北京时间1月13日美国农业部（USDA）公布了2023年1月的全球农作物供需报告。本月报告中，USDA上调全球2022/23年度小麦产量预期，继续下调玉米和大米的产量预期，还调低了2022/23年度全球大豆和豆油的产量预期。
　　▍玉米：“三峰”拉尼娜持续扰动全球玉米供应。受“三峰”拉尼娜事件影响，阿根廷大部分玉米种植区正面临严重干旱天气，据USDA预测，阿根廷2022/23年度玉米收获面积及单产水平均环比上月预期降低，年度产量预期为5200万吨，预期环比调低5.5%。USDA本月下调全球2022/23年度玉米产量预期，全球玉米产需缺口再度扩大，库存水平继续维持底部。我们预计，2023年全球玉米供应将持续偏紧，支撑国际玉米现货价格维持相对高位水平。
　　▍油脂油料：南美大豆供应受扰，全球产量预期下调。USDA在1月报告中将全球2022/23年度大豆产量预期下调316万吨至3.88亿吨，预期下调主要是由于阿根廷和美国供应预期减少。受收获面积预期减少以及拉尼娜事件带来的炎热干燥气候影响，USDA将阿根廷2022/23年度大豆产量预期下调8.1%。USDA本月还下调了全球大豆产量、压榨量和贸易量预期，下调豆油产量及库存量预期。我们预计，随着全球大豆供应及库存水平持续恢复，2023年国际大豆及豆油价格或将从高位回落。
　　▍小麦：产需缺口预期缩小，库存仍处低位。当前正处于北半球冬小麦越冬期，近期北美极端天气情况有所好转，本月USDA对全球2022/23年度小麦产量预测变化较小。本月USDA小幅上调全球小麦消费量、贸易量和库存量预期。库消比预测继续保持33.9%偏低水平。整体来看，本月预期小麦产需缺口缩小51万吨至843万吨。我们预计，全球小麦库存下行趋势尚未结束，库存水平仍将处于偏低位置，国际小麦价格将维持相对高位小幅震荡区间。
　　▍大米：供需双降，库存仍处下行周期。USDA在1月报告中将全球2022/23年度大米产量预期继续下调30万吨至5.02亿吨，同比下降2.3%。同时，消费量和期末库存预期均小幅下调，USDA本月预计2022/23年度大米库消比为32.9%，仍处较低水平。我们预计，随着全球库存水平震荡下行，2023年国际大米价格或略有上行。
　　▍风险因素：全球极端自然灾害；粮食、原油价格波动；地缘政治风险；全球粮食危机风险等。

研究报告全文：拉尼娜影响犹在玉米大豆供应预期回调农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20231USDA2023116中信证券研究部核心观点北京时间1月13日美国农业部USDA公布了2023年1月的全球农作物供需报告本月报告中USDA上调全球202223年度小麦产量预期继续下调玉米和大米的产量预期还调低了202223年度全球大豆和豆油的产量预期玉米三峰拉尼娜持续扰动全球玉米供应受三峰拉尼娜事件影响阿根廷大部分玉米种植区正面临严重干旱天气据USDA预测阿根廷202223年度玉米收获面积及单产水平均环比上月预期降低年度产量预期为5200万吨盛夏农林牧渔行业首席预期环比调低55USDA本月下调全球202223年度玉米产量预期全球玉分析师米产需缺口再度扩大库存水平继续维持底部我们预计2023年全球玉米供应将持续偏紧支撑国际玉米现货价格维持相对高位水平S1010516110001油脂油料南美大豆供应受扰全球产量预期下调USDA在1月报告中将全球202223年度大豆产量预期下调316万吨至388亿吨预期下调主要是由于阿根廷和美国供应预期减少受收获面积预期减少以及拉尼娜事件带来的炎热干燥气候影响USDA将阿根廷202223年度大豆产量预期下调81USDA本月还下调了全球大豆产量压榨量和贸易量预期下调豆油产量及库存量预期我们预计随着全球大豆供应及库存水平持续恢复2023年国际大豆及豆油价格或将从高位回落小麦产需缺口预期缩小库存仍处低位当前正处于北半球冬小麦越冬期近期北美极端天气情况有所好转本月USDA对全球202223年度小麦产量预测变化较小本月USDA小幅上调全球小麦消费量贸易量和库存量预期库消比预测继续保持339偏低水平整体来看本月预期小麦产需缺口缩小51万吨至843万吨我们预计全球小麦库存下行趋势尚未结束库存水平仍将处于偏低位置国际小麦价格将维持相对高位小幅震荡区间大米供需双降库存仍处下行周期USDA在1月报告中将全球202223年度大米产量预期继续下调30万吨至502亿吨同比下降23同时消费量和期末库存预期均小幅下调USDA本月预计202223年度大米库消比为329仍处较低水平我们预计随着全球库存水平震荡下行2023年国际大米价格或略有上行风险因素全球极端自然灾害粮食原油价格波动地缘政治风险全球粮食危机风险等农林牧渔行业评级强于大市维持证券研究报告请务必阅读正文之后第13页起的免责条款和声明农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20231USDA2023116玉米三峰拉尼娜持续扰动全球玉米供应本月USDA继续下调全球玉米产量消费贸易和库存量预测供应方面拉尼娜持续影响南美玉米生产美玉米种植意愿持续下滑受三峰拉尼娜事件影响阿根廷大部分玉米种植区正面临严重干旱天气其收获面积预期下调USDA在1月报告中对202223年度阿根廷玉米收获面积预期为690万公顷相较12月预测减少10万吨低于202122年度的710万公顷峰值单产水平为754吨公顷环比12月预期减少41但仍高于202122年度697吨公顷水平USDA预测阿根廷202223年度玉米产量为5200万吨相较12月预测减