预告22年扣非业绩增长37%-47%，Q4彬长矿业集团并表增厚盈利。公司发布业绩预增公告，公司预计2022年实现归母净利润340-362亿元，同比+58%至+68%；扣非净利润280-302亿元，同比+37%至+47%（重述后）。公司业绩预增主要原因：①2022年度受市场供求关系影响，煤炭价格高位运行，公司煤炭售价同比大幅上涨。②隆基绿能会计核算方法变更以及处置部分隆基绿能股份获得投资收益。③2022年同一控制下收购陕西彬长矿业集团有限公司，该公司业绩比上年大幅增加（21年和22M1-7利润总额分别为4.3和12.3亿元）。测算Q4公司归母净利润56.9-78.9亿元，同比-17%至+15%，环比+53%至+113%；扣非净利润54.7-76.7亿元，同比-7%至+30%，环比-27%至+2%，Q4业绩预告中值环比下滑，预计主要由于成本费用偏高。
　　公司优势：资源优势+盈利能力+分红能力。从资源优势看，公司可采年限70年以上。由于先进大矿产能核增及集团注入，公司在产矿仍有增长空间；此外拟建小壕兔煤矿产能2000万吨以上，长期看集团优质资源也存在进一步整合空间，资源优势持续强化。从盈利能力看，公司部分煤矿可作为化工煤和配焦煤使用，综合售价具备优势，且成本控制也较好，因此吨煤净利达到300元/吨以上位列各公司首位。从分红看，20-21年公司实际分红率达到52%和62%，22-24年分红进一步提升至不低于当年可供分配利润的60%，分红收益率较高。
　　盈利预测和投资建议：盈利稳健分红较高，中长期估值提升空间大。公司资源禀赋优异，盈利能力突出，高分红进一步凸显优质公司价值，中长期看公司后备资源优势丰富。预计公司2022-2024年归母净利润分别350.7、333.7和350.3亿元，维持公司合理价值27.5元/股的观点不变，维持“买入”评级。
　　风险提示。下游需求表现低预期，煤价超预期下跌，公司成本费用超预期上涨等

研究报告全文：TablePage公告点评煤炭开采证券研究报告陕西煤业TableTitle601225SH公司评级TableInvest买入当前价格1962元预告22年扣非业绩增长37-47Q4彬长矿业集团并表增厚盈利合理价值275元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-01-16预告22年扣非业绩增长37-47Q4彬长矿业集团并表增厚盈利相对市场TablePicQuote表现公司发布业绩预增公告公司预计2022年实现归母净利润340-362亿元同比58至68扣非净利润280-302亿元同比37至47117重述后公司业绩预增主要原因2022年度受市场供求关系影88响煤炭价格高位运行公司煤炭售价同比大幅上涨隆基绿能会计60核算方法变更以及处置部分隆基绿能股份获得投资收益2022年同一控制下收购陕西彬长矿业集团有限公司该公司业绩比上年大幅增31加21年和22M1-7利润总额分别为43和123亿元测算Q4公2012203220522072209221122司归母净利润569-789亿元同比-17至15环比53至-26113扣非净利润547-767亿元同比-7至30环比-27至陕西煤业沪深3002Q4业绩预告中值环比下滑预计主要由于成本费用偏高公司优势资源优势盈利能力分红能力从资源优势看公司可采分析师TableAuthor安鹏年限70年以上由于先进大矿产能核增及集团注入公司在产矿仍有SAC执证号S0260512030008增长空间此外拟建小壕兔煤矿产能2000万吨以上长期看集团优质SFCCENoBNW176资源也存在进一步整合空间资源优势持续强化从盈利能力看公司021-38003693部分煤矿可作为化工煤和配焦煤使用综合售价具备优势且成本控制anpenggfcomcn也较好因此吨煤净利达到300元吨以上位列各公司首位从分红看分析师宋炜20-21年公司实际分红率达到52和6222-24年分红进一步提升SAC执证号S0260518050002至不低于当年可供分配利润的60分红收益率较高盈利预测和投资建议盈利稳健分红较高中长期估值提升空间大SFCCENoBMV636公司资源禀赋优异盈利能力突出高分红进一步凸显优质公司价值021-38003691中长期看公司后备资源优势丰富预计公司2022-2024年归母净利润songweigfcomcn分别35073337和3503亿元维持公司合理价值275元股的观点不变维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示下游需求表现低预期煤价超预期下跌公司成本费用超预陕西煤业601225SH动2023-01-01期上涨等力煤龙头资源优势突出中盈利预测长期估值提升空间大TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E陕西煤业601225SHQ32022-10-30营业收入百万元95063152266186010191416196822扣非业绩符合预期拟收购增长率2896022222928集团资产增强资源储备EBITDA百万元2192546072628836327765375归母净利润百万元1486021140350713337135034增长率277423659-4850EPS元股149218362344361TableContacts市盈率PE629560542570543ROE211248325263240EVEBITDA375157172122072数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText陕西煤业公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产5506383965128147161248195207经