欧洲需求超预期压抑，LNG进口大增致库存高位，全球天然气价格走低
　　据Bloomberg，荷兰TTF基准价/德州天然气现货/LNG中国到岸价于23年1月13日分别报20.67/3.28/20.86美元/百万英热，较22年8月26日高点分别下跌79%/63%/69%。我们认为全球天然气大幅跌价缘于此前供需格局最紧迫欧洲地区大幅缓解：1）由于主动的需求压缩，欧洲尤其是处于中心地带的德国工业及家用天然气消耗显著减少；2）尽管北溪及亚马尔管道停气，但22Q4依靠美国及非洲，EU27天然气进口同比增长61%；3）据GIE，至1月16日EU27及德国天然气库存水平均超过80%且高于18年以来历史同期水平。考虑到美国天然气价格已回落至21年初水平，但全球贸易格局变化及运输成本提升，我们认为东亚、欧洲气价下行空间已不大。
　　欧洲暖冬影响甚微，工业端主动需求抑制更显成效
　　据Brugel，22年11/12月EU27天然气需求量较19-21年同期平均下降23%/13%，主要来自工业和家用领域的下滑。德国、法国、意大利11月的下降幅度分别在27%/25%/20%，12月分别为11%/7%/17%，其中德国工业、家用需求12月下降幅度分别为32%/6%，意大利则为25%/18%。据tutiempo，22年11月欧洲大陆五大城市平均气温处于2016年以来高位，但并未较2020年显著提升，22年12月，南欧城市均温维持历史高位，而北欧城市均温处于2016年以来较低水平，暖冬似乎仅抑制11月的欧洲天然气需求。而主动的能源替代及减少消耗措施则生效显著。（详见图表4-8）
　　LNG进口量大增，美国产量创新高
　　另一方面，尽管22Q4北溪及亚马尔管道均停止了俄气输送，但来自美国及非洲LNG进口大幅补充欧洲库存，据Brugel，22Q4欧洲天然气进口354亿立方米，同比增长61%，其中12月进口125亿立方米创历史新高，同比仍然增长57%。具体来看，22Q4美国、非洲LNG进口量分别为142、80亿立方米，同比增长113%、31%，背后则是美国天然气的创纪录产出与非洲LNG出口设施的超负荷运转。据Eurostat，欧洲本土的荷兰、挪威产量整体保持平稳。
　　全球天然气价格走低，2023年下行空间较少
　　受供需双方面的影响，据GIE截至23年1月16日，EU27天然气库存908Twh，处于19年以来同期新高，库存水平达81%，德国天然气库存222Twh，处于19年以来次高，库存水平达90%。由于气温整体下降，预计库存仍将走低，但23年4月初（冬季整体结束）将处于相对安全水平。考虑到美国天然气价格已回落至19年水平，考虑俄管道气停供及东亚、欧洲的LNG进口争夺下全球天然气贸易流向转变导致的成本上升，欧洲需求抑制幅度边际削弱，我们认为东亚、欧洲等代表需求侧的气价下行空间已不大，春季后欧洲的天然气补库或将在20-30美元/百万英热的价格水平进行。
　　风险提示：俄乌和谈及恢复供气导致的价格波动风险；气温变化导致的需求波动风险；全球经济显著衰退导致的整体性需求下滑风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告基础材料能源天然气欧洲抑需求增进口致低价华泰研究基础化工增持维持2023年1月19日中国内地动态点评石油天然气增持维持研究员庄汀洲欧洲需求超预期压抑LNG进口大增致库存高位全球天然气价格走低SACNoS0570519040002zhuangtingzhouhtsccomSFCNoBQZ933861056793939据Bloomberg荷兰TTF基准价德州天然气现货LNG中国到岸价于23年1月13日分别报20673282086美元百万英热较22年8月26日高点联系人张雄分别下跌796369我们认为全球天然气大幅跌价缘于此前供需格局SACNoS0570121100029zhangxionghtsccom最紧迫欧洲地区大幅缓解由于主动的需求压缩欧洲尤其是处于中心8610632111661地带的德国工业及家用天然气消耗显著减少2尽管北溪及亚马尔管道停联系人姚雯薏气但22Q4依靠美国及非洲EU27天然气进口同比增长613据GIESACNoS0570122010032yaowenyihtsccom至1月16日EU27及德国天然气库存水平均超过80且高于18年以来历862128972228史同期水平考虑到美国天然气价格已回落至21年初水平但全球贸易格局变化及运输成本提升我们认为东亚欧洲气价下行空间已不大行业走势图欧洲暖冬影响甚微工业端主动需求抑制更显成效基础化工石油天然气据年月天然气需求量较年同期平均下降沪深300Brugel221112EU2719-2172313主要来自工业和家用领域的下滑德国法国意大利11月的2下降幅度分别在27252012月分别为11717其中德国工业家用需求12月下降幅度分别为326意大利则为2518据10tutiempo22年11月欧洲大陆五大城市平均气温处于2016年以来高位19但并未较2020年显著提升22年12月南欧城市均温维持历史高位而27北欧城市均温处于2016年以来较低水平暖冬似乎仅抑制11月的欧洲天Jan-22May-22Sep-22Jan-23然气需求而主动的能源替代及减少消耗措施则生效显著详见图表4-8资料来源Wind华泰研究LNG进口量大增美国产量创新高另一方面尽管22Q4北溪及亚马尔管道均停止了俄气输送但来自美国及非洲LNG进口大幅补充欧洲库存据Brugel22Q4欧洲天然气进口354亿立方米同比增长61其中12月进口125亿立方米创历史新高同比仍然增长57具体来看22Q4美国非洲LNG进口量分别为14280亿立方米同比增长11331背后则是美国天然气的创纪录产出与非洲LNG出口设施的超负荷运转