2022Q4单车ASP/单车净利环比回落，毛利率同环比下滑。1）营收方面，2022Q4特斯拉实现营业总收入243.18亿美元，同环比分别为+37.24%/+13.35%；其中汽车销售总额213.07亿美元，同环比分别为+33.44%/+13.99%，汽车销售业务收入207.08亿美元，同环比分别为+35.00%/+14.59%，汽车租赁业务收入5.99亿美元，同环比分别为4.62%/-3.54%。2022Q4能源收入13.10亿美元，同环比分别+90.41%/+17.28%；服务及其他收入17.01亿美元，同环比+59.87%/+3.40%。2022年全年特斯拉合计实现营业收入814.62亿美元，同比+51.35%。2）利润方面，2022Q4公司实现归母净利润36.87亿美元，同环比分别+58.85%/+12.00%，归母净利率15.16%，同环比+2.06pct/-0.18pct。2022年全年特斯拉合计实现利润125.56亿美元，同比+127.51%，归母净利率15.41%。
　　单季度交付再创新高，成本扰动下单车净利小幅下滑。2022Q4特斯拉全球交付40.53万辆，同环比分别+31.31%/+17.87%；2022Q4公司整体毛利率23.76%，同环比分别-3.60/+1.33pct；其中汽车销售/租赁毛利率分别为25.47%/41.24%，同比分别为-4.84/+4.29pct，环比分别为2.04/+2.59pct；毛利率同比降低主要系汽车销售业务压力较大，能源/汽车租赁等业务毛利率同环比提升，表现较好；汽车销售业务毛利率下滑主要系：1）汽车上游原材料成本保持高位；2）Q4产能快速提升，但国内/海外市场需求端在经济下滑/疫情爆发等压力下表现相对疲软，终端销售价格下调。核心费用率不断下滑，交付规模提升后摊销作用明显，Q4研发费用率3.33%，同环比-0.85/-0.09pct；销售、行政和一般费用率4.24%，同环比分别-4.19/-0.24pct。2023年，根据公司规划，全年交付同比增速预计保持在50%左右，即最低保持超190万辆全球交付。
　　我们预计，2023年全年国内新能源汽车批发口径销量有望达到968万辆，对应渗透率39.3%。特斯拉以“销量及盈利能力持续高增长”领跑全球电动车行业，2023年1月起持续进行价格下探，进入容量更大的细分市场，有助于提升国内中低价格带消费群体对新能源汽车的接受程度，国内新能源汽车市场渗透率提升有望进一步提速。我们预计，2023年国内乘用车整体产批量有望达到2460万辆，分别同比+4.8%/+6.3%，批发口径新能源汽车渗透率为39.3%；交强险零售销量1980万辆，同比+0.2%，其中新能源汽车零售销量804万辆，同比+52.7%，零售口径渗透率达到40.6%。
　　投资建议：看好特斯拉交付量保持稳定增速下给供应链带来的持续增长机会，重点推荐【拓普集团+旭升集团+新泉股份+岱美股份+沪光股份】，关注【银轮股份】。附2023年汽车板块投资观点，子版块排序：港股汽车>A股零部件>A股整车。1）港股汽车：优选【理想+吉利】，其次【比亚迪+长城+蔚来】等。2）A股零部件：首选Tier0.5【拓普集团】。优选单一赛道第一梯队：轻量化赛道【旭升-爱柯迪-文灿】，线控制动【伯特利】，大内饰赛道【新泉/继峰/岱美】等。第二梯队：域控制器（德赛西威/华阳集团等）/热管理/空悬等。3）A股整车：优选长城/长安/华为（赛力斯/江淮）。
　　风险提示：芯片短缺影响超预期；乘用车价格战超出预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告汽车汽车行业点评报告特斯拉单季交付新高年预计保持2023502023年01月26日增速证券分析师黄细里增持维持执业证书S0600520010001021-60199793huangxldwzqcomcnTableTag研究助理杨惠冰投资要点TableSummary执业证书S06001210700722022Q4单车ASP单车净利环比回落毛利率同环比下滑1营收方yanghbdwzqcomcn面特斯拉实现营业总收入亿美元同环比分别为2022Q42431837241335其中汽车销售总额21307亿美元同环比分别为行业走势33441399汽车销售业务收入20708亿美元同环比分别为35001459汽车租赁业务收入599亿美元同环比分别为-汽车沪深30012462-3542022Q4能源收入1310亿美元同环比分别8490411728服务及其他收入1701亿美元同环比0-459873402022年全年特斯拉合计实现营业收入81462亿美元-8-12同比51352利润方面2022Q4公司实