宏观端：美国12月新增非农就业人数略高于预期且失业率低于预期，但是平均时薪增速远低于预期且12月消费者物价指数CPI环比下降，使投资者预期美联储2月放缓加息25个基点且终点利率预期下降至4.75%-5%，甚至开始讨论美联储提前降息预期，美元指数走弱支撑有色金属价格反弹；后续倘若欧洲等非美经济出现衰退，美国经济2023年下半年仅出现“浅衰退”，或使美元指数震荡触底后走高，届时将使有色金属价格承压。
　　上游端：中国港口铜精矿入港量较上周增加，使国内12月铜精矿供需边际偏松；国内部分新扩建铜冶炼厂逐步投料生产，但是福建等地铜冶炼厂检修或使中国12月电解铜生产量环比下降；沪伦铜价比值围绕均值波动，进口窗口收窄抑制中国电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周持平；中国电解铜社会库存量较上周减少且仍处历史低位；以上说明国产铜到货有限和进口铜清关入库致国内电解铜供需边际偏紧。
　　下游端：多家铜杆企业表示新增订单明显缩量且新冠阳性病例增加致生产节奏出现空档，下游提货速度持续放缓甚至部分中小型线缆企业已提前开启放假，使再生铜杆（精铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；国内光伏等基建与新能源汽车边际需求趋弱、房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现，或使12月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜板带、铜管、铜箔、铜漆包线产能开工率环比上升；铜电线缆、黄铜棒产能开工率环比下降。以上说明国内新冠阳性增加致下游提货速度放缓或提前开启放假而现货交投低迷。
　　投资策略：预计沪铜价格或先强后弱，关注63500-64500/66000-67000附近支撑位及69000-72000附近压力位，建议投资者前期多单谨慎持有。
　　风险提示：关注1月17日中国12月城镇固定资产投资与工业增加值及社会消费品零售总额和四季度GDP增速，18日英国与欧元区12月CPI和美国12月零售销售和工业产出，19日美国12月营建许可和新屋开工数量及初请失业金人数，20日中国一年与五年期贷款利率和美国12月成屋销售数量。
　　

研究报告全文：有色金属周报铜铝美联储提前降息预期正在升温春节临近投资者宜减轻仓避险2023年01月16日wwwhongyuanqhcom宏源期货研究所曾德谦F3021262Z0013703铜宏观端美国12月新增非农就业人数略高于预期且失业率低于预期但是平均时薪增速远低于预期且12月消费者物价指数CPI环比下降使投资者预期美联储2月放缓加息25个基点且终点利率预期下降至475-5甚至开始讨论美联储提前降息预期美元指数走弱支撑有色金属价格反弹后续倘若欧洲等非美经济出现衰退美国经济2023年下半年仅出现浅衰退或使美元指数震荡触底后走高届时将使有色金属价格承压上游端中国港口铜精矿入港量较上周增加使国内12月铜精矿供需边际偏松国内部分新扩建铜冶炼厂逐步投料生产但是福建等地铜冶炼厂检修或使中国12月电解铜生产量环比下降沪伦铜价比值围绕均值波动进口窗口收窄抑制中国电解铜进口量使中国保税区电解铜库存量较上周持平中国电解铜社会库存量较上周减少且仍处历史低位以上说明国产铜到货有限和进口铜清关入库致国内电解铜供需边际偏紧下游端多家铜杆企业表示新增订单明显缩量且新冠阳性病例增加致生产节奏出现空档下游提货速度持续放缓甚至部分中小型线缆企业已提前开启放假使再生铜杆精铜杆产能开工率较上周下降下降国内光伏等基建与新能源汽车边际需求趋弱房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现或使12月铜材企业产能开工率环比下降具体而言铜板带铜管铜箔铜漆包线产能开工率环比上升铜电线缆黄铜棒产能开工率环比下降以上说明国内新冠阳性增加致下游提货速度放缓或提前开启放假而现货交投低迷投资策略预计沪铜价格或先强后弱关注63500-6450066000-67000附近支撑位及69000-72000附近压力位建议投资者前期多单谨慎持有风险提示关注1月17日中国12月城镇固定资产投资与工业增加值及社会消费品零售总额和四季度GDP增速18日英国与欧元区12月CPI和美国12月零售销售和工业产出19日美国12月营建许可和新屋开工数量及初请失业金人数20日中国一年与五年期贷款利率和美国12月成屋销售数量铝海外端欧洲能源危机促电力成本上涨或使欧洲电解铝产能减停产规模为1234万吨海外电解铝产能减停产规模或为2028万吨供给扰动致国内外电解铝库存量均处历史低位但是美铝旗下位于澳大利亚的Portland铝厂35万吨年产能重启已经完成法国敦刻尔克铝业因获得低价核电长单而开始逐步复产约7万吨且或于5月左右实现满产上游端春节日益临近促国内多数铝土矿山进入休整且现货成交清淡中国港口铝