打造高质量发展、高价值成长的民企保险集团，财产险业务是其基石，人身险业务为其增长核心。1）阳光财产保险股份有限公司成立于2005年7月，并在两年之内迅速实现盈利。公司于2007年12月成立阳光人寿股份有限公司，并于2008年1月更名为阳光保险集团股份有限公司。2）目前阳光保险集团旗下有四家主要公司，分别经营寿险与健康险业务、财险业务、信用保证保险业务和资产管理业务。3）阳光集团归母净利润增长稳定。2019年至2021年集团归母净利润复合增长率达7.6%。2022年上半年实现归母净利润17.3亿元，较2021年上半年同比减少2.5%。其净利润增速高于上市险企平均水平，ROE对标太平、人保。
　　财产险业务：财险业务稳定且多元化发展，市场份额排名第7。1）财险业务目前发展稳定，阳光财险原保险保费收入从2019年395亿元增长至2021年405亿元，复合增长率1.3%。根据中国银保监会及保险行业协会公布数据，以原保险保费收入计算阳光财险2020年的市场份额为2.7%，在中国87家财产险公司中排名第7位。2）阳光财险2019-2021年综合成本率均超100%，2022上半年的综合成本率为98.8%。综合成本率较中国财险、平安产险、太保产险略有差距，但优于市场份额接近的太平财险。
　　人身险业务：聚焦银保渠道，新业务价值增速领先上市险企平均水平。1）2021年阳光人寿人身险保费同比增长10.4%，2022年上半年实现人身险保费收入421亿元。以原保险保费收入口径计算，阳光人寿2020年的市场份额为1.7%，在中国91家人身险公司中排名第12位。2）有别于其他上市险企以代理人渠道为主，阳光人寿销售渠道方面以银保渠道为主，代理人渠道为辅。阳光人寿银保渠道实现保费收入占人身险保费比重均高于50%，且占比逐年提升。3）阳光人寿新业务价值增长领先上市险企平均水平。2021年，阳光人寿新业务价值同比增长4.4%，2022年上半年，新业务价值同比增长0.4%；因其主要销售渠道为银保渠道，其新业务价值率远低于上市险企平均水平，2021年新业务价值率为9%，2022上半年新业务价值率仅为8.4%。
　　资管业务：阳光资管受托管理第三方资产规模超过五成，投资收益率多年优于上市险企平均水平。1）2019年至2021年总投资资产复合增长率17.3%，2021年及2022年上半年第三方资产占比超过5成。2）大类资产配置稳定，权益类资产、长期股权投资配置比例较高。集团固收类投资约65%，低于上市险企平均水平77%；权益类占比约18%。3）投资能力强劲，投资收益率高于多家上市险企。净投资收益率方面，2019年、2020年均高于五家上市险企，2021年、2022年上半年净投资收益率略有下滑，但2021年仍超过上市险企平均水平，2022年上半年接近上市险企平均水平。2019、2020、2021年及2022年上半年总投资收益率分别为5.8%、6.5%、5.4%、4.2%，同样高于上市险企总投资收益率平均水平。
　　高价值保险业务、良好资产管理能力，彰显集团优势。我们采用分部估值法对其进行估值。我们给予阳光人寿0.4-0.45倍2022EPEV；阳光财险和阳光信保0.7-0.75倍2022EPB；其他业务1倍2022EPB。按总股本11502百万股计算，对应合理价值区间4.62-5.02元。基于1人民币=1.1041港元，对应合理价值区间5.10-5.55港元。给予“中性”的投资评级。
　　风险提示：1）保障型保费增长不及预期；2）权益市场波动加剧；3）长端利率持续趋势性下行。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究金融保险证券研究报告阳光保险06963HK公司研究报告2023年1月19日TableInvestInfo首次致力于价值创造的保险行业民企新锐保险业务全面投资评级中性覆盖发展投资管理稳定科技赋能与创新并举股票数据投资要点TableSummary01TableStockInfo月18日收盘价港币473打造高质量发展高价值成长的民企保险集团财产险业务是其基石人身险业52周股价波动港元388-583务为其增长核心1阳光财产保险股份有限公司成立于2005年7月并在两年股本结构之内迅速实现盈利公司于2007年12月成立阳光人寿股份有限公司并于2008总股本百万股11502年1月更名为阳光保险集团股份有限公司2目前阳光保险集团旗下有四家主要流通股百万股H1150公司分别经营寿险与健康险业务财险业务信用保证保险业务和资产管理业B股H股百万股0务3阳光集团归母净利润增长稳定2019年至2021年集团归母净利润复合相关研究增长率达762022年上半年实现归母净利润173亿元较2021年上半年同TableReportInfo比减少25其净利润增速高于上市险企平均水平ROE对标太平人保财产险业务财险业务稳定且多元化发展市场份额排名第71财险业务目前市场表现发展稳定阳光财险原保险保费收入从2019年395亿元增长至2021年405亿元TableQuoteInfo复合增长率13根据中国银保监会及保险行业协会公布数据以原保险保费收阳光保险海通综指入计算阳光财险2020年的市场份额为27在中国87家财产险公司中排名第7200位2阳光财险2019-2021年综合成本率均超1002022上半年的综合成本-500率为988综合成本率较中国财险平安产险太保产险略有差距但优于市-1200场份额接近的太平财险-1900人身险业务聚焦银保渠道新业务价值增速领先上市险企平均水平12021-2600年阳光人寿人身险保费同比增长1042022年上半年实现人身险保费收入421亿元以原保险保费收入口径计算阳光人寿年的市场份额为在中-3300202017202212国91家人身险公司中排名第12位2有别于其他上市险企以代理人渠道为主阳光人寿销售渠道方面以银保渠道为主代理人渠道为辅阳光人寿银保渠道实沪深300对比1M2M3M现保费收入占人身险保费比重均高于50且占比逐年提升3阳光人寿新业务绝对涨幅47--价值增长领先上市险企平均水平2021年阳光人寿新业务价值同比增长44相对涨幅-922--2022年上半年新业务价值同比增长04因其主要销售渠道为银保渠道其资料来源海通证券研究所新业务价值率远低于上市险企平均水平2021年新业务价值率为92022