现归母净利润3687亿美-16-20元同环比分别58851200归母净利率1516同环比206pct--24-28018pct2022年全年特斯拉合计实现利润12556亿美元同比2022126202252520229212023118归母净利率127511541单季度交付再创新高成本扰动下单车净利小幅下滑2022Q4特斯拉相关研究全球交付4053万辆同环比分别313117872022Q4公司整体新能源12月月报12月新能毛利率2376同环比分别-360133pct其中汽车销售租赁毛利率源渗透率338坚定看好分别为25474124同比分别为-484429pct环比分别为-204259pct毛利率同比降低主要系汽车销售业务压力较大能源汽2023-01-19车租赁等业务毛利率同环比提升表现较好汽车销售业务毛利率下滑第一周交强险环比-56坚定主要系1汽车上游原材料成本保持高位2Q4产能快速提升但国信心内海外市场需求端在经济下滑疫情爆发等压力下表现相对疲软终端2023-01-15销售价格下调核心费用率不断下滑交付规模提升后摊销作用明显Q4研发费用率333同环比-085-009pct销售行政和一般费用率424同环比分别-419-024pct2023年根据公司规划全年交付同比增速预计保持在50左右即最低保持超190万辆全球交付我们预计2023年全年国内新能源汽车批发口径销量有望达到968万辆对应渗透率393特斯拉以销量及盈利能力持续高增长领跑全球电动车行业2023年1月起持续进行价格下探进入容量更大的细分市场有助于提升国内中低价格带消费群体对新能源汽车的接受程度国内新能源汽车市场渗透率提升有望进一步提速我们预计2023年国内乘用车整体产批量有望达到2460万辆分别同比4863批发口径新能源汽车渗透率为393交强险零售销量1980万辆同比02其中新能源汽车零售销量804万辆同比527零售口径渗透率达到406投资建议看好特斯拉交付量保持稳定增速下给供应链带来的持续增长机会重点推荐拓普集团旭升集团新泉股份岱美股份沪光股份关注银轮股份附2023年汽车板块投资观点子版块排序港股汽车A股零部件A股整车1港股汽车优选理想吉利其次比亚迪长城蔚来等2A股零部件首选Tier05拓普集团优选单一赛道第一梯队轻量化赛道旭升-爱柯迪-文灿线控制动伯特利大内饰赛道新泉继峰岱美等第二梯队域控制器德赛西威华阳集团等热管理空悬等3A股整车优选长城长安华为赛力斯江淮风险提示芯片短缺影响超预期乘用车价格战超出预期17东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告1单季度交付再创新高成本扰动下单车净利小幅下滑2022Q4特斯拉单季度交付再创新高海外市场贡献重要增量2022Q4特斯拉全球交付4053万辆同环比分别31311787其中Model3Y交付388131辆同环比分别30731937ModelSX交付17147辆同环比分别4573-817季度交付中包括租赁车辆15184辆占比375环比055pct分地区来看中国市场销售交强险口径122038辆同环比分别21170048占总交付比例为3011海外市场销售266093辆同环比分别32430622022年全年特斯拉共实现交付1314万辆同比4033图1特斯拉分车型全球交付量辆图2特斯拉分地区交付量辆数据来源公司季报东吴证券研究所数据来源公司季报交强险东吴证券研究所2022Q4单车ASP环比回落毛利率同环比下滑1营收方面2022Q4特斯拉实现营业总收入24318亿美元同环比分别为37241335其中汽车销售总额21307亿美元同环比分别为33441399汽车销售业务收入20708亿美元同环比分别为35001459汽车租赁业务收入599亿美元同环比分别为-462-3542022Q4能源收入1310亿美元同环比分别90411728服务及其他收入1701亿美元同环比59873402022年全年特斯拉合计实现营业收入81462亿美元同比51352利润方面2022Q4公司实现归母净利润3687亿美元同环比分别58851200归母净利率1516同环比206pct-018pct2022年全年特斯拉合计实现利润12556亿美元同比12751归母净利率1541图3特斯拉分业务营业收入亿美元图4特斯拉分业务毛利率变化27东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告数据来源公司季报东吴证券研究所数据来源公司季报东吴证券研究所2022Q4销售端降价叠加成本项扰动较大毛利率同环比下滑其中汽车销售业务毛利率下滑最大2022Q4公司整体毛利率2376同环比分别-360133pct其中汽车销售租赁毛利率分