2022年中国经济顶住了压力，全年GDP实现3%的同比增长，经济基本面在去年底到今年初呈现出企稳复苏的势头，从高频数据来看，1月份经济修复状况亦好于前期市场预期。与基本面回暖对应的是政策面的微妙变化。近期地方两会制定的经济预期目标偏保守，央行1月份的货币政策操作也比市场预期要保守一些，政策刺激的紧迫性有所下降。对于债券市场而言，调整过后经济修复的预期逐步被市场price in，政策刺激力度反而面临不及预期的风险，2.9%以上的利率点位已经具备了一定配置价值。
　　▍事项：2023年1月17日，国家统计局发布2022年主要经济指标。经初步核算，全年国内生产总值1210207亿元，按不变价格计算，比上年增长3.0%。分产业看，第一产业增加值比上年增长4.1%；第二产业增长3.8%；第三产业增长2.3%。分季度看，一到四季度国内生产总值分别同比增长4.8%、0.4%、3.9%和2.9%。从环比看，四季度国内生产总值与三季度持平。
　　▍基本面企稳，政策面呈现微妙变化。2022年中国经济顶住了压力，全年GDP实现3%的同比增长，四季度经济好于市场预期，很大程度上提振了市场主体信心，也为2023年经济整体好转打下坚实的基础。与基本面回暖相对应的是近期政策面的微妙变化。根据近期各省两会制定的经济预期目标，多数省份2023年预期目标较2022年持平或有所下调。经济占比较大的省市中，上海GDP增速目标为5.5%，与2022年持平，而北京、广东、江苏、山东均比2022年低0.5个百分点。在四季度经济数据表现相对平稳，一季度高频数据快速改善的情况下，央行1月份的货币政策操作也比市场预期要保守一些。
　　▍工业：同比增速收窄，疫情影响已过峰，工业产需将逐步回暖。12月份工业企业增加值同比增速为1.3%，自10月以来连续下行三个月，季调环比增速为0.06%。在疫情影响下，12月需求回落、人员到岗以及物流配送等因素均使得工业增长相对较为疲软，这一点从12月PMI数据中也可以得到体现。从高频数据来看，高炉开工率、PTA开工率等指标已越过低位，初现上升趋势，意味着疫情高峰带来的产需回落已经结束。预计随着复工复产的有序进行，工业生产将恢复常态，一揽子政策和接续措施将继续支撑工业生产和需求的回暖并逐步恢复走强。
　　▍消费和服务业：社零、服务业生产指数同比降幅有所收窄。12月社会消费品零售总额同比降幅缩小4.1个百分点至1.8%，其中，商品零售同比降幅由上月5.6%缩小至0.1%；受疫情感染高峰影响，餐饮收入同比降幅扩大至14.1%。12月社零季调环比增速录得-0.14%。12月服务业生产指数同比下降0.8%，降幅比上月收窄1.1个百分点。随着政策优化措施落地后疫情感染高峰的结束、春节的临近以及后续各地消费刺激政策的出台，预期消费、服务需求将延续回暖。从重点城市的地铁客运量高频指标来看，其1月份的回升斜率与去年6月非常相似。以此推断，今年一季度的社零两年平均增速就有可能会回到3%以上。
　　▍投资：基建、制造业投资持续增长，地产投资下滑幅度收窄。12月基建投资同比增长10.4%，增幅小幅收窄。随着中央定调积极的财政政策，预计今年的专项债发行规模仍将处于高位，对基建投资继续形成支撑。12月制造业投资同比增长7.4%，在高基数的情况下仍然走强，并持续受益于设备更新改造政策以及制造业中长期贷款投放的扩大，预计年初仍将保持较高的增长水平。
　　▍地产：政策效果逐步显现，一季度末到二季度地产销售增速或显著反弹。12月地产投资下滑趋势放缓，同比降幅收窄7.7个百分点至12.2%，销售额同比下滑27.7%，降幅比11月缩小4.5个百分点。2022年末，政策的效果开始显现，从央行、银保监会发布十六条新政到证监会支持房企股权融资“第三支箭”正式发布，部分地产企业融资功能的修复将逐渐开始。随着疫情冲击的减弱以及利好政策的刺激，今年地产销售或将逐步复苏，一季度末到二季度可能是复苏斜率较高的时点。
　　▍就业：疫情冲击缓解，失业率有所回落。12月份城镇调查失业率为5.5%，比11月下降0.2pct，31个大城市城镇调查失业率为6.1%，比11月下降0.6pct，16—24岁青年人失业率为16.7%，比11月下降0.6pct。
