事件：1/13，证监会发布《证券经纪业务管理办法》（以下简称《经纪业务办法》），自2023年2月28日起施行。其中明确券商收取的佣金不得明显低于证券经纪业务服务成本。
　　投资分析意见：此前国办30号文引发市场担忧“监管将要求券商降费”，本次《经纪业务办法》是对降费政策预期的重要纠偏，压制估值的靴子落地，重申强烈看好券商板块。1）此前市场误读国务院办公厅“降低制度性成本”的表态（认为监管要降低佣金率等，从而影响券商经纪业务收入），压制板块估值；此次《经纪业务办法》监管明确不能打恶性价格战，后续市场对降费的担忧将进一步解除。2）在1Q22业绩低基数下（利润同比-46%），1Q23板块盈利增长确定性强（预计1Q23E利润同比增超50%）；1/13收盘，板块动态PB估值约1.16倍，接近于2019年初估值水平（历史底部）；随着市场赚钱效应持续，新发权益基金将明显回升，财富管理标的可迎来业绩估值双击。首推东方证券，重点关注广发证券、兴业证券、东方财富、长城证券、国联证券、中信建投、中信证券。
　　历时7年，《经纪业务办法》终落地，证券经纪业务统一规章出台。证券经纪业务是证券公司的传统业务、核心业务，也是支持证券公司其他各类业务发展的基础业务，9M22经纪业务占上市券商证券主营收的比重为30%。从2016年4月的《证券经纪业务管理办法（草案）》、2019年7月的《证券经纪业务管理办法（征求意见稿）》，到2023年1月，《证券经纪业务管理办法》正式稿出台，历时7年，证券经纪业务迎来规范。
　　 《办法》共五章，53条，从经纪业务内涵、客户行为管理、具体业务流程、客户权益保护、内控合规管控、行政监管问责六个方面对证券业务做出规定。主要内容有：1）正式明确经纪业务内涵。将证券经纪业务定义为“开展证券交易营销，接受投资者委托开立账户、处理交易指令、办理清算交收等经营性活动”，从事上述部分或全部业务环节，均属于开展证券经纪业务；并强调经纪业务属于证券公司专属业务。2）明确投资者范围。明确投资者是自然人、法人、非法人组织，以及依法设立的金融产品。3）明确利益冲突防范要求。要求证券公司确保营销、技术、合规风控、账户业务办理等岗位相分离，重要业务岗位应当实行双人负责制等。另外，在跨境经纪业务方面，《办法》援引《证券法》《证券公司监督管理条例》相关规定，加强对非法跨境经纪业务的日常监管，对相关违法违规行为，按照“有效遏制增量，有序化解存量“的思路，稳步推进整改规范工作。
　　 《经纪业务办法》中明确券商收取的佣金不得明显低于证券经纪业务服务成本，不能打恶性价格战。《证券经纪业务管理办法》中第28条明确证券公司向投资者收取证券交易佣金，不得有下列行为:（一）收取的佣金明显低于证券经纪业务服务成本；（二）使用“零佣”、“免费”等用语进行宣传；（三）反不正当竞争法和反垄断法规定的其他禁止行为。《办法》明确监管不鼓励打佣金价格战，事实上，此前证券业协会一直通过自律规范措施限制券商佣金战，但这次以更高规格《证券经纪业务管理办法》去明确不鼓励打价格战，这与我们在2022/9/18发布的关于国办30号文的点评报告中强调“降低制度性成本意在推动金融基础设施合理降费，而非指导证券、基金降费”的观点是一致的。
　　2022年9月中旬国办30号文以来，“降低制度性成本”持续印证，相关举措不断推出。自2022/9/15国务院办公厅发布《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》以来，在过去四个月中有4次制度性成本降费，分别是：①10月中证金融全面下调转融资费率40BP（相当于降低券商再贷款成本）；②11月北交所降低交易经手费2.5BP（相当于降低投资者交易摩擦成本）；③12月沪深交易所减免2023年上市初费和上市公司年费（相当于给上市公司减负）；④12月中金所降低股指期货交易手续费（降低交易摩擦成本）。以上均是为了降低摩擦成本，刺激市场参与主体的交易积极性。
　　风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；全面注册制改革推进缓慢。

研究报告全文：行业及产非银金融业2023年01月14日降费预期迎纠偏利好券商板块行业研重申强烈看好究行看好证券经纪业务管理办法点评业点评相关研究事件113证监会发布证券经纪业务管理办法以下简称经纪业务办法自2023强制降基金管理费可能性微乎其微-降年2月28日起施行其中明确券商收取的佣金不得明显低于证券经纪业务服务成本低市场主体制度性交易成本点评2022证投资分析意见此前国办30号文引发市场担忧监管将要求券商降费本次经纪业券年9月18日务办法是对降费政策预期的重要纠偏压制估值的靴子落地重申强烈看好券商板块研强烈看好券商板块首推财富管理标的1此前市场误读国务院办公厅降低制度性成本的表态认为监管要降低佣金率等究-论本轮券商上涨的逻辑2023年1月从而影响券商经纪业务收入压制板块估值此次经纪业务办法监管明确不能打恶性报10日告价格战后续市场对降费的担忧将进一步解除2在1Q22业绩低基数下利润同比-461Q23板块盈利增长确定性强预计1Q23E利润同比增超50113收盘板块动态PB估值约116倍接近于2019年初估值水平历史底部随着市场赚钱效应持续新发权益基金将明显回升财富管理标的可迎来业绩估值双击首推东方证券重点关注广证券分析师发证券兴业证券东方财富长城证券国联证券中信建投中信证券许旖珊A0230520080