少55但同比增长51图1阿根廷玉米产量百万吨图2阿根廷玉米收获面积万公顷60800507006004050030400300202001010000200506200607200708200809200910201011201112201213201314201415201516201617201718201819201920202021202122200910200506200607200708200809201011201112201213201314201415201516201617201718201819201920202021202122202223E202223E资料来源USDA含预测中信证券研究部资料来源USDA含预测中信证券研究部表1阿根廷玉米供需平衡表百万吨202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比12月预测1月预测期初库存527241237362118149149000263产量3200510051005200495055005200-30051进口00100000000100100100100000国内消费总计8509709509509801000100000020饲料消费124013801350135013701400140000022出口2247372436254094355041003800-30070期末库存24123736211814914914900000库消比1941722688710910610600-02资料来源USDA含预测中信证券研究部USDA在1月报告中对202223年度美国玉米产量预测为1373亿蒲式耳349亿吨相较12月预测减少14同比减产89主要是由于近年来农资成本持续高攀叠加2022年大豆均价同比高位农户倾向于选择化肥使用量更低的大豆作物挤占玉米播种面积整体来看本月USDA下调202223年度全球玉米产量预期593万吨至1156亿吨同比下降50请务必阅读正文之后的免责条款和声明2农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20231USDA2023116图3美国玉米播种面积万公顷图4CBOT大豆期货及玉米价格年度均价美分蒲式耳4000CBOT玉米CBOT大豆3900380016003700140036001200350034001000330080032006003100400300020002013142016172005062006072007082008092009102010112011122012132014152015162017182018192019202020212021222001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202223E资料来源USDA含预测中信证券研究部资料来源Choice中信证券研究部表2美国玉米供需平衡表百万吨202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比12月预测1月预测期初库存5825543756414876313634983498000115产量37110364263459635845382893538434875-509-89进口0920711060620621271270001048国内消费总计13473137911498714243145251346313399-064-78饲料消费31398310453095530669317123054530456-089-40出口6192524845136978627852714890-381-221期末库存5437564148763136349831933154-039-98库消比173182158102110105104-01-07资料来源USDA含预测中信证券研究部需求方面本月报告中USDA预测202223年度全球玉米消费量预期下调508万吨至1165亿吨主要是由于巴西乌克兰美国等国消费量降低而USDA对中国202223年度玉米消费量预期上调环比上月预期增加200万吨至297亿吨主要是由于202223年度中国玉米产量预期增加和饲料原料替代进口减少玉米饲用消费增加贸易方面出口方面USDA下调全球202223年度玉米出口量预期346万吨至178亿吨同比减少127本月USDA大幅下调美国出口预期主要是由于美玉米种植面积预期减少环比上月预期减少381万吨至4890万吨同比减少221此外本月USDA预期乌克兰202223年度玉米出口量为2050万吨环比上月预期增长17达到相对正常水平此外本月USDA也下调了阿根廷202223年度玉米出口预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明3农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20231USDA2023116图5乌克兰玉米出口量百万吨35302520151050200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源USDA含预测中信证券研究部进口方面本月USDA将全球202223年度玉米进口量预期小幅下调97万吨至175亿吨库存方面本月报告中USDA将202223年度玉米期末库存预期下调198万吨至296亿吨同比减少31其中乌克兰巴西巴基斯坦和巴拉圭的期末库存均有减少全球玉米库存比略