2022年4季度及12月经济活动数据点评
　　4季度GDP：内需较3季度回落、外需形成拖累
　　2022年4季度GDP当季同比增速从3季度的3.9%回落至2.9%，高于wind一致预期的1.9%，全年实际GDP同比增速为3%；GDP平减指数从3季度的2.1%回落至0.6%（图表1）。疫情影响下，4季度实际GDP环比折年增速从3季度的16.5%回落至0%。4季度PPI继续回落至-1.2%，CPI亦回落至1.8%。此外，4季度名义GDP同比增速从3季度的6.1%回落至3.5%。21年同期的低基数有一定提振效应，名义GDP同比增速低于22年2季度（3.9%）。分产业看，4季度第二产业实际GDP同比增速回落至3.4%，第三产业增速下行至2.3%（图表2）。4季度出口同比下行6.5%，贸易顺差达2,325亿美元，同比下行6.6%，拖累GDP同比增速。
　　工业：生产增速明显回落、出口相关行业增速继续下行
　　2022年12月工业增加值同比增速从11月的2.2%回落至1.3%，高于Wind一致预期（0.6%），全年同比增速为3.6%。经统计局季调修订后，12月工业增加值月环比折年增长率从11月的3.7%明显回落至0.1%。
　　12月以来国内疫情及海外需求回落明显拖累工业生产增速。下游行业中汽车制造增加值同比增速转负。12月汽车行业生产同比增速从11月的4.9%转负至-5.9%。石油和天然气开采业、化工制造、有色加工行业部分受低基数效应提振、同比增速维持高位，分别为6.7%、11.0%和6.3%；农副食品、纺织和橡胶制品增长仍然疲软、同比增速位于-2%至-8%区间。此外，受新能源等相关投资提振，电气机械生产仍保持10.8%的同比增速，但较11月增速回落1.6个百分点；通用设备及专用设备同比增速回落，可能反映海外需求走弱的拖累（图表3）。
　　产量上，12月钢材、生铁、水泥等工业原材料产量同比增速继续回落，部分反映地产相关需求疲弱。此外，工业机器人产量增速从11月的0.3%进一步下行至-9.5%，机床和集成电路的同比降幅分别小幅收窄至-11.7%/-7.1%，显示高端制造业工业生产较为低迷，或受外需走弱拖累。此外，12月手机同比增速从13.0%回落至-18.4%。汽车产量同比增速从11月的9.9%大幅下滑至-6.7%，其中新能源汽车产量同比增速也从60.5%放缓至55.5%。12月发电量同比增速较11月的0.1%小幅回升至3%（图表5）。
　　消费：必选消费品同比增速回升、汽车销售同比回正
　　12月社会消费品零售总额名义同比增速从11月的-5.9%回升至-1.8%，高于Wind一致预期（-6.5%）、2022年全年同比增速-0.2%。消费回升主要涉及药品等必选消费品，但线下体验式消费仍处低位。分项来看，食品同比增速较11月进一步上行6.6个百分点至10.5%，中西药品类同比增速达到39.8%，较11月大幅上行超过30个百分点，汽车零售或受年末补贴等优惠政策到期的影响，同比增速上行8.8个百分点至4.6%。12月社零中去除药品和汽车的同比增速约为-3.3%（v.s.11月同口径为-6.3%）。而其他可选消费同比增速普遍回落，受外部扰动影响较大的餐饮同比增速回落5.7个百分点至-14.1%，化妆品同比增速回落约15个百分点至-19.3%。通讯器材同比降幅收窄至-4.5%。家用电器、装潢材料等地产相关消费品同比增速仍在-8%以下的低位。线上消费同比从1.0%回升至4.2%，部分受春节前年货购买需求回升提振（图表4）。
　　投资：总体回升，基建高位企稳、地产周期低位回升
　　2022年全年名义固定资产投资同比上行5.1%，较wind一致预期5.1%持平。12月单月名义固定资产投资同比增速从11月的0.7%小幅回升至3.1%（从年初至今5.1%的增速推算而得）。房地产投资同比跌幅有所收窄，制造业投资同比增速回升、基建投资仍处高位（图表6）——分部门看：
　　1）基建投资同比增速小幅下行但仍处高位：12月基建投资同比增速从11月的13.9%下行至10.4%。2022年全年基建投资累计同比增长11.5%，大幅高于2021年的3.7%。财政持续对基建形成支撑。我们计算基建投资的口径亦包括电力、热力、燃气及水生产和供应业。
　　2）制造业投资增速回升，当月同比增速从11月的6.2%回升至7.4%，全年制造业投资同比增速为9.1%，弱于2021年的13.5%。海外需求走弱部分拖累制造业投资，12月出口金额同比增速从11月的-8.7%回落至-9.9%，但防疫政策调整后工业开工有所回暖。分行业看，医药制造、交通设备、电气机械等行业投资当月同比增速有所回升，汽车制造业投资当月同比增速从8.5%回升至15.3%。而受外需走弱及高基数等影响，计算机、专用设备等行业同比增速均较11月下行。
　　3）房地产投资、销售增速降幅小幅收窄但仍处低位，显示地产基本面仍在筑底过程中，居民对收入、地产周期及地产商信用风险的预期亟需改变。12月房地产开发投资同比增速从11月的-19.9%回升至-12.7%，全年增速-10.0%为有记录以来首次转负。领先指标来看，房地产新开工面积同比收缩44.3%，跌幅较11月的50.8%有所收窄（图表7）；1-12月在建面积同比增速为-7.2%，较1-11月的-6.5%降幅持续扩大，但12月完工面积同比降幅从11月-20.2%收窄至-6.6%。销售端，房地产销售面积和销售金额同比跌幅较11月分别收窄至27