上半年新业务价值率仅为84资管业务阳光资管受托管理第三方资产规模超过五成投资收益率多年优于上市险企平均水平12019年至2021年总投资资产复合增长率1732021年及2022年上半年第三方资产占比超过5成2大类资产配置稳定权益类资产长期股权投资配置比例较高集团固收类投资约65低于上市险企平均水平77权益类占比约183投资能力强劲投资收益率高于多家上市险企净分析师孙婷投资收益率方面2019年2020年均高于五家上市险企2021年2022年上Tel01050949926半年净投资收益率略有下滑但2021年仍超过上市险企平均水平2022年上半Emailst9998haitongcom年接近上市险企平均水平201920202021年及2022年上半年总投资收益率证书S0850515040002分别为58655442同样高于上市险企总投资收益率平均水平联系人曹锟高价值保险业务良好资产管理能力彰显集团优势我们采用分部估值法对其Tel010-56760090进行估值我们给予阳光人寿04-045倍2022EPEV阳光财险和阳光信保Emailck14023haitongcom07-075倍2022EPB其他业务1倍2022EPB按总股本11502百万股计算对应合理价值区间462-502元基于1人民币11041港元对应合理价值区间510-555港元给予中性的投资评级风险提示1保障型保费增长不及预期2权益市场波动加剧3长端利率持续趋势性下行主要财务数据及预测202020212022E2023E2024E营业收入百万元115059119969143408155134167882-YoY14104271954818822净利润百万元56195883554560136882-YoY1048470-5748441445EPS元049051048052060BVPS元485504564627698EV元70681587810011137注2020年2021年每股收益按IPO后的总股本摊薄计算资料来源公司招股说明书海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究阳光保险06963HK2目录1阳光保险致力于价值创造的保险行业民企新锐811发展历程以高质量发展与高价值创造为导向812公司股权结构较为分散集团致力于打造多元化保险经营主体813管理层行业经验丰富掌舵人业务能力突出914分销和服务网络遍布全国为客户提供多样化保险产品及服务1015集团原保险保费收入稳定增长寿险业务为集团增长核心1116净利润增速高于行业平均水平ROE对标太平人保122财产险业务产品创新支持业务多元化展业个代直销渠道广布全国1321市场份额排名第7产品多元化发展1322车险业务受政策影响有所波动非车险业务呈多元化发展趋势1423综合成本率不及上市财险公司平均水平仍有较大进步空间1624渠道个代与直销仍为重要分销渠道183人身险业务持续扩张面向需求不断变革1831人身险保费增速领先上市险企1832保障型业务快速增长新单保费拉动价值提升1933渠道公司聚焦银保渠道个险专业化与数字化并举多元渠道持续创新2234寿险改革匹配市场需求科技赋能提升增值空间2435NBV正增长带动EV稳定攀升264打造匹配负债属性的长期战略资产配置机制2741投资能力显著第三方资产规模快速增长2742大类资产配置稳定权益类资产长期股权投资配置比例较高2943投资能力强劲投资收益率高于多家上市险企2944债券资产以十年期及以上政府债为主要投资标的3045直接投资养老社区酒店医院加快布局医养战略生态圈315高价值保险业务良好资产管理能力科技赋能与创新优化并举彰显集团优势3151保险业务全面均衡业务质量高3152科学的资产配置机制及专业团队良好的资产管理能力32请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究阳光保险06963HK353持续推进产品创新流程创新模式创新3354自有医院打造高质量产业链生态圈3455全面数字化转型为业务赋能356投资建议36请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究阳光保险06963HK4图目录图1阳光保险股权架构图9图22022H1阳光人寿总保费收入地区结构11图32022H1阳光财险原保险保费收入地区结构11图42019-2022H1阳光保险集团原保险保费收入及同比增速11图52019-2022H1同行业公司财险保费收入占比情况12图6阳光人身险保费收入结构12图7阳光财产险保费收入结构12图82019-2022H1阳光保险集团归母净利润及同比增速13图92019-2022H1归母净利润同比增速行业对比13图102019-2022H1年阳光保险与上市险企ROE对比13图112020年财险市场前十五大财产保险公司市场份额14图12阳光财险总保费收入及行业对比14图132019-2022H1财产险保费收入结构15图14车险保费收入结构15图15非车险各险种保费收入亿元15图16综合成本率行业对比16图17赔付率行业对比16图18费用率行业对比16图19阳光财险机动车险赔付率情况17图20阳光财险机动车险费用率情况17图21机动车辆险综合成本率情况17图22非机动车辆险综合成本率情况17图232019-2022H1财产险各渠道保费收入亿元18图242019-2022H1财产险代理销售渠道结构18图252020年人身险市场前十五大人身保险公司市场份额19图26阳光人寿总保费收入及行业对比19图27阳光人寿按产品结构划分的保费收入20图282019-2022H1寿险保费收入情况亿元20图292019-2022H1阳光人寿新单与续期保费占比20图302019-2022H1新单保费收入占比行业对比20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究阳光保险06963HK5图312019-2022H1阳光人寿新单保费收入结构21图322019-2022H1新单保费期缴占比行业对比21图332019-2022H1阳光人寿保费收入各渠道占比22图34银保渠道保费收入占比行业对比22图35银保渠道各险种保费占比23图36银保渠道新单期缴总保费收入结构23