有下降环比上月降低01pct至254整体来看据USDA最新预测受阿根廷和美国供应预期降低因素影响202223年度全球玉米产需缺口再度扩大达到954万吨环比上月扩大254库存水平继续维持底部我们预计2023年全球玉米供应将持续偏紧支撑国际玉米现货价格仍将维持相对高位水平图6全球玉米当年产需结余百万吨图7全球玉米库消比与价格50库存消费比均价美元蒲式耳右4030358203071025650204-10153-20102-3051-4000199293199495199697199899200001200203200405200607200809201011201213201415201617201819202021199697200809199293199495199899200001200203200405200607201011201213201415201617201819202021202223E202223E资料来源USDA含预测中信证券研究部资料来源USDA含预测中信证券研究部表3全球玉米供需平衡表百万吨202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比12月预测1月预测期初库存35216340763223730741292543070930595-11446产量108002112337111971112920121687116186115593-593-49进口14996164421677618494183901764217545-097-47消费109045114429113579114408120231117055116547-508-30请务必阅读正文之后的免责条款和声明4农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20231USDA2023116202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比12月预测1月预测饲料消费67239703437157772398751287352573295-230-21出口14819181731723318270202511816317817-346-127期末库存34172319843062929254307092984029642-198-31库消比313280270256255255254-0100资料来源USDA含预测中信证券研究部本次USDA报告发布后当日芝加哥时间1月12日下同CBOT玉米收盘价环比上涨279至67225美分蒲式耳图8CBOT玉米连续收盘价美分蒲式耳710007000069000680006700066000650006400063000620006100060000资料来源Choice中信证券研究部油脂油料南美大豆供应受扰全球产量预期下调本月USDA上调大豆库存量预期下调全球大豆产量压榨量和贸易量预期下调豆油产量以及库存量预期供应方面阿根廷美国大豆供应预期减少本月报告USDA将阿根廷202223年度大豆产量预期下调400万吨至4550万吨主要原因是收获面积预期减少以及拉尼娜事件带来的早季炎热干燥气候据布宜诺斯艾利斯谷物交易所BAGE数据2022年12月29日阿根廷大豆生长条件优良率同比低位大豆生长率仅10同比降低47pctsUSDA预测阿根廷收获面积预期1630万公顷环比上月预测下降20万公顷但相比202122年度仍有增长因此产量同比202122年度仍有增量受大豆产量低于预期影响USDA本月也下调了阿根廷202223年度豆油产量小幅下调35万吨至751万吨同比降低2请务必阅读正文之后的免责条款和声明5农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20231USDA2023116图9阿根廷大豆产量百万吨图10阿根廷大豆收获面积万公顷7022006020005018004016003020140010120001000200910200506200607200708200809201011201112201213201314201415201516201617201718201819201920202021202122200607202122200506200708200809200910201011201112201213201314201415201516201617201718201819201920202021202223E202223E资料来源USDA含预测中信证券研究部资料来源USDA含预测中信证券研究部表4阿根廷大豆供需平衡表百万吨202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比12月预测1月预测期初库存2700237328892665250623902390000-46产量3780553048804620439049504550-40036进口470641488482384480500020302国内消费总计3693405738774016388339753800-175-21饲料消费4363474545924741460447004525-175-17出口2139101000520286770570-200993期末库存2373288926652506239023502345-005-19库消比54460958052951950051818-01资料来源USDA含预测中信证券研究部此外USDA对美国202223年