黄金和白银
　　1、美国12月新增非农就业人数为22.3万高于预期但低于前值，失业率为3.5%低于预期和前值，劳动参与率为62.3%高于预期和前值，但平均时薪增速为4.6%低于预期和前值使工资—通胀螺旋担忧缓解，叠加12月消费者物价指数CPI和核心CPI同比增速分别为6.5%和5.7%均低于前值，使投资者预期美联储2月放缓加息25个基点且终点利率预期降至4.75%-5%，甚至可能为了美国经济软着陆而提前开启降息，使美元指数走弱支撑贵金属价格震荡上涨（利多）。
　　2、欧元起消费端通胀仍处高位使欧洲央行未来几个月或仍加息50个基点；日本央行放宽10年期国债收益率波动区间和4月份更换行长引发超宽松货币政策转向预期；中国经济稳增长政策和消费复苏预期使人民币汇率走强；以上因素亦使美元指数震荡偏弱而支撑贵金属价格上涨（利多）。
　　3、警惕原油与有色等大宗商品价格上涨或促美联储强化预期管理，欧洲央行鹰派加息路径或增大欧洲经济出现衰退概率并促欧洲央行货币紧缩政策“急转弯”，中国经济增长与消费复苏乐观预期或于春节后表现低于预期而证伪，引起美元指数反弹而令贵金属价格承压（利空）。
　　投资策略：预计贵金属价格或先强后弱（谨防冲高回落），建议投资者单边前期多单谨慎持有，多边关注逢低做多沪银近月与主力合约价差、逢低做多“金银比”与“金铜比”、逢高做空“金油比”的套利机会。
　　风险提示：关注1月17日中国12月城镇固定资产投资与工业增加值及社会消费品零售总额和四季度GDP增速，18日英国与欧元区12月CPI和美国12月零售销售和工业产出，19日美国12月营建许可和新屋开工数量及初请失业金人数，20日中国一年与五年期贷款利率和美国12月成屋销售数量。

研究报告全文：贵金属周报黄金与白银美联储一季度加息预期小于50美联储提前开启降息预期升温2023年01月16日wwwhongyuanqhcom宏源期货研究所曾德谦F3021262Z0013703黄金和白银1美国12月新增非农就业人数为223万高于预期但低于前值失业率为35低于预期和前值劳动参与率为623高于预期和前值但平均时薪增速为46低于预期和前值使工资通胀螺旋担忧缓解叠加12月消费者物价指数CPI和核心CPI同比增速分别为65和57均低于前值使投资者预期美联储2月放缓加息25个基点且终点利率预期降至475-5甚至可能为了美国经济软着陆而提前开启降息使美元指数走弱支撑贵金属价格震荡上涨利多2欧元起消费端通胀仍处高位使欧洲央行未来几个月或仍加息50个基点日本央行放宽10年期国债收益率波动区间和4月份更换行长引发超宽松货币政策转向预期中国经济稳增长政策和消费复苏预期使人民币汇率走强以上因素亦使美元指数震荡偏弱而支撑贵金属价格上涨利多3警惕原油与有色等大宗商品价格上涨或促美联储强化预期管理欧洲央行鹰派加息路径或增大欧洲经济出现衰退概率并促欧洲央行货币紧缩政策急转弯中国经济增长与消费复苏乐观预期或于春节后表现低于预期而证伪引起美元指数反弹而令贵金属价格承压利空投资策略预计贵金属价格或先强后弱谨防冲高回落建议投资者单边前期多单谨慎持有多边关注逢低做多沪银近月与主力合约价差逢低做多金银比与金铜比逢高做空金油比的套利机会风险提示关注1月17日中国12月城镇固定资产投资与工业增加值及社会消费品零售总额和四季度GDP增速18日英国与欧元区12月CPI和美国12月零售销售和工业产出19日美国12月营建许可和新屋开工数量及初请失业金人数20日中国一年与五年期贷款利率和美国12月成屋销售数量美国10期国债收益率或渐趋横盘震荡60000220000005000020000000400001800000030000160000002000014000000100001200000000000100000002022-12-192022-11-192022-10-192022-09-192022-08-192022-07-192022-06-192022-05-192022-04-192022-03-192022-02-192022-01-192021-12-192021-11-192021-10-192021-09-192021-08-192021-07-192021-06-192021-05-192021-04-192021-03-192021-02-192021-01-192020-12-192020-11-192020-10-192020-09-192020-08-192020-07-192020-06-192020-05-192020-04-192020-03-192020-02-192020-01-192019-12-192019-11-192019-10-192019-09-192019-08-192019-07-192019-06-192019-05-192019-04-192019-03-192019-02-192019-01-192018-12-192018-11-192018-10-192018-09-192018-08-192018-07-192018-06-192018-05-192018-04-192018-03-192018-02-192018-01-19美国3个月国债收益率1年期国债收益率2年期国债收益率5年期国债收益率10年期国债收益率30年期国债收益率期货收盘价活跃合约COMEX黄金美国消费端通胀震荡下降使美联储2月加息预期放缓至25个基点且终点利率预期降至475-5引导长端名义利率震荡下降但是美国短端名义利率仍可能上涨美联储加速缩减资产负债表规模且已经低于去年同期对长端名义利率形成支撑基于此美国10年期国债收益率或围绕35上下横盘震荡消费端通胀超预期改善促长端通胀预期下行4001000003508000030060000250200400001502000010000000050000-200002011-11-182012-01-182012-11-182013-01-182013-11-182014-07-182014-09-182015-05-182015-07-182015-09-182016-05-182016-07-182017-03-182017-05-182018-03-182022-01-182022-11-182023