现金流改善+宏观发力+疫后复苏+双碳推进，促业绩&估值修复！
　　复盘：
　　宏观经济及疫情影响下，环保燃气板块估值下行&业绩承压，细分板块中再生资源成长性突出。
　　展望：
　　1）现金流改善：运营占比提升&国补兑付加速&支付模式理顺，促现金流改善。
　　2）宏观发力：稳经济决心强化，财政货币政策双发力&REITs融资工具助力，利于G端环保产业投资。
　　3）疫后复苏：项目复工复产&需求释放迎业绩修复。
　　4）双碳新机遇：双碳带动环保产业边界拓展，国内碳配额合理收紧，碳市场扩容&CCER重启在即，欧盟减碳目标加码&碳关税政策落地，再生资源&清洁能源价值凸显。
　　投资建议与风险提示
　　政策推广不及预期：
　　政策推广执行过程中面临不确定的风险，可能导致政策执行效果不及预期。
　　融资环境改善不及预期：
　　融资环境虽有改善，但与国内总体经济情况、宏观调控、外围市场变化息息相关，可能导致融资环境改善不及预期
　　财政支出低于预期：
　　财政支出受国家宏观调控影响，存在变化的可能，且不同地方政府财政情况不同，可能导致财政支出实际执行效果不及预期
　　行业竞争加剧：
　　环保燃气行业市场参与者众多，竞争激烈。且随着行业模式、竞争格局以及国企央企入主等的变化，企业实力增强，行业竞争加剧

研究报告全文：证券研究报告行业深度环保工程及服务东吴证券环保行业2023年年度策略仓庚喈喈采蘩祁祁全面复苏中关注双碳环保安全价值证券分析师袁理执业证书编号S0600511080001联系邮箱yuanldwzqcomcn证券分析师任逸轩赵梦妮研究助理陈孜文朱自尧二零二三年一月十九日投资要点现金流改善宏观发力疫后复苏双碳推进促业绩估值修复复盘宏观经济及疫情影响下环保燃气板块估值下行业绩承压细分板块中再生资源成长性突出展望1现金流改善运营占比提升国补兑付加速支付模式理顺促现金流改善2宏观发力稳经济决心强化财政货币政策双发力REITs融资工具助力利于G端环保产业投资3疫后复苏项目复工复产需求释放迎业绩修复4双碳新机遇双碳带动环保产业边界拓展国内碳配额合理收紧碳市场扩容CCER重启在即欧盟减碳目标加码碳关税政策落地再生资源清洁能源价值凸显数据来源东吴证券研究所绘制2投资要点政策强化安全能力构建关注双碳环保显著的安全价值二十大报告扩内需纲要中央经济工作会议等强化安全能力建设双碳环保具备显著的安全价值建议关注电子特气凯美特气杭氧股份华特气体正帆科技和远气体等半导体产业链半导体清洗设备国林科技臭氧发生器半导体洁净室美埃科技产业链供技术攻坚半导体废气治理盛剑环境应链安全国产化替代环保装备科学仪器聚光科技禾信仪器皖仪科技莱伯泰科天瑞仪器力合科技等高端装备尾气处置设备奥福环保蜂窝陶瓷载体过滤设备景津装备压滤机复洁环保干化滤板灵活性改造西子节能龙源技术青达环保清新环境东方电气等泛储能储能龙净环保中国天楹等能源安全光伏废气治理仕净科技等光伏产业链光伏废水处理金科环境等新能源氢能关注副产氢可再生能源制氢核心材料装备等环卫电动化宇通重工盈峰环境福龙马等双碳安全电动化保障锂电材料伟明环保等清洁能源环保油气增天然气天壕环境九丰能源新奥股份蓝焰控股新天然气广汇能源等储上产粮食安全酒糟资源化路德环境替代玉米豆粕天奇股份光华科技德方纳米南都电源旺能环境格林美锂电回收海螺创业宁德时代比亚迪华友钴业中伟股份振华新材战略资源赣锋锂业厦门钨业等盐湖提锂蓝晓科技吸附分离材料久吾高科陶瓷膜唯分离材料再生资源赛勃膜材料倍杰特沃顿科技等资源安全危废资源化高能环境浙富股份浩通科技等金属资源其他金属再生赛恩斯中再资环超越科技大地海洋怡球资源等再生塑料三联虹普英科再生石化资源生物柴油卓越新能嘉澳环保山高环能海新能科等废轮胎处置新元科技恒誉环保等数据来源东吴证券研究所绘制3目录复盘受宏观经济及疫情影响板块业绩承压再生资源成长性突出展望现金流改善宏观发力疫后复苏双碳推进业绩估值修复现金流运营占比提升国补兑付加速支付模式理顺促现金流改善宏观财政货币双发力REITs工具助力利于G端绿色环保产业投资复苏环保行业受益于疫后复苏项目复工复产需求集中释放双碳国内碳配额收紧CCER重启在即欧盟减排加码碳关税落地政策强化安全保障能力建设关注双碳环保显著的安全价值产业链安全国产替代浪潮涌起助推行业腾飞能源安全保障传统能源增储上产加快新能源体系建设粮食安全豆粕减量打开酒糟饲料需求资源获取加速产能快速扩张资源安全价值凸显政策驱动资源循环再生为根本之道投资建议与风险提示4复盘宏观经济及疫情影响下环保估值下行业绩承压受宏观经济形势及疫情影响2022年环保燃气行业估值下行业绩承压我们选取东吴环保基础标的132只成份股对行业市值表现就业绩与估值进行拆分可以发现2022年前三季度环保燃气行业整体业绩持平略降受宏观经济形势影响以及疫情封控