q4销售管理费用为103亿美元同比环比分别为-30974销管费用率为42同比环比分别为-42pts-02pts22年全年销售管理费用为395亿美元销管费用率为48同比为-35pts研发和销管费用均展现了明显的规模效应销量预期公司表示降价后需求良好全球范围来看新增订单数量为同期产量的2倍23年全年销量预期约为180万辆长期年化增长率维持50请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告行业点评报告产能端柏林和德州工厂目前规划产能均超过25万辆年目前产量均已达3000辆周上海工厂产能大于75万辆年加州工厂则具有55万Model3Y和10万SX的产能我们预计23年特斯拉总产能有望达到200万辆降价后毛利仍超20新车型公布在即制造创新持续降本软件收入提升利润公司表示23年以来全球的大幅降价不会对毛利带来过大的压力23年全年毛利率和单车ASP分别有望维持在20和47万美元以上公司认为在成本端可以通过制造的创新进行降本在利润端通过软件收费的方式优化毛利公司表示FSD功能已经全面推送给北美约40万已经购买服务的用户并且已经积累了超过1亿英里的非高速里程数据公司预计未来将从此批存量客户中确认超过10亿美元的收入下一代车型或将于3月公布Cybertruck24年上量在新车型规划方面下一代车型将于3月1日的投资人大会上公布更多信息电动皮卡Cybertruck在年内无法批量交付大规模交付将于24年开启此车型将配备HW40系统投资建议特斯拉需求向上盈利稳定有望驱动产业链业绩上行特斯拉调价后需求侧压力明显减弱利润预期维持相对高位销量上行有望带动产业链配套量大幅上升优化产能利用率盈利稳定减弱供应链成本传导压力量升价不降产业链业绩有望持续提升推荐1智能电动增量1智能化主线优选智能驾驶-伯特利经纬恒润-W德赛西威智能座舱-上声电子光峰科技继峰股份2轻量化文灿股份受益标的旭升股份2新势力产业链优选拓普集团新泉股份双环传动上声电子文灿股份上海沿浦自主产品力提升特斯拉影响有限新势力自主车企相继开启新品周期智能化产品力显著提升受制于产品周期老化特斯拉降价对自主车企影响有限推荐长安汽车比亚迪吉利汽车H长城汽车受益标的理想汽车H蔚来H小鹏汽车H风险提示新车型销量不及预期车企新车型投放进度不达预期请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告行业点评报告盈利预测与估值EPS元PE证券代码证券简称收盘价投资评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E0175HK吉利汽车1204买入047041046105256294263115002594SZ比亚迪27007买入10655491012852548487297210601633SH长城汽车3040买入073105125162416290243188000625SZ长安汽车1354买入04709913116428813710383601689SH拓普集团6483买入093163231325697398281199603179SH新泉股份4091买入075097159243545422257168688533SH上声电子5711买入0410821742561393696328223300680SZ隆盛科技2387买入048066145209497362165114603348SH文灿股份5769买入0380982293171518589252182002920SZ德赛西威12391买入151210321419821590386296603596SH伯特利8088买入124175264399652462306203688326SH经纬恒润-W16328买入1622093495101008781468320688007SH光峰科技2995买入052044085129576681352232603997SH继峰股份1470买入01200904506612251633327223605128SH上海沿浦5419买入088121292477616448186114600660SH福耀玻璃3715买入123215240298302173155125601799SH星宇股份12909买入341420588795379307220162603786SH科博达6476买入097128170226666506381287002126SZ银轮股份1495买入028046070097534326213155600933SH爱柯迪2152买入036069091124598312236174资料来源Wind华西证券研究所收盘价截至2023120德赛西威福耀分别与计算机组建材组联合覆盖图1特斯拉分季度产量辆图2特斯拉分季度交付量辆450000100500000100400000804500003500006040000050300000403500002030000002500000250000200000-20200000-50150000-40150000100000-60100000-10050000-80500000-1000-1502018Q12018Q22020Q22020Q32022Q22022Q32018Q42019Q12019Q22019Q32017Q12017Q22017Q32017Q42018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4ModelSXModel3YModelSXModel3YModelSX环比Model3Y环比ModelSX环比Model3Y环比资料来源特斯拉官网华西证券研究所资料来源特斯拉官网华西证券研究所注特斯拉ModelY于2020年1月开始生产注特斯拉ModelY于2020年3月开始交付请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告行业点评报告图3国产Model3和ModelY月度销量辆12000025001000002000800001500600001000400005002000000-500国产Model3国产ModelY资料来源中汽协特斯拉官网华西证券研究所注国产特斯拉ModelY于2021年1月开始交付表1特斯拉中国区调价历史梳理调价时间230106221024220315220310211231211124211119210730210508210101Model32299265927992657265725572509235925092499后轮驱动降价降价涨价持平涨价涨价涨价降价涨价持平Model33299349936793499339933993399339933993399高性能版降价降价涨价涨价持平持平持平持平持平调价时间230106221024220617220317220315220310211231211124210911210708ModelY2599288931693169301830183018280827602760后轮驱动降价降价持平涨价持平持平涨价涨价持平ModelY3599397941794179417939793879387938793779高性能版降价降价持平持平涨价涨价持平持平涨价持平ModelY3099357939493759375935793479347934793479长续航版降价降价涨价持平涨价涨价持平持平持平持平资料来源特斯拉官网华西证券研究所表2特斯拉本轮全球主要国家调价梳理车型202212当地货币202301当地货币降价幅度美国Model3后轮驱动4699043990-64Model3性能版6299053990-143ModelY长续航版6599052990-197ModelY性能版6999056990-186加拿大Model3后轮驱动5999054900-85Model3性能版8200072900-111ModelY长续航版8500069990-177ModelY性能版900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