-01-182011-05-182011-07-182011-09-182012-03-182012-05-182012-07-182012-09-182013-03-182013-05-182013-07-182013-09-182014-01-182014-03-182014-05-182014-11-182015-01-182015-03-182015-11-182016-01-182016-03-182016-09-182016-11-182017-01-182017-07-182017-09-182017-11-182018-01-182018-05-182018-07-182018-09-182018-11-182019-01-182019-03-182019-05-182019-07-182019-09-182019-11-182020-01-182020-03-182020-05-182020-07-182020-09-182020-11-182021-01-182021-03-182021-05-182021-07-182021-09-182021-11-182022-03-182022-05-182022-07-182022-09-185年期损益平衡通胀率7年期损益平衡通胀率10年期损益平衡通胀率20年期损益平衡通胀率30年期损益平衡通胀率美国消费者物价指数CPI同比增速右美国密歇根大学一年通胀预期右美国密歇根大学五年通胀预期右美国1011和12月消费者物价指数CPI同比增速连续下降说明消费端通胀已经筑顶并引导消费者一年通胀预期下降长端通胀预期因经济衰退担忧而震荡下行至2-25美国短端实际利率加速修复或将转正4000020000000002010-06-282011-06-282012-06-282013-06-282014-06-282015-06-282016-06-282017-06-282018-06-282019-06-282020-06-282021-06-282022-06-28-20000-40000-60000-80000-1000005年期国债实际收益率7年期国债实际收益率10年期国债实际收益率20年期国债实际收益率30年期国债实际收益率美国即期实际利率消费者预期1年期实际利率消费者预期5年期实际利率短端名义利率仍将上涨或保持高位随着消费端通胀震荡下降短端实际利率加速修复甚至可能于明年一季度末转正美国经济衰退担忧或将长端实际利率压降至1附近届时整条实际利率曲线可能转正令贵金属等无息资产价格承压但与短端实际利率相比长端实际利率走势对贵金属价格影响更强美元指数反弹仍需等待非美经济增长弱于预期12000002200000011500002000000011000001800000010500001600000010000001400000095000012000000900000850000100000002018-01-262018-02-262018-03-262018-04-262018-05-262018-06-262018-07-262018-08-262018-09-262018-10-262018-11-262018-12-262019-01-262019-02-262019-03-262019-04-262019-05-262019-06-262019-07-262019-08-262019-09-262019-10-262019-11-262019-12-262020-01-262020-02-262020-03-262020-04-262020-05-262020-06-262020-07-262020-08-262020-09-262020-10-262020-11-262020-12-262021-01-262021-02-262021-03-262021-04-262021-05-262021-06-262021-07-262021-08-262021-09-262021-10-262021-11-262021-12-262022-01-262022-02-262022-03-262022-04-262022-05-262022-06-262022-07-262022-08-262022-09-262022-10-262022-11-262022-12-26美元指数期货收盘价活跃合约COMEX黄金欧元区消费端通胀仍处高位使欧洲央行表态未来几个月仍可能加息50个基点中国经济稳增长政策引导乐观预期促人民币汇率走强使美元指数震荡偏弱但是仍需警惕中国经济乐观增长预期在春节后被证伪欧洲经济率先衰退致欧洲央行货币政策急转弯使美元指数震荡上涨而令贵金属价格承压美国10年与短中期国债收益率差值均倒挂300250200150100050000-0502018-10-252018-11-252018-12-252019-01-252019-02-252019-03-252019-04-252019-05-252019-06-252019-07-252019-08-252019-09-252019-10-252019-11-252019-12-252020-01-252020-02-252020-03-252020-04-252020-05-252020-06-252020-07-252020-08-252020-09-252020-10-252020-11-252020-12-252021-01-252021-02-252021-03-252021-04-252021-05-252021-06-252021-07-252021-08-252021-09-252021-10-252021-11-252021-12-252022-01-252022-02-252022-03-252022-04-252022-05-252022-06-252022-07-252022-08-252022-09-252022-10-252022-11-252022-12-25-100-150-20010年与1个月期国债收益率差值10年与3个月期国债收益率差值10年与6个月期国债收益率差值10年与1年期国债收益率差值10年与2年期国债收益率差值10年与5年期国债