　　▍债市策略：2022年中国经济顶住了压力，全年GDP实现3%的同比增长，经济基本面在去年底到今年初呈现出企稳复苏的势头，从高频数据来看，1月份经济修复状况亦好于前期市场预期。与基本面回暖对应的是政策面的微妙变化。近期地方两会制定的经济预期目标偏保守，央行1月份的货币政策操作也比市场预期要保守一些，政策刺激的紧迫性有所下降。对于债券市场而言，调整过后经济修复的预期逐步被市场price in，政策刺激力度反而面临不及预期的风险，2.9%以上的利率点位已经具备了一定配置价值。
　　

研究报告全文：基本面企稳政策面呈现微妙变化2022年12月经济数据点评及债市分析2023117中信证券研究部核心观点2022年中国经济顶住了压力全年GDP实现3的同比增长经济基本面在去年底到今年初呈现出企稳复苏的势头从高频数据来看1月份经济修复状况亦好于前期市场预期与基本面回暖对应的是政策面的微妙变化近期地方两会制定的经济预期目标偏保守央行1月份的货币政策操作也比市场预期要保守一些政策刺激的紧迫性有所下降对于债券市场而言调整过后经济修复的预期逐步被市场pricein政策刺激力度反而面临不及预期的风险29明明以上的利率点位已经具备了一定配置价值FICC首席分析师S1010517100001事项2023年1月17日国家统计局发布2022年主要经济指标经初步核算全年国内生产总值1210207亿元按不变价格计算比上年增长30分产业看第一产业增加值比上年增长41第二产业增长38第三产业增长23分季度看一到四季度国内生产总值分别同比增长480439和29从环比看四季度国内生产总值与三季度持平基本面企稳政策面呈现微妙变化2022年中国经济顶住了压力全年GDP彭阳实现3的同比增长四季度经济好于市场预期很大程度上提振了市场主体信FICC分析师心也为2023年经济整体好转打下坚实的基础与基本面回暖相对应的是近期S1010521070001政策面的微妙变化根据近期各省两会制定的经济预期目标多数省份2023年预期目标较2022年持平或有所下调经济占比较大的省市中上海GDP增速目标为55与2022年持平而北京广东江苏山东均比2022年低05个百分点在四季度经济数据表现相对平稳一季度高频数据快速改善的情况下央行1月份的货币政策操作也比市场预期要保守一些工业同比增速收窄疫情影响已过峰工业产需将逐步回暖12月份工业企章立聪业增加值同比增速为13自10月以来连续下行三个月季调环比增速为资管与利率债首席在疫情影响下月需求回落人员到岗以及物流配送等因素均使得分析师00612S1010514110002工业增长相对较为疲软这一点从12月PMI数据中也可以得到体现从高频数据来看高炉开工率PTA开工率等指标已越过低位初现上升趋势意味着疫情高峰带来的产需回落已经结束预计随着复工复产的有序进行工业生产将恢复常态一揽子政策和接续措施将继续支撑工业生产和需求的回暖并逐步恢复走强消费和服务业社零服务业生产指数同比降幅有所收窄12月社会消费品零周成华售总额同比降幅缩小41个百分点至18其中商品零售同比降幅由上月FICC分析师56缩小至01受疫情感染高峰影响餐饮收入同比降幅扩大至141S101051910000112月社零季调环比增速录得-01412月服务业生产指数同比下降08降幅比上月收窄11个百分点随着政策优化措施落地后疫情感染高峰的结束春节的临近以及后续各地消费刺激政策的出台预期消费服务需求将延续回暖从重点城市的地铁客运量高频指标来看其1月份的回升斜率与去年6月非常相似以此推断今年一季度的社零两年平均增速就有可能会回到3以上投资基建制造业投资持续增长地产投资下滑幅度收窄12月基建投资同比增长104增幅小幅收窄随着中央定调积极的财政政策预计今年的专项债发行规模仍将处于高位对基建投资继续形成支撑12月制造业投资同比增长74在高基数的情况下仍然走强并持续受益于设备更新改造政策以及制造业中长期贷款投放的扩大预计年初仍将保持较高的增长水平证券研究报告请务必阅读正文之后第6页起的免责条款和声明年月经济数据点评及债市分析2022122023117地产政策效果逐步显现一季度末到二季度地产销售增速或显著反弹12月地产投资下滑趋势放缓同比降幅收窄77个百分点至122销售额同比下滑277降幅比11月缩小45个百分点2022年末政策的效果开始显现从央行银保监会发布