图37代理人渠道各险种保费占比23图38代理人渠道按缴费期分保费收入结构23图392019-2021年同业人均产能比较元人24图40寿险改革下中心及省会城市新单期缴亿元25图41寿险改革下中心及省会城市月均活动人均产能万元25图422022H1阳光人寿总保费各地区分布情况26图43保单继续率行业对比26图442020-2022H1阳光人寿新业务价值26图452020-2022H1新业务价值行业对比26图462020-2022H1阳光人寿新业务价值率27图472020-2022H1新业务价值率行业对比27图482020-2022H1阳光人寿内含价值27图492019-2022H1内含价值行业对比27图50阳光保险集团总投资资产规模增长情况28图51阳光保险集团总投资资产规模同行业对比28图52阳光资管受托管理第三方资产规模情况28图53阳光保险资产配置情况29图542021年保险资产配置行业对比29图55净投资收益率同业对比30图56总投资收益率同业对比30图57政府债券投资占比31图58政府债久期配置结构31图59阳光人寿期缴保费收入及同比增速32图60阳光财险费用率赔付率情况32图61集团交叉销售业务情况亿元32图62阳光资管第三方资产管理规模及同比增速33图63阳光孝无忧产品介绍35请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究阳光保险06963HK6图64阳光集团全流程数字化转型模式35请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究阳光保险06963HK7表目录表1阳光保险集团发展历程8表2阳光保险集团董事长及高级管理人员情况10表32020年2021年2022H1阳光人寿保险产品保费排行前十21表4阳光人寿多层级客户经营体系24表5阳光融合医院发展历程31表6阳光集团产品创新情况33表7阳光集团流程优化创新案例34表8阳光保险分部估值表36表9上市保险公司估值及盈利预测37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究阳光保险06963HK81阳光保险致力于价值创造的保险行业民企新锐11发展历程以高质量发展与高价值创造为导向阳光保险历经18年发展致力于打造成为高质量发展与高价值成长并行的保险服务集团12004年5月公司创始人张维功先生带领创业团队在北京踏上阳光之旅2005年7月阳光财产保险股份有限公司正式成立不到两年即实现盈利刷新新设保险公司实现盈利最短时间纪录2007年6月阳光保险控股股份有限公司成立同年12月公司成立阳光人寿股份有限公司并于2008年1月更名为阳光保险集团股份有限公司集团于2011年9月荣登2011年企业500强第307位2集团始终致力于成为多元化保险经营主体于2012年12月2016年1月先后成立阳光资产管理股份有限公司阳光信用保证保险公司国内首家商业性专业信用保证保险公司2016年5月阳光融和医院正式对外营业成为国内首家由保险公司投资的三级大型综合医院并于2019年4月医院取得全国三级甲等医院认证3集团持续关注科技赋能2017年6月公司开发出第一款智能客服机器人机智阳2020年5月自主研发的智能培训机器人问世2021年5月推出基于AR智能定损技术的闪赔宝2021年5月正式发布数字化转型白皮书全面启动科技创新引领业务高质量发展数字化转型工作4自成立以来阳光保险已经连续10年被世界品牌实验室评选为中国500最具价值品牌截至2021年末集团位列中国企业500强第194位已然成为中国新兴保险公司中价值与品质的典范表1阳光保险集团发展历程日期事件2005年阳光财产保险股份有限公司正式成立2007年公司前身阳光保险控股股份有限公司正式成立并成立子公司阳光人寿股份有限公司2008年公司更名为阳光保险集团股份有限公司2010年公司被中国企业联合会及中国企业家协会授予2010年全国企业文化示范基地称号2011年集团位列2011年度中国企业500强第307位2012年子公司阳光资产管理股份有限公司成立2015年获原中国保监会批准发起并设立中国保险业首支医疗健康产业成长基金2016年子公司阳光信保正式成立成为国内首家商业性专业信用保证保险公司阳光融和医院正式对外营业2017年本集团第一款人工智能客服机器人机智阳正式登陆官网并接受客户咨询2019年阳光融和医院通过全国三级甲等医院认证2020年自主研发的智能培训机器人面世2021年连续十一年入选中国企业500强排名第194位正式发布数字化转型白皮书全面启动数字化转型工作资料来源阳光保险招股说明书海通证券研究所12公司股权结构较为分散集团致力于打造多元化保险经营主体公司股权结构较为分散诚通控股集团为公司第一大股东1股权结构较为分散根据公司招股书全球发售完成后公司股权结构将为北京锐藤宜鸿投资管理有限公司北京诚通金控投资有限公司均持股609中国诚通控股集团有限公司持股304其中北京诚通金控投资有限公司由中国诚通控股集团有限公司全资拥有中国诚通由国务院国有资产监督管理委员会控制拉萨丰铭工程机械销售有限公司和江苏天诚物业发展有限责任公司均持股522江苏永钢集团有限公司持股455北京邦宸正泰投资有限公司和上海旭昶科技有限公司均持股409阳光保险员工持股计划持股383山南泓泉股权投资有限公司持股324中石化集团广东电力发展各持股304其他股东34名非个人股东合计持股3846H股股东合计持股102诚通控股集团为公司第一大股东诚通集团由国资委100控股北京诚通由诚通集团100控股国资委旗下诚通控股集团已成为阳光保险集团第一大股东3员工持股计划持股383参与人员主要包括对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的核心骨干和关请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究阳光保险06963HK9键岗位人员该权益由3688名个人持有其中包含14名董监高成员4公司董事及高管持股情况较为复杂董事长张维功先生通过员工持股计划直接持有不超过公司股本012的公司股份与此同时张维功作为西藏恒谊投资管理有限公司的实际控制人通过间接持股北京邦宸正泰投资有限公司上海旭昶科技有限公司和山南