【量化】环球前沿研究精选——外资机构2023年全球经济展望：全球经济增速大概率放缓，国内经济呈现前低后高走势
　　投资建议：
　　国内经济大概率前低后高，看好权益资产：综合外资机构的观点，对中国经济长期的发展趋势较为看好，预计国内经济2023全年呈现前低后高的走势。同时随着激励性政策，消费恢复等多因素共同推动资本市场高质量发展，从经济运行趋势看，预计中国经济的长期中枢水平在5%左右，而恐慌的市场情绪还未完全消退，消费需要修复时间，所以可能会出现“先抑后扬”的一个状态，预计在下半年会出现更为向好的表现。
　　【电子】风华高科（000636.SZ）22年业绩预告点评：被动元件行业周期企稳回升，Q4经营情况略有改善
　　公司发布22年业绩预告，全年实现归母净利润2.78-3.60亿元，同比-62%~71%；扣非净利润0.57-0.74亿元，同比-90.5%~92.7%。全年业绩低于预期。被动元件（阻容感）行业周期于22Q4企稳回升，MLCC国产替代空间广阔，被动元件龙头有望持续收益。
　　【银行】沪农商行（601825.SH）2022年业绩快报详解：揽储优势凸显，资产质量稳中向优
　　沪农商行2022年业绩稳健，转型科创金融为“增量优质”提供有力支撑，存款高增揽储优势进一步凸显，不良贷款比率环比下降，资产质量或已进入改善通道，拨备垫进一步夯实，提供利润释放空间。我们维持其“增持”评级。
　　【其他】哔哩哔哩（9626.HK）4Q22业绩前瞻：直播生态发展迅速，成本控制收效显著
　　预计2022/2023/2024年公司营收为218/268/328亿元，同比+12%/+23%/+23%；经调整净利润-68/-38/-11亿元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：晨会纪要证券研究报告2023年01月20日核心结论分析师量化环球前沿研究精选外资机构2023年全球经济展望全球经济雒雅梅S0800518080002增速大概率放缓国内经济呈现前低后高走势投资建议luoyameiresearchxbmailcomcn国内经济大概率前低后高看好权益资产综合外资机构的观点对中国经国内市场主要指数济长期的发展趋势较为看好预计国内经济2023全年呈现前低后高的走势指数名称收盘涨跌同时随着激励性政策消费恢复等多因素共同推动资本市场高质量发展从经济运行趋势看预计中国经济的长期中枢水平在5左右而恐慌的市场上证指数324028049情绪还未完全消退消费需要修复时间所以可能会出现先抑后扬的一深证成指1191326087个状态预计在下半年会出现更为向好的表现沪深300415601062电子风华高科000636SZ22年业绩预告点评被动元件行业周期企稳回升Q4经营情况略有改善上证180874027043公司发布22年业绩预告全年实现归母净利润278-360亿元同比中小板指782115088-6271扣非净利润057-074亿元同比-905927全年业绩低于预期被动元件阻容感行业周期于22Q4企稳回升MLCC国产替代创业板指257144108空间广阔被动元件龙头有望持续收益资料来源聚源银行沪农商行601825SH2022年业绩快报详解揽储优势凸显主要海外市场指数资产质量稳中向优沪农商行2022年业绩稳健转型科创金融为增量优质提供有力支撑指数名称收盘涨跌存款高增揽储优势进一步凸显不良贷款比率环比下降资产质量或已进入道琼斯3304456-076改善通道拨备垫进一步夯实提供利润释放空间我们维持其增持评级标普500389885-076其他哔哩哔哩9626HK4Q22业绩前瞻直播生态发展迅速成本纳斯达克1085227-096控制收效显著资料来源聚源预计202220232024年公司营收为218268328亿元同比122323经调整净利润-68-38-11亿元维持买入评级1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月20日金工量化点评量化环球前沿研究精选外资机构2023年全球经济展望全球经济增速大概率放缓国内经济呈现前低后高走势全球经济外资机构预测2023年全球经济增速放缓的同时伴随着通胀率的下跌近期或将较快迎来经济衰退摩根大通同时机构预测2023年全球经济增长的预测为18-22高盛东方汇理DM预计将从26降至03而EM增长率应从40降至35EM-DM增长差距应偏向前者东方汇理中国经济大部分机构对中国的未来前景预测较好上半年预期会经历一个缓慢且坎坷经济增长爬坡期但是在下半年会迎来更为明显的反弹2023年GDP增长机构预期为49-55对国内房地产市场的判断存在一定分歧美国经济大部分机构认为美国即会迎来一次较为温和的衰退并在年底前会得到恢复美林联博花旗甚至宽松的货币政策可以帮助他勉强避险高盛同时通货膨胀率将会走低但是劳动市场热情减弱带来的失业率的上升高利率带来严重的住房衰退等等问题仍然值得关注外资资产配置策略高通胀和利率上升以及盈利预期和地缘政治风险的提高投资主题是防御价值收入和安全需把握好何时以及如何转回风险较高的资产UBS一旦利率达到峰值建议转向非周期性增长股票随后在复苏初期我们还将寻求周期性增