研究报告全文：证券研究报告宏观四季度及12月增长平淡但超出预期华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年1月18日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人周子衿2022年4季度及12月经济活动数据点评SACNoS0570121120091zhouzijinhtsccom8621289722284季度GDP内需较3季度回落外需形成拖累2022年4季度GDP当季同比增速从3季度的39回落至29高于wind一致预期的19全年实际GDP同比增速为3GDP平减指数从3季度的21回落至06图表1疫情影响下4季度实际GDP环比折年增速从3季度的165回落至04季度PPI继续回落至-12CPI亦回落至18此外4季度名义GDP同比增速从3季度的61回落至3521年同期的低基数有一定提振效应名义GDP同比增速低于22年2季度39分产业看4季度第二产业实际GDP同比增速回落至34第三产业增速下行至23图表24季度出口同比下行65贸易顺差达2325亿美元同比下行66拖累GDP同比增速工业生产增速明显回落出口相关行业增速继续下行2022年12月工业增加值同比增速从11月的22回落至13高于Wind一致预期06全年同比增速为36经统计局季调修订后12月工业增加值月环比折年增长率从11月的37明显回落至0112月以来国内疫情及海外需求回落明显拖累工业生产增速下游行业中汽车制造增加值同比增速转负12月汽车行业生产同比增速从11月的49转负至-59石油和天然气开采业化工制造有色加工行业部分受低基数效应提振同比增速维持高位分别为67110和63农副食品纺织和橡胶制品增长仍然疲软同比增速位于-2至-8区间此外受新能源等相关投资提振电气机械生产仍保持108的同比增速但较11月增速回落16个百分点通用设备及专用设备同比增速回落可能反映海外需求走弱的拖累图表3产量上12月钢材生铁水泥等工业原材料产量同比增速继续回落部分反映地产相关需求疲弱此外工业机器人产量增速从11月的03进一步下行至-95机床和集成电路的同比降幅分别小幅收窄至-117-71显示高端制造业工业生产较为低迷或受外需走弱拖累此外12月手机同比增速从130回落至-184汽车产量同比增速从11月的99大幅下滑至-67其中新能源汽车产量同比增速也从605放缓至55512月发电量同比增速较11月的01小幅回升至3图表5消费必选消费品同比增速回升汽车销售同比回正12月社会消费品零售总额名义同比增速从11月的-59回升至-18高于Wind一致预期-652022年全年同比增速-02消费回升主要涉及药品等必选消费品但线下体验式消费仍处低位分项来看食品同比增速较11月进一步上行66个百分点至105中西药品类同比增速达到398较11月大幅上行超过30个百分点汽车零售或受年末补贴等优惠政策到期的影响同比增速上行88个百分点至4612月社零中去除药品和汽车的同比增速约为-33vs11月同口径为-63而其他可选消费同比增速普遍回落受外部扰动影响较大的餐饮同比增速回落57个百分点至-141化妆品同比增速回落约15个百分点至-193通讯器材同比降幅收窄至-45家用电器装潢材料等地产相关消费品同比增速仍在-8以下的低位线上消费同比从10回升至42部分受春节前年货购买需求回升提振图表4接下文免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究投资总体回升基建高位企稳地产周期低位回升2022年全年名义固定资产投资同比上行51较wind一致预期51持平12月单月名义固定资产投资同比增速从11月的07小幅回升至31从年初至今51的增速推算而得房地产投资同比跌幅有所收窄制造业投资同比增速回升基建投资仍处高位图表6分部门看1基建投资同比增速小幅下行但仍处高位12月基建投资同比增速从11月的139下行至1042022年全年基建投资累计同比增长115大幅高于2021年的37财政持续对基建形成支撑我们计算基建投资的口径亦包括电力热力燃气及水生产和供应业2制造业投资增速回升当月同比增速从11月的62回升至74全年制造业投资同比增速为91弱于2021年的135海外需求走弱部分拖累制造业投资12月出口金额同比增速从11月的-87回落至-99但防疫政策调整后工业开工有所回暖分行业看医药制造交通设备电气机械等行业投资当月同比增速有所回升汽车制造业投资当月同比增速从85回升至153而受外需走弱及高基数等影响计算机专用设备等行业同比增速均较11月下行3房地产投资销售增速降幅小幅收窄但仍处低位显示地产基本面仍在筑底过程中居民对收入地产周期及地产商信用风险的预期亟需改变12月房地产开发投资同比增速从11月的-199回升至-127全年增速-100为有记录以来首次转负领先指标来看房地产新开工面积同比收缩443跌幅较11月的508有所收窄图表71-12月在建面积同比增速为-72较1-11月的-65降幅持续扩大但12月完工面积同比降幅从11月-202收窄至-66销售端房地产销售面积和销售金额同比跌幅较11月分别收窄至277和315但仍处低位显示地产周期仍面临较大下行压力全国30大中城市的高频数据显示2023年1月以来商品房销售相对12月有所回升1月1-16日30大中城市商品房销售面积同比-10712月同口径为-136开发商现金流状况有所改善12月开发商资金来源同比增速从11月的-356回升至-280分项中按揭贷款自筹资金包括股权和债券融资的同比降幅均收窄土地成交继续冷清12月土地成交价款同比收缩513较11月的508跌幅继续走阔图表8412月民间固定资产投资同比增速回升至11而公共部门投资亦较11月的74回升至97民间固定资产投资同比降幅从11月的-34收窄至-1112月城镇调查失业率有所回落年轻人失业率小幅回落12月全