研究报告全文：行业研证券研究报告究industryId非银金融title证券业基本面梳理之三证券经纪业务管理办法发布推动行业高质量发展investSuggestion推荐维持investS经纪业务迎来规范化发展createTime1uggesti2023年1月15日onChanrelatedReportge行相关报告投资要点业证券业基本面梳理之二2023summary年1月13日中国证监会发布证券经纪业务管理办法以下简称办点模式之辩兼论做市商制度的必法自2023年2月28日起施行办法是影响和规范证券经纪业务的评要性2022-01-14重要基础制度之一标志着证券经纪业务展业将会更加规范透明报办法在征求意见稿2019年7月发布的基础上做出进一步调整告emailAuthor总结办法来看我们认为有以下方面值得重点关注分析师1顺应跨境互联网券商监管逻辑明确经纪业务内涵明确互联网广告业务模徐一洲式合法性办法明确证券经纪业务内涵同时明确互联网广告业务模式的S0190521060001合法性意味着互联网平台导流的模式走向阳光化预计各家券商依然将持续孙寅加大互联网获客的资源投入实现客户数和资产规模的不断增长S01905210600022通过加强信息披露明确券商交易佣金构成禁止恶意价格战推动行业佣金费率筑底办法要求证券公司明确佣金费用结构交易佣金和印花税分assAuthor研究助理别列示当前行业交易净佣金费率约为0023预计基本完成筑底同时办开妍法要求收取的佣金不得明显低于证券经纪业务服务成本杜绝行业恶性价格kaiyanxyzqcomcn战随着费率见底预计经纪业务收入的增长将回归市场交易规模的边际趋势3健全经纪业务考核逻辑推动行业实现高质量发展办法明确证券公司应当建立健全科学合理的证券经纪业务从业人员绩效考核制度和薪酬分配机制对经纪业务从业人员的绩效考核不得简单与新开户数量客户交易量直接挂钩禁止实施过度激励随着考核机制的进一步完善或将进一步规范行业的竞争方式推动行业的可持续发展4办法为未来主经纪商等创新业务的发展预留政策窗口一方面办法明确证券公司实行主经纪商业务模式的合法性另一方面办法提出证监会可以对商业银行存管证券公司投资者资金的规模范围业务模式等提出差异化监管要求这或将对未来经纪业务模式创新留下更多可能性投资建议此次证券经纪业务管理办法发布明确互联网广告业务模式合法性禁止恶意价格战费率下行压力释缓或将催化板块上行选股方面看好三条主线一是受益于低基数短期业绩有望迎来反转的公司推荐自营业务弹性较大的东方证券二是长期具备盈利增长空间的公司推荐依托公司治理兑现业绩成长性的国联证券财富管理渠道端稀缺的龙头标的东方财富三是估值具备提升逻辑的公司推荐依托B端iFinD业务渗透率提高带动估值提升的同花顺公募基金进入下一轮景气周期后大资管业务重定价的广发证券风险提示市场大幅波动风险市场竞争加剧风险资本市场改革不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业点评报告报告正文事件2023年1月13日中国证监会发布证券经纪业务管理办法以下简称办法自2023年2月28日起施行点评历时三年出炉本办法是影响和规范证券经纪业务的重要基础制度之一2019年7月26日中国证监会就证券经纪业务管理办法征求意见稿以下简称征求意见稿公开征求意见经过三年时间酝酿2023年1月13日办法正式发布标志着证券经纪业务展业将会更加规范透明对比办法和征求意见稿办法由50条增加至53条主要在明确经纪业务内涵加强客户行为管理保护客户合法利益和强化内部合规风控等四方面进行进一步调整为证券经纪业务的有序开展提供有效的制度参考总结办法来看我们认为有以下方面值得重点关注顺应跨境互联网券商监管逻辑明确经纪业务内涵明确互联网广告业务模式合法性办法定义证券经纪业务为开展证券交易营销接受投资者委托开立账户处理交易指令办理清算交收等经营性活动要求经纪业务必须由证券公司持牌经营一定程度响应了此前监管对于部分跨境互联网券商的定调同时互联网广告推广明确纳入办法意味着互联网平台导流的模式走向阳光化在券商经纪业务加速线上化背景下预计各家券商依然将持续加大互联网获客的资源投入实现客户数和资产规模的不断增长通过加强信息披露明确券商交易佣金构成禁止恶意价格战推动行业佣金费率筑底办法要求证券公司明确佣金费用结构交易佣金和印花税分别列示其中印花税为01新开户佣金通常为0025-003其中规费为0008意味着净佣金费率大约为0017-0022当前行业交易净佣金费率大约为0023预计当前行业佣金率基本完成筑底同时办法要求收取的佣金不得明显低于证券经纪业务服务成本杜绝行业恶性价格战随着费率的见底我们预计经纪业务收入的增长将回归到市场交易规模的边际趋势健全经纪业务考核逻辑推动行业实现高质量发展继此前对于投行等业务进行考核约束完善后办法明确证券公司应当建立健全科学合理的证券经纪业务从业人员绩效考核制度和薪酬分配机制对经纪业务从业人员的绩效考核应当重点考量从业人员的执业行为合规性服务适当性投资者管理履职情况和投资者投诉情况等不得简单与新开户数量客户交易量直接挂钩禁止实施过度激励随着考核机制的进一步完善或将进一步规范行业的竞争方式推动行业的可持续发展办法为未来主经纪商等创新业务的发展预留政策窗口一方面办法请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业点评报告明确证券公司可以接受其他证券公司的委托代为执行投资者指令办理相应的清算交收这类业务模式目前并没有成熟的模式更多存在与以主经纪商为主的机构交易模式中另一方面办法提出证监会可以对商业银行存管证券公司投资者资金的规模范围业务模式等提出差异化监管要求这或将对未来经纪业务模式创新留下更多可能性表1证券经纪业务管理办法VS证券经纪业务管理办法征求意见稿证券经纪业务管理办法证券经纪业务管理办法征求意见