下工程进度放缓及下游需求释放受阻行业估值下行市值涨跌幅业绩贡献估值贡献604940313127221820141212155573-2-10-320152016201720182019202020212022Q1-Q3-20-10-16-20-17-40-29-36-35-60受益政策推十三五从设备受益PPP加杠受金融去杠杆行业风险出清基本面积极变疫情影响减弱宏观经济形势动订单兑销售走向工程杆规模快PPP清库影响国企入主化优质运营复工复产承压疫情封现业绩高建设估值调速扩张PPP估值持续下估值触底回升资产占比提升需求恢复融控影响项目进增估值共整回落工程的不确滑现金流持续资环境改善度及需求释放振定性影响估好转等估值行业估值回升估值下滑100值企稳回升8060402002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年申万行业指数市盈率环保数据来源Wind东吴证券研究所5复盘生态环保财政支出强度略降影响G端业务释放2022M1-11全国财政支出专项债持续增长生态环保支出同比略降2022M1-11财政支出强度持续增长节能环保支出同比略降2022M1-11在公共预算收入同比下滑300的情况下全国一般公共预算支出同增623达到227万亿元其中节能环保支出额为4353亿元同比下滑275节能环保支出占比192较2021年略降2022M1-11专项债发行保持增长生态环保支出占比略降2022M1-11地方政府发行总额专项债分别达到7351万亿同比增长1595其中用于生态环保领域的专项债1772亿元同比下滑61生态环保支出占专项债比例35较2021年全年下滑04pct图2022M1-11全国一般公共预算支出增速加快图2022M1-11节能环保支出占比相对稳定80007444203000001210748648131070006353631715250000562255366256238600010277288312257225192200000383650005281440004353015000003023000-51000000-3002000-10-393-2500001000-15-40-60-20201720182019202020212022M1-11201720182019202020212022M1-11全国一般公共预算收入亿元全国一般公共预算支出亿元节能环保支出亿元节能环保支出yoy节能环保支出占比全国一般公共预算收入yoy全国一般公共预算支出yoy图2022M1-11专项债发行额保持增长图2022M1-11生态环保支出占专项债比例略降8000066708030001505964424647602500600004922950804100402000414044000020150050251192588224303246693935199621945901000200000-205000-400-502016201720182019202020212022M1-112016201720182019202020212022M1-11地方政府债券发行总额亿元专项债券发行额亿元生态环保支出额亿元节能环保支出占比生态环保支出额yoy专项债占所有债券比例专项债yoy数据来源财政部Wind东吴证券研究所数据来源财政部Wind东吴证券研究所6复盘环保板块整体业绩承压再生资源成长性突出2022Q1-3环保燃气板块收入维持增长业绩承压2015-2021年环保燃气板块收入业绩稳健发展选取东吴环保基础标的成分股116只2015-2021年行业公司收入业绩稳健发展2021年成分股实现营业收入归母净利润5717亿元351亿元同比增长2352015-2021年成分股营业收入业绩CAGR为27142022年业绩受宏观经济形势影响收入维持增长利润承压2022年受疫情影响以及国际上持续高通胀宏观经济处于周期性下行行业公司增速放缓2022Q1-3成分股营业收入归母净利润同比增长11-10收入继续企稳向上但利润承压图东吴环保基础标的成分股营业收入情况图东吴环保基础标的成分股归母净利润情况70004040040356000353503030500030025252502040001520200300010151505200010100010005-550-10000-1520152016201720182019202020212022Q1-3营业收入亿元YOY归母净利润亿元YOY数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所7复盘环保板块整体业绩承压再生资源成长性突出2022Q1-3运营类业务稳健再生资源板块具备较强的成长韧性从2022Q1-