泓泉股权投资有限公司间接持有阳光保险041的股份目前已离任的前公司非执行董事林利军作为上海正心谷投资管理有限公司的实际控制人亦通过间接持股的方式持有公司一定股份集团旗下拥有四家主要子公司分别经营寿险与健康险业务财险业务信用保证保险业务和资产管理业务致力于打造多元化保险经营主体为客户提供专业且全面的风险管理安排1全资子公司阳光财险为阳光保险集团发家的起点主要经营业务包含财产损失保险责任保险信用保险和保证保险短期健康险和意外伤害险以及上述业务的再保险等2子公司阳光人寿于2007年12月17日成立主要经营业务包含人寿保险健康保险意外伤害保险等人身保险业务及上述再保险业务以及合法合规下的保险资金运用业务证券投资基金销售业务等3阳光资管主要经营业务包含受托管理第三方资产管理运用自有资产开展保险资产管理产品业务等4阳光财险下子公司阳光信保为国内首家商业性专业信用保证保险公司专门经营信用保险保证保险及上述再保险业务以及合法合规下的保险资金运用业务等5其他附属公司包括全资子公司深圳阳光盛和发展有限公司阳光人寿持股80的阳光融合医院等图1阳光保险股权架构图资料来源阳光保险招股说明书wind海通证券研究所13管理层行业经验丰富掌舵人业务能力突出集团董事长及高级管理层行业经验丰富掌舵人业务能力突出集团拥有一支经验丰富的管理团队高级管理人员具有从业时间长管理经验丰富业务能力强等特点1集团创始人张维功先生在创办阳光财险前曾担任原中国保监会广东监管局党委书记一职自2000年9月至2003年9月任原中国保监会南京特派员办事处党委数据除此之外他还曾在中国人保山东省分公司担任副总经理一职具备丰富的保险行业管理经验张维功先生于2004年5月带领团队在北京创业开启了阳光之旅经过十余年的奋斗与努力张先生及其管理团队如今已具备丰富的创业经历对保险行业的请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究阳光保险06963HK10发展趋势有着敏锐的洞察力对保险市场变化和客户需求有着深刻的理解和认识公司高级管理人员管理经验丰富对公司的文化高度认同保证了公司决策的持续性和强大的执行力2集团下属子公司高管方面阳光财险董事长阳光人寿董事长李科先生曾任人保财险山东省分公司副总经理阳光资管总经理阳光信保董事长彭吉海先生在加入阳光保险集团之前曾任首创安泰人寿保险公司财务总监北京首创集团京放投资管理公司副总经理公司副总经理阳光财险董事宁首波先生曾任中美大都会人寿保险公司资深副总经理中国平安人寿保险公司下属分公司总经理副总经理公司总经理助理阳光财险监事会主席杨学理先生曾任中国人寿保险股份有限公司重庆分公司业务中心技术部主任党委办公室及办公室秘书等职位阳光人寿总经理王润东于2019年加入阳光保险加入集团前曾任职太保寿险浙江分公司副经理和个人业务管理部副经理太保寿险江苏分公司总经理太保寿险总公司总经理助理和副总经理分管个人业务阳光财险总经理华山于2022年加入阳光保险加入集团前曾任职人保财险江苏省分公司总经理人保财险总裁助理人保财险副总裁人保健康党委书记表2阳光保险集团董事长及高级管理人员情况姓名年龄职务履历硕士研究生学历主修高级管理人员工商管理曾任中国人保潍坊市分公司经理兼党创始人董事长执行董事兼首席张维功58岁委书记山东省分公司副总经理原中国保监会南京特派员办事处党委书记兼主任执行官原中国保监会广东监管局党委书记兼局长硕士研究生学历主修国民经济学曾任中国建设银行济宁市分行副行长山东省分赵宗仁66岁副董事长兼执行董事行资金计划处处长计划财务处处长中国信达济南办事处副主任党委委员兼纪委书记中国信达资产管理公司南宁办事处主任兼党委书记执行董事兼总经理阳光财险董事硕士研究生学历主修高级管理人员工商管理曾任人保财险山东省分公司副总经理李科58岁长阳光人寿董事长阳光财险储备组成员副总经理副董事长本公司副总经理执行董事副总经理财务负责人硕士研究生学历注册会计师曾任职北京首创集团京放投资管理公司副总经理首彭吉海52岁投资负责人兼首席投资官阳光资创安泰人寿保险公司财务总监管总经理阳光信保董事长本科学历主修数学曾任人保财险南阳市分公司总经理及人保财险河南省分公司总王永文59岁执行董事副总经理兼审计负责人经理助理中国人保南阳市副总经理中国人保商丘市分公司总经理硕士研究生学历主修高级管理人员工商管理曾任中美大都会人寿保险公司资深副宁首波59岁副总经理阳光财险董事总经理中国平安人寿保险公司下属分公司总经理副总经理总经理助理阳光财险监事监事硕士研究生学历主修软件工程曾任中国人寿保险股份有限公司重庆分公司业务中杨学理47岁会主席心技术部主任党委办公室及办公室秘书等职位本科学历曾任太保寿险浙江分公司副经理和个人业务管理部副经理太保寿险江苏王润东47岁阳光人寿总经理分公司总经理太保寿险总公司总经理助理和副总经理分管个人业务博士研究生学历曾任人保财险江苏省分公司总经理人保财险总裁助理人保财险华山58岁阳光财险总经理副总裁人保健康党委书记资料来源阳光保险招股说明书阳光保险集团官网慧保天下官网海通证券研究所14分销和服务网络遍布全国为客户提供多样化保险产品及服务阳光保险分销和服务网络遍布全国为个人和团体客户提供多样化保险产品及服务1截至2022年6月30日阳光人寿和阳光财险拥有2855家分支机构其中分公司68家中心支公司支公司及营销服务网点2787家覆盖了中国全部省直辖市自治区涵盖943的地级市和63的区县2集团现有2038家专门代理门店阳光人寿现有保险营销员62万人银行保险渠道销售人员5400人通过27628个银行保险渠道网点销售人身险产品3阳光财险保险营销员44万人内部销售人员15万人4客户群体庞大截至2022年6月30日集团为3150万名个人客户和约80万家团体客户服务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究阳光保险06963HK11图22022H1阳光人寿总保费收入地区结构图32022H1阳光财险原保险保费收入地区结构60591215597503924678554433773343029523331354645重庆广东浙江湖北山东河南浙江河北河南山东河北安徽广东四川江苏安徽北京甘肃其他地区北京湖北其他地区资料来源阳光保险招股说明书海通证券研究所资料来源阳光保险招股说明书海通证券研究所15