度大豆产量预测下调189万吨至116亿吨上调中国大豆产量预期190万吨达到2030万吨由于种植面积增加巴西大豆产量预期上调100万吨达153亿吨整体来看本月USDA将全球202223年度大豆产量预期下调316万吨至388亿吨水平同比增加84需求方面本月USDA小幅下调202223年度大豆消费量预期139万吨至379万吨其中大豆压榨量预期下调200万吨至327亿吨同时小幅下调全球豆油消费预期19万吨至6032万吨分国家来看美国阿根廷中国等国消费预期有所下调巴西小幅增加贸易方面中国大豆进口量预期下调USDA下调全球202223年大豆和豆油进出口预期其中进口量下调189万吨至164亿吨出口量下调185万吨至167亿吨据USDA预测202223年度美国大豆出口预测下调150万吨至5416万吨主要原因是供应减少中国进口需求减少以及南美出口预测上调由于压榨需求减少USDA预计202223年度中国的进口量减少200万吨至9600万吨但仍高于202122年度进口水平请务必阅读正文之后的免责条款和声明6农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20231USDA2023116图11中国大豆进口量百万吨图12主要大豆出口国出口量百万吨70美国阿根廷巴西6050100408030602040102000200809201718200506200607200708200910201011201112201213201314201415201516201617201819201920202021202122200910200506200607200708200809201011201112201213201314201415201516201617201718201819201920202021202122202223E202223E资料来源USDA含预测中信证券研究部资料来源USDA含预测中信证券研究部库存方面全球库存仍处相对低位水平USDA本月小幅上调全球大豆期末库存预期上调81万吨至1035亿吨其中由于供应减少美国期末库存预期小幅降低27万吨至572万吨同比降低234此外USDA小幅上调202223年度巴西大豆期末库存预期中国阿根廷等国下调据USDA数据预计202223年度全球库存消费比为273环比上月小幅提升03pct仍处于周期低位水平整体来看全球大豆供应增速受阻库存恢复周期延长随着2023年新冠疫情影响消退油脂消费量较202223年度或将有一定提升全球油料需求和贸易规模恢复市场供需平衡随着拉尼娜事件进入尾声北半球大豆播种意愿高涨全球大豆产需结余为正库存水平进入上行周期我们预计随着全球大豆供应及库存水平持续恢复2023年国际大豆及豆油价格或将从高位回落图13全球大豆当年产需结余百万吨图14全球大豆库消比与价格走势30库存消费比均价美元蒲式耳右25351620141530102512105200815-56-10104-1552-20-2500199293199495199697199899200001200203200405200607200809201011201213201415201617201819202021199495201617199293199697199899200001200203200405200607200809201011201213201415201819202021202223E202223E资料来源USDA含预测中信证券研究部资料来源USDA含预测中信证券研究部表5全球大豆供需平衡表百万吨202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比12月预测1月预测期初库存956298831140994731000395599822263-18产量34161361043398836852358103911738801-31684请务必阅读正文之后的免责条款和声明7农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20231USDA2023116202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比12月预测1月预测进口15329145831649716555157131662116432-18946消费33834344153583536377363163808837949-13945压榨量29490298423124231544314193293232732-20042出口15307148821650616499153891693816753-18589期末库存9911112729553100039822102711035208154库消比29332826727527027027303102资料来源USDA含预测中信证券研究部表6全球豆油供需平衡表百万吨202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比12月预测1月预测期初库存376390436538529456456000-138产量5515558858535923592661886149-03938进口982106811401171114611561135-021-10消费5468551457245842593060516032-01917出口1054111812321261121512621228-03411期末库存351414474529456487480