事项：
　　1月17日国家统计局公布22年12月经济数据。12月规模以上工业增加值同比为1.3%，固定资产投资累计同比为5.1%，社会消费品零售总额同比为-1.8%；22年三季度GDP同比增长2.9%，全年GDP初步核算值同比增长3.0%。
　　平安观点：
　　除社融和价格略微未及预期外，12月经济数据整体强于市场预期。各地疫情在12月快速过峰，高频的交通、生产和前瞻的PMI数据读数均较11月走低，市场原本预期基本面明显企稳可能要到23年一季度。然而12月经济数据显示，疫情对生产的冲击明显小于11月，带动工增、进出口数据偏强；投资上，各地加大年末基建施工力度，保交楼稳步推进，新开工也略有改善；疫情对消费、尤其是场景消费形成冲击，但在汽车销售放量的情形下，最终消费表现也较好。不过，债市目前对基本面的关注度不高，或因已提前定价了基本面回升的预期。
　　工增好于市场预期，呈现低位企稳状态
　　12月工业增加值同比增长1.3%，弱于季节性，但强于Wind一致预期的0.6%。12月季调后的环比增速为0.06%，较季节性仍低0.47个百分点，不过与季节性的差距环比收敛了0.35个百分点，弱势程度明显减轻。工业企业产销率录得97.7%，为全年最高水平，同比差值较11月收敛了0.3个百分点，需求亦在好转。
　　分行业看，同比保持较高增速的行业有两类，一是能源和供热行业，二是中游制造的有色冶炼、电气机械行业。能源和供热方面，石油和天然气开采同比增长6.7%，与21年基数较低有一定关系；另外，电热水生产供应业同比增加8.6%，可能主要是发电量增加所致，12月发电量同比、环比分别增长3%、13.7%，均在偏高水平。中游制造方面，剔除价格因素后，有色金属存货量可能偏低（图表3），对生产形成较强支撑，12月有色冶炼业同比增长6.3%；电气机械业在22年以来的多数月份维持着10%以上的高增速，12月同比增长再录得10.8%。工业增加值回落较明显的是汽车制造行业，同比增速下滑10.8个百分点至-5.9%。这一方面是因为21年12月基数较高，21年12月汽车产量296.6万辆，为2019年迄今单月最高值；另一方面，也是疫情冲击生产的体现，12月汽车制造业雇员PMI环比下滑12个百分点，下滑幅度远超其他行业。
　　消费由11月低谷迅速修复，汽车与必选消费仍是主要支撑
　　12月社会消费品零售总额同比增长-1.8%，较Wind一致预期高4.7个百分点，较11月大幅抬升4.1个百分点。12月消费同比读数强于11月，一方面是基数效应，21年12月奥密克戎毒株传播范围加大，西安等部分城市加强疫情管控，当月社零环比增速为2017年以来同期最低水平；另一方也与疫情放松之后，汽车销售渠道恢复营业，汽车销售额增长有关。
　　结构上，餐饮弱、商品强。疫情对餐饮收入明显形成冲击，社零中餐饮分项环比、同比分别下滑6.3%、14.13%；商品分项则环比增长6.5%，同比增长0.1%，同比增速较11月抬升5.5个百分点。商品消费的构成上，仍延续前几个月“必选消费+汽车消费”支撑的局面。12月限额以上商品零售额中，粮油食品、汽车分别占11.7%、31.5%，均维持较高的同比增速（14%、10%）。另一项增速较高的是药品，因疫情过峰过程中，居民对药物的需求增加，限额以上药品消费同比增速较11月抬升32个百分点至43%，不过，这一项在平常月份中占比仅4%（在12月的占比抬升至5.3%），对消费形成边际提振，但幅度有限。
　　进入2023年之后，汽车消费仍保持一定韧性；随着疫情对场景消费的限制逐步解除，叠加节庆对消费的提振，1-2月的消费可能仍将持续环比改善。但消费的全面、持续反弹，仍有赖于居民收入与预期的修复。
　　基建加紧施工建设，房地产投资略有改善
　　12月固定资产投资累计同比为5.1%，与Wind一致预期相符，当月同比为3.2%。其中制造业、基建、房地产投资累计同比分别为9.1%、11.5%以及-10.0%，当月同比分别为7.4%、10.4%和-12.2%。固定资产投资三项环比增速均强于季节性，与PMI数据体现出的“疫情对建筑业减员冲击小于其他行业”、“建筑业订单超季节性走强”相符。
　　12月基建投资当月环比增长4.5%，超出季节性3.7个百分点，可能是对11月施工偏弱的回补。一般来说9-10月是基建施工高峰期，又有“金九银十”之称，11-12月基建投资大概率将较9-10月下滑。往年这个下滑幅度的均值约为4.0%，节奏上，一般是11月到12月渐次回落，即12月投资额略低于11月。不过，22年11月或因疫情对施工产生影响，基建下滑幅度较大，若12月基建投资维持环比季节性的-0.72%，则22年11-12月月均基建投资额将较“金九银十”低约6.1%，或将难以达到年内对基建投资的进度要求。因此，各地基建项目有可能在12月加紧施工建设。
