投资要点：
　　公司发布2022年业绩预告，业绩符合预期，利润增速亮眼。预计2022年实现收入214.64-235.08亿元，同比增长5~15%，归母净利润26.66-27.99亿元，同比增长0%~5%，扣非归母净利润25.10-26.36亿元，同比增长0%~5%；其中Q4单季实现收入51.95-72.39亿元，同比变动-14.0%~+19.9%，归母净利6.75-8.08亿元，同比增长22.3%~46.4%，扣非归母净利润5.90-7.15亿元，同比增长18.7%~44.0%。
　　收入增长体现强大韧性，利润表现亮眼，验证经营质量！我们预计公司2022年收入同比增长超10%，其中22Q4收入同比增长5-10%，行业逆境之下仍实现稳健增长，尽显定制王者风范。利润若按预告中枢进行测算，预计2022年实现归母净利润27.32亿元，同比增长2.5%，扣非归母净利润25.73亿元，同比增长2.5%；对应2022Q4归母净利润7.42亿元，同比增长34.3%（还原减值损失后预计同比增长约20%），扣非归母净利润6.53亿元，同比增长31.4%，利润增速表现亮眼。
　　 1）收入端：增速领跑行业，体现龙头Alpha。2022Q4家居行业受疫情及地产双重影响，需求表现持续低迷，2022年10/11月家具零售额分别同比下滑6.6%/4.0%，12月因感染高峰影响获客及发货，但公司在行业承压之际预计仍实现稳健的收入增长。公司的增长驱动力主要来源于公司商业模式的持续高效迭代，无论是整家战略推动配套品收入高增，还是整装渠道持续拉动增长，均体现公司作为行业龙头的Alpha，此外保交付也带动公司大宗业务有所修复。展望公司未来，全品类多渠道多品牌覆盖，打开增长空间，整装大家居及零售大家居双线推进，共同探索大家居发展方向，整家、厨卫一体及整装打造多元竞争优势，商业模式持续领先。公司作为定制家居行业的王者，橱衣体量均为行业第一，零售基因强大，2023年有望受益地产改善和消费复苏双重主线，收入逐季修复可期。
　　2）利润端：2022Q4利润同比增速大幅领先收入增速，验证经营质量改善。根据业绩预告中枢测算，22Q4利润增速大幅领先收入，对应22Q4归母净利率11.9%，同比提升2.8pct，盈利能力有较大幅度改善，我们预计主要系：1）低基数影响，2021Q4公司计提信用减值损失0.79亿元，导致当期利润基数较低，考虑公司当前经营质量的稳健，我们预计2022Q4信用减值损失同比大幅下降；2）前期提价落地，22年8月公司提价0.8%，主要体现在22Q4的盈利改善；3）部分原材料价格回落，根据Wind，2022Q4中纤板/胶合板/不饱和树脂均价分别同比下滑7.8%/21.1%/18.8%；4）费用投放优化，2022年外部环境较为严峻，影响公司收入增长，但前期费用投放仍按计划进行，导致2022Q1-3收入费用存在错配，2022Q4公司积极进行组织架构精简优化，严控费用支出，持续控费增效，预计2022Q4收入费用较为匹配，带动费用率优化。
　　年度组织架构及人事调整，为业务发展保驾护航。2022年10月公司进行年度组织架构及人事调整，主要变化为：集成家居事业部（衣柜+配套品）更名为整家营销事业部，仍由刘顺平负责；橱柜、卫浴合并，张秀珠（原负责零售大家居）任厨卫营销事业部总经理；衣木综合代理商由整家事业部管理，木门独立代理商由欧铂尼营销事业部管理，且欧铂尼可推行全屋定制产品。为更好匹配业务发展，公司每年进行组织架构及人事调整，此次调整是从总部管理层对“整家模式”的保驾护航。整家对总部、终端代理商均提出更高要求，需具备全品类运营的复合型能力，公司此前衣、橱、木、卫各事业部独立运营，此次进行厨卫合并、更名整家营销事业部，本质就是在总部组织架构端进行变革以便更顺畅地推行整家战略，同时精简内部编制，减少内耗，提升管理效率。
　　公司商业模式持续迭代升级：多元获客捕获流量、品类延伸提升客单，套餐化促进品类融合；整装渠道持续发力，欧派优材搭建装修生态供应链平台；布局零售大家居，向大家居模式进一步升级；推行高颜定制整装、厨卫整装，经销体系家装整装渠道再梳理。另外，在品牌、制造、供应链整合、信息化、营销、管理等能力背书下，公司竞争优势显著，未来有望持续领跑行业。维持2022-2024年归母净利润预测27.45/32.67/38.04亿元，分别同比增长3.0%/19.0%/16.4%，当前股价对应2022-2024年PE分别为30/25/22倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求持续疲软，新模式推进低于预期。
　　

研究报告全文：上市公司轻工制造公2023年01月17日司研欧派家居603833究2022年业绩预告点评收入增长体现龙头韧性利公司润表现亮眼定制王者持续领先点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点维持增持公司发布2022年业绩预告业绩符合预期利润增速亮眼预计2022年实现收入证21464-23508亿元同比增长515归母净利润2666-2799亿元同比增长券研市场数据2023年01月16日05扣非归母净利润2510-2636亿元同比增长05其中Q4单季实现收究收盘价元1366入5195-7239亿元同比变动-140199归母净利675-808亿元同比增长报一年内最高最低元1562781市净率53223464扣非归母净利润590-715亿元同比增长187440告息率分红股价-流通A股市值百万元83210收入增长体现强大韧性利润表现亮眼验证经营质量我们预计公司2022年收入同比上证指数深证成指3227591178577增长超10其中22Q4收入同比增长5-10行业逆境之下仍实现稳健增长尽显定注息率以最近一年已公布分红计算制王者风范利润若按预告中枢进行测算预计2022年实现归母净利润2732亿元同比增长25扣非归母净利润2573亿元同比增长25对应2022Q4归母净利润基础数据2022年09月30日742亿元同比增长343还原减值损失后预计同比增长约20扣非归母净利润每股净资产元2584资产负债率4476653亿元同比增长314利润增速表现亮