-00753库消比64758391778080-00903资料来源USDA含预测中信证券研究部本次USDA报告发布后当日CBOT大豆收盘价环比上涨169至151925美分蒲式耳CBOT豆油收盘价环比上涨187至6322美分磅图15CBOT大豆连续收盘价美分蒲式耳图16CBOT豆油连续收盘价美分磅1550801500751450701400651350601300551250502022-12-022022-10-032022-10-132022-10-232022-11-022022-11-122022-11-222022-12-122022-12-222023-01-012023-01-112022-10-132022-10-232022-11-022022-11-122022-11-222022-12-022022-12-122022-12-222023-01-012023-01-112022-10-03资料来源Choice中信证券研究部资料来源Choice中信证券研究部小麦产需缺口预期缩小库存仍处低位本月USDA上调全球小麦产量消费量和库存量预期202223年度的全球小麦供需展望是供应出口消费增加请务必阅读正文之后的免责条款和声明8农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20231USDA2023116供应方面全球产量预期变化较小当前正处于北半球冬小麦越冬期近期北美极端天气情况有所好转本月USDA对全球202223年度小麦产量预测变化较小其中欧盟和乌克兰预期产量小幅增加中国产量预期小幅减少整体来看本月USDA将全球202223年小麦产量预期小幅上调72万吨至781亿吨同比增长03当前国际小麦价格已回落至相对合理水平同比基本持平图17全球小麦产量百万吨图18CBOT小麦连续收盘价美分蒲式耳800140075013001200700110065010006009008005507005006005004002017182006072007082008092009102010112011122012132013142014152015162016172018192019202020212021222005062020-012021-012022-012023-01202223E资料来源USDA含预测中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部需求方面本月USDA将202223年度全球消费量预期小幅增加21万吨至790亿吨主要原因是美国202223年度小麦饲用消费预期增加乌克兰由于地缘政治冲突持续USDA将其小麦202223年饲用消费量预期下调50万吨贸易方面据USDA预测欧盟和乌克兰在202223年度小麦出口量将有所恢复本月分别上调50万吨至3650万吨和1300万吨USDA本月将202223年度全球小麦出口量预期上调77万吨至212亿吨整体来看产需缺口缩小库存维持偏低水平本月USDA对202223年度全球小麦供应和消费预期继续上调产需缺口缩小51万吨至843万吨本月USDA对全球小麦库存水平预期无变化库消比预测保持339我们预计全球小麦库存下行趋势尚未结束库存水平仍将处于偏低位置2023年国际小麦价格或将维持相对高位小幅震荡区间请务必阅读正文之后的免责条款和声明9农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20231USDA2023116图11全球小麦当年产需结百万吨图12全球小麦库消比与价格走势5040库存消费比均价美元蒲式耳右50103020408103060-10204-20102-3000-4020222201819199293199495199697199899200001200203200405200607200809201011201213201415201617202021201819199495199697199899200001200203200405200607200809201011201213201415201617202021199293202223E资料来源USDA含预测中信证券研究部资料来源USDA含预测中信证券研究部表7全球小麦供需平衡表百万吨202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比12月预测1月预测期初库存26272287972807129810289992762727682055-45产量7623173090762207745577931780597813107203进口1800317112188171946819847204302050507533消费74231734757469378266792497895378974021-03饲料消费14650139201392015789160151549115530039-30出口1824717367194352033320255210852116207745期末库存28273284112959828999276822673326839106-30库消比381387396371349339340000-09资料来源USDA含预测中信证券研究部本次USDA报告发布后当日CBOT小麦收盘价环比下跌071至74425美分蒲式耳图13CBOT小麦连续收盘价美分蒲式耳10009509008508007507006506002022-11-072022-11-142022-11-212