长行业的重新进入机会增加更多非美国股票和债券花旗投资建议国内经济大概率前低后高看好权益资产综合外资机构的观点对中国经济长期的发展趋势较为看好预计国内经济2023全年呈现前低后高的走势同时随着激励性政策消费恢复等多因素共同推动资本市场高质量发展从经济运行趋势看预计中国经济的长期中枢水平在5左右而恐慌的市场情绪还未完全消退消费需要修复时间所以可能会出现先抑后扬的一个状态预计在下半年会出现更为向好的表现在此背景下国内权益类资产机会更大优于债券商品类站在估值角度目前A股估值当前是处于历史底部位置有较高的概率经历新一轮的修复回升市场有望见底反弹风格层面我们认为价值相对成长风格仍会有一定优势内需偏强外需偏弱的环境往往利好大盘股国内债券市场未来市场波动性大概率会进一步加大在全球经济放缓美债收益率下行的背景下中债总体看起来机会有比较有限国际定价的原油景气度可能逐渐趋弱权益类市场的优势相对显著风险提示疫情影响持续消费恢复不及预期房地产市场持续低迷美联储加息超预期主观理解和信息描述语言误差机构观点更新导致误差等联系人付怡13163240483fuyiresearchxbmailcomcn王红兵13924613850wanghongbingresearchxbmailcomcn2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月20日公司点评电子风华高科000636SZ22年业绩预告点评被动元件行业周期企稳回升Q4经营情况略有改善事件公司发布22年业绩预告全年实现归母净利润278-360亿元同比-6271扣非净利润057-074亿元同比-905927全年业绩低于预期分季度看预计公司22Q4实现归母净利润-035047亿元22Q3为-055亿元预计22Q4扣非归母净利润为-078-061亿元22Q3为-066亿元由于Q3有汇兑收益Q4实际经营性情况略有改善被动元件阻容感行业周期于22Q4企稳回升公司营运指标有所提升MLCC行业于21Q2进入下行周期22Q3-22Q4经销商代理商及原厂陆续完成去库行业于22Q4迎来补库需求渠道价格持续反弹已于年底结束倒挂随着Q4需求环比改善公司产能利用率较Q3有所提升随着下游消费电子家电工业等领域需求持续改善公司盈利能力有望持续改善MLCC国产替代空间广阔被动元件龙头有望持续收益1据Paumnaok19年全球MLCC行业规模为121亿美元行业CAGR达708国内MLCC厂商份额较低19年日本厂商全球份额合计过半三星电机份额21仅次于村田国内份额较低据我们测算22年风华全球份额仅约1公司于20年开始着手祥和工业园高端电容基地建设21年底完成一期项目达产实现新增产能50亿只随着行业需求逐步复苏公司后续将推进二三期项目建设车规级产品方面公司于2022年实现车规级MLCC量产销售后续将推进高容产品量产2电阻根据中国电子元件行业协会数据20年全球电阻市场规模216亿元主要被台系厂商垄断公司是国内电阻领域龙头产能规模达650亿只月仅次于国巨未来将持续转化为销售收入盈利预测随着23-24年下游终端需求逐步恢复叠加MLCC国产替代进程不断推进预计22-24年公司归母净利润分别为307435833亿元分别同比-675418915维持买入评级风险提示下游终端需求复苏不及预期行业竞争格局恶化风险等联系人单慧伟18616338670shanhuiweiresearchxbmailcomcn艾宪15269878000aixianresearchxbmailcomcn3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月20日公司点评银行沪农商行601825SH2022年业绩快报详解揽储优势凸显资产质量稳中向优事件1月19日沪农商行发布2022年业绩快报2022年沪农商行实现营业收入25627亿元同比增长605实现归母净利润10974亿元同比增长1316营收和归母净利润增速环比放缓沪农商行2022年全年营收增速环比前三季度回落158pct主要源于Q4单季实现营收6090亿元环比负增871或受理财产品赎回潮下手续费收入承压以及债市波动影响投资收益的双重影响归母净利润增速环比前三季度下行395pct判断主要源于拨备计提力度加大所致2022年沪农商行ROE为1122同比下降017pct扩表增速稳中有进存款超预期增长2022年12月末总资产增速环比提升034pct至1062贷款增速维持平稳同比增长930Q4单季新增贷款206亿元较去年同期多增12亿元为2022年以来单季新增贷款首次同比多增零售信贷需求或有回暖存款层面2022年12月末存款增速达1257环比大幅提升382pct主要是源于11月中旬以来债市调整导致居民资金回流银行表内沪农商行零售客群基础扎实揽储优势进一步凸显不良率环比下行拨备垫进一步夯实2022年末沪农商行不良率为094环比下降2BP同比下降1BP预期伴随地产政策宽松下涉房风险缓释以及信贷结构调整下信用风险较低的科创企业贷款占比提升沪农商行资产质量仍有较大改善空间2022年末拨备覆盖率环比提升617pct至44532风险抵御能力进一步强化利润释放空间更充足投资建议沪农商行