3业绩增长情况来看运营类业务更稳健再生资源板块具备较强的成长韧性固废领域中1再生资源30表现出较强的增长韧性细分板块中增速领先2垃圾焚烧-15疫情影响建造进度和垃圾量成本上升3环卫-16设备类需求受政府采购下滑影响4危废-40疫情影响下游工业需求和物流水务领域中水务运营6刚需属性较为稳健业绩保持增长天然气1城燃成本上行需求受疫情影响资源端受益涨价表2015-2022Q3环保各板块营业收入情况亿元表2015-2022Q3环保各板块归母净利润情况亿元15-21年15-21年板块子板块201520162017201820192020202122Q1-3板块子板块2015201620172018201920202021CAGR22Q1-3CAGR水务工程145209283283279247261169水务工程25324313122-5613-YOY2144360-1-126-7YOY272934-70-4-85-384-46水水水务运营260298353431501575717506水务运营605872647691109962213YOY111518221615254YOY15-425-111919206大气治理195226259262289277321224大气治理15151731571113大气10大气-YOY151614110-4168YOY1407-80368-52418垃圾焚烧135152197189408503655364垃圾焚烧17223443546381573736YOY311329-41162330-23YOY46265925271530-15危废6075116161178272347253危废8111112152733184234YOY23255539105328-2YOY2937410237922-40土壤修复1734354750544730土壤修复234143-40固废22固废-YOY810023477-12-19YOY504731-68262-26-215-82环卫6280113209228304294214环卫47915213122163643YOY22294185934-34YOY738128704351-30-16再生资源202260358429439467651604再生资源8112122232125362625YOY16293820263928YOY75389043-92030环保环保设备2827415971768971环保环保设备33469101082627设备YOY1-453422261812设备YOY10530465216-410环境环境监测57759412212913714091环境环境监测1011151816209920-监测YOY443025305632监测YOY28133625-1328-55-21设计设计咨询799712414413912912785设计设计咨询679111183610-咨询YOY-3232817-4-7-28咨询YOY12831243-27-6217生态196288466467375340314130生态20343728-7-5-27-22生态10生态-YOY1847620-20-9-8-39YOY47210-26-125-28441-644天然气272305432521533127917541663天然气730394746558470燃气45燃气66YOY3812422121403740YOY-423583020-321511数据来源Wind东吴证券研究所8复盘环保板块整体业绩承压再生资源成长性突出环保燃气行业利润率回升水务运营垃圾焚烧环保设备净利率领先环保燃气板块净利润率回升经历阵痛环保燃气板块存在利润率下滑2021年环保燃气行业销售净利率612022Q1-3销售净利率71优质赛道内公司净利润率已经出现显著回升水务运营垃圾焚烧环保设备净利率行业领先2022Q1-3水务运营净利率189垃圾焚烧净利率156环保设备净利率106显著高于其他子版块表2015-22Q3子版块净利润率情况图2022Q1-3子版块净利润率情况板块子版块20152016201720182019202020212022Q1-3水务工程172154152454407-1935水水务运营231193204149152158153189大气大气治理7968641354273357垃圾焚烧127142175227133124124156危废129142957584999570固废土壤修复10879102258358-7513环卫59837570911037473再生资源4143605252453860环保设备环保设备1021119497121132107106环境监测环境监测1691461581521