摘要：22年12月中债登和上清所债券托管总量共计127.7万亿元，环比增加4040亿元，增量环比少增192亿元。
　　分券种来看，22年12月利率债增幅下降，信用债托管量大幅减少，同业存单托管量转为规模增加。二级市场中，22年12月7-10年国债主要是保险在净买入，基金和理财仍为减持但减持力度减小；政金债主要是基金在净买入。
　　分机构来看，22年12月机构赎回潮仍在持续但压力有所缓解。广义基金转为大规模增持存单（2495亿元），对利率债的抛售幅度减小，国债、政金债分别减持473亿元、1302亿元；商业银行同样大幅增持存单，但对利率债和信用债的增持力度均有所减小。保险增持力度减小、券商增持力度加大，境外机构转为增持，外资行增持同业存单力度加大。另外，上交所数据显示，银行理财和券商资管大幅减持。
　　杠杆方面，债市杠杆率环比降同比持平。22年12月银行间债市杠杆率为107.7%，环比下降0.1个百分点，同比基本持平。12月末质押式回购成交量为1.84万亿元，较11月末的3.49万亿元大幅下降；月均值继续回落至5.27万亿元，隔夜回购成交量均值占比较11月继续下降1.3pcts至84%。此外，非银回购净融入余额减少。
　　票息为主，关注利率债交易性机会和调整后的机会。2023年经济在预期改善、低基数的基础上或将呈现弱修复，通胀压力或整体可控，同时经济复苏较为曲折、中间或存在预期差的反复。我们预计2023年债市波动率或加大、10Y国债利率中枢或略升、节奏或先下后上，中枢2.70%~3.15%。在这样环境下，建议还是以票息为主的策略，配置短久期高等级信用债，同时控制杠杆（建议不高于2022年）。利率债投资，一是关注一季度的交易性机会；二是在区间波动思路下关注债市调整后的机会、例如靠近区间上沿加大配置力度，靠近区间下沿控制久期。

研究报告全文：固定收益研究证券研究报告债市快报2023年1月20日分析师姜珮珊资产回表外资增持信用债负增证书S0850517070004021-23154121联系人藏多22年12月债券托管数据点评021-23212041摘要22年12月中债登和上清所债券托管总量共计1277万亿元环比增加4040亿元增量环比少增192亿元分券种来看22年12月利率债增幅下降信用债托管量大幅减少同业存单托管量转为规模增加二级市场中22年12月7-10年国债主要是保险在净买入基金和理财仍为减持但减持力度减小政金债主要是基金在净买入分机构来看22年12月机构赎回潮仍在持续但压力有所缓解广义基金转为大规模增持存单2495亿元对利率债的抛售幅度减小国债政金债分别减持473亿元1302亿元商业银行同样大幅增持存单但对利率债和信用债的增持力度均有所减小保险增持力度减小券商增持力度加大境外机构转为增持外资行增持同业存单力度加大另外上交所数据显示银行理财和券商资管大幅减持杠杆方面债市杠杆率环比降同比持平22年12月银行间债市杠杆率为1077环比下降01个百分点同比基本持平12月末质押式回购成交量为184万亿元较11月末的349万亿元大幅下降月均值继续回落至527万亿元隔夜回购成交量均值占比较11月继续下降13pcts至84此外非银回购净融入余额减少票息为主关注利率债交易性机会和调整后的机会2023年经济在预期改善低基数的基础上或将呈现弱修复通胀压力或整体可控同时经济复苏较为曲折中间或存在预期差的反复我们预计2023年债市波动率或加大10Y国债利率中枢或略升节奏或先下后上中枢270315在这样环境下建议还是以票息为主的策略配置短久期高等级信用债同时控制杠杆建议不高于2022年利率债投资一是关注一季度的交易性机会二是在区间波动思路下关注债市调整后的机会例如靠近区间上沿加大配置力度靠近区间下沿控制久期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报2以下是正文第一利率债增幅下降信用债托管量大幅减少同业存单托管量转为规模增加22年12月中债登和上清所债券托管总量共计1277万亿元环比增加4040亿元增量环比少增192亿元利率债增幅下降信用债托管量大幅减少同业存单托管量转为规模增加具体来看利率债方面22年12月托管量增幅下降至4795亿元增幅环比少增2315亿元主因国债托管规模大幅减少12月地方债托管量增加341亿元增量环比少增52亿元政金债托管量增加1855亿元增量环比多增1344亿元记账式国债增幅由6207亿元下降至2600亿元增量环比少增3608亿元二级市场中22年12月7-10年国债主要是保险在净买入保险增持规模由22年11月的20亿元扩大至105亿元基金和理财仍为减持但减持力度减小分别减持74亿元65亿元农商行由22年11月的大幅增持873亿元转为减持39亿元境外机构及其他由净卖出53亿元转为增持43亿元7-10年政金债主要是基金在净买入由22年11月的减持253亿元转为增持419亿元农商行由大幅净买入1582亿元转为减持336亿