土矿到港量较上周增加虽然天然气供给短缺使部分氧化铝厂焙烧炉无法开工而产量下降且仅剩常规长单交付和极少数急单补库而现货交投减少但因鲁北化工二期100万吨和鲁渝博创二期扩建120万吨及广西田东锦鑫二期120万吨等氧化铝新投产能开始生产放量或使国内氧化铝1月生产量环比增加南山铝业拟对外转让336万吨电解铝产能指标且已完成10万吨停产贵州因低温限电致135万吨正运行已建成163万吨电解铝产能或将减少65至47万吨左右云南正常运行电解铝产能520万吨因缺水缺电致正在运行电解铝产能降为400万吨且减停产电解铝产能或于2023年5-6月丰水期恢复国内电解铝运行产能降至4010万吨或使中国1月电解铝生产量环比下降以上说明贵州减产预期扩大致国内电解铝生产量下滑但因下游需求不佳致春节期间累库量或为675万吨下游端中国主要消费地铝棒出库量较上周减少中国各地区铝棒库存量较上周增加传统消费淡季和春节日益临近致建筑等终端项目开始停工部分中小型铝板带与铝型材企业陆续减产或放假使铝下游行业龙头企业产能开工率较上周下降其中铝型材铝线缆铝板带原生铝合金产能开工率较上周下降铝箔再生铝合金产能开工率较上周持平以上说明传统消费淡季和进入春节假期致国内电解铝下游需求偏弱投资策略预计沪铝价格或先强后弱关注17600-17800附近支撑位及18500-18900附近压力位建议投资者前期多单谨慎持有风险提示关注1月17日中国12月城镇固定资产投资与工业增加值及社会消费品零售总额和四季度GDP增速18日英国与欧元区12月CPI和美国12月零售销售和工业产出19日美国12月营建许可和新屋开工数量及初请失业金人数20日中国一年与五年期贷款利率和美国12月成屋销售数量有色金属周报铜春节日益临近致下游需求偏弱稳增长政策引春节后乐观预期wwwhongyuanqhcom沪铜基差与近远月合约价差呈Contango结构300000000025000000200000002000000025000000001500000015000000100000002000000000500000010000000150000000000000-50000001000000000-100000005000000-15000000500000000-200000000000000000-250000002018-09-172018-10-172018-11-172018-12-172019-01-172019-02-172019-03-172019-04-172019-05-172019-06-172019-07-172019-08-172019-09-172019-10-172019-11-172019-12-172020-01-172020-02-172020-03-172020-04-172020-05-172020-06-172020-07-172020-08-172020-09-172020-10-172020-11-172020-12-172021-01-172021-02-172021-03-172021-04-172021-05-172021-06-172021-07-172021-08-172021-09-172021-10-172021-11-172021-12-172022-01-172022-02-172022-03-172022-04-172022-05-172022-06-172022-07-172022-08-172022-09-172022-10-172022-11-172022-12-17-5000000库存期货阴极铜沪铜基差沪铜近月-连一沪铜连一-连二沪铜连二-连三沪铜基差及近远月合约价差呈Contango结构而这源于传统消费淡季和春节日益临近促下游企业陆续放假而需求疲软铜价走高抑制下游春节前备库需求国内电解铜社会库存量连续增加使国内电解铜1月供需预期偏松LME铜0-3价差呈现Contango结构9350000085250000081500000755000007-50000065-1500000LME铜升贴水0-3LME铜升贴水3-15沪伦铜价比值LME铜0-3合约价差呈现Contango结构且处于相对低位而这源于欧美制造业与服务业PMI均跌破枯荣线50引经济衰退担忧中国传统消费淡季和春节日益临近致需求下滑而进口量下降出口窗口打开刺激中国部分铜冶炼厂开始准备出口美联储或于2023年第一季度末停止加息等国内电解铜库存量连续增加但仍处历史低位12045000000004000000000100350000000080300000000025000000006020000000004015000000001000000000205000000000000002016-12-302017-10-312017-12-312018-06-302018-08-312018-10-312019-04-302019-06-302019-08-312020-04-302020-06-