251506694设计咨询设计咨询7768707478622475生态生态1011188059-18-15-87-172燃气天然气2499919086434842合计1081141108582726171数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所9复盘环保板块整体业绩承压再生资源成长性突出2022Q1-3环保燃气板块经营性净现金流同比改善环保燃气板块优质资产现金流表现稳步提升主要系工程走向运营回报市场化程度提升2021年板块经营性净现金流有所下降主要系受经营周期等因素的影响部分工程设备公司现金流表现有所下滑所致其中优质运营类环保公司现金流表现持续提升2022Q1-3经营性净现金流同比提升25环卫136环保设备126设计咨询125水务工程102等板块经营性净现金流同比显著改善2015-2021年行业净现比保持1以上水平经营性净现金流可以实现对净利润的较好支撑2022前三季度净现比有所下滑图环保板块经营性净现金流情况表2015-2022Q3子版块净现比800板块子版块20152016201720182019202020212022Q1-3水务工程0420180331274271966080007600水水务运营150165134189198180109072400大气大气治理109080-066468152345253023200垃圾焚烧2352111691501821701290960201720182019202020212021Q1-32022Q1-3危废079120123146174093034088固废土壤修复-038114-084159075169032-252经营性净现金流亿元图2022Q1-3子版块经营性净现金流情况环卫156024-026-077123123080029再生资源097008025158119148103020200200环保环保设备0961100131320510890790421500设备环境100-200环境监测092079083084156130104-054监测50-400设计设计咨询0940930630181212013120220-600咨询生态生态-035002058-068-12923600806150-800燃气天然气487167136132227368240217合计1191020841161912021500942022Q1-3经营性净现金流亿元YOY数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所10目录复盘受宏观经济及疫情影响板块业绩承压再生资源成长性突出展望现金流改善宏观发力疫后复苏双碳推进业绩估值修复现金流运营占比提升国补兑付加速支付模式理顺促现金流改善宏观财政货币双发力REITs工具助力利于G端绿色环保产业投资复苏环保行业受益于疫后复苏项目复工复产需求集中释放双碳国内碳配额收紧CCER重启在即欧盟减排加码碳关税落地政策强化安全保障能力建设关注双碳环保显著的安全价值产业链安全国产替代浪潮涌起助推行业腾飞能源安全保障传统能源增储上产加快新能源体系建设粮食安全豆粕减量打开酒糟饲料需求资源获取加速产能快速扩张资源安全价值凸显政策驱动资源循环再生为根本之道投资建议与风险提示11展望现金流改善运营占比提升资本开支下降运营收入占比提升环保行业资本开支下降运营收入占比提升十四五以来环保板块资本开支下降选取东吴环保116只成分股2021年以来板块投资性净现金支出下滑环保行业由快速扩张的工程模式逐步向稳定经营的运营模式转变板块整体运营类业务占比将持续提升以长期应收款与无形资产合计值于总资产之中的占比考察行业运营资产的占比2020年以来运营资产占比持续提升固废龙头光大环境和供水龙头中国水务建造收入占比持续下滑运营收入占比提升收入结构优化图环保板块运营资产占比情况图2021年以来环保板块投资活动现金流净额下滑25080-2006020554515-400402338230023222610214421632238-60023201901125-800-200-1000-20-26201720182019202020212021Q1-32022Q1-3-34长期应收款无形资产总资产-1200投资活动净现金流亿元YOY-40图2022Q1-3环保细分板块投资活动现金流净额图固废和供水龙头运营收入占比提升100030036343937414658-2050环卫生态危废64666163595442-40天然气200环境监测再生资源环保设备水务工程垃圾焚烧土壤修复水务运营大气治理设计咨询0-602016201720182019202020212022H1100光大环