本报告导读：
　　煤炭量价齐升&投资收益&收购集团资产，全年业绩大增；Q4或因成本提高和投资亏损拖累业绩；23年增量可期&高分红高股息彰显价值。
　　投资要点：
　　下调盈利预测，维持目标价，增持评级。公司发布2022年业绩预增公告，预计归母净利340~362亿元(+58%~68%)、扣非净利280~302亿元(+37%~47%)，业绩符合预期。公司于2022年11月底完成彬长集团交割，考虑并表业绩影响，下调2022年，上调2023~2024年EPS至3.62、3.08、3.12(原3.88、2.47、2.52)元，维持目标价25.49元，增持评级。
　　煤炭量价齐升&投资收益&收购集团资产，全年业绩大增。2022年归母净利中枢351亿元(+63%)，扣非净利中枢291亿元（+42%）：1）受益于核增保供及彬长并表，1-11月煤炭产量14402万吨（+11%）；2）2022年公司仍有约50%为市场煤销售，贡献业绩弹性，上半年吨煤售价645元/吨（+42%），下半年受益于市场煤价中枢抬升，公司综合煤价进一步提高；3）隆基绿能会计核算方法变更及处置部分隆基股份获得投资收益，Q1-3投资净收益46.8亿元，公允价值变动净收益52.0亿元；4）于11月底完成彬长交割，2022年彬长预计盈利约15亿元（2021年9.4亿元）。
　　Q4或因成本提高和投资亏损拖累业绩。扣除并购影响，Q4归母净利中枢预计为48亿元(环比+29.4%)，扣非净利中枢约64.4亿元（环比-14.2%），Q4公司煤炭量价齐升，或因成本增加较多导致扣非业绩环比下滑，同时由于隆基以及朱雀基金等投资Q4亏损，导致非经常性损益亏损。
　　增量可期&高分红高股息。1）孟村矿产量仍在爬坡，23年有望达产；2）核增矿井23年继续贡献增量；3）按21年62%分红率计算股息率11.1%。
　　风险提示：宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo煤炭能源TableMainInfoTableTitleTableInvest陕西煤业601225评级增持上次评级增持盈利同比大增未来仍有成长目标价格2549上次预测2549公陕西煤业2022年报预告点评当前价格1962司翟堃分析师薛阳分析师邓铖琦研究助理20230117021-38675862010-83939812010-83939825更交易数据zhaikungtjascomxueyang023985gtjascomdengchengqi024452gtjascoTableMarket新52周内股价区间元1228-2503证书编号S0880517100004S0880521070003mS0880121050056报总市值百万元190216本报告导读总股本流通A股百万股96959695告流通股股百万股煤炭量价齐升投资收益收购集团资产全年业绩大增Q4或因成本提高和投资亏BH00流通股比例100损拖累业绩23年增量可期高分红高股息彰显价值日均成交量百万股5691投资要点日均成交值百万元112776TableSummary下调盈利预测维持目标价增持评级公司发布2022年业绩预增公告TableBalance资产负债表摘要预计归母净利340362亿元5868扣非净利280302亿元37股东权益百万元10143647业绩符合预期公司于2022年11月底完成彬长集团交割考虑每股净资产1046并表业绩影响下调2022年上调20232024年EPS至362308312市净率19净负债率-5908原388247252元维持目标价2549元增持评级煤炭量价齐升投资收益收购集团资产全年业绩大增2022年归母净TableEpsEPS元2021A2022E利中枢351亿元63扣非净利中枢291亿元421受益于核Q1035059Q2051195增保供及彬长并表月煤炭产量万吨年公证1-11144021122022Q3062038券司仍有约50为市场煤销售贡献业绩弹性上半年吨煤售价645元吨Q407107042下半年受益于市场煤价中枢抬升公司综合煤价进一步提高全年218362研3隆基绿能会计核算方法变更及处置部分隆基股份获得投资收益Q1-3究TablePicQuote报投资净收益468亿元公允价值变动净收益520亿元4于11月底完52周内股价走势图成彬长交割2022年彬长预计盈利约15亿元2021年94亿元陕西煤业上证指数告Q4或因成本提高和投资亏损拖累业绩扣除并购影响Q4归母净利中枢109预计为48亿元环比294扣非净利中枢约644亿元环比-14283Q4公司煤炭量价齐升或因成本增加较多导致扣非业绩环比下滑同时5832由于隆基以及朱雀基金等投资Q4亏损导致非经常性损益亏损7增量可期高分红高股息孟村矿产量仍在爬坡年有望达产1232-192022-012022-052022-092023-01核增矿井23年继续贡献增量3按21年62分红率计算股息率111风险提示宏观经济不及预期煤价超预期下跌升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入95063152266186648187031191395绝对升幅3-1071-29602302相对指数2-1481经营利润EBIT1540437682480684601947624--1414528-43TableReport相关报告净利润归母1486021140350712984430288-284266-151主业稳健有成长Q4有望量价齐升20221030每股净收益元153218362308312主业稳健有成长Q4有望量价齐升20221017每股股利元080135217185187主业稳健有成长高分红凸显价值20220831TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E主业稳健金融资产升值业绩超预期经营利润率16224725824