眼总股本流通A股百万609609流通B股H股百万--1收入端增速领跑行业体现龙头Alpha2022Q4家居行业受疫情及地产双重影响需求表现持续低迷2022年1011月家具零售额分别同比下滑664012月因感一年内股价与大盘对比走势染高峰影响获客及发货但公司在行业承压之际预计仍实现稳健的收入增长公司的增长驱动力主要来源于公司商业模式的持续高效迭代无论是整家战略推动配套品收入高增欧派家居沪深300指数收益率还是整装渠道持续拉动增长均体现公司作为行业龙头的Alpha此外保交付也带动公司20大宗业务有所修复展望公司未来全品类多渠道多品牌覆盖打开增长空间整装大家0居及零售大家居双线推进共同探索大家居发展方向整家厨卫一体及整装打造多元竞-20争优势商业模式持续领先公司作为定制家居行业的王者橱衣体量均为行业第一零-40-60售基因强大2023年有望受益地产改善和消费复苏双重主线收入逐季修复可期02-1703-1704-1705-1706-1707-1708-1709-1710-1711-1712-17相关研究01-172利润端2022Q4利润同比增速大幅领先收入增速验证经营质量改善根据业绩预欧派家居603833点评2022年三季告中枢测算22Q4利润增速大幅领先收入对应22Q4归母净利率119同比提升报点评配套品表现亮眼整装延续高增28pct盈利能力有较大幅度改善我们预计主要系1低基数影响2021Q4公司计大家居龙头迈步向前20221029提信用减值损失079亿元导致当期利润基数较低考虑公司当前经营质量的稳健我欧派家居603833点评2022年中报们预计2022Q4信用减值损失同比大幅下降2前期提价落地22年8月公司提价08点评衣柜及配套品增长亮眼整装快速放主要体现在22Q4的盈利改善3部分原材料价格回落根据Wind2022Q4中纤板量零售韧性显现定制王者风范尽显胶合板不饱和树脂均价分别同比下滑782111884费用投放优化2022年20220830外部环境较为严峻影响公司收入增长但前期费用投放仍按计划进行导致2022Q1-3证券分析师屠亦婷A0230512080003收入费用存在错配2022Q4公司积极进行组织架构精简优化严控费用支出持续控费tuytswsresearchcom增效预计2022Q4收入费用较为匹配带动费用率优化黄莎A0230522010002huangshaswsresearchcom财务数据及盈利预测庞盈盈A0230522060003pangyyswsresearchcom202122Q1-Q32022E2023E2024E营业总收入百万元2044216269225212609830276研究支持张海涛A0230122080003同比增长率387130102159160zhanghtswsresearchcom归母净利润百万元26661990274532673804联系人同比增长率292-5830190164张海涛每股收益元股438327451536624862123297818毛利率316320302303302zhanghtswsresearchcomROE185126165169169市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评年度组织架构及人事调整为业务发展保驾护航2022年10月公司进行年度组织架构及人事调整主要变化为集成家居事业部衣柜配套品更名为整家营销事业部仍由刘顺平负责橱柜卫浴合并张秀珠原负责零售大家居任厨卫营销事业部总经理衣木综合代理商由整家事业部管理木门独立代理商由欧铂尼营销事业部管理且欧铂尼可推行全屋定制产品为更好匹配业务发展公司每年进行组织架构及人事调整此次调整是从总部管理层对整家模式的保驾护航整家对总部终端代理商均提出更高要求需具备全品类运营的复合型能力公司此前衣橱木卫各事业部独立运营此次进行厨卫合并更名整家营销事业部本质就是在总部组织架构端进行变革以便更顺畅地推行整家战略同时精简内部编制减少内耗提升管理效率公司商业模式持续迭代升级多元获客捕获流量品类延伸提升客单套餐化促进品类融合整装渠道持续发力欧派优材搭建装修生态供应链平台布局零售大家居向大家居模式进一步升级推行高颜定制整装厨卫整装经销体系家装整装渠道再梳理另外在品牌制造供应链整合信息化营销管理等能力背书下公司竞争优势显著未来有望持续领跑行业维持2022-2024年归母净利润预测274532673804亿元分别同比增长30190164当前股价对应2022-2024年PE分别为302522倍维持增持评级风险提示终端需求持续疲软新模式推进低于预期财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入1474020442225212609830276其中营业收入1474020442225212609830276减营业成本957913978157131820221132减税金及附加111143158183212主营业务利润50496320665077138932减销售费用11471386153117752059减管理费用9611131123914351635减研发费用69990899111481332减财务费用-35-115-163-274-351经营性利润22773011305236294257加信用减值损失损失以-填列-17-108-15150加资产减值损失损失以-填列00000加投资收益及其他147157123123131营业利润24073060316137674388加营业外净收入515242527利润总额24133075318537924415减所得税350411442527613净利润20632664274332663802少数股东损益0-1-1-2-2归属于母公司所有者的净利润20632666274532673804全面摊薄总股本602609609609609每股收益元347440451536624资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所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