集团原保险保费收入稳定增长寿险业务为集团增长核心集团原保险保费收入稳步增长12019年至2021年集团原保险保费收入由877亿元增加至1014亿元复合增长率75行业低谷期依然表现出了不凡的增长率其中2021年原保险保费收入同比增速97我们认为主因是阳光人寿的寿险业务和阳光财险的非车险业务快速扩张带动整体保费增长2022年上半年实现原保险保费收入629亿元22021年阳光人身险业务原保险保费收入同比增长104至608亿元占集团原保险保费收入的60阳光财产险业务原保险保费收入同比增长87至405亿元占集团原保险保费收入的40和同行业公司相比阳光保险财险业务保费收入占比较高2019年2020年2021年占比均超过中国太平中国平安图42019-2022H1阳光保险集团原保险保费收入及同比增速120012971000108004048452406005366033259640054846682002002019202020212022H1财产险亿元左轴人身险亿元左轴原保险保费收入同比增速右轴资料来源阳光保险招股说明书海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究阳光保险06963HK12图52019-2022H1同行业公司财险保费收入占比情况90807060452504044004033230201002019202020212022H中国太平中国平安中国太保中国人保阳光保险资料来源阳光保险招股说明书各公司历年年报海通证券研究所人身险业务为集团增长核心财产险业务趋向多元化发展态势自2022年以来集团总保费收入维持稳定增长势头2022年前三季度集团实现总保费收入858亿元同比增长1011人身险业务2019年至2021年人身险总保费收入自481亿元增长至608亿元复合增长率124业务增长迅速2022年上半年实现人身险总保费收入421亿元占集团总保费收入的668其中2021年寿险保费收入健康险保费收入意外险保费收入分别为497亿元102亿元93亿元同比增长12839-2482021年在各险种人身险业务中占比分别为81816715寿险业务在人身险业务中处于核心地位且保持高速增长态势寿险业务方面集团不断提升销售队伍产能加快销售队伍向专业化职业化转型2财产险业务2019年至2021年财产险总保费收入自398亿元增长至409亿元复合增长率142022年上半年实现财产险总保费收入209亿元占集团总保费收入的332财险业务2020年受疫情及车综改等影响较大处于负增长态势2021年恢复正增长2021年车险与非车险保费收入相对财产险保费收入的占比分别为566434非车险占比相比2020年77pct车险业务仍为阳光保险财险业务主要板块但近年非车业务占比不断提升财产险趋向多元化发展态势集团持续提升风险识别和产品定价能力截至2022年9月30日止九个月财险业务已实现承保盈利图6阳光人身险保费收入结构图7阳光财产险保费收入结构10020100401801771671439040235803573015803817043425606020151050598408181040578755662080084830619643020-50010-100-152019202020212022H12019202020212022H1寿险占比左轴意外险占比左轴非车险占比左轴健康险占比左轴寿险同比增速右轴车险占比左轴车险同比增速右轴健康险同比增速右轴非车险同比增速右轴资料来源阳光保险招股说明书海通证券研究所资料来源阳光保险招股说明书海通证券研究所16净利润增速高于行业平均水平ROE对标太平人保阳光保险净利润增速高于行业平均水平集团仍处于快速成长期2019年至2021年集团归母净利润复合增长率达762021年净利润达588亿元同比增速47优于行业平均水平2022年上半年实现归母净利润173亿元较2021年上半年同比减少25请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究阳光保险06963HK13图82019-2022H1阳光保险集团归母净利润及同比增速图92019-2022H1归母净利润同比增速行业对比70562122010558810547601010-255095080640-10202020212022H147430-201771732-30200-4010-25-2-500-4-602019202020212021H12022H1中国人寿中国平安中国太保新华保险中国太平中国人保归母净利润亿元左轴同比增速右轴阳光保险资料来源阳光保险招股说明书海通证券研究所资料来源阳光保险招股说明书海通证券研究所阳光保险ROE逐渐接近上市险企平均水准2019至2021年阳光保险集团ROE分别为111061032022年上半年年化ROE为61未考虑各上市险企个体权重的情况下同期上市险企2019至2021年算术平均ROE分别为172131152022年上半年115阳光保险ROE虽均不及上市险企平均水准但2019至2021呈现出逐年接近平均ROE水平趋势体现出阳光保险盈利能力逐年提升图102019-2022H1年阳光保险与上市险企ROE对比2520151010611010356102019202020212022H1中国人寿中国平安中国太保新华保险中国太平中国人保阳光保险资料来源各公司历年年报阳光保险招股说明书海通证券研究所2财产险业务产品创新支持业务多元化展业个代直销渠道广布全国21市场份额排名第7产品多元化发展财险业务稳定基本盘数字化赋能产品多元化1集团旗下阳光财险为集团财产保险和服务的主要提供方2019年阳光财险总保费收入占集团财产险总保费收入的比重为9972020至2022年上半年该比重均在999以上2021年阳光财险经营集团旗下所有财产险业务2根据中国银保监会及保险行业协会公布数据以原保险保费收入计算阳光财险2020年的市场份额为27在中国87家财产险公司中排名第7位3公司财产险产品线丰富为客户提供超过4000种财产险产品涵盖机动车辆险保证险意外伤害险和短期健康险责任险企业财产险和农业险4阳光财险原保险保费收入从2019年3950亿元增长至2021年4053亿元复合增长率13受新冠疫情与车综改等影响2020年财险业务表现不佳2021年转为正增长2022年