境建造收入占比光大环境运营收入占比-8010036373536364135-100050-12062616261615755-140-10002022Q1-3投资活动净现金流亿元YOYFY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023H1中国水务建造收入占比中国水务运营收入占比中国水务其他收入占比数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所12展望现金流改善国补兑付加速垃圾焚烧存量补贴兑付提速现金流改善在即2022年中央政府性基金其他项预算增超3600亿元垃圾焚烧存量补贴兑付加速2021年底可再生能源补贴缺口约40005000亿元根据可再生能源协会测算2019年底补贴缺口累计超2600亿元2020年底将突破3000亿元2021年底我们预计补贴缺口约40005000亿元2022年中央政府性基金其他项预算含可再生能源电价补贴增超3600亿元达4594亿元存量补贴有望兑付现金流改善释放增长动力2022年3月24日国家发改委能源局及财政部通知要求电网和发电企业开展可再生能源发电补贴核查3月30日至4月15日期间完成自查工作填报填报范围为截至20211231已并网有补贴需求的全口径可再生能源发电项目1已纳入补贴目录或清单项目2截至2022年3月30日已提交申请纳入补贴清单项目3已并网计划申请纳入补贴清单项目2022年11月7日国网和南网公示第一批可再生能源发电补贴核查确认的合规项目清单其中生物质发电项目874个补贴预算增加存量补贴合规性审核工作推进存量补贴发放有望提速图2015-2022年可再生能源电价附加支出情况图2015-2021年可再生能源电价附加支出结构500010004500450090040008003500700300060025005004002000300150083879858959235589067200100059506712095192510050000201520162017201820192020202120152016201720182019202020212022E中央本级支出-风力发电补助亿元中央本级支出-太阳能发电补助亿元可再生能源电价附加收入安排的支出亿元中央本级支出-生物质能发电补助亿元中央对地方转移支付亿元注2015-2020年为决算数2021年为预算数注2015-2021年为决算数数据来源财政部东吴证券研究所数据来源财政部东吴证券研究所13展望现金流改善国补兑付加速垃圾焚烧存量补贴兑付提速现金流改善在即生物质补贴发放提速占比提升关注垃圾焚烧企业现金流资产结构改善国网发布2022年第一批补贴资金生物质发电3352亿元占比8发放加速占比提升国网2021年共拨付可再生能源电价附加补助资金76101亿元其中生物质发电4483亿元国网2022年第一批生物质补贴资金已达2021年全年的75生物质补贴占比839较2021年的589高出250pct生物质补贴发放加速占比提升截至20227152022年可再生能源补贴已安排拨付金额达1467亿元为2021全年支出额的165国补欠款兑付将改善现金流资产结构资产结构改善弹性前3绿色动力圣元环保光大环境表2022年可再生能源补贴已安排金额时间通知文件主要内容总额亿元关于提前下达2022年可再生能源本次下达新能源补贴资金387亿元其中风电155亿元光伏228亿202111163965电价附加补助地方资金预算的通知元生物质3824万元预拨付3870亿元实际拨付3965亿元国务院常务会议在前期支持基础上在前期支持基础上再向中央发电企业拨付500亿元可再生能源补贴2022511再向中央发电企业拨付500亿元可再通过国有资本经营预算注资100亿元支持煤电企业纾困和多发电100000生能源补贴据企业反馈此次为第二批500亿补贴本次下达山西内蒙古等11个省区可再生能源电价附加补助共计财政部关于下达2022年可再生能2022624资金275亿元其中风电补贴147亿元光伏补贴125亿元生物2755源电价附加补助地方资金预算的通知质能补贴2890万元国家电网有限公司关于2022年年2022年年度预算第1次请款财政部共预计拨付公司可再生能源电价2022715度预算第1次可再生能源电价附加补附加补助资金年度预算39937亿元其中风力发电10518亿元太39937助资金拨付情况的公告阳能发电26067亿元生物质能发电3352亿元表垃圾焚烧企业国补欠款及改善弹性代码公司国补欠款净资产国补欠款营收对应2022年PEPBMRQ股息率成长性在筹建已建601330SH绿色动力162279513514861300867SZ圣元环保1521149095120257HK光大