国城镇调查失业率较11月回落02个百分点至55同时16-24岁失业率下降04个百分点至167图表94季度GDP有所减速但是高于wind一致预期12月经济数据也显示内需增长仍然较弱外需下行的拖累进一步显现往前看高频指标显示经济活动复苏较快目前出行物流等指标已经高于去年农历同期经济内生动能有望显著回升社零增速有望在1-2月同比实现转正海外衰退压力下全球出口动能可能进一步放缓抑制中国出口相关行业的增长参见详解12月中国进出口数据2022114华泰宏观重启指数HRT显示上周全国经济活动整体回暖截至2023年1月16日全国层面较去年同期春节前5天同比增速5vs前一周-3随着疫情影响的逐步消退我们预计内需有望逐步恢复特别是消费和地产产业链有望复苏回暖风险提示1海外衰退风险的上升外需加速下滑2稳地产政策效果不及预期或边际收紧免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表1GDP平减指数下行图表2第一及第三产业实际GDP增速均下行15年同比CPI年同比第一产业实际增速PPI30GDP第二产业实际GDP增速平减指数10GDP25第三产业实际GDP增速20515100505510-10-2Q20222Q20104Q20112Q20134Q20142Q20164Q20172Q20194Q20204Q20081Q20161Q20103Q20111Q20133Q20143Q20171Q20193Q20201Q20223Q2008资料来源CEIC华泰研究资料来源CEIC华泰研究图表3分行业工业生产增速变化一览分行业工业增加值增速11月同比增增速变动11月速vs10月pct煤炭开采和洗选业37-18上游石油和天然气开采业67-05上游农副食品加工业-2009中游纺织业-3017中游化学原料和化学制品制造业11002中游橡胶和塑料制品业-73-39中游水泥制品业-18-34中游黑色金属冶炼和压延加工业28-66中游有色金属冶炼和压延加工业63-31中游金属制品业-12-09中游通用设备制造业-34-25中游专用设备制造业-05-28中游铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业2049中游电气机械和器材制造业108-16中游电力热力生产和供应业8696中游食品制造业-0119下游医药制造业-1418下游汽车制造业-59-108下游计算机通信和其他电子设备制造业1122下游整体工业增加值增速13-09出口拉动较强的制造业行业资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究图表4分品类零售增速及增速变化一览按消费类型分限额以上单位商品零售增速增速变动12月12月同比增速vs11月pct粮油食品类10566必选消费饮料类55117必选消费周期性较强烟酒类-73-53必选消费周期性较强服装鞋帽针纺织品类-12531必选消费周期性较强日用品类-92-01必选消费周期性较强中西药品类398315必选消费餐饮-141-57可选消费化妆品类-193-147可选消费金银珠宝类-184-114可选消费文化办公用品类-0314可选消费通讯器材类-45131可选消费石油及制品类-29-13可选消费汽车类4688可选消费家用电器和音像器材类-13142可选消费地产相关家具类-58-18可选消费地产相关建筑及装潢材料类-8911可选消费地产相关网上零售4232网上消费整体名义社零增速-1841资料来源CEIC华泰研究图表512月工业增加值同比增速为13图表612月制造业及房地产投资均回升年同比年同比年同比固定资产投资同比40工业增加值同比增速60055基建投资同比发电量同比增速制造业投资同比30500工业机器人产量同比增速右35房地产投资同比新能源汽车生产同比增速右4002030015102005010025100201004505-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1212-1219-1214-1215-1216-1217-1218-1220-1221-1222-1213-12资料来源CEIC华泰研究资料来源CEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究图表7房地产新开工面积及房地产投资跌幅收窄图表812月土地成交额增速跌幅小幅走阔年同比房屋新开工面积年同比年同比土地成交额同比增速100100房地产开发投资增速右轴558045806035604025402015200520504015206025406012-0613-0614-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0611-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-06资料来源CEIC华泰研究资料来源CEIC华泰研究图表912月16-24岁人口调查失业率回落16-24岁人口调查失业率2022年7月199222018第一轮疫情高点136167016141210820-0222-0818-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-1118-02资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同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