2022Q4盈利能力同比改善，看好公司未来量价双升，维持“买入”评级
　　公司发布业绩预增公告，据我们测算，预计2022年收入214.64-235.08亿元，同比+5-15%，归母净利26.66-27.99亿元，同比+0-5%，扣非归母净利25.10-26.36亿元，同比+0-5%；预计2022Q4收入51.95-72.39亿元，同比-14-+20%，归母净利6.75-8.08亿元，同比+22-46%，扣非归母净利5.90-7.15亿元，同比+19-44%。在疫情反复、地产疲软下公司对外加强拓渠道、抢流量、增单值、扩份额，外内推进降本增效，全年收入和利润在高基数下实现稳健增长；四季度业绩增速靓丽预计主要系低基数（2021Q4业绩同比-10%）、产品提价落地、原材料成本下行、内部将本增效下带来盈利能力同比改善。业绩符合预期，维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为27.49/33.47/40.09亿元，对应EPS为4.5/5.5/6.6亿元，当前股价对应PE为31.4/25.8/21.5倍，公司大家居优势突出，维持“买入”评级。
　　看好公司未来价增：品类融合提升客单值
　　公司依托衣柜、厨柜核心品类带动配套品销售，提升整体客单值，（1）零售厨柜零售厨柜客单值目前为3.1-3.2万，公司推进“厨柜+”战略，厨柜升级为集成厨房模式，以及推出“健康厨房”、“旧厨焕新”等营销模式，随着配套品业务空间深度挖掘，中长期客单价有望提升至5万；（2）零售衣柜客单价目前为5万+，未来随着整家套餐的扩充，包括木门、墙板等定制产品的导入，中长期客单值有望提升至8万。（3）整装大家居目前客单值为5万+，未来随着代理商销售能力增强、配套品占比提升、产品线持续丰富，中长期客单值有望提升至8万。
　　看好公司未来量增：全渠道抢流量提升客户数
　　2022年在行业整体客流量下降背景下，公司的增长驱动力主要源于客户数量的提升，大家居战略深化下市占率加速提升。公司在流量抢占方面全渠道布局，以强大零售网络为基本盘，总部直接合作大型家装/装修公司抢占家装硬装端流量，线上通过电商、直播、新媒体等主动营销向经销商引流，线下鼓励经销商开拓整装、拎包等新渠道抢占前端流量，全方位提升客户数。
　　风险提示：终端需求回暖不及预期，整装拓展速度放缓，疫情反复等。
　　

研究报告全文：轻工制造家居用品公司研欧派家居603833SH2022Q4盈利能力同比改善看好公司未来量价双升究2023年01月17日公司信息更新报告投资评级买入维持吕明分析师周嘉乐分析师lvmingkyseccnzhoujialekyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790522030002日期2023117盈利能力同比改善看好公司未来量价双升维持买入评级当前股价元141552022Q4公司发布业绩预增公告据我们测算预计2022年收入21464-23508亿元同公一年最高最低元156278100司比归母净利亿元同比扣非归母净利5-152666-27990-52510-2636信总市值亿元86225亿元同比预计收入亿元同比归母净息流通市值亿元862250-52022Q45195-7239-14-20更总股本亿股利675-808亿元同比22-46扣非归母净利590-715亿元同比19-44新609报流通股本亿股609在疫情反复地产疲软下公司对外加强拓渠道抢流量增单值扩份额外内告推进降本增效全年收入和利润在高基数下实现稳健增长四季度业绩增速靓丽近3个月换手率3033预计主要系低基数2021Q4业绩同比-10产品提价落地原材料成本下行内部将本增效下带来盈利能力同比改善业绩符合预期维持盈利预测预计股价走势图2022-2024年归母净利润为274933474009亿元对应EPS为455566亿元欧派家居沪深300当前股价对应PE为314258215倍公司大家居优势突出维持买入评级160看好公司未来价增品类融合提升客单值公司依托衣柜厨柜核心品类带动配套品销售提升整体客单值1零售厨柜-16零售厨柜客单值目前为31-32万公司推进厨柜战略厨柜升级为集成厨-32房模式以及推出健康厨房旧厨焕新等营销模式随着配套品业务空间开-482022-012022-052022-092023-01深度挖掘中长期客单价有望提升至5万2零售衣柜客单价目前为5万源证数据来源聚源未来随着整家套餐的扩充包括木门墙板等定制产品的导入中长期客单值有券望提升至8万3整装大家居目前客单值为5万未来随着代理商销售能力证增强配套品占比提升产品线持续丰富中长期客单值有望提升至万券相关研究报告8研看好公司未来量增全渠道抢流量提升客户数究2022Q3收入逆势增长配套品和整年在行业整体客流量下降背景下公司的增长驱动力主要源于客户数量的报装表现继续靓丽公司信息更新报2022告提升大家居战略深化下市占率加速提升公司在流量抢占方面全渠道布局以告-20221029实控人拟回购彰显信心组织架构强大零售网络为基本盘总部直接合作大型家装装修公司抢占家装硬装端流量优化提升效率公司信息更新报告线上通过电商直播新媒体等主动营销向经销商引流线下鼓励经销商开拓整-20221022装拎包等新渠道抢占前端流量全方位提升客户数收入逆势增长衣柜及配套品整风险提示终端需求回暖不及预期整装拓展速度放缓疫情反复等装表现靓丽公司信息更新报告财务摘要和估值指标-202291指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