事件：公司发布2022年业绩预增公告。公司2022年预计实现营收214.64~235.08亿元，同比+5%~15%，中位数224.86亿元，同比+10%。归母净利润26.66~27.99亿元，同比+0%~5%，中位数27.32亿元，同比+2.5%；其中22Q4预计实现营收51.95~72.39亿元，同比-14%至+19.86%，中位数62.17亿元，同比+2.94%。归母净利润6.75~8.08亿元，同比+22.5%~46.68%，中位数7.42亿元，同比+34.59%。
　　 22Q4收入有韧性，利润率改善明显。收入端：受12月疫情及地产周期影响，公司Q4收入端增速略有边际放缓，但依然体现韧性，我们判断具备优于行业的增长水平。利润端：利润率明显改善，主要来自于：1）22年8月公司对产品提价兑现；2）公司自22H2以来费用投放持续优化，根据市场实际情况，调整费用投放策略。21Q4利润基数较低，主因部分计提减值约1.08亿元，在此基础上，22Q4利润率依然提升明显。
　　整装大家居稳步推进，数据趋势向好。公司品类融合与整装战略成效初显，前三季度衣柜及配套增速实现20.9%，单22Q3衣柜及配套品实现收入34.92亿元，同比+32.72%。整家战略有效带动客单值提升，截至22Q3，公司单店营收为173.41万元，同比+12.8%。此外，现金流方面，22Q3公司经营性现金流实现10.2亿元，同比-2%，环比降幅收窄有所改善，整家战略及整装大家居持续有力驱动公司成长。
　　地产链修复+内需回暖，行业贝塔底部向上。当前地产端政策宽松力度加码，地产销售增速有望转正。“保交楼”加速竣工回暖，推动家居消费需求释放。短期，自疫情优化以来国内二手房市场率先复苏。公司作为定制家居龙头，具备产品力、渠道、管理架构等优势，且持续深化整家战略逆势提升份额。在地产修复+内需改善大背景下，公司23年起将进入新一轮成长周期，迎来基本面与估值改善。预计22-24年净利润分别27.36/31.54/38.63亿元（前值27.3/32.1/38亿元），同比+2.6%、+15.3%、+22.5%，对应PE分别为30.4X、26.4X、21.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示。地产政策不及预期、原材料成本大幅波动、行业竞争加剧、疫情反复风险。

研究报告全文：欧派家居TableStockNameRptType603833公司研究公司点评22Q4收入有韧性利润率改善明显TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-01-16TableSummary事件公司发布2022年业绩预增公告公司2022年预计实现营收2146423508亿元同比515中位数22486亿元同比10收盘价元TableBaseData1366归母净利润26662799亿元同比05中位数2732亿元同近12个月最高最低元154128100比25其中22Q4预计实现营收51957239亿元同比-14至总股本百万股6091986中位数6217亿元同比294归母净利润675808亿流通股本百万股609元同比2254668中位数742亿元同比3459流通股比例1000022Q4收入有韧性利润率改善明显收入端受12月疫情及地产周期总市值亿元832影响公司Q4收入端增速略有边际放缓但依然体现韧性我们判断流通市值亿元832具备优于行业的增长水平利润端利润率明显改善主要来自于1公司价格与沪深TableChart300走势比较22年8月公司对产品提价兑现2公司自22H2以来费用投放持续优29化根据市场实际情况调整费用投放策略21Q4利润基数较低主因部分计提减值约108亿元在此基础上22Q4利润率依然提升明显12整装大家居稳步推进数据趋势向好公司品类融合与整装战略成效初显前三季度衣柜及配套增速实现单衣柜及配套品实现-51021122422722102220922Q3收入3492亿元同比3272整家战略有效带动客单值提升截至-2322Q3公司单店营收为17341万元同比128此外现金流方面-4022Q3公司经营性现金流实现102亿元同比-2环比降幅收窄有所欧派家居沪深300改善整家战略及整装大家居持续有力驱动公司成长地产链修复内需回暖行业贝塔底部向上当前地产端政策宽松力度分析师TableAuthor马远方加码地产销售增速有望转正保交楼加速竣工回暖推动家居消费执业证书号S0010521070001邮箱mayfhazqcom需求释放短期自疫情优化以来国内二手房市场率先复苏公司作为定制家居龙头具备产品力渠道管理架构等优势且持续深化整家战略逆势提升份额在地产修复内需改善大背景下公司23年起将进入新一轮成长周期迎来基本面与估值改善预计22-24年净利润分别273631543863亿元前值27332138亿元同比26153225对应PE分别为304X264X215X维持买入评级风险提示地产政策不及预期原材料成本大幅波动行业竞争加剧疫情反复风险Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入20442233522647030882收入同比387142134167相关报告TableCompanyReport归属母公司净利润2666273