上半年阳光财险实现原保险保费收入2086亿元请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究阳光保险06963HK14图112020年财险市场前十五大财产保险公司市场份额12人保财险平安产险211127太保产险国寿财险35中华联合中国大地39318阳光财险太平财险64众安在线华安财险109永安财险泰康在线英大泰和紫金财险210华泰财险资料来源阳光保险招股说明书中国银保监会中国保险行业协会海通证券研究所财产险业务规模仍有较大空间总保费收入同比增速亮眼2019年至2021年阳光财险总保费收入从3967亿元增长至4092亿元复合增长率162021年同比增速93远高于中国财险38平安产险-55太保产险332022年上半年阳光财险实现总保费收入2087亿元图12阳光财险总保费收入及行业对比50000015934000001030000052000000-56100000-50-102019202020212022H1中国财险百万元左轴平安产险百万元左轴太保产险百万元左轴阳光财险百万元左轴中国财险同比增速右轴平安产险同比增速右轴太保产险同比增速右轴阳光财险同比增速右轴资料来源阳光保险招股说明书各公司历年年报半年报海通证券研究所22车险业务受政策影响有所波动非车险业务呈多元化发展趋势车险保费收入略有下滑非车险保费高速增长1车险保费收入自2019年2461亿元下降至2021年2318亿元复合增长率-30非车险业务自2019年1489亿元增长至2021年1736亿元复合增长率约8其中2021年同比增速3182022上半年车险与非车险业务分别实现保费收入1250亿元835亿元2车险业务占比自2019年623下降至2021年5722022年上半年略上升至60非车险业务占比自2019年377上升至2021年4282022年上半年占比40非车业务的上升显示出阳光财险正呈现多元化发展态势请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究阳光保险06963HK15图132019-2022H1财产险保费收入结构10090353803774284007060504064730623572600201002019202020212022H1机动车辆险非机动车辆险资料来源阳光保险招股说明书海通证券研究所车险业务商业险占比持续下降交强险占比不断提升2019年至2021年机动车商业险保费收入由1687亿元下降至1460亿元占车险总保费收入比例由2019年686下降至2021年630同期交强险保费收入由774亿元上升至858亿元占比从314上升至3702022年上半年机动车商业险实现保费收入799亿元交强险实现保费收入451亿元分别占车险总保费收入的639361非机动车险业务占比不断提升产品创新源源不断1在农业险健康险及政策性保险项目上持续获取相关经营资质拓宽业务范围2保证保险保费收入由2019年857亿元下降至2021年740亿元占阳光财险原保费收入比例由2019年217下降至2021年1822022年上半年实现保费收入317亿元占比152公司于2020年12月推出阳光e保保证保险对接人民银行微信系统对拥有按揭房车社保公积金信用卡等资产的客户实现全程线上完成投保申请提款机还款操作同时建立覆盖保前风险审核保后监测管理的智能操作系统提高承保效率3意外伤害险保费收入从2019年178亿元增长至2021年204亿元占阳光财险原保费收入比率从2019年45增长至2021年502022年上半年实现保费收入71亿元占比34短期健康险保费收入从2019年90亿元增长至2021年300亿元占阳光财险原保费收入比率从2019年23增长至2021年752022年上半年实现保费收入173亿元占比83公司近年注重健康险业务发展开发了爱健康百万医疗系列产品这是一款集住院医疗保障自费药等为一体的高保额医疗补偿性健康险产品该产品总保费收入从2019年13亿增长至2021年122亿元2022年上半年实现保费收入29亿元4责任险保费收入从2019年165亿元增长至2021年206亿元占阳光财险原保费收入比率从2019年42增长至2021年512022年上半年实现保费收入114亿元占比55公司不断尝试产品创新和业务拓展陆续推出继续执行责任险环境污染责任险等新型责任保险产品5此外公司还开发出针对小微企业的老板安心系列综合保险保障产品积极研发地方特色农产品险种如陕西重庆内蒙古当地林果蔬菜保险等图14车险保费收入结构图15非车险各险种保费收入亿元10018090160171314334361912480370140109771220670120165135608316100502681775058075403475926686114306666306396024420408577405591020317002019202020212022H12019202020212022H1机动车商业险机动车交强险保证险意外伤害和短期健康险责任险企业财产险农业险其他资料来源阳光保险招股说明书海通证券研究所资料来源阳光保险招股说明书海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究阳光保险06963HK1623综合成本率不及上市财险公司平均水平仍有较大进步空间综合成本率较中国财险平安产险太保产险略有差距优于市场份额接近的太平财险1阳光财险综合成本率由2019年100增长至2021年1051同期中国财险平安产险太保产险太平产险四家综合成本率均有提升2022年上半年四家综合成本率均有所回落阳光财险综合成本率下降为988与同业综合成本率变化趋势相同2对比中国财险平安产险太保产险阳光财险在成本控制上略有差距但对标与其市场份额接近的太平财险而言阳光财险的综合成本率仍有优势图16综合成本率行业对比1081059105110610391049919881021000100799699098899298399999098010098997296497398960969492902019202020212022H1中国财险平安产险太保产险阳光财险太平财险资料来源阳光保险招股说明书各公司历年年报半年报海通证券研究所受车险综改人身损害赔偿城乡统一标准落地实施等