1474020442229092689531521YOY89387121174172归母净利润百万元20632666274933474009YOY12129231218198毛利率350316315314313净利率140130120124127ROE173185171179183EPS摊薄元339438451549658PE倍418323314258215PB倍7360544639数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产825011243103661261714377营业收入1474020442229092689531521现金442765627354863410763营业成本957913978156931845321649应收票据及应收账款7971218000营业税金及附加111143173192231其他应收款39965512286营业费用11471386181018291986预付账款85148113194166管理费用9611131136814911713存货8091463108719121607研发费用699908105412051450其他流动资产20941756175617561756财务费用-35-115-258-33-63非流动资产1061912150126401380815124资产减值损失00000长期投资161613106其他收益87918610291固定资产60936648709480779256公允价值变动收益2252202530无形资产146410641025985935投资净收益3721352931其他非流动资产30464422450747354927资产处置收益1-7-1-2-2资产总计1886923393230062642529501营业利润24073060317738674641流动负债59378285619469426751营业外收入2632252828短期借款16272389249326562389营业外支出2017151617应付票据及应付账款13582158000利润总额24133075318738784652其他流动负债29533737370142864362所得税350411439531644非流动负债1006699720775831净利润20632664274833464008长期借款49502176132少数股东损益0-1-0-1-1其他非流动负债511699699699699归属母公司净利润20632666274933474009负债合计69448984691477177582EBITDA29793718373544515295少数股东权益00-0-1-2EPS元339438451549658股本602609609609609资本公积37444361436143614361主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益74389379113031356316194成长能力归属母公司股东权益1192514409160911870921920营业收入89387121174172负债和股东权益1886923393230062642529501营业利润14427138217200归属于母公司净利润12129231218198获利能力毛利率350316315314313净利率140130120124127现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE173185171179183经营活动现金流38894046252035065082ROIC293462405398426净利润20632664274833464008偿债能力折旧摊销568696600647769资产负债率368384301292257财务费用-35-115-258-33-63净负债比率-158-248-264-283-347投资损失-37-21-35-29-31流动比率1414171821营运资金变动1148508-485-357490速动比率1212151519其他经营现金流182314-51-68-91营运能力投资活动现金流-2337-2065-1037-1762-2027总资产周转率0910101111资本支出19001235109218182088应收账款周转率269253000000长期投资-576-916234应付账款周转率97881560000其他投资现金流13886535258每股指标元筹资活动现金流585-187-795-627-659每股收益最新摊薄339438451549658短期借款1574763104163-267每股经营现金流最新摊薄639664414576834长期借款-1107-495215556每股净资产最新摊薄19392365264230713599普通股增加1818000估值比率资本公积增加762618000PE418323314258215其他筹资现金流-825-1080-920-844-449PB7360544639现金净增加额2111178368811172396EVEBITDA276218215178145数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况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