元保险和理财小幅减持境外机构及其他由增持22亿元转为减持164亿元单月减持规模为2021年以来新高图17-10年政金债主要净买入机构亿元150农村金融保险基金理财其他产品类其他100500-50-100-150-200-2502212122128221215221222221229资料来源Chinamoney海通证券研究所截至22年12月31日信用债方面22年12月托管量大幅减少4919亿元其中短融超短融规模减少3237亿元中票企业债分别减少887亿元279亿元此外12月存单托管量规模转为增加3449亿元增量环比多增6836亿元图2主要券种托管量变化情况亿元700022年8月增加22年9月增加22年10月增加22年11月增加22年12月增加500030001000100030005000记账式国债政金债地方政府债中票CPSCP企业债券同业存单资料来源中债登上清所Wind海通证券研究所第二广义基金减持力度减小主要增持存单减持短融超短融和中票22年12月广义基金减持规模从11月的13171亿元减少至8878亿元增量环比多增4293亿元除了地方债和存单为增持以外其余券种仍为减持具体来看地方债增持规模小幅下降至43亿元存单由减持4768亿元转为增持2495亿元国债政金债减持规模减小分别从减持1266亿元下降至473亿元从减持3652亿元下降至1302亿元企业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报3债中票短融超短融减持力度加大尤其是短融超短融减持规模由700亿元扩大至3434亿元图3各类机构中债和上清债券托管增量亿元图4广义基金主要券种增持量亿元150002022年12月增加2022年11月增加30002022年12月增加2022年11月增加10000200010005000001000-500020003000-100004000-150005000商业银行广义基金信用社证券公司保险机构境外机构6000国债地方债政金债企业债中票CPSCP同业存单资料来源中债网上清所Wind海通证券研究所资料来源中债网上清所Wind海通证券研究所第三商业银行增持力度减小主因国债增持规模下降22年12月商业银行增持规模由14319亿元减少至10835亿元增量环比少增3483亿元分券种来看国债增持规模大幅减少至1881亿元地方债和政金债增持规模也出现下降存单转为增持1189亿元信用债增持规模由935亿元小幅下降至873亿元表1主要机构投资者债券托管量变化22年12月亿元记账式国债地方政府债政策性金融债企业债中票短融超短融同业存单12月11月12月11月12月11月12月11月12月11月12月11月12月11月债券余额260062073413931855511-476-197-706181-3736-4993449-3386净增量商业银行1881747129745131234058113221273936-513-231189-1296全国性商--------755766-393-601827-750业银行城商行--------329109-111-3076575农商行--------16461175-922-666农合行------外资银--------134-3-517257行保险781459193-72-1392-4-1936-12639-20券商473-102-258-217488-5522751010482117-222726广义基金-473-126643197-1302-3652-658-175-2417-893-3434-7002495-4768境外机构236-146-6-15-64-201-2-4-17-4078416-54信用社----00--12-41-4-4187资料来源中债网上清所Wind海通证券研究所第四保险增持力度减小券商增持力度加大保险增持力度减小22年12月保险增持规模由314亿元减小至208亿元其中国债和地方债增持规模均减小政金债减持规模从139亿元下降至72亿元中票和短融超短融转为减持存单转为增持券商增持规模由644亿元进一步扩大至1768亿元国债473亿元政金债488亿元转为增持中票增持规模扩大至510亿元存单和地方债分别减持222亿元258亿元请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报4图5保险债券持仓量变化亿元图6券商债券持仓量变化情况亿元2502022年12月增加2022年11月增加8002022年12月增加2022年11月增加200600150100400502000500100200150200400国债地方债政金债企业债中票CPSCP同业存单国债地方债政金债企业债中票CPSCP同业存单资料来源中债网上清所Wind海通证券研究所资料来源中债网上清所Wind海通证券研究所第五上交所债券托管量合计1593万亿元银行理财和券商