收益率差值美国消费端通胀低于预期引导美联储终点利率降至3-35美国10年期国债收益率震荡下降使美国10年与3个月2年期国债收益率差值分别为-118-73均已经深度倒挂二者同时倒挂或预示美国经济增长逐步放缓甚至出现衰退难以避免美国标普500指数波动率震荡下降至低位9000002200000080000020000000700000600000180000005000001600000040000030000014000000200000120000001000000000010000000美国标准普尔500指数波动率美国黄金ETF指数波动率期货收盘价活跃合约COMEX黄金美联储放缓加息步伐引导终点利率降至475-5甚至可能提前开启降息引导美国标普500指数和黄金价格震荡上涨使美国标普500指数和黄金ETF指数波动率震荡下降至低位美国当周初请失业金人数低于预期2600000000002100000000001600000000001100000000006000000000010000000000-40000000000美国当周初次申请失业金人数美国当周持续申请失业金人数美国当周初请失业金人数低于预期12月新增非农就业人数为223万高于预期但低于前值失业率为35低于预期和前值劳动参与率为623高于预期和前值说明美国劳动力市场仍供需紧张美国与德国各期限国债收益率差值震荡下降550006000050000450004000035000300002000025000100001500000000-10000050002018-02-282018-06-302018-07-312018-11-302019-04-302019-09-302020-02-292020-07-312020-11-302020-12-312021-04-302021-05-312021-09-302022-02-282022-07-312022-12-312018-01-302018-03-312018-04-302018-05-312018-08-312018-09-302018-10-312018-12-312019-01-312019-02-282019-03-312019-05-312019-06-302019-07-312019-08-312019-10-312019-11-302019-12-312020-01-312020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-08-312020-09-302020-10-312021-01-312021-02-282021-03-312021-06-302021-07-312021-08-312021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-08-312022-09-302022-10-312022-11-30-20000-05000-30000-40000-15000美国2年期国债收益率美国5年期国债收益率美国10年期国债收益率美国2年期国债收益率美国5年期国债收益率美国10年期国债收益率德国2年期国债收益率德国5年期国债收益率德国10年期国债收益率中国2年期国债收益率中国5年期国债收益率中国10年期国债收益率美国与德国2年期国债收益率差值美国与德国5年期国债收益率差值美国与德国10年期国债收益率差值美国与中国2年期国债收益率差值美国与中国5年期国债收益率差值美国与中国10年期国债收益率差值欧洲央行预计未来几个季度工资增长将非常强劲行长拉加德表示未来仍可能多次加息50个基点而美联储2月加息预期或放缓至25个基点叠加中国新冠防控解除和房地产支持政策引导乐观经济增长预期使美国与德国及中国短中长期国债收益率差值震荡美元兑欧元与英镑及日元汇率震荡偏弱15000160000074000140001500000720001300014000007000012000130000068000110001200000660001000011000006400009000100000062000欧元兑美元英镑兑美元美元兑日元中间价美元兑人民币美国12月ISM制造业与非制造业PMI低于预期和前值叠加美联储2月加息预期放缓至25个基点欧洲央行因消费端通胀仍处高位或仍加息50个基点日本央行放宽10年期国债收益率波动区间引放弃超宽松货币政策预期使美元对欧元与英镑及日元汇率震荡偏弱COMEX黄金非商业多空持仓量比值震荡上涨450000000014140000002500000040000000001212000000200000003500000000101000000030000000001500000082500000000800000020000000006600000010000000150000000044000000100000000050000002500000000200000000000000000000002018-01-302018-03-312018-11-302019-06-302019-09-302019-12-312020-02-292020-05-312020-08-312021-03-312021-11-302021-12-312022-06-302022-09-302022-10-312018-02-282018-04-302018-05-312018-06-302018-07-312018-08-312018-09-302018-10-312018-12-312019-01-312019-02-282019-03-312019-04-302019-05-312019-07-312019-08-312019-10-312019-11-302020-01-312020-03-312020-04-302020-06-302020-07-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-07-312022-08-312022-11-302022-12-312018-07-182018-08-182018-09-182019-06-182019-07-182019-08-182