因素影响2019年至2021年阳光财险赔付率逐年上升相比于其他四家公司仍略有优势费用控制稍显劣势但逐年均有下降1对比四家财险公司阳光财险赔付率与四家公司基本持平2021年中国财险平安产险太保产险阳光财险太平财险赔付率分别为737670696666709相比2020年75pct65pct82pct82pct156pct均有明显提升阳光财险赔付率稍有优势2022年上半年中国财险平安产险太保产险阳光财险太平财险赔付率分别为715691697643632阳光财险赔付率继续保持优势仅略高于太平财险22019年至2021年阳光财险费用率从432下降至385管理能力逐渐提升2022年上半年费用率进一步下降为345相较于中国财险平安产险太保产险阳光财险费用率仍有不小差距对标太平财险除2021年阳光财险费用率略高其余年度仍有优势图17赔付率行业对比图18费用率行业对比806666070643568584504324236038550403454030302020101002019202020212022H102019202020212022H1中国财险平安产险太保产险阳光财险太平财险中国财险平安产险太保产险阳光财险太平财险资料来源阳光保险招股说明书各公司历年年报半年报海通证券研资料来源阳光保险招股说明书各公司历年年报半年报海通证券研究所究所2019至2021年阳光财险机动车辆险的赔付率逐年上升费用率逐年下降1受车险综改影响2019年至2021年阳光财险机动车辆险的赔付率由583上升至8122021年相比2020年217pct其中机动车交强险的赔付率2021年相比2020年25pct机动车商业险赔付率195pct交强险赔付率上升程度较大2022年上半年机动车辆请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究阳光保险06963HK17险的赔付率有所回落赔付率67622021年机动车辆险费用率为315相比2020年费用率-68pct其中机动车商业险的费用率为353机动车交强险的费用率为248针对车险业务赔付率阶段性上升公司采取多元化举措1优化升级车险智能生命表由公司于2009年研发的中国财险业内第一张车险生命表升级而成依托大数据和人工智能算法持续提升定价能力2围绕目标客户定位持续优化车险智能生命表对销售的指引提升盈利业务发展能力扩大可承保价值业务范围3挖掘客户需求提供多元化风险保障改善客户服务体验进一步提升目标客户经营能力因此于2022年上半年车险业务已实现承保盈利图19阳光财险机动车险赔付率情况图20阳光财险机动车险费用率情况1008735043843745908123883837777343533236234080607676315642352957059527958358230271248605732472550204015301020510002019202020212022H12019202020212022H1机动车辆险赔付率机动车交强险赔付率机动车商业险赔付率机动车辆险费用率机动车商业险费用率机动车交强险费用率资料来源阳光保险招股说明书海通证券研究所资料来源阳光保险招股说明书海通证券研究所费用率下降不敌赔付率大幅上升机动车辆险是导致财险业务综合成本率上升的主要原因2019年至2021年机动车辆险的综合成本率由971上升至1127其中机动车交强险的综合成本率增幅尤为显著2021年相比2020年227pct2022年上半年机动车辆险的综合成本率下降为971车险业务综合成本率上升的原因为1人身损害赔偿城乡统一标准在全国各地陆续落地实施导致存量保单的赔付水平明显上升2中国银保监会于2020年9月推出涵盖定价费率结构及产品范围的车险综合改革的政策性影响往绩记录期间机动车辆险赔付率出现阶段性显著上升32021年河南洪灾导致损失和索赔增加阳光财险致力于保险科技研发与业务范围拓展非机动车辆险综合成本率近两年持续下降2019年至2021年非机动车辆险的综合成本率由1064下降为9392020年相比2019年-02pct2021年相比2020年-123pct其中包含保证险意外伤害和短期健康险责任险企业财产险以及农业险在内的主要非机动车辆险2021年赔付率以及费用率大部分均有所下降2022上半年非机动车辆险的综合成本率有所回升增至1017图21机动车辆险综合成本率情况图22非机动车辆险综合成本率情况1130120101911219811601011964100886894140801201006080406020400202019202020212022H102019202020212022H1机动车商业险机动车交强险保证险意外伤害和短期健康险责任险企业财产险农业险其他资料来源阳光保险招股说明书海通证券研究所资料来源阳光保险招股说明书海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究阳光保险06963HK1824渠道个代与直销仍为重要分销渠道截至2022年6月30日阳光财险主要销售网络1约44万名保险营销员和15万名内部销售员工236家分公司1881家中心支公司支公司和营销服务网点以及2083家专业代理门店31648家保险兼业代理机构519家保险专业代理机构4267家保险经纪公司代理销售直接销售是阳光财险最重要的分销渠道经纪渠道增速最快12019年至2021年阳光财险代理销售渠道产生的原保险保费收入由2710亿元增长至2938亿元占公司原保险保费收入比例由2019年686上升至2021年7252022年上半年代理渠道实现保费收入1449亿元占比6952个人代理渠道贡献度不断提升该渠道产生的原保险保费收入占代理销售渠道实现的原保险保费收入比例由2019年477上升至2021年5682022年上半年占比达60832019年至2021年直销渠道产生的原保险保费收入占公司原保险保费收入比例持续保持在20以上2022年上半年占比2494经纪渠道实现保费收入占阳光财险原保费收入比例由2019年42上升至2021年632021年保费收入同比增长3552022年上半年经纪渠道实现保费收入117亿元占阳光财险原保费收入的565非车专业销售人员是公司与财产险客户维持长期关系的力量之一截至2022年6月30日团体客户销售团队人员达1800余人主要包括