资管大幅减持上交所的债券托管数据显示22年12月债券托管量为1593万亿元环比增加164亿元主要是券商自营和信托增持银行理财和券商资管大幅减持可转债方面22年12月上交所可转债总持仓规模为5784亿元环比增加182亿元除了银行理财和券商资管减持外企业主要机构整体均为增持图7上交所债市主要投资者持仓变动情况22年12月增量亿元自然人投资者证券公司自营证券公司资管银行自营银行理财一般机构信托机构私募基金社会保障基金企业年金其他金融机构基金管理公司资管计划公募基金财务公司保险机构QFIIRQFII-2200-1700-1200-700-2003008001300资料来源上交所海通证券研究所图822年12月上交所的交易所可转债持仓增量亿元自然人投资者证券公司自营证券公司资管银行自营银行理财一般机构信托机构私募基金社会保障基金企业年金其他金融机构基金管理公司资管计划公募基金财务公司保险机构QFIIRQFII200010000001000200030004000500060007000资料来源上交所海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报5第六境外机构转为增持外资行增持同业存单力度加大22年12月境外机构由减持492亿元转为增持580亿元国债和存单都转为增持分别为236亿元416亿元短融超短融小幅增持7亿元其余各券种均减持外资行中票同业存单增持规模扩大分别增持13亿元172亿元短融超短融减持3亿元图9境外机构债券持仓量变化情况亿元图10外资行债券持仓量变化情况亿元5002022年12月增加2022年11月增加4162002022年12月增加2022年11月增加400180160300236140200120100100788006062410015174040645420200146020130020国债地方债政金债企业债中票CPSCP同业存单中票CPSCP同业存单资料来源中债网上清所Wind海通证券研究所资料来源中债网上清所Wind海通证券研究所第七债市杠杆率环比降同比持平非银回购净融入余额减少22年12月银行间债市杠杆率为1077我们使用CFETS口径的正回购余额来计算银行间杠杆率环比下降01个百分点同比基本持平图11回购成交量规模图12债市杠杆率使用CFETS口径的正回购余额成交量银行间质押式回购亿元8000093R001成交量占比20日-MA右轴1092021年2022年70000911085600008987108500008540000107583300001078110652000079100007710607510551月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WIND海通证券研究所资料来源CFETSWind海通证券研究所高频数据来看质押式回购成交月平均水平继续下降从市场总的质押式回购成交量高点情况来看22年12月月内高点为656万亿元较11月高点的639万亿元转为上升12月末为184万亿元较11月末的349万亿元大幅下降月均值继续回落至527万亿元隔夜回购成交量均值占比较11月继续下降13pcts至84非银回购净融入余额减少券商农商行基金及产品理财和其他产品类等是质押式回购市场主要净融入机构其22年12月末质押式正回购余额629万亿元回购净融入余额正回购减逆回购由11月的414万亿元回落至408万亿元第八债市展望票息为主关注利率债交易性机会和调整后的机会票息为主关注利率债交易性机会和调整后的机会2023年经济在预期改善低基数的基础上或将呈现弱修复通胀压力或整体可控同时经济复苏较为曲折中间或存在预期差的反复我们预计2023年债市波动率或加大10Y国债利率中枢或略升节奏或先下后上中枢270315在这样环境下建议还是以票息为主的策略配置短久期高等级信用债同时控制杠杆建议不高于2022年利率债投资一是关注一季度的交易性机会二是在区间波动思路下关注债市调整后的机会例如靠近区间上沿加大配置力度靠近区间下沿控制久期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报6图13基金理财二级债券净买入规模亿元图14各类银行二级债券净买入规模亿元1000600700基金理财右轴城商行大行股份行40050050030020010000-100-200-500-300-400-500-1000-600-700227228229221022112212231227228229221022112212231资料来源CFETS海通证券研究所资料来源CFETS海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报7信息披露分析师声明固定收益研究姜珮珊本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明