019-09-182020-07-182020-08-182020-09-182021-07-182021-08-182021-09-182022-05-182022-06-182022-07-182022-08-182022-09-182018-01-182018-02-182018-03-182018-04-182018-05-182018-06-182018-10-182018-11-182018-12-182019-01-182019-02-182019-03-182019-04-182019-05-182019-10-182019-11-182019-12-182020-01-182020-02-182020-03-182020-04-182020-05-182020-06-182020-10-182020-11-182020-12-182021-01-182021-02-182021-03-182021-04-182021-05-182021-06-182021-10-182021-11-182021-12-182022-01-182022-02-182022-03-182022-04-182022-10-182022-11-182022-12-18COMEX黄金期货非商业多头持仓量COMEX黄金期货非商业空头持仓量COMEX黄金期货非商业套利持仓量COMEX黄金期货多空持仓量比值SPDR黄金ETF持仓量iShare黄金ETF持仓量期货收盘价活跃合约COMEX黄金COMEX黄金期货非商业多头与空头持仓量比值震荡上涨SPDR黄金ETF持仓量震荡减少而这与美联储加息退坡预期美国经济增长放缓甚至衰退预期渐增促长端实际利率震荡下降息息相关国内外黄金期货库存量震荡减少450000000000600000001450000004500000400000000000135000000430000050000000350000000000125000000410000011500000039000003000000000004000000010500000037000002500000000003000000095000000350000020000000000085000000330000015000000000020000000750000003100000100000000000100000006500000029000005000000000055000000270000000000000004500000025000002018-01-302018-03-302018-05-302018-07-302018-09-302018-11-302019-01-312019-03-312019-05-312019-07-312019-09-302019-11-302020-01-312020-03-312020-05-312020-07-312020-09-302020-11-302021-01-312021-03-312021-05-312021-07-312021-09-302021-11-302022-01-312022-03-312022-05-312022-07-312022-09-302022-11-30COMEX黄金库存量上期所黄金库存量右轴申万黄金上下游上市公司股票指数上海金交所黄金TD收盘价COMEX黄金期货库存量震荡减少上期所黄金期货库存量震荡减少而这源于黄金价格降至低位后长期投资价值逐步显现中国等国家央行积极购入黄金稳定汇率国内外黄金基差现货-期货50000004000022000000700000450000020000500000200000004000000000003000003500000-20000180000001000003000000-40000250000016000000-100000-600002000000-300000-80000140000001500000-500000-100000100000012000000-700000500000-12000000000-14000010000000-900000上期所黄金期货活跃合约收盘价上海金交所黄金TD收盘价国内黄金基差伦敦黄金现货价格COMEX黄金期货活跃合约收盘价国外黄金基差国外黄金基差正负交替且基本处于合理区间上海黄金基差正负交替且基本处于合理区间建议黄金期现套利暂时观望国内外黄金近远合约价差近月连续-远月活跃20000025000000600150000400200000001000002001500000050000000000010000000-200-500005000000-100000-400-15000000000-600-200000沪金近月-连一沪金连一-连二沪金连二-连三沪金近月-活跃期货收盘价连续COMEX黄金期货收盘价活跃合约COMEX黄金COMEX黄金期货近远月合约价差COMEX黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间上海黄金近月与主力合约价差正负交替且基本处于合理区间建议沪金跨期套利暂时观望COMEX白银期货非商业多空持仓量比值震荡下降12000000004700000002500000003560000000100000000020000000035000000080000000025150000000400000006000000002300000001000000001540000000020000000150000000200000000051000000000000000000000002018-01-302018-02-282018-03-312018-04-302018-05-312018-06-302018-07-312018-08-312018-09-302018-10-312018-11-302018-12-312019-01-312019-02-282019-03-312019-04-302019-05-312019-06-302019-07-312019-08-312019-09-302019-10-312019-11-302019-12-