别为25474124同比分别为-484429pct环比分别为-204259pct能源业务毛利率创历史新高达1214同环比分别1955283pct服务及其他业务毛利率564同环比分别414163pct2022Q4毛利率同比降低主要系汽车销售业务压力较大能源汽车租赁等业务毛利率同环比提升表现较好汽车销售业务毛利率下滑主要系1汽车上游原材料成本保持高位2Q4产能快速提升但国内海外市场需求端在经济下滑疫情爆发等压力下表现相对疲软终端销售价格下调核心费用率不断下滑交付规模提升后摊销作用明显公司2022Q4实现研发费用投入810亿美元同环比小幅提升分别9461050销售行政和一般管理费用1032亿美元同环比-3092739研发费用率333同环比-085-009pct销售行政和一般费用率424同环比分别-419-024pct图5特斯拉核心费用率不断下降图6特斯拉核心费用投入变化亿美元数据来源公司季报东吴证券研究所数据来源公司季报东吴证券研究所单车ASP环比下滑同比维稳单车毛利单车净利下滑2022Q4特斯拉单车平均销售收入531万美元同环比分别122-223单车毛利143万美元同环比分别37东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告-923-8942022Q4单车研发费用投入020万美元单车销售行政及一般费用投入025万美元分别同比-1664-4739交付规模提升后费用摊销明显2022Q4单车净利润为091万美元同环比分别为2098-498图7特斯拉单车收入及单车毛利变化万美元图8特斯拉单车费用以及净利变化万美元数据来源公司季报东吴证券研究所数据来源公司季报东吴证券研究所现金流充裕内生造血能力持续旺盛2022Q4特斯拉经营活动产生的现金流量净额为3278亿美元同环比分别-2851-3573截至Q4末公司期末现金及现金等价物余额为22185亿美元同环比分别2529511当前现金流依然充裕经营性现金流量净额有效保持造血能力旺盛图9特斯拉现金流表现亿美元数据来源公司季报东吴证券研究所2德州柏林产能持续提升SemiCybertruck即将陆续投产特斯拉目前全球已建成投产的工厂包括上海加利福尼亚德克萨斯州柏林四大工厂合计规划产能超190万辆截至2022年第三季度末特斯拉柏林工厂ModelY周产能超过3000辆德州奥斯汀工厂ModelY周产能同样超3000辆同时特斯拉4680电池周产能超1000台Cybertruck的生产已进入设备调试环节电动卡车Semi进入早47东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告期生产阶段首期交付计划于2022年12月开启2023年全年来看根据公司规划全年交付同比增速预计保持在50左右即最低保持超190万辆全球交付图10特斯拉全球工厂对应车型以及产能规划数据来源公司季报东吴证券研究所32023年国内新能源汽车渗透率有望达39持续高速发展我们预计2023年全年国内新能源汽车批发口径销量有望达到968万辆对应渗透率393特斯拉以销量及盈利能力持续高增长领跑全球电动车行业2023年1月起持续进行价格下探进入容量更大的细分市场有助于提升国内中低价格带消费群体对新能源汽车的接受程度国内新能源汽车市场渗透率提升有望进一步提速我们预计2023年国内乘用车整体产批量有望达到2460万辆分别同比4863其中新能源汽车批发销量为968万辆同比493批发口径新能源汽车渗透率为393交强险零售销量1980万辆同比02其中新能源汽车零售销量804万辆同比527零售口径渗透率达到406图112022年国内乘用车市场产批零售预测万辆57东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告数据来源乘联会交强险东吴证券研究所4投资建议看好特斯拉交付量保持稳定增速下给供应链带来的持续增长机会重点推荐拓普集团旭升集团新泉股份岱美股份沪光股份关注银轮股份附2023年汽车板块投资观点子版块排序港股汽车A股零部件A股整车1港股汽车优选理想吉利其次比亚迪长城蔚来等2A股零部件首选Tier05拓普集团优选单一赛道第一梯队轻量化赛道旭升-爱柯迪-文灿线控制动伯特利大内饰赛道新泉继峰岱美等第二梯队域控制器德赛西威华阳集团等热管理空悬等3A股整车优选长城长安华为赛力斯江淮5风险提示芯片短缺影响超预期整体乘用车市场芯片短缺对生产端产生影响可能会对市场下游终端销量产生不利影响乘用车价格战超出预期乘用车市场竞争加剧价格战超预期可能对企业利润造成不利影响67东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn