研究报告全文：行业研证券研究报告究industryId啤酒titleinvestSuggestion推荐复苏节奏加快景气尤可上行investS维持uggestionChang行erelatedReportcreateTime1业2023年1月15日跟分析师emailAuthor踪郭晓东投资要点summary报guoxiaodongxyzqcomcn返乡流动提升聚饮频次春节动销率有望保持较高水平告S0190521080002宏观层面来看在中央强调扩大内需战略防疫政策优化地产政策接连发力叠加政策维持宽松的背景下经济将逐步迎来弱复苏消费对拉动的重要性持续凸显GDP资金层面来看自2022年11月以来外资持续回流A股食品饮料等板块成为重点加仓对象以20221031-2023113时间维度来看青岛啤酒北上资金占自由流通股本比例从667提升至931综合考虑人民币汇率升值中国经济修复预期持续强化等外资加仓A股市场有望延续assAuthor基本面节奏来看多地跟踪反馈餐饮夜场等场景快速恢复同时春节返乡促进消费频次明显提升据交通运输部数据反馈截止腊月廿二春运前7天2023年春运旅客发送总量26亿人次同比高增44持续修复预判春节动销率有望保持较高水平预判全年量价齐升同时成本催化明朗景气尤可上行销量角度来看2022年流通端表现相对亮眼餐饮端受损明显随着疫情扰动褪去预判2023年流通端延续稳健餐饮端环比持续修复叠加基数不高整体销量或将稳健增长价格角度来看2022年疫情持续时间更长以餐饮夜场等渠道为依托的高端品类受冲击更为明显但跟踪反馈只要疫情呈现常态化升级节奏仍延续预判2023年随着场景修复依托餐饮夜场等高势能渠道的高端品类将恢复较好表现吨价快增长节奏将延续成本角度来看结合原材料价格走势采购周期基数效应等2022年成本压力分季度向下2023年分项拆分来看酿酒原材料基本年初锁价全年预计大麦采购成本有所上涨大米相对稳定而包材年度签约季度议价结合当前包材价格走势23Q1成本压力将有所缓解后续旺季仍需观察包材价格走势综合来看预判2023年成本催化明朗业绩弹性可期投资建议2023全年维度来看随着疫情扰动边际持续减弱预判量价齐升成本催化明朗景气尤可上行叠加短期春节返乡同比高增相比疫情前2019年亦持续修复动销率有望保持较高水平进一步强化对行业景气延续的判断以2023113收盘价计算重啤青啤珠啤23年PE分别为374X353X245X燕啤23年EVEBITDA为223X推荐啤酒龙头重庆啤酒青岛啤酒燕京啤酒关注珠江啤酒风险提示宏观经济不及预期疫情反复影响复苏节奏中高端啤酒竞争加剧请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业跟踪报告图1自2022年11月以来北上资金占自由流通股本比例明显抬升北上资金占自由流通股本比例180016001400120010008006004002000002022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220232023202320232023-------------------------------10111111111111111111111111111212121212121212121212120101010101-------------------------------31020407091114161821232528300205070912141619212328300305071012青岛啤酒燕京啤酒珠江啤酒贵州茅台五粮液泸州老窖古井贡酒数据来源兴业证券经济与金融研究院整理及预测图2部分啤酒龙头2022年分品牌增速预测60青岛啤酒华润啤酒重庆啤酒燕京啤酒50403020100-10数据来源兴业证券经济与金融研究院整理及预测图3截止腊月廿二春运前7天旅客发送总量26图4啤酒成本构成一览以2021年青岛啤酒分项拆亿人次同比44分为例10000单位万人次9000800070006000500040003000200010000十十二廿廿廿廿除初初初初初十十十十二廿廿六八十二四六八夕二四六八十二四六八十二四20192020202120222023数据来源交通运输部兴业证券经济与金融研究院整理数据来源青岛啤酒2021年年报兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业跟踪报告图5啤酒原材料整体呈现下行趋势成本催化明朗21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4环比同比环比同比环比同比环比同比均价均价均价均价均价均价均价均价玻璃价格指数19162512271318882025761834-9-271507-18-441459-3-23铝锭元吨162471864620641202712216093620676-71118411-11-11187562-7瓦楞纸元吨39483937421247694258-1184180-263878-7-83747-3-21进口大麦美元吨2552842952973208253531024376728388331数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理表1啤酒板块可比公司估值一览日期2023113EPS元EVEBITDAPE股价元总市值亿元证券代码证券简称22E23E22E23E22E23E600132SH重庆啤酒13026299284348360306459374600600SH青岛啤酒109214900257310277235425353000729SZ燕京啤酒1143222012018282223953650002461SZ珠江啤酒811793028033189161289245资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注可比公司估值均使用wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业跟踪报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深圳定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级成指为基准香港市场以恒生指数为推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数基准美国市场以标普500或纳斯达克行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-