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312018-01-302018-02-282018-03-312018-04-302018-05-312018-06-302018-07-312018-08-312018-09-302018-10-312018-11-302018-12-312019-01-312019-02-282019-03-312019-04-302019-05-312019-06-302019-07-312019-08-312019-09-302019-10-312019-11-302019-12-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-31COMEX白银非商业多头持仓量COMEX白银非商业空头持仓量COMEX白银非商业套利持仓量COMEX白银期货多空持仓量比例加拿大PSLV白银ETF持仓量上期所白银期货活跃合约收盘价iShare白银ETF持仓量右轴COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值震荡下降iShare白银ETF持仓量先增后减而这与消费端通胀引导美联储加息放缓且终点利率下降中国新能源汽车购买补贴取消及春节假期临近致光伏建设放缓等而边际需求下降息息相关国内外白银期货库存及产业链股指行情6000000000045000000000008000000012000000070000000500000000004000000000000100000000600000004000000000035000000000008000000050000000400000006000000030000000000300000000000030000000400000002000000000025000000000002000000020000000100000000002000000000000100000000000000000000001500000000000上期所白银期货库存量上海金交所白银库存量COMEX白银期货库存量右轴光伏设备中信电气设备中信上期所白银期货活跃合约收盘价电子中信右轴COMEX白银期货库存量震荡减少上期所白银期货库存量震荡增加国内外白银基差现货-期货70000000200000030000040000280000600000003000010000002600005000000024000020000000002200004000000010000-10000002000003000000000000180000-200000016000020000000-10000140000-300000010000000-2000012000000000-4000000100000-30000上期所白银期货活跃合约收盘价上海金交所白银现货价格国内白银基差右轴COMEX白银期货活跃合约收盘价伦敦白银现货价格国外白银基差右轴COMEX白银基差为负且基本处于合理区间上海白银基差为负且基本处于合理区间建议白银期现套利暂时观望国内外白银近远合约价差近月连续-远月活跃30000003500002500020000300000200000015000250000100000010000200000050000000015000000000100000-1000000-0500050000-10000-200000000000-15000-3000000沪银近月-连一沪银连一-连二沪银连二-连三沪银近月-活跃期货收盘价连续COMEX银期货收盘价活跃合约COMEX银COMEX白银近远月合约价差COMEX白银近远月合约价差正负交替且处于相对低位上海白银近月与主力合约价差为负且处于相对低位建议关注短线轻仓逢低做多沪银近月与主力合约价差的套利机会牛市套利买近卖远国内外黄金与白银价格比值7000000120350000001306500000300000001201106000000550000025000000110100500000020000000100450000090150000009040000008035000001000000080300000070500000070250000020000006000000602018-01-192018-02-192018-03-192018-04-192018-05-192018-06-192018-07-192018-08-192018-09-192018-10-192018-11-192018-12-192019-01-192019-02-192019-03-192019-04-192019-05-192019-06-192019-07-192019-08-192019-09-192019-10-192019-11-192019-12-192020-01-192020-02-192020-03-192020-04-192020-05-192020-06-192020-07-192020-08-192020-09-192020-10-192020-11-192020-12-192021-01-192021-02-192021-03-192021-04-192021-05-192021-06-192021-07-192021-08-192021-09-192021-10-192021-11-192021-12-192022-01-192022-02-192022-03-192022-04-192022-05-192022-06-192022-07-192022-08-192022-09-192022-10-192022-11-192022-12-19上期所黄金价格上期所白银价格上期所黄金与白银价格比值右轴COMEX黄金价格COMEX白银价格COMEX黄金与白银价格比值右轴美联储加息退坡预期和消费端通胀低于预期引导美联储终点利率预期降至475-5甚至为了保证美国经济软着陆而美联储可能提前降息对贵金属价格形成支撑但因中国传统消费淡季新能源汽车国补取消春节日益临近等致新能源汽车与光伏风电等领域对白银边际需求转弱建议关注逢低做多金银比的套利机会