稿变动2023年1月13日2019年7月26日1新增证券交易营开展证券交易营销接受投资者委托开立账户在证券交易活动中接受投资者委托处理销处理交易指令办理清算交收等经营性活动交易指令办理清算交收的经营性活动1明确证2强调经纪业务属于除证券公司外任何单位和个人不得从事证券未经中国证监会批准任何单位和个人不得券经纪业证券公司专属经纪业务从事证券经纪业务的部分或者全部活动务内涵3新增证券公司开展证券公司申请开展证券经纪业务应当符合以无此表述经纪业务条件下条件开展证券交易的自然人法人非法人组织开展证券交易的自然人法人非法人组织1明确投资者范围以及依法设立的金融产品包括金融机构管理的各类金融产品2加强客证券公司应当了解投资者的等情况证券证券公司应当了解投资者的等情况证户行为管公司为法人非法人组织开户的还应当按照2强化客户身份识别券公司为金融产品开户的还应当按照规定理规定了解投资者为金融产品的证券公了解等金融产品相关主体情况司还应当按照规定了解3账户使用实名制落实账户实名制要求无此表述证券公司收取的交易佣金应当与代收的印1明晰费用并告知投证券公司应当将交易佣金与印花税等其他相关花税证券监管费证券交易经手费过户3保护客资者税费分开列示并告知投资者费等其它费用分开列示并按照规定与约定户合法利提供给投资者益使用零佣免费等用语进行宣传反使用零佣免费等用语进行虚假宣2防范恶性竞争不正当竞争法和反垄断法规定的其他禁止行传违反反不正当竞争和反垄断规定的其他为行为隐匿伪造篡改或者毁损交易记录明知投4强化内1加强从业人员管理资者实施操纵市场内幕交易等违法违规行为无此表述部合规风仍为其提供服务控确保营销技术合规风控账户业务办理等2加强业务管控确保存在利益冲突的岗位相分离岗位相分离资料来源中国证监会兴业证券经济与金融研究院整理图1证券经纪业务收入占比约为301008060402002012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q3经纪投行资管利息自营资料来源证券业协会兴业证券经济与金融研究院整理剔除其他业务收入请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业点评报告券商收费应清晰明确行业佣金费率或将筑底我国A股投资者进行股票交易需缴纳交易佣金印花税证券监管费证券交易经手费过户费等费用其中交易佣金为证券公司收取其余代替监管机构收取办法规定将交易佣金与印花税等其他税费分开列示并告知投资者有利于保护投资者合法利益截至2022年第三季度我国证券行业净佣金率约为万分之23办法规定不得收取的佣金明显低于证券经纪业务服务成本使用零佣免费等用语进行宣传有利于进一步规范经纪业务收费维护市场正当竞争当前行业佣金率或将基本完成筑底费率下行压力得到缓释表2A股证券交易收费情况以上海市场为例收费主体费用名称收费细则交易所证券交易过户费按照成交金额的01BP向买卖双方收取证监会证券交易监管费按照成交金额的02BP向买卖双方收取交易所证券交易经手费按照成交金额的0487BP双向收取国税局证券交易印花税按照成交金额的10BP向出让方收取证券公司证券交易佣金各券商自定不得明显低于证券经纪业务服务成本资料来源中国结算兴业证券经济与金融研究院整理图2目前行业的净佣金率水平大约为万分之23010000900080007000600050004000300020001000002012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q3行业净佣金率资料来源证券业协会兴业证券经济与金融研究院整理投资建议从市场总量来看股债比处于极值位股票市场具备吸引力券商作为高贝塔资产天然具备配置价值从微观行业来看处于高盈利分位和低估值分位具备估值修复的契机此次证券经纪业务管理办法发布明确互联网广告业务模式合法性禁止恶意价格战费率下行压力释缓或将催化板块上行选股方面看好三条主线一是受益于低基数短期业绩有望迎来反转的公司推荐自营业务弹性较大的东方证券二是长期具备盈利增长空间的公司推荐依托公司治理兑现业绩成长性的国联证券财富管理渠道端稀缺的龙头标的东方财富三是估值具备提升逻辑的公司推荐依托B端iFinD业务渗透率提高带动估值提升的同花顺公募基金进入下一轮景气周期后大资管业务重定价的广发证券请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业点评报告风险提示1资本市场大幅波动风险证券经纪业务收入与资本市场交投表现密切相关若资本市场景气度出现大幅下行投资者交易需求保持低迷状态或继续收缩将对证券经纪业务开展产生影响2市场竞争加剧风险虽办法对证券经纪业务展业做出详细规范但经纪业务是证券公司的基础核心业务行业竞争激烈需要证券公司创新业务模式和服务模式在保护投资者权益的基础上获客拓客否则将会面临较大的竞争压力对公司经营造成影响3资本市场改革低于预期为推动多层次资本市场改革和加大对外开放监管部门不断出台或修订完善行业监管政策可能会对公司经纪业务的开展面临的竞争格局及行业前景产生影响请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业点评报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以上证综指或深圳成指为基定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级准香港市场以恒生指数为基准美国推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数市场以标普500或纳斯达克综合指数为行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-