002xuysswsresearchcom历时7年经纪业务办法终落地证券经纪业务统一规章出台证券经纪业务是证券联系人公司的传统业务核心业务也是支持证券公司其他各类业务发展的基础业务9M22经许旖珊纪业务占上市券商证券主营收的比重为30从2016年4月的证券经纪业务管理办法862123297818草案2019年7月的证券经纪业务管理办法征求意见稿到2023年1月证xuysswsresearchcom券经纪业务管理办法正式稿出台历时7年证券经纪业务迎来规范办法共五章53条从经纪业务内涵客户行为管理具体业务流程客户权益保护内控合规管控行政监管问责六个方面对证券业务做出规定主要内容有1正式明确经纪业务内涵将证券经纪业务定义为开展证券交易营销接受投资者委托开立账户处理交易指令办理清算交收等经营性活动从事上述部分或全部业务环节均属于开展证券经纪业务并强调经纪业务属于证券公司专属业务2明确投资者范围明确投资者是自然人法人非法人组织以及依法设立的金融产品3明确利益冲突防范要求要求证券公司确保营销技术合规风控账户业务办理等岗位相分离重要业务岗位应当实行双人负责制等另外在跨境经纪业务方面办法援引证券法证券公司监督管理条例相关规定加强对非法跨境经纪业务的日常监管对相关违法违规行为按照有效遏制增量有序化解存量的思路稳步推进整改规范工作经纪业务办法中明确券商收取的佣金不得明显低于证券经纪业务服务成本不能打恶性价格战证券经纪业务管理办法中第28条明确证券公司向投资者收取证券交易佣金不得有下列行为一收取的佣金明显低于证券经纪业务服务成本二使用零佣免费等用语进行宣传三反不正当竞争法和反垄断法规定的其他禁止行为办法明确监管不鼓励打佣金价格战事实上此前证券业协会一直通过自律规范措施限制券商佣金战但这次以更高规格证券经纪业务管理办法去明确不鼓励打价格战这与我们在2022918发布的关于国办30号文的点评报告中强调降低制度性成本意在推动金融基础设施合理降费而非指导证券基金降费的观点是一致的2022年9月中旬国办30号文以来降低制度性成本持续印证相关举措不断推出自2022915国务院办公厅发布关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见以来在过去四个月中有4次制度性成本降费分别是10月中证金融全面下调转融资费率40BP相当于降低券商再贷款成本11月北交所降低交易经手费25BP相当于降低投资者交易摩擦成本12月沪深交易所减免2023年上市初费和上市公司年费相当于给上市公司减负12月中金所降低股指期货交易手续费降低交易摩擦成本以上均是为了降低摩擦成本刺激市场参与主体的交易积极性风险提示经济下行流动性收紧居民资金入市进程放缓全面注册制改革推进缓慢请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评表1证券行业重点公司估值表2023113收盘单位亿元2018年区间动态估值ROE净利润同比801193SI证券简称最低PB23年PB23年PE20182022E2023E4Q22E2022E2023E券商板块43家合计102116150335366-20-2836600030SH中信证券1201191116296111-17-932601211SH国泰君安10008288547794-20-2626601688SH华泰证券110081118536575-26-2928601066SH中信建投10325419068116141-23-1531300059SZ东方财富35237826463159152-10225601881SH中国银河093100107449197-31-1814600999SH招商证券100111120567796-30-2729000776SZ广发证券103106123516699-19-3551600837SH海通证券077067108444263-22-4758002736SZ国信证券1081111056777101-29-3731601788SH光大证券0751231750268722131810600958SH东方证券105120174243871-28-49100601377SH兴业证券082097119045284-43-4889601901SH方正证券0981221861859675723420601108SH财通证券122100154416067-30-3131601878SH浙商证券142154180546988-16-2433601555SH东吴证券075088153184359-22-3239600918SH中泰证券--119228253853-31-5746600109SH国金证券093108193534757-36-4340600909SH华安证券125107173456363-36-125000783SZ长江证券084094150103764-5-5277601198SH东兴证券118093214523144-41-5048601456SH国联证券--163303075064-22-763002939SZ长城证券171125230403556-39-5492002945SZ华林证券--49755488829434331125002926SZ华西证券104089269482334-22-6850资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想