欧派家居发布2022年业绩预告
　　公司公告2022年营收预计215-235亿（+5~15%），中位数225亿（+10%），归母净利26.66-28亿（+0~5%），扣非净利25.1-26.36亿（+0~5%）。对应22Q4中位数收入62.17亿（+3%）、保持韧性，归母净利7.42亿（+34%），扣非利润6.53亿（+31%），即使考虑减值差异、利润率仍有提升。
　　利润端：提价+控费策略下，盈利能力显著好转
　　2021Q4欧派计提信用减值0.79亿，我们估计22Q4仍对部分款项展开计提、但金额预期仅21Q4的一半左右，即使还原2个季度的减值差异影响，22Q4利润增速区间仍有17-41%（中位数29%），明显高于收入增长。主要得益于：（1）公司8月底落地0.8%产品提价，在22Q4的报表体现完全，预计毛利率同比向好；（2）公司前三季度的营销、广告、人员费用投放力度较高，而收入受到疫情影响增长不达预期，致使费用率明显提升，22Q4公司大力降本控费，盈利能力显著好转。
　　收入端：12月感染高峰影响下仍然保持韧性
　　12月感染高峰影响前端了家居企业的前端获客接单，以及工厂端的发货与验收节奏，家居公司普遍22Q4收入端会展现一定压力。在此背景下，欧派家居收入中位数3%增长彰显了韧性、表现较同行预计更优，增长主要来自于：（1）坚持整家战略下的客单价增长拉动；（2）整装、小区样板间、电商、家装设计师等引流渠道丰富度高于同行，客流量抵御下滑风险的能力更强。在即将到来的2023年2月开门红、315营销旺季，看好公司发力、营收增长提速。
　　23年展望：整家+整装预计仍是重要增长拉动
　　展望2023年来看，我们认为：
　　1）衣柜+配套在整家战略下仍是重要增长拉动，厨柜通过厨卫空间一体化（2022年10月公司开展组织结构&人事调整，将厨柜和卫浴事业部合二为一），以及集成灶业务带来新增量。
　　2）整装大家居22年保持30-40%增长、23年有望延续，零售合资公司22年进度超预期、23年有望得到体现。
　　3）软体配套品公司或考虑培养部分自主产能、减少品牌合作，提升盈利空间。的情况下仍然维持相对稳定，主要系（1）卫木规模效应；（2）8月落地新一轮0.8%提价，Q4毛利率预期继续改善。
　　盈利预测与估值
　　欧派家居是家居行业份额提升确定性最强的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长。预计22-24年收入226亿（+10.4%）/267亿（+18.25%）/307亿（+15.03%），利润27.21亿（+2.09%）/32.15亿（+18.15%）/37.2亿（+15.7%），对应PE为30.58X/25.88X/22.37X，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期
　　

研究报告全文：证券研究报告点评报告家居用品欧派家居603833报告日期2023年01月16日22Q4盈利能力表现优异收入保持韧性欧派家居点评报告投资要点投资评级买入维持欧派家居发布2022年业绩预告公司公告2022年营收预计215-235亿515中位数225亿10归母分析师史凡可净利2666-28亿05扣非净利251-2636亿05对应22Q4中位执业证书号S1230520080008数收入6217亿3保持韧性归母净利742亿34扣非利润653亿shifankestockecomcn31即使考虑减值差异利润率仍有提升分析师马莉执业证书号S1230520070002利润端提价控费策略下盈利能力显著好转malistockecomcn2021Q4欧派计提信用减值079亿我们估计22Q4仍对部分款项展开计提但分析师傅嘉成金额预期仅21Q4的一半左右即使还原2个季度的减值差异影响22Q4利润增执业证书号S1230521090001速区间仍有17-41中位数29明显高于收入增长主要得益于1公司fujiachengstockecomcn8月底落地08产品提价在22Q4的报表体现完全预计毛利率同比向好2公司前三季度的营销广告人员费用投放力度较高而收入受到疫情影基本数据响增长不达预期致使费用率明显提升22Q4公司大力降本控费盈利能力显收盘价13660著好转总市值百万元8321016总股本百万股60915收入端12月感染高峰影响下仍然保持韧性12月感染高峰影响前端了家居企业的前端获客接单以及工厂端的发货与验收股票走势图节奏家居公司普遍22Q4收入端会展现一定压力在此背景下欧派家居收入欧派家居上证指数中位数3增长彰显了韧性表现较同行预计更优增长主要来自于1坚持8-2整家战略下的客单价增长拉动2整装小区样板间电商家装设计师等引-12流渠道丰富度高于同行客流量抵御下滑风险的能力更强在即将到来的2023-22年2月开门红315营销旺季看好公司发力营收增长提速-31-412202220322042205220722082209221022112212230123年展望整家整装预计仍是重要增长拉动2201展望2023年来看我们认为相关报告1衣柜配套在整家战略下仍是重要增长拉动厨柜通过厨卫空间一体化20221Q3费用率上行拖累盈利表年10月公司开展组织结构人事调整将厨柜和卫浴事业部合二为一以及集现配套品整装高增欧派成灶业务带来新增量家居点评报告202210282整装大家居22年保持30-40增长23年有望延续零售合资公司22年进度2拟回购稳定发展信心组织超预期23年有望得到体现结构调整优化欧派家居点评报告202210213软体配套品公司或考虑培养部分自主产能减少品牌合作提升盈利空间3Q2零售表现亮眼整装大家的情况下