　　制造业投资当月同比为7.4%，同比增速较11月抬升1.2个百分点，环比增长约4.1%。12月制造业投资环比强于季节性3.2个百分点，延续了22年7月以来制造业投资偏强的态势。
　　房地产投资略有起色，竣工、新开工、施工均强于季节性。12月房地产投资同比增速录得-12.2%，较11月抬升7.7个百分点；地产投资环比增长

研究报告全文：债券债券2023年01月18日报债券日思录告基本面开始呈现企稳迹象证券分析师事项1月17日国家统计局公布22年12月经济数据12月规模以上工业增加值同比为刘璐投资咨询资格编号13固定资产投资累计同比为51社会消费品零售总额同比为-18S1060519060001LIULU979pingancomcn22年三季度GDP同比增长29全年GDP初步核算值同比增长30债研究助理平安观点券除社融和价格略微未及预期外12月经济数据整体强于市场预期各地陈蔚宁一般证券从业资格编号疫情在12月快速过峰高频的交通生产和前瞻的PMI数据读数均较11点S1060122070016CHENWEINING369pingancomcn月走低市场原本预期基本面明显企稳可能要到23年一季度然而12月评经济数据显示疫情对生产的冲击明显小于11月带动工增进出口数据偏强投资上各地加大年末基建施工力度保交楼稳步推进新开工也略有改善疫情对消费尤其是场景消费形成冲击但在汽车销售放量的情形下最终消费表现也较好不过债市目前对基本面的关注度不高或因已提前定价了基本面回升的预期工增好于市场预期呈现低位企稳状态12月工业增加值同比增长13弱于季节性但强于Wind一致预期的0612月季调后的环比增速为006较季节性仍低047个百分点不过与季节性的差距环比收敛了035个百分点弱势程度明显减轻工业企业产销率录得977为全年最高水平同比差值较11月收敛了03个百分点需求亦在好转分行业看同比保持较高增速的行业有两类一是能源和供热行业二是中游制造的有色冶炼电气机械行业能源和供热方面石油和天然气开采同比增长67与21年基数较低有一定关系另外电热水生产证供应业同比增加86可能主要是发电量增加所致12月发电量同比环比分别增长3137均在偏高水平中游制造方面剔除价格因券素后有色金属存货量可能偏低图表3对生产形成较强支撑12月研有色冶炼业同比增长63电气机械业在22年以来的多数月份维持着10以上的高增速12月同比增长再录得108工业增加值回落较明究显的是汽车制造行业同比增速下滑108个百分点至-59这一方面是报因为21年12月基数较高21年12月汽车产量2966万辆为2019年迄今告单月最高值另一方面也是疫情冲击生产的体现12月汽车制造业雇员PMI环比下滑12个百分点下滑幅度远超其他行业消费由11月低谷迅速修复汽车与必选消费仍是主要支撑请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容债券债券日思录12月社会消费品零售总额同比增长-18较Wind一致预期高47个百分点较11月大幅抬升41个百分点12月消费同比读数强于11月一方面是基数效应21年12月奥密克戎毒株传播范围加大西安等部分城市加强疫情管控当月社零环比增速为2017年以来同期最低水平另一方也与疫情放松之后汽车销售渠道恢复营业汽车销售额增长有关结构上餐饮弱商品强疫情对餐饮收入明显形成冲击社零中餐饮分项环比同比分别下滑631413商品分项则环比增长65同比增长01同比增速较11月抬升55个百分点商品消费的构成上仍延续前几个月必选消费汽车消费支撑的局面12月限额以上商品零售额中粮油食品汽车分别占117315均维持较高的同比增速1410另一项增速较高的是药品因疫情过峰过程中居民对药物的需求增加限额以上药品消费同比增速较11月抬升32个百分点至43不过这一项在平常月份中占比仅4在12月的占比抬升至53对消费形成边际提振但幅度有限进入2023年之后汽车消费仍保持一定韧性随着疫情对场景消费的限制逐步解除叠加节庆对消费的提振1-2月的消费可能仍将持续环比改善但消费的全面持续反弹仍有赖于居民收入与预期的修复基建加紧施工建设房地产投资略有改善12月固定资产投资累计同比为51与Wind一致预期相符当月同比为32其中制造业基建房地产投资累计同比分别为91115以及-100当月同比分别为74104和-122固定资产投资三项环比增速均强于季节性与PMI数据体现出的疫情对建筑业减员冲击小于其他行业建筑业订单超季节性走强相符12月基建投资当月环比增长45超出季节性37个百分点可能是对11月施工偏弱的回补一般来说9-10月是基建施工高峰期又有金九银十之称11-12月基建投资大概率将较9-10月下滑往年这个下滑幅度的