631543863净利润同比292261532251整装继续快速增长份额逆势持续毛利率316316318324提升2022-08-31ROE185160155160222Q2营收逆势增长压力下彰显龙每股收益元440449518634头韧性2022-08-12PE3352304126392154322Q1收入超预期龙头成长动力充PB624485410344沛2022-04-29EVEBITDA2388213617811395资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1欧派家居603833财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产11243118971574720675营业收入20442233522647030882现金656269721033714704营业成本13978159681805520866应收账款1012108812591459营业税金及附加143168188220其他应收款9693112128销售费用1386184520382378预付账款148160185212管理费用1131140316151884存货1463156418092074财务费用-115-101-172-193其他流动资产1962202020452097资产减值损失0000非流动资产12150128751327613564公允价值变动收益52000长期投资16192325投资净收益21232731固定资产6648733178588299营业利润3060315636644481无形资产1064983866713营业外收入32302727其他非流动资产4422454245314527营业外支出17171515资产总计23393247722902434239利润总额3075316936764493流动负债8285668375708713所得税411434523632短期借款2389000净利润2664273531523862应付账款2018196923532670少数股东损益-1-1-1-2其他流动负债3877471552186042归属母公司净利润2666273631543863非流动负债69994511571369EBITDA3589358241184962长期借款0235435635EPS元440449518634其他非流动负债699710722734负债合计89847628872710081主要财务比率少数股东权益0-1-2-4会计年度20212022E2023E2024E股本609609609609成长能力资本公积4361436143614361营业收入387142134167留存收益9438121741532819191营业利润27131161223归属母公司股东权14409171452029824161归属于母公司净利29226153225益负债和股东权益23393247722902434239润获利能力毛利率316316318324现金流量表单位百万元净利率130117119125会计年度20212022E2023E2024EROE185160155160经营活动现金流4046403843195288ROIC148143138142净利润2666273631543863偿债能力折旧摊销711689775848资产负债率384308301294财务费用1441052235净负债比率623445430417投资损失-21-23-27-31流动比率136178208237营运资金变动502543403581速动比率116152182211其他经营现金流2208218127423273营运能力投资活动现金流-2065-1380-1143-1098总资产周转率087094091090资本支出-1231-550-358-262应收账款周转率2021214521022116长期投资-916-843-801-857应付账款周转率693811767781其他投资现金流82131721每股指标元筹资活动现金流-187-2249190177每股收益440449518634短期借款763-238900每股经营现金流薄664663709868长期借款0235200200每股净资产2365281533323966普通股增加8000估值比率资本公积增加618000PE3352304126392154其他筹资现金流-1575-94-10-23PB624485410344现金净增加额178341033664367EVEBITDA2388213617811395资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明23证券研究报告TableCompanyRptType1欧派家居603833分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师马远方新加坡管理大学量化金融硕士曾任职国盛证券研究所2020年新财富轻工纺服第4名团队年加入华安证券研究所以龙头白马确立研究框架擅长挖掘成长型企业2021重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明33证券研究报告