022-11-282022-12-052022-12-122022-12-192022-10-102022-10-172022-10-242022-10-312022-12-262023-01-022023-01-092022-10-03资料来源Choice中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20231USDA2023116大米供需双降库存仍处下行周期本月USDA上调供应量贸易量和期末库存增加下调产量和消费量供应方面全球产量预期基本持平本月USDA将202223年度全球大米产量预期小幅下调30万吨至503亿吨主要是由于中国202223年度稻米预期减产USDA下调中国大米产量预期105万吨至146亿吨同比下降2此外印度202223年度大米产量预期上调100万吨美国大米产量小幅下调13万吨需求及贸易方面本月USDA将202223年度全球大米消费量预期下调80万吨至516亿吨同比减少08主要是因为中国和柬埔寨202223年度大米消费预期减少而美国菲律宾巴基斯坦等国大米消费量预期小幅增加库存方面全球库存水平仍在下行周期本月USDA对202223年度全球大米期末库存预期上调130万吨至17亿吨主要是因为越南印度和巴西的库存增加而美国大米期末库存预期数据下调据USDA预测202223年度美国大米库存消费比为218环比上月预期减少50pcts预计全球202223年度大米库消比为329环比上月预期小幅增加031pct但同比减少23pcts全球除中国外大米库存消费比为171环比增加036pct同比减少22全球大米库存仍在下行周期整体来看USDA本月将全球202223年度大米产量和消费量预期继续下调但消费量减少较多使得本月全球大米产需缺口预期缩小51万吨但仍有1364万吨的较大缺口此外本月USDA预测全球大米202223年度库存环比略有改善但仍同比较大幅度降低我们预计随着全球库存水平震荡下行2023年国际大米价格或略有上行图14全球大米当年产需结百万吨图15全球大米库消比与价格走势15库存消费比均价美元蒲式耳右10402553520030-525-101520-1510-201510-255-305-3500201011199293199495199697199899200001200203200405200607200809201213201415201617201819202021199899200405199293199495199697200001200203200607200809201011201213201415201617201819202021202223E202223E资料来源USDA含预测中信证券研究部资料来源USDA含预测中信证券研究部表8全球大米供需平衡表百万吨202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比12月预测1月预测期初库存14984164221766418249188251822918311082-27产量49488497044988450933514955032750297-030-23请务必阅读正文之后的免责条款和声明11农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评20231USDA2023116202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比12月预测1月预测进口4670440542334643546652435329086-25消费48217484374937150357520095169151610-081-08期末库存16256176891817718825183111686416998134-72出口4713438943415115568453705434064-44期末库存16256176891817718825183111686416998134-72库消比337365368374352326329031-23资料来源USDA含预测中信证券研究部本次USDA报告发布后当日CBOT稻谷收盘价环比上涨146至1803美元英担图16CBOT稻米连续收盘价美元英担1901851801751701651601551502022-10-212023-01-062022-10-132022-10-172022-10-192022-10-252022-10-272022-10-312022-11-022022-11-042022-11-082022-11-102022-11-142022-11-162022-11-182022-11-222022-11-242022-11-282022-11-302022-12-022022-12-062022-12-082022-12-122022-12-142022-12-162022-12-202022-12-222022-12-272022-12-292023-01-022023-01-042023-01-102023-01-12资料来源Choice中信证券研究部风险因素全球极端自然灾害粮食原油价格波动地缘政治风险全球粮食危机风险等请务必阅读正文之后的免责条款和声明12分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上13特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利14