十六条新政到证监会支持房企股权融资第三支箭正式发布部分地产企业融资功能的修复将逐渐开始随着疫情冲击的减弱以及利好政策的刺激今年地产销售或将逐步复苏一季度末到二季度可能是复苏斜率较高的时点就业疫情冲击缓解失业率有所回落12月份城镇调查失业率为55比11月下降02pct31个大城市城镇调查失业率为61比11月下降06pct1624岁青年人失业率为167比11月下降06pct债市策略2022年中国经济顶住了压力全年GDP实现3的同比增长经济基本面在去年底到今年初呈现出企稳复苏的势头从高频数据来看1月份经济修复状况亦好于前期市场预期与基本面回暖对应的是政策面的微妙变化近期地方两会制定的经济预期目标偏保守央行1月份的货币政策操作也比市场预期要保守一些政策刺激的紧迫性有所下降对于债券市场而言调整过后经济修复的预期逐步被市场pricein政策刺激力度反而面临不及预期的风险29以上的利率点位已经具备了一定配置价值请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年月经济数据点评及债市分析2022122023117图表附录图1主要经济指标同比增速资料来源Wind中信证券研究部注2021年各月增速为两年平均增速图2工业增加值同环比增速图3各行业工业增加值增速工业增加值工业增加值环比季调右轴2022-122022-11141012089061068040263004-0202-04-30-06-2-08-4-10资料来源Wind中信证券研究部注2021年各月同比增速为两资料来源Wind中信证券研究部年平均增速请务必阅读正文之后的免责条款和声明3年月经济数据点评及债市分析2022122023117图4社会消费品零售总额同比增速图5零售消费分项增速2022-122022-11社零当月同比商品零售餐饮收入1510粮油食品5汽车25服装鞋帽015建筑装潢5化妆品-5-5-10石油制品-15金银珠宝-25-15-20通讯器材日用品-25家具家用电器文化办公中西药品2020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12资料来源Wind中信证券研究部注2021年各月增速为两年平资料来源Wind中信证券研究部均增速图6三大投资同比增速房地产制造业基建3020100-10-20-30-40资料来源Wind中信证券研究部注2021年各月增速为两年平均增速图7房屋新开工和竣工面积增速图8商品房销售和地产开发投资增速新开工面积同比竣工面积同比商品房销售额同比地产投资同比304020301020010-100-20-10-20-30-30-40-40-50-50-60-602020-122019-122020-032020-062020-092021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122022-062019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-092022-12资料来源Wind中信证券研究部注2021年各月增速为两年平均增速资料来源Wind中信证券研究部注2021年各月增速为两年平均增速请务必阅读正文之后的免责条款和声明4年月经济数据点评及债市分析2022122023117图9城镇调查失业率图1016-24岁人口失业率202020212022城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率207519701865171660155514501345121月2月3月4月5月6月7月8月9月101112月月月2020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-06料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上6特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民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