环境152033304396318002034SZ旺能环境1222101013916515601827SH三峰环境111793111734232600323SH瀚蓝环境87107613912131603568SH伟明环保713191537106877000035SZ中国天楹422211127192123国补欠款中国天楹统计截至2022年2月底其余均统计至2021年底净资产营业收入和派息采用2021年报数据成长性统计截至2022H1绿色动力光大环境瀚蓝环境伟明环保盈利预测来自东吴证券研究所其余均来自wind一致预期数据来源财政部国家电网Wind公司公告东吴证券研究所14展望现金流改善支付模式理顺垃圾焚烧竞价上网落地强化市场机制垃圾焚烧竞价上网垃圾收费同步推动驱动垃圾焚烧商业模式向C端理顺垃圾焚烧竞价上网落地不确定因素消除市场化机制加强商业模式理顺在即2021年8月国家发改委印发2021年生物质发电项目建设工作方案明确新项目竞争配置按补贴退坡幅度由高到低排序纳入市场化机制加强补贴退坡促处理费调升并顺价至C端实行央地分担国补压力减轻存量补贴发放有望加速收费制度结合垃圾分类推动居民端差别化收费解决行业付费痛点改善现金流2022年6月发改委召开全国生活垃圾收费视频工作会议要求1差别化收费深化分类计价和计量收费2理清补偿范围理顺生活垃圾收费与财政投入关系明确各自补偿范围3加大收缴力度征收部门城镇垃圾处理费划转至税务部门征收疏通收缴催缴追缴渠道顺价逻辑加强图生物质发电中央补贴政策数据来源发改委能源局东吴证券研究所整理15展望现金流改善支付模式理顺水务行业政策预期明确强化市场机制和资产回报稳定性水价新政施行准许收益明确市场化回报三年调价周期回报确定性增强新办法施行水价实现市场化水务资产回报稳定价值重估城镇供水价格管理办法和城镇供水定价成本监管办法自2021年10月1日起施行新版管理办法中以成本监审为基础按照准许成本加合理收益的方法先核定供水企业供水业务的准许收入再以准许收入为基础分类核定用户用水价格准许收益绑定市场利率供水价格更加市场化新管理办法下供水企业准许净资产收益率为权益资产收益率1-资产负债率债务资本收益资产负债率其中权益资产收益率不高于10年期国债400bp债务资本收益率按LPR确定新管理办法下权益资本收益率对应无风险利率和400bp上浮增强水务资产回报吸引力债务资本受益率对应LPR随行就市回报合理三年供水价格监管周期明确价格调整预期回报市场化同时确定性增强首次明确城镇供水价格监管周期原则上为3年建立供水价格与原水价格等上下游联动机制的监管周期年限可以适当延长具体价格监管周期年限由定价部门结合当地实际明确减少了政府换届领导人变更等人为因素的干预图城镇供水价格管理办法定价流程准许收入阶梯价格制度准许成本准许收益税金供水企业水价制定超定额累进加价平均水价制度核定供水量取水量1-自用水率两部制水价1-漏损率数据来源城镇供水管理办法东吴证券研究所测算16展望现金流改善支付模式理顺水务行业政策预期明确强化市场机制和资产回报稳定性准许成本监审更具操作性优秀运营能力有望获超额收益准确成本项包括固定资产折旧费无形资产摊销和运行维护费核定供水量考虑自用水率和漏损率对于供水项目运营企业运营效率高于成本核定标准如较低的运营维护费和较低的漏损率优质运营企业有望获得超额收益1通过减少运行维护费获得超额收益按照成本核定要求15人万方日生产能力作为运行维护人员定员参考上限如果企业管理水平差需要超过15人万方的运营投入超过的人工部分产生的运营成本则不能被准许成本覆盖导致利润率下滑如果企业管理水平好需要的运行维护人员少于15人万方将获得超额收益假设每万方的运行维护人员只需要10人则核定成本按10人万方与15人万方平均值125人万方计算企业可以获得25人万方人工成本的超额收益表新旧城镇供水价格管理办法收益率规定对比图人员减少反应运营效率优秀运营企业企业有望获超额收益核定成本取均值125人万方超额收益25人万方运行维护定员参考上限15人万方实际运行维护人员10人万方运行维护人员成本数据来源城镇供水管理办法东吴证券研究所测算17展望现金流改善支付模式理顺水务行业政策预期明确强化市场机制和资产回报稳定性准许成本监审更具操作性优秀运营能力有望获超额收益2通过减少管网漏损获得超额收益核定供水量时按照取水量1-自用水量1-漏损率漏损率按城镇供水管网漏损控制及评定标准CJJ92分为两级一级为10二级为12原则上按照一级评定标准计算漏损率高于一级评定标准的超出部分不得计入成本我们测算漏损率对供水企业收入造成的影响结果发现2019年一个年供水量处于行业平均水平的企业漏损率每增加2收入减少145万元1三家企业的年供水量为2594万立方米2019年全国供水量6283亿吨水的生产和供应