事件：1月16日，欧派家居发布2022年年度业绩预告。2022年公司预计实现营收214.64-235.08亿元，同比增长5.00-15.00%；归母净利润26.66-27.99亿元，同比增长0.00%-5.00%；扣非后归母净利润25.10-26.36亿元，同比增长0.00%-5.00%。其中2022Q4当季公司预计实现营收51.95-72.39亿元，同比增长-13.99%-19.86%；归母净利润6.75-8.08亿元，同比增长22.27%-46.41%；扣非后归母净利润5.90-7.15亿元，同比增长18.73%-44.00%。
　　22Q4收入端韧性凸显，利润端受益费用管控表现靓丽
　　2022Q4受到疫情感染高峰影响，线下门店客流量受冲击，叠加部分交付延后，家居行业零售渠道整体承压。公司22Q4预计实现营收中值为62.17亿元，同比增长2.94%，经营韧性凸显，预计主要由于公司多渠道运营能力领先，整家模式持续迭代，流量汇拢+客单值提升作用下，共同抵御行业下行风险。公司持续以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调，多维度稳步推进大家居业务的创新、突破、落地，并于10月进行组织架构及人事调整，从集成到整家、厨卫合一、将铂尼思并入欧派整装大家居等一系列的组织架构深化改革，进一步提升公司全品类融合运营能力，推动欧派大家居战略及整家模式长期稳健发展。
　　同时公司利润增速表现靓丽。22Q4公司预计实现归母净利润中值为7.42亿元，同比增长34.30%，归母净利率预计同比提升2.80pct至11.93%，盈利能力显著改善，预计主要系受益公司及时调整前三季度费用投放策略，降本控费成效显著，叠加提价政策效果逐步体现，以及原材料价格同比21年高位下行所致。
　　疫后家居消费有望逐步改善，大家居龙头有望持续领航
　　伴随疫后消费复苏利好线下零售场景恢复，以及地产托底政策持续出台，公司有望持续发挥家居龙头优势，加速提升市场份额。1）从品类看，伴随整家套餐渗透率逐步提升，衣柜+配套品收入有望维持快速增长。同时，公司进一步将厨卫空间拓展联动，持续挖掘潜在流量，有望贡献收入新增量。2）从渠道看，零售渠道方面，公司整装大家居快速发展，推动零售渠道稳健增长，同时，公司零售大家居模式推进顺利，22年年底预计在大约100个城市增设不同形式的零售大家居门店。大宗渠道方面，在地产保交付政策支持下，伴随竣工数据修复，公司B端业务有望持续改善。
　　投资建议：欧派家居作为家居领军品牌，商业模式创新迭代能力领跑，大家居战略持续深化，未来公司市场份额有望加速提升。我们预计欧派家居2022-2024年营业收入为225.60、261.32、310.97亿元，同比增长10.36%、15.83%、19.00%；归母净利润为26.98、31.05、36.96亿元，同比增长1.22%、15.08%、19.04%，对应PE为32.0、27.8x、23.3x，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；疫情反复风险；原料价格波动风险。

研究报告全文：2023年01月17日公司快报欧派家居603833SH证券研究报告22Q4经营韧性凸显家具投资评级买入-A盈利能力显著改善维持评级6个月目标价15905元事件1月16日欧派家居发布2022年年度业绩预告2022股价2023-01-1613660元年公司预计实现营收21464-23508亿元同比增长500-1500归母净利润2666-2799亿元同比增长交易数据000-500扣非后归母净利润2510-2636亿元同比增长总市值百万元8321016000-500其中2022Q4当季公司预计实现营收5195-7239流通市值百万元8321016亿元同比增长-1399-1986归母净利润675-808亿元总股本百万股60915同比增长2227-4641扣非后归母净利润590-715亿元流通股本百万股60915同比增长1873-440012个月价格区间814215068元股价表现22Q4收入端韧性凸显利润端受益费用管控表现靓丽欧派家居沪深3002022Q4受到疫情感染高峰影响线下门店客流量受冲击叠加部分19交付延后家居行业零售渠道整体承压公司22Q4预计实现营收中9值为6217亿元同比增长294经营韧性凸显预计主要由于公-1-11司多渠道运营能力领先整家模式持续迭代流量汇拢客单值提升-21作用下共同抵御行业下行风险公司持续以拓渠道抢流量增-31单值扩份额为总基调多维度稳步推进大家居业务的创新突破-412022-012022-052022-092022-12落地并于10月进行组织架构及人事调整从集成到整家厨卫合资料来源Wind资讯一将铂尼思并入欧派整装大家居等一系列的组织架构深化改革进升幅1M3M12M一步提升公司全品类融合运营能力推动欧派大家居战略及整家模式相对收益79135104长期稳健发展绝对收益126212-21同时公司利润增速表现靓丽22Q4公司预计实现归母净利润中值为罗乾生分析师742亿元同比增长3430归母净利率预计同比提升280pct至SAC执业证书编号S14505220100021193盈利能力显著改善预计主要系受益公司及时调整前三季度luoqs1essencecomcn费用投放策略降本控费成效显著叠加提价政策效果逐步体现以相关报告及原材料价格同比21年高位下行所致22Q3收入仍具韧性盈利短2022-10-31期受费用扰动疫后家居消费有望逐步改善大家居龙头有望持续领航大股东拟回购彰显长期信2022-10-21伴随疫后消费复苏利好线下零售场景恢复以及地产托底政策持续出心持续深化大家居战略变台公司有望持续发挥家居龙头优势加速提升市场份额1从品革类看伴随整家套餐渗透率逐步提升衣柜配套品收入有望维持快22H1业绩靓丽彰显韧性定2022-08-30速增长同时公司进一步将厨卫空间拓展联动持续挖掘潜在流量制龙头大家居优势突出有望贡献收入新增量2从渠道看零售渠道方面公司整装大家22H1业绩靓丽超出预期持2022-08-11居快速发展推动零售渠道稳健增长同时公司零售大家居模式推续推荐定制龙头进顺利22年年底预计在大约100个城市增设不同形式的零售大家发行可转债建设华中基地2022-08-03居门店大宗渠道方面在地产保交付政策支持下伴随竣工数据修大家居战略持续深化本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报欧派家居复公司B端业务有望持续改善投资建议欧派家居作为家居领军品牌商业模式创新迭代能力领跑大家居战略持续深化未来公司市场份额有望加速提升我们预计欧派家居2022-2024年营业收入为225602613231097亿元同比增长103615831900归母净利润为269831053696亿元同比增长12215081904对应PE为320278x233x维持买入-A的投资评级风险提示市场竞争加剧风险疫情反复风险原料价格波动风险TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