核心观点
　　第三季度收入增长6%，净利润短期承压。2022前三季度公司收入162.7亿元，同比增长13%；其中第三季度营业收入65.8亿元，同比增长6%。前三季度归母净利润19.9亿元，同比下降5.8%；其中第三季度归母净利润9.7亿元，同比下降11.7%。在去年三季度高基数基础上及今年的宏观环境压力下公司经营稳健，收入增长仍具有韧性，增速有所放缓；净利润下滑主要因公司业绩增长目标较高导致费用投入较大，收入增速放缓，收入增长与费用增长节奏错配，进而费用率提升导致净利润短期承压。单三季度净利率下滑，费用投入加大。2022单三季度毛利率为33.1%，同比基本持平。销售、管理、研发费用率提升幅度较大，分别同比增加1.1、0.8、1.6个百分点；财务费用率下降0.7个百分点至-1.4%。费用投入的增大导致净利润率下滑，单三季度净利润率14.8%，同比-3.0pp。经营性现金流环比改善，合同负债增加。报告期内经营性净现金流净额19.6亿元，同比-33%；其中单三季度为10.2亿元，同比-2%，环比改善。合同负债18.7亿元，单三季度双位数增长，合同负债作为零售端前瞻性指标体现公司订单量充足，获客和转单能力稳健。
　　分品类看，衣柜和配套品收入增速快。前三季度1）厨柜收入54.5亿元（+1%），其中厨柜大宗业务收入下滑较多，零售业务收入平稳增长；2）衣柜及配套收入87.1亿元（+20.9%），主要受配套品收入快速增长带动，同时毛利率有所下滑；3）卫浴收入7.2亿元（+4.3%），毛利率提升近5个百分点；4）木门收入9.36亿元（+11.8%），毛利率提升6个百分点。轻时尚品牌欧铂丽维持高增长势头。前三季度欧铂丽实现收入12.7亿元（+35.6%）。
　　分渠道看，零售收入增长稳健，大宗业务三季度收入增长转正。前三季度直营和经销渠道收入分别增长25.9%和16.6%；大宗渠道收入-7.7%，降幅较半年度收窄，三季度增长同比转正，我们预计在地产保交楼政策下，工程大宗业务未来有望继续维持回暖趋势。整装业务增长亮眼。前三季度整装大家居业务实现营收17.81亿元，同比增长50%以上。
　　风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。
　　投资建议：看好家居龙头稳健经营。我们看好公司作为龙头的竞争实力，尤其在整装渠道和整家业务目前体现出强大的竞争优势，基于疫情和宏观环境影响，下调对公司的盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为27.9、32.9和39.0亿元（前值为31/36/42亿元），同比增速4.6%、18.0%、18.5%。我们维持“买入”评级，下调合理估值区间至97.2~108.0亿元（前值为142.3~154.2元），合理估值对应2023年18~20x PE。