业规模以上工业企业单位数2422个2供水企业漏损率分别为81012其他参数均属于制定水价的临界水平即企业盈亏平衡3年售水量年供水量1-漏损率4供水单价按照国家规定的居民生活用水价格280元立方米图漏损率减少反应运营效率优秀运营企业企业有望获超额收益数据来源城镇供水管理办法东吴证券研究所测算18目录复盘受宏观经济及疫情影响板块业绩承压再生资源成长性突出展望现金流改善宏观发力疫后复苏双碳推进业绩估值修复现金流运营占比提升国补兑付加速支付模式理顺促现金流改善宏观财政货币双发力REITs工具助力利于G端绿色环保产业投资复苏环保行业受益于疫后复苏项目复工复产需求集中释放双碳国内碳配额收紧CCER重启在即欧盟减排加码碳关税落地政策强化安全保障能力建设关注双碳环保显著的安全价值产业链安全国产替代浪潮涌起助推行业腾飞能源安全保障传统能源增储上产加快新能源体系建设粮食安全豆粕减量打开酒糟饲料需求资源获取加速产能快速扩张资源安全价值凸显政策驱动资源循环再生为根本之道投资建议与风险提示19展望宏观发力稳经济决心加强财政货币双发力利于G端绿色环保产业投资中央经济工作会议强化稳经济诉求财政货币政策双发力中央经济工作会议强化稳经济诉求财政货币政策双发力有利于G端环境资产绿色产业投资2022年12月15日至16日中央经济工作会议在北京举行稳经济的决心加强诉求更加明确会议延续稳中求进的工作总基调提出大力提振市场信心把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来突出做好稳增长稳就业稳物价工作从宏观政策来看财政货币双发力财政政策加力提效货币政策精准有力的措辞较以往更加积极财政支出加强有利于G端环境资产的投资提速在货币政策发力方向上会议指出要引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度图中央经济工作会议宏观政策内容对比中央经济工作会议对比2022年2021年坚持稳中求进工作总基调完整准确全面贯彻新发展理念加快构建新发展格局着力推动高质量发展更好统筹疫情防控坚持稳中求进工作总基调完整准确全面贯彻新发展理念加总和经济社会发展更好统筹发展和安全全面深化改革开放大快构建新发展格局全面深化改革开放坚持创新驱动发展推动体力提振市场信心把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革高质量发展坚持以供给侧结构性改革为主线统筹疫情防控和经要有机结合起来突出做好稳增长稳就业稳物价工作有效防济社会发展统筹发展和安全继续做好六稳六保工作求范化解重大风险推动经济运行整体好转实现质的有效提升和持续改善民生着力稳定宏观经济大盘保持经济运行在合理区间量的合理增长为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步政明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳明年经济工作要稳字当头稳中求进各地区各部门要担负起稳定策健的货币政策加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合宏观经济的责任各方面要积极推出有利于经济稳定的政策政策基形成共促高质量发展合力发力适当靠前调积极的财政政策要提升效能更加注重精准可持续要保证财积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度优财政支出强度加快支出进度实施新的减税降费政策强化对中政化组合赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展中保小微企业个体工商户制造业风险化解等的支持力度适度超政障财政可持续和地方政府债务风险可控要加大中央对地方的转前开展基础设施投资党政机关要坚持过紧日子严肃财经纪律策移支付力度推动财力下沉做好基层三保工作坚决遏制新增地方政府隐性债务稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕保持货广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配币稳健的货币政策要灵活适度保持流动性合理充裕引导金融引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持政机构加大对实体经济特别是小微企业科技创新绿色发展的支持力度保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定强化金融策稳定保障体系数据来源中央人民政府东吴证券研究所20