仍然维持相对稳定主要系1卫木规模效应28月落地新一轮居欧铂丽持续高增欧派家居点评报告2022083008提价Q4毛利率预期继续改善盈利预测与估值欧派家居是家居行业份额提升确定性最强的龙头我们看好公司以厨衣木卫为核心以领先的信息化系统为桥梁持续向软体主辅材等领域延伸提供真正的一站式解决方案并从中收获业绩的快速增长预计22-24年收入226亿104267亿1825307亿1503利润2721亿2093215亿1815372亿157对应PE为3058X2588X2237X维持买入评级风险提示渠道建设不达预期房地产调控超预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分欧派家居603833点评报告财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入2044160225676726685273069641-3868104018251503归母净利润266558272135321542372015-295820918151570每股收益元438447528611PE3122305825882237资料来源浙商证券研究所图1欧派家居22年预告拆分资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分欧派家居603833点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产11243147221785221361营业收入20442225682668530696现金6562100761214815375营业成本13978155181840721237交易性金融资产1677167716771677营业税金及附加143158250285应收账项1218119414821719营业费用1386158818522124其它应收款967796120管理费用967129814201535预付账款148159183218研发费用699108312811473存货1463135819881873财务费用11581821其他79179279379资产减值损失108503030非流动资产12150110021239113547公允价值变动损益52202020金额资产类0000投资净收益21212121长期投资16161616其他经营收益84848484固定资产6648723176307936营业利润3060300735534115无形资产1064116413641664营业外收支15151415在建工程3475478471047利润总额3075302235674130其他4074204425342884所得税411302353411资产总计23393257243024334908净利润2664272032143719流动负债82858071932510244少数股东损益1111短期借款2389135620081873归属母公司净利润2666272132153720应付款项2158212326573083EBITDA3831361943234976预收账款886203115521959EPS最新摊薄438447528611其他2852256131083329非流动负债699523573598主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他699523573598成长能力负债合计89848594989810843营业收入3868104018251503少数股东权益0000营业利润2740-17418171582归属母公司股东权14409171302034624066归属母公司净利润295820918151570益负债和股东权益23393257243024334908获利能力毛利率3162312431023081现金流量表净利率1303120512041211百万元20212022E2023E2024EROE2024172617161675经营活动现金流4046498630094963ROIC1745143214291434净利润2664272032143719偿债能力折旧摊销419537597649资产负债率3840334132733106财务费用11581821净负债比率2674158320351734投资损失21212121流动比率136182191209营运资金变动1239654194676速动比率118166170190其它140110499482营运能力投资活动现金流2065171719643总资产周转率097092095094资本支出63555029771应收账款周转率2533229725022388长期投资1334889148198应付账款周转率884799872827其他1366169273375每股指标元筹资活动现金流1871033635154每股收益438447528611短期借款7631033652135每股经营现金664819494815长期借款0000每股净资产2365281233403951其他95001719估值比率现金净增加额1794412429254165PE3122305825882237PB577486409346EVEBITDA2197201416541369资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分欧派家居603833点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分