2022年业绩稳健转型科创金融为增量优质提供有力支撑存款高增揽储优势进一步凸显不良贷款比率环比下降资产质量或已进入改善通道拨备垫进一步夯实提供利润释放空间我们维持其增持评级风险提示宏观经济增速下行科创金融支持政策不及预期等联系人雒雅梅18621188181luoyameiresearchxbmailcomcn刘呈祥15201463935liuchengxiangresearchxbmailcomcn张晓辉13126655378zhangxiaohuiresearchxbmailcomcn4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月20日公司点评其他哔哩哔哩9626HK4Q22业绩前瞻直播生态发展迅速成本控制收效显著4Q22展望我们预计公司4Q22实现营业收入6092亿元YoY5经调整净亏损-1481亿元同比减少2176亿元环比减少3229亿元净亏损率收窄50pct至-237直播生态发展迅速效果广告保持良好增长态势随着B站平台直播与PUGV视频内容生态进一步融合直播生态发展迅速据公司披露2022年游戏直播月开播量同比增长106月观看人数同比去年增长60我们预计公司4Q22实现直播及增值业务收入2348亿元同比增长24广告业务方面公司在效果广告上保持良好增长态势B站数据显示双十一当日B站效果广告收入同比增长超过80同时Story-Mode竖屏广告收入保持较高增速但品牌广告收入受疫情影响下滑预计4Q22实现广告收入1532亿元同比下滑44Q22公司新上线3款代理游戏流水体量不及去年同期产品我们预计公司本季度游戏收入同比下滑11至1152亿元成本控制收效显著毛利率持续提升尽管游戏广告等高毛利率业务收入增长放缓且公司22年年底裁员带来的裁员补偿也将影响本季度成本但公司运营战略优化后成本控制收效显著4Q22毛利率预计同比上升11pct至201游戏及广告业务发展前景转好期待后续经营改善展望2023年可关注公司代理重点游戏赛马娘的版号进展随着疫后广告主需求复苏以及效果广告变现潜力进一步得到挖掘广告收入有望重回上升轨道B站平台直播渗透率提升趋势下直播及增值业务变现潜力仍具备较大空间盈利预测预计202220232024年公司营收为218268328亿元同比122323经调整净利润-68-38-11亿元维持买入评级风险提示用户增长不及预期成本管控不及预期政策监管风险联系人李艳丽17721210967liyanliresearchxbmailcomcn5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月20日策略周报策略景气图谱20230112-0118发改委严禁铁矿石过度投机春节长线旅行恢复明显摘要内容上游材料供暖季煤炭日产稳定发改委严禁铁矿石过度投机能源方面寒潮再度来袭冬季供暖季煤炭日产量稳定在1200万吨以上有色方面本周COMEX黄金续涨自2022年11月初以来累计上涨超17钢铁方面发改委严禁过度投机铁矿石本周涨价幅度趋缓中游制造企业挺价惜售多晶硅跌幅收窄家居12月景气显著修复锂电方面2022年12月动力电池产量和装车量同比增速收窄光伏方面硅料企业挺价惜售本周多晶硅及组件价格跌幅收窄家居方面2022年12月建材家居卖场销售额同比增长接近40景气显著修复消费啤酒连续6个月上涨旅游长线恢复明显国内春节长线旅行预定量占9成罐装啤酒价格连续6个月上涨2022年12月调味品出厂价同比降幅扩大2022年12月社零及商品零售降幅收窄但餐饮收入同比降幅扩大至141对比社零修复偏慢旅游酒店逐步恢复国内春节长线旅行预定量占9成汽车特斯拉多国调降价格1月初购置税到期等因素整车销量同比下降近期特斯拉在多国降价同时2022年新能源车购置税免征同比增长9262022年12月整车销量同比降幅稳定2023年1月初因购置税到期及临近春节放假销量同比下降农林牧渔消费偏弱生猪供给阶段性增加猪价续跌受消费偏弱叠加生猪供给阶段性增加等因素猪价延续下跌金融地产12月房地产投资降幅基本稳定春节前水泥普跌地产方面2022年12月房地产投资降幅基本稳定香港住房价格自2022年12月底以来企稳建材方面春节前夕各地停工需求下滑水泥价格普跌公用交运春运首周民航恢复至疫情前八成以上港澳台航班提升幅度扩大随着新十条发布民航客公里同比降幅进一步收窄春运首周国内客运航班量恢复至疫情前八成以上航线方面本周港澳台航班周环比抬升幅度扩大TMT2025年数据安全产业规模目标1500亿大年初一预售票房超2亿元十六部门发布关于促进数据安全产业发展的指导意见目标到2025年产业规模超1500亿元传媒方面大年初一预售票房超2亿元将有流浪地球2等影片春节档上映风险提示行业数据公布时间滞后筛选数据维度不同数据口径差异等带来偏差宏观环境发生大幅变化联系人方晨18258275543fangchenresearchxbmailcomcn6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月20日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明