营活动现金流2114751121566345567957406货币资金239395397488785117309145932净利润1971333744539555134153898应收及预付1098312501149501543515868折旧摊销65228390873391169626存货52593616417143304450营运资金变动245111863457017651489其他流动资产1488213874202422417428957其它-7539-2875-10624-6542-7608非流动资产94069101443103839108064112180投资活动现金流-6026-6294-7329-10554-10834长期股权投资934212455154552045525955资本支出-8080-7943-8165-8390-8279固定资产4677259184583865709355207投资变动-3761-3649-9700-8950-10300在建工程133965647644774478447其他581552991053667867744无形资产2131420369198841941118921筹资活动现金流-11242-16549-14494-16602-17948其他长期资产32463788366736593651银行借款36002258-2012-2009-2012资产总计149132185407231986269312307387股权融资508742000流动负债3902647499551985758059593其他-15350-19549-12482-14593-15936短期借款16650382917现金净增加额387928272348112852428623应付及预收1571419509225032336324011期初现金余额17966218455397488785117309其他流动负债2314727940326573418835565期末现金余额218455011788785117309145932非流动负债2029623291208971889716897长期借款67927055505530551055应付债券00000其他非流动负债1350516236158421584215842负债合计5932370790760957647776490股本100009695969596959695资本公积75555542554255425542主要财务比率留存收益520856546887451106426125623至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益7030485385107775126750145947成长能力少数股东权益1950529232481166608584950营业收入增长2896022222928负债和股东权益149132185407231986269312307387营业利润增长219726574-4950归母净利润增长277423659-4850获利能力利润表单位百万元毛利率274358394389389至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率207222290268274营业收入95063152266186010191416196822ROE211248325263240营业成本6901697688112679116985120231ROIC124255276228198营业税金及附加39968713106441148511809偿债能力销售费用8311042930957984资产负债率398382328284249管理费用57197005744076577873净负债比率661618488397331研发费用96136166171176流动比率141177232280328财务费用44-87-428-949-1475速动比率118159214262310资产减值损失-288-822-50-50-50营运能力公允价值变动收益27301369570029503800总资产周转率064082080071064投资净收益63773030483638283936应收账款周转率13722143214321432143营业利润2397841394651606193865012存货周转率18084211446044204423营业外收支-22-705-100-30-20每股指标元利润总额2395740689650606190864992每股收益149218362344361所得税42446945111051056711094每股经营现金流211527584574592净利润1971333744539555134153898每股净资产703881111213071505少数股东损益485312604188841796918864估值比率归属母公司净利润1486021140350713337135034PE629560542570543EBITDA2192546072628836327765375PB133139176150130EPS元149218362344361EVEBITDA375157172122072识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText陕西煤业公告点评广发煤炭开采行业研究小组TableResearchTeam安鹏首席分析师上海交通大学金融学硕士宋炜资深分析师上海交通大学金融学硕士广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论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