事件：公司发布2022年度业绩预增公告。公司预计2022年度实现归母净利润为340亿元~362亿元，同比增加58%~68%。预计扣非归母净利润为280亿元~302亿元，同比增加37%~47%。主因公司煤炭售价同比大幅上涨，投资收益增加及彬长矿业并表。
　　Q4业绩符合预期。分季度来看，2022年Q4公司预计实现归母净利56.9亿元~78.9亿元，同比-17.3%~+14.7%，环比增加53.5%~112.8%；预计实现扣非归母净利润54.7亿元~76.7亿元，同比-7.4%~+29.9%，环比-27.2%~+2.1%。
　　产销创历史最高水平，且未来仍具增量。2022年1~11月，公司煤炭产量1.4亿吨，同比增加11%；煤炭销量2.1亿吨，同比减少13.4%；其中自产煤销量1.4亿吨，同比增加11%。后市来看，一方面，袁大滩煤矿生产能力由600万吨/年核定至800万吨/年，为该矿井今年第二次生产能力核增（累计核增产能300万吨/年）；一方面，2022年10月公司发布公告拟以347.6亿元现金收购陕煤集团持有的彬长矿业集团全部股权（转让价143.2亿元）、神南矿业公司全部股权（转让价204.5亿元），其中涉及未上市产能，还涉及小壕兔相关井田的探矿权（主要包含小壕兔一号井以及三号井，根据榆神三期规划，一号井产能规模800万吨/年），公司产能有外延式增长潜力。
　　保底分红比例进一步提升，股息率高达10.9%。2022年11月，公司发布2022-2024年股东回报规划，拟将2022-2024年度的现金分红比例进一步提高，规划期内公司各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%（2022-2024年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且不少于40亿元）。依据60%保底分红，结合预测，我们预计2022年派息207.6亿元，以1月16日收盘价计，股息率高达10.9%，公司股息配置价值进一步凸显。
　　稳步推进新产业布局，培育发展新动能。公司立足资本市场，按照国家30/60碳达峰、碳中和的目标方向，优化产业投资地图，建立了投顾模式，布局新能源、新材料、新经济等行业优质资产，为公司转型升级孵化新项目，为公司适时介入新兴产业赛道培育机遇；截至2022年三季度末，公司“长期股权投资”123.9亿元，未来有望持续增厚业绩。
　　投资建议。预计公司2022年~2024年归母净利分别为348.9亿元、346.1亿元、360亿元，对应PE分别为5.5、5.5、5.3，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求超预期下滑，煤价大幅下跌，全国产能投放进度超预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年01月17日陕西煤业601225SH业绩符合预期西部龙头价值凸显事件公司发布2022年度业绩预增公告公司预计2022年度实现归母净买入维持利润为340亿元362亿元同比增加5868预计扣非归母净利润为股票信息280亿元302亿元同比增加3747主因公司煤炭售价同比大幅上行业煤炭开采涨投资收益增加及彬长矿业并表前次评级买入Q4业绩符合预期分季度来看2022年Q4公司预计实现归母净利5691月16日收盘价元1962亿元789亿元同比-173147环比增加5351128预计总市值百万元19021590实现扣非归母净利润547亿元767亿元同比-74299环比总股本百万股969500-27221其中自由流通股10000产销创历史最高水平且未来仍具增量2022年111月公司煤炭产量30日日均成交量百万股468914亿吨同比增加11煤炭销量21亿吨同比减少134其中自产股价走势煤销量14亿吨同比增加11后市来看一方面袁大滩煤矿生产能力由600万吨年核定至800万吨年为该矿井今年第二次生产能力核增累计核增产能300万吨年一方面2022年10月公司发布公告拟以3476陕西煤业沪深300126亿元现金收购陕煤集团持有的彬长矿业集团全部股权转让价1432亿元100神南矿业公司全部股权转让价2045亿元其中涉及未上市产能还涉7550及小壕兔相关井田的探矿权主要包含小壕兔一号井以及三号井根据榆神25三期规划一号井产能规模800万吨年公司产能有外延式增长潜力0保底分红比例进一步提升股息率高达1092022年11月公司发布-25-502022-2024年股东回报规划拟将2022-2024年度的现金分红比例进一步2022-012022-052022-092023-01提高规划期内公司各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的602022-2024年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实作者现的可供分配利润的40且不少于40亿元依据60保底分红结合预测我们预计2022年派息2076亿元以1月16日收盘价计股息率分析师张津铭高达109公司股息配臵价值进一步凸显执业证书编号S0680520070001稳步推进新产业布局培育发展新动能公司立足资本市场按照国家3060邮箱zhangjinminggszqcom碳达峰碳中和的目标方向优化产业投资地图建立了投顾模式布局新分析师江悦馨能源新材料新经济等行业优质资产为公司转型升级孵化新项目为公执业证书编号S0680522070007司适时介入新兴产业赛道培育机遇截至2022年三季度末公司长期股邮箱jiangyuexingszqcom权投资1239亿元未来有望持续增厚业绩相关研究投资建议预计公司2022年2024年归母净利分别为3489亿元34611陕西煤业601225SH扣非业绩符合预期产亿元360亿元对应PE分别为555553维持买入评级能成长潜力充足2022-10-29风险提示需求超预期下滑煤价大幅下跌全国产能投放进度超预期2陕西煤业601225SH成长价值兼具煤炭财务指标2020A2021A2022E2023E2024E航母行稳致远2022-08-31营业收入百万元948601522661857812106662186303陕西煤业601225SH产销量逐步恢复煤炭增长率yoy29260522013438航母行稳致远2022-04-28归母净利润百万元1488321140