均值约为40节奏上一般是11月到12月渐次回落即12月投资额略低于11月不过22年11月或因疫情对施工产生影响基建下滑幅度较大若12月基建投资维持环比季节性的-072则22年11-12月月均基建投资额将较金九银十低约61或将难以达到年内对基建投资的进度要求因此各地基建项目有可能在12月加紧施工建设制造业投资当月同比为74同比增速较11月抬升12个百分点环比增长约4112月制造业投资环比强于季节性32个百分点延续了22年7月以来制造业投资偏强的态势房地产投资略有起色竣工新开工施工均强于季节性12月房地产投资同比增速录得-122较11月抬升77个百分点地产投资环比增长-89强于季节性01个百分点为21年12月以来首度强于季节性水平12月不但竣工在保交楼工作的要求下延续前几个月的高强度新开工也有所改善新开工同比降幅收敛7个百分点至-44环比增幅132也达到2018年以来同期最高水平在新开工的带动下施工降幅同比较11月收敛5个百分点环比强于季节性6个百分点12月以来随着房地产需求端政策陆续出台地产销售有边际改善倾向12月30大中城市商品房成交面积日均值较11月环比抬升210房企融资端12月房地产开发资金累计同比降幅较11月收敛02个百分点主要是银行信贷增加来自银行贷款的地产开发资金累计同比降幅较11月收敛15个百分点至254不过12月居民中长期贷款仍然在11月低水平的基础上进一步下滑居民加杠杆意愿低迷房地产销售乃至于投资改善的持续性还有待观察市场对基本面不敏感货币政策是当前关切债市对12月经济数据反应平淡数据发布后Wind口径10Y国债仅在125BP的幅度内上下波动当日收盘于292较数据发布前低125BP目前看来债市对基本面偏弱偏强两个方面的信息均不敏感或因在10Y国债292左右的水平上已包含了对基本面企稳的定价市场当前更关注的可能在于货币政策对流动性的影响1月16日央行平价超额续作MLF市场对MLF降息的预期落空10Y国债上升16BP来到292阻力位12月上旬10Y国债高点节前相对关键的节点可能在于LPR报价会否下调但大概率也难以形成趋势性机会预计长端仍以震荡为主2月假期结束后央行有可能有新增宽松向政策落地市场有大概率会迅速交易止盈宽信用政策接续发力基本面回暖的大趋势下债市整体还是偏向逆风状态风险提示政策刺激经济美国经济超预期上行全球通胀超预期上行请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容债券债券日思录图表12022年12月经济数据一览资料来源Wind平安证券研究所注为与统计局数据口径一致表中物价金融工增消费为当月同比GDP为当季同比其他为累计同比新增社融与贷款单位为亿元其他单位为百分数图表222年12月经季调后的工增环比仍弱于季节性但弱势幅图表3剔除价格后有色金属存货量偏低单位万元点度较11月明显收敛资料来源WIND平安证券研究所资料来源WIND平安证券研究所图表4各行业工业增加值同比增速资料来源WIND平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容债券债券日思录图表5限额以上零售同比多数转负仅必选消费中的粮油医药同比正增长资料来源Wind平安证券研究所数据为各月各类型限额以上企业消费品零售同比增速限额以上企业消费品零售占社会消费品零售总额约40图表6除汽车外的可选消费环比增速与往年同期仍有较大差距图表722年四季度居民可支配收入增速仍在下行资料来源WIND平安证券研究所图示为限额以上可选消费环比增资料来源WIND平安证券研究所速限额以上可选消费限额以上零售额-限额以上粮油食品零售-限额以上药品零售图表823年以后汽车销售仍维持强度汽车日均销量MA4图表9若12月基建环比增速仅等同于季节性基建投资恐难以辆完成预期任务资料来源WIND平安证券研究所资料来源WIND平安证券研究所图示为11-12月月均基建投资额相较于9-10月月均基建投资额的变化幅度请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容债券债券日思录图表10房屋竣工面积保持强度图表11房屋新开工小幅走强资料来源WIND平安证券研究所图为当月房屋竣工面积环比增资料来源WIND平安证券研究所图为当月房屋新开工面积环比增速速请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金融中上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街中心B座25层大厦26楼心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033