重客专业团队银保专业团队政保专业团队图232019-2022H1财产险各渠道保费收入亿元图242019-2022H1财产险代理销售渠道结构1003502938903002710271828727280361314250701421181202006016214495015010738208594010051930571568608477501671892561172010002019202020212022H12019202020212022H1代理销售渠道直销渠道保险经纪渠道个人代理专业代理兼业代理资料来源阳光保险招股说明书海通证券研究所资料来源阳光保险招股说明书海通证券研究所3人身险业务持续扩张面向需求不断变革31人身险保费增速领先上市险企人身险业务发展势头良好价值不断提升1集团旗下阳光人寿主营人寿保险健康保险意外保险业务2021年其人身险保费收入达6083亿元同比增长104占集团总保费598占比同比2020年03pct发展势头良好2022年上半年实现人身险保费收入4206亿元占集团总保费6682根据中国银保监会及保险行业协会公布数据以原保险保费收入计算阳光人寿2020年市场份额为17在中国91家人身险公司中排名第12位3人身保险业务屡获殊荣2019年被新浪网评选为年度最具创新人身险公司2020年被每日经济新闻评选为年度价值经营保险公司年度卓越人寿保险公司2022年1月在由华夏时报主办的第十五届金蝉奖颁奖盛典荣获2021年度寿险公司请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究阳光保险06963HK19图252020年人身险市场前十五大人身保险公司市场份额1717151419中国人寿平安人寿20193太平洋人寿新华人寿2526太平人寿泰康人寿人保寿险中邮人寿30前海人寿富德生命人寿45恒大人寿阳光人寿百年人寿工银安盛46150信泰人寿5066资料来源阳光保险招股说明书中国银保监会中国保险行业协会海通证券研究所人身险业务总保费收入高速增长增速远高于上市险企平均2019年至2021年阳光人寿总保费收入由4812亿元增加至6083亿元复合增长率124其中2020年2021年同比增速分别为145104远高于中国人寿中国平安中国太保总保费收入同比增速平均水平18-112022年上半年阳光人寿实现总保费收入4206亿元同比增速高达266图26阳光人寿总保费收入及行业对比700000266306000002550000014510420154000001030000052000000100000-50-102019202020212021H12022H1中国人寿百万元左轴中国平安百万元左轴中国太保百万元左轴阳光人寿百万元左轴中国人寿同比增速右轴中国平安同比增速右轴中国太保同比增速右轴阳光人寿同比增速右轴资料来源阳光保险招股说明书各公司历年年报半年报海通证券研究所32保障型业务快速增长新单保费拉动价值提升公司聚焦传统保障型业务传统型寿险占比持续提升1寿险业务占人身险业务比重由2019年787上升至2021年8182022年上半年占比高达848在人身险业务中处于重要地位健康险作为第二大险种保费收入持续增长自2019年864亿元增长至2021年1015亿元复合增长率达842021年占比达1672022年上半年健康险保费收入603亿元占比143意外险保费收入业务持续萎缩保费收入占人身险总保费收入比重从2019年33降低至2021年152022年上半年占比仅有092公司聚焦传统保障型业务分红型寿险占比持续减少分红型寿险总保费占阳光人寿总保费比率由2019年533下降至2021年3742022年上半年进一步下降为332传统型寿险占比于2021年首次超过分红型寿险达441当年实现保费收入2676亿元同比增长339请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究阳光保险06963HK20图27阳光人寿按产品结构划分的保费收入图282019-2022H1寿险保费收入情况亿元100167143300025662676180177238925002158801999227737433220006043413965331500120140100051450020362441212121102500002019202020212022H12019202020212022H1传统型寿险分红型寿险万能型寿险意外险健康险传统型寿险分红型寿险万能型寿险资料来源阳光保险招股说明书海通证券研究所资料来源阳光保险招股说明书海通证券研究所阳光人寿注重业务价值提升新单长险期缴保费占比持续提升12019至2021年新单保费占人身险总保费比例由621下降至552同期续期保费占比由379上升至4482022年上半年新单续期保费占比分别为556444或受新冠疫情代理人规模下滑等因素影响新单保费有所收窄但续期保费稳定增长体现企业保单持续性价值2公司重点发展期缴产品提高公司业务价值2019年至2021年人身险期缴总保费收入占阳光人寿总保费收入比率由596上升至6702022年上半年占比为662同期人身险趸缴业务总保费收入占阳光人寿总保费收入比率由404下降至3302022年上半年占比为3383新单业务中长期险种保费收入占新单总保费收入比重由2019年929上升至2021年9472022年上半年占比为925同期短险一年期以下占比由71下降至532022年上半年占比为75长险趸缴保费收入占比始终高于长险期缴保费但长险期缴保费占比呈上升趋势图292019-2022H1阳光人寿新单与续期保费占比图302019-2022H1新单保费收入占比行业对比706211005836055255637980417448444503203172843174028928826560263268302032332004020621583552556201000201920202019202020212022H12021新单保费收入占比续期保费保费收入占比阳光人寿中国人寿中国平安中国太保2022H1资料来源阳光保险招股说明书海通证券研究所资料来源阳光保险招股说明书各公司历年年报半年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明