据Eurostat欧洲本土的荷兰挪威产量整体保持平稳全球天然气价格走低2023年下行空间较少受供需双方面的影响据GIE截至23年1月16日EU27天然气库存908Twh处于19年以来同期新高库存水平达81德国天然气库存222Twh处于19年以来次高库存水平达90由于气温整体下降预计库存仍将走低但23年4月初冬季整体结束将处于相对安全水平考虑到美国天然气价格已回落至19年水平考虑俄管道气停供及东亚欧洲的LNG进口争夺下全球天然气贸易流向转变导致的成本上升欧洲需求抑制幅度边际削弱我们认为东亚欧洲等代表需求侧的气价下行空间已不大春季后欧洲的天然气补库或将在20-30美元百万英热的价格水平进行风险提示俄乌和谈及恢复供气导致的价格波动风险气温变化导致的需求波动风险全球经济显著衰退导致的整体性需求下滑风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1基础材料能源图表1中美欧三地天然气价格自22年9月以来整体走弱图表2欧盟天然气绝对库存量处于历史同期高位美元百万英荷兰TTF基准价TWh20232022202120202019100热LNG国内到岸价701200德克萨斯天然气现货-右6080100050800604030600402040020102000002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-0104-0102-0103-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-01资料来源Bloomberg华泰研究资料来源GIE华泰研究图表3德国天然气绝对库存量变化图表42022下半年欧盟天然气需求骤降TWh20232022202120202019600TWh电力工业和家用3005002504002003001502001001005002022202220222022202220222022202220222022202202022Jul-AVGApr-AVGOct-AVGJun-AVGJan-AVGFeb-AVGMar-AVGNov-AVGDec-AVGAug-AVGSep-AVGMay-AVG02-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-01资料来源GIE华泰研究资料来源ENTSO-E华泰研究图表52022下半年德国天然气需求骤降图表62022下半年法国天然气需求骤降140TWh电力工业家用80TWh电力工业家用120701006050804060304020201000202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022Jul-AVGApr-AVGOct-AVGJan-AVGJun-AVGMar-AVGFeb-AVGNov-AVGDec-AVGAug-AVGSep-AVGJul-AVGMay-AVGApr-AVGOct-AVGJan-AVGJun-AVGFeb-AVGMar-AVGAug-AVGSep-AVGNov-AVGDec-AVGMay-AVG资料来源ENTSO-E华泰研究资料来源ENTSO-E华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2基础材料能源图表72022下半年意大利天然气需求骤降图表8欧洲部分城市11月平均气温摄氏度法国巴黎西班牙巴塞罗那120TWh电力工业家用意大利罗马荷兰阿姆斯特丹10017德国柏林806012402007202220222022202220222022202220222022202220222022Jul-AVGApr-AVGOct-AVGJan-AVGJun-AVGMar-AVGFeb-AVGAug-AVGSep-AVGNov-AVGDec-AVGMay-AVG22016201720182019202020212022资料来源ENTSO-E华泰研究资料来源TuTiempo华泰研究图表9欧洲部分城市12月平均气温图表102022H2俄对欧管道天然气输送量显著下滑摄氏度法国巴黎西班牙巴塞罗那百万立方米2022北溪2022乌克兰中转14意大利罗马荷兰阿姆斯特丹周德国柏林40002022亚马尔2022土溪122021103000820006410002001471013161922252831343740434649522016201720182019202020212022资料来源Eurostat华泰研究资料来源ENTSO-G华泰研究图表11美国天然气产量创新高图表12美国非洲出口至欧洲的LNG大幅增长十亿立方米14000百万立方米美国非洲中东俄罗斯其他月美国天然气产量月12012000千10010000808000606000404000202000002016-012010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092019-102019-042019-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102019-01资料来源Eurostat华泰研究资料来源Eurostat华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3基础材料能源免责声明分析师声明本人庄汀洲兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标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