348873460835997增长率yoy278420650-0840EPS最新摊薄元股154218360357371净资产收益率220294346264223PE倍12890555553倍PB2722181412资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023116请仔细阅读本报告末页声明2023年01月17日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产5501683965109346141505182731营业收入94860152266185781210666218630现金239315397463507103701127350营业成本6881297688110689123411127838应收票据及应收账款73867786154371089618254营业税金及附加39968713111471264013118其他应收款773686109412471876营业费用8291042148616851749预付账款357147165900726610224管理费用57117005817488488745存货5248361610220520611839研发费用96136167169175其他流动资产1410813188131881318813188财务费用44-87-586-44837非流动资产93896101443109747111677111991资产减值损失-288-822-600-600-600长期投资934212455124551245512455其他收益9447704040固定资产4673559184692087342371569公允价值变动收益27301369520000无形资产2137420565190091746615859投资净收益6377303050003232其他非流动资产1644592399075833312108资产处臵收益1432-3000资产总计148912185407219093253182294723营业利润2403041394655446503467640流动负债3898047499439433243027525营业外收入4684604646短期借款166501087993营业外支出68789150150150应付票据及应付账款1570419509286171626016519利润总额2400840689654546493067536其他流动负债2311027940152191609010913所得税42516945117821168712156非流动负债2026323291196441910418220净利润1975733744536725324355379长期借款67927055674555674184少数股东损益487412604187851863519383其他非流动负债1347116236128991353714036归属母公司净利润1488321140348873460835997负债合计5924370790635875153345745EBITDA3037548163720757343377546少数股东权益1943729232480176665286035EPS元154218360357371股本100009695100001000010000资本公积74145542554255425542主要财务比率留存收益5215565468119140140437162589会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益7023385385107489134996162943成长能力负债和股东权益148912185407219093253182294723营业收入29260522013438营业利润221723583-0840归属于母公司净利润278420650-0840获利能力毛利率275358404414415现金流量表百万元净利率157139188164165会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE220294346264223经营活动现金流2114051121305765871643381ROIC222333436357317净利润1975733744536725324355379偿债能力折旧摊销650683547857937210410资产负债率398382290204155财务费用44-87-586-44837净负债比率-65-351-321-453-467投资损失-6377-3030-5000-32-32流动比率1418254466营运资金变动298211821-20047-3484-22496速动比率1116213958其他经营现金流-1772319-53216683营运能力投资活动现金流-6026-6294-5992-11270-10693总资产周转率0709090908资本支出83027968112551363-163应收账款周转率129201160160150长期投资-3108-3577000应付账款周转率4655465578其他投资现金流-832-19035263-9907-10856每股指标元筹资活动现金流-11242-16549-15051-7252-9040每股收益最新摊薄154218360357371短期借款-4-11658-2914每股经营现金流最新摊薄218527315606447长期借款-4276264-311-1177-1383每股净资产最新摊薄724881110613891678普通股增加0-30530500估值比率资本公积增加15-1871000PE12890555553其他筹资现金流-6977-14521-15103-6046-7671PB2722181412现金净增加额38732827295334019423649EVEBITDA6536252220资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年1月16日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月17日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明