入147397204416225603261323310969净利润2062626656269813105136962每股收益元339438443510607每股净资产元19582365265129763362盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍418323320278233市净率倍7260534842净利润率140130120119119净资产收益率173185167171181股息收益率0812101316数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报欧派家居财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入147397204416225603261323310969成长性减营业成本95789139783155551178566212595营业收入增长率89387104158190营业税费11131428158318772196营业利润增长率14427117154190销售费用1146713858166501920722701净利润增长率12129212151190管理费用961211314134231552318347EBITDA增长率227276-30180166研发费用69919078100621163013714EBIT增长率216292-26217193财务费用-347-1155-2233-784-777NOPLAT增长率148258-22214194资产减值损失-81-165-82-109-119投资资本增长率-193-272-90-88-297加公允价值变动收益218523370447408净资产增长率248208121123129投资和汇兑收益374206275285255营业利润2407330599311313592642739利润率加营业外净收支54151120108146毛利率350316311317316利润总额2412730750312523603442885营业利润率163150138137137减所得税35014108427649915935净利润率140130120119119净利润2062626656269813105136962EBITDA营业收入193178156159156EBIT营业收入157146129135136资产负债表运营效率百万元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数1351121028061货币资金44272656198010297853130038流动营业资本周转天数-27-47-47-41-38交易性金融资产1960016774171441759117999流动资产周转天数180172191193197应收账款64111107369751320411959应收账款周转天数1415141415应收票据19482061216823333428存货周转天数2020212120预付账款8491483148617842049总资产周转天数411372372338317存货808714631116551820517137投资资本周转天数16994695437其他流动资产1337788696130293593可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE173185167171181长期股权投资155155155155155ROA109114116120128投资性房地产-13342133421334213342固定资产6092866482610525569050390费用率在建工程153803475515371009120销售费用率7868747473无形资产14642106441018697279269管理费用率6555605959其他非流动资产1482727400156271874820248研发费用率4744454544资产总额188436233927232005258761288726财务费用率-02-06-10-03-03短期债务1626623891---四费营业收入188162168174174应付账款1727526861216013693630748偿债能力应付票据21281400396418824670资产负债率367384304299291其他流动负债2359030695341022939739524负债权益比580623437427410长期借款-----流动比率139136212226248其他非流动负债992269911086692609039速动比率126118192199226负债总额6918289838705337747583981利息保障倍数-6662-2585-1301-4510-5428少数股东权益-02-03-10-22分红指标股本60156092609260926092DPS元119175148184221留存收益111819137401155384175205198675分红比率352400333362365股东权益119254144090161473181286204745股息收益率0812101316现金流量表业绩和估值指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润2062626642269813105136962EPS元339438443510607加折旧和摊销56836965615961946239BVPS元19582365265129763362资产减值准备-----PEX418323320278233公允价值变动损失-218-523370447408PBX7260534842财务费用13081442-2233-784-777PFCF215186680265181投资收益-374-206-275-285-255PS5842383328少数股东损益--14-05-07-12EVEBITDA211173141营运资金的变动33361-52611603-33975850CAGR146115136146115经营活动产生现金流量3889540460426013321848415PEG2928231920投资活动产生现金流量-23371-20651-2416-2928-3062ROICWACC426688117154融资活动产生现金流量5850-1870-25702-12538-13168REP211617资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报欧派家居公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券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