624920220707净资产收益率211248370280255隆基计入金融资产现金分红额有望提升投入资本回报率19154951757368720220526EVEBITDA375157255199133市盈率1280900542637628股息率41691119496请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage陕西煤业601225TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230117财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入95063152266186648187031191395能源营业成本6901697688117351119739122959税金及附加39968713111991122210527煤炭销售费用8311042127712801310管理费用57197005858686048805EBIT1540437682480684601947624公允价值变动收益27301369640014000TableStock投资收益63773030530030003000陕西煤业601225财务费用44-87-516-869-1428营业利润2397841394603345133852101所得税424469451026287328862少数股东损益485312604150301279012980净利润1486021140350712984430288评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产362266552269743101201136021上次评级增持其他流动资产1871118422261442479926210长期投资934212455124551245512455目标价格2549固定资产合计4677259184556155154745245上次预测2549无形及其他资产3795629531241272021016366资产合计149007185114188084210211236296当前价格1962流动负债3902647499445944449445484非流动负债2029623060455520552055股东权益89809114617138996163724188819投入资本IC6631956964771306664657548TableWebsite公司网址现金流量表wwwshxcoalcomNOPLAT1267531250398963819539528折旧与摊销65228390865891409316流动资金增量-1971-1364610982-24991049资本支出-8080-7943-1161-1129860公司简介自由现金流914618050583764370750753TableCompany经营现金流2114751121350655000848610公司是陕西煤业化工集团公司以煤炭投资现金流-6026-6294574632753859主业资产出资联合三峡集团华能开融资现金流-11242-16549-41590-21825-17648现金流净增加额387828278-7793145834820发陕西有色陕鼓集团于2008年12财务指标月23日共同发起设立的股份有限公成长性司公司主营业务为煤炭开采洗选收入增长率2896022260223EBIT增长率-1431446276-4335加工销售以及生产服务等主要产品净利润增长率277423659-14915为煤炭具有低灰低硫低磷高发利润率热量等特点是优质的动力化工及冶毛利率274358371360358EBIT率162247258246249金用煤净利润率156139188160158收益率净资产收益率ROE211248370280255总资产收益率ROA100114186142128投入资本回报率ROIC191549517573687运营能力存货周转天数1817171717应收账款周转天数2918232122总资产周转周转天数531400365389426净利润现金含量14232418100016761605TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入85520606-04偿债能力1m资产负债率3983812612212013m净负债率-334-675-653-910-1105估值比率12mPE1280900542637628PB129139201178160-27-1062239557188EVEBITDA375157255199133PS206125102102099股息率41691119496周内价格范围TableRange521228-2503市值百万元190216股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债606911757-29996-3359934448-65726-4949683036-101456-6444172439-137185-802031229-172915-95-5-10019-208645-1112022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万陕西煤业价格涨幅收入增长率净资产收益率陕西煤业相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage陕西煤业601225本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中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