302020-08-312021-02-282021-04-302021-06-302022-02-282022-04-302017-02-282017-04-302017-06-302017-08-312018-02-282018-04-302018-12-312019-02-282019-10-312019-12-312020-02-292020-10-312020-12-312021-08-312021-10-312021-12-312022-06-302022-08-312022-10-312022-12-312017-12-272018-02-272018-04-272018-06-272018-08-272018-10-272018-12-272019-02-272019-04-272019-06-272019-08-272019-10-272019-12-272020-02-272020-04-272020-06-272020-08-272020-10-272020-12-272021-02-272021-04-272021-06-272021-08-272021-10-272021-12-272022-02-272022-04-272022-06-272022-08-272022-10-272022-12-27中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量万吨LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单国内铜冶炼厂因清库而发货量增加且下游需求疲软使中国电解铜社会库存量震荡增加但仍处历史低位欧美经济衰退预期使智利等铜生产企业主动压缩投资削减产量而供需预期偏紧使伦金所电解铜库存量震荡减少且仍处历史低位COMEX铜非商业多空头持仓量比值震荡上升300000000060000350000000033000000000252500000000500002500000000220000000004000020000000001515000000003000015000000001100000000010000000002000005500000000500000000100000000000000000000COMEX1号铜总持仓量非商业多头持仓量非商业空头持仓量非商业套利持仓量商业多头持仓量商业空头持仓量COMEX铜库存期货收盘价活跃合约COMEX铜COMEX铜非商业多空头持仓比值COMEX铜库存量环比减少非商业多头空头持仓量震荡增加增加商业多头空头持仓量震荡增加增加使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值震荡上升中国港口铜精矿入港量较上周减少160908014070120601005080403060204010200-100中国铜精矿月度生产量金属万吨中国铜精矿月度净进口量中国铜精矿周度进口指数美元吨中国港口铜精矿周度入港量万吨中国铜精矿月度库存量变动供需平衡中国铜精矿月度需求量世界港口铜精矿周度出港量万吨中国铜精矿月度冶炼损失量中国粗铜月度生产量智利国家铜业压缩支出与铜矿品位下降使2023年海外铜精矿新投或扩建增量预期下调至84-93万吨中国港口铜精矿入港量较上周减少或使国内1月铜精矿供需紧平衡精废价差转正并扩大提高废铜经济替代性500016001000080004000140080007000300012006000600020001000400050001000800200040000600030002013-04-032014-04-032015-04-032016-04-032017-04-032018-04-032019-04-032020-04-032021-04-032022-04-032013-04-032014-04-032015-04-032016-04-032017-04-032018-04-032019-04-032020-04-032021-04-032022-04-03-1000400-20002000-2000200-40001000-30000-60000中国电解铜含税均价-1光亮废铜含税均价差值1光亮铜铜含量为99价格优势中国电解铜含税均价-2废铜含税均价差值2废铜铜含量为94左右价格优势二者理论合理价差元吨右轴二者理论合理价差元吨右轴废铜持货商因再生铜厂需求下滑过快而积极出货再生铜杆因下游需求疲弱而谨慎采购原材料或已经提前放假使废铜现货供需偏松中国粗铜1月或仍存供需缺口1700170100160150080150601300140401100130209001200700110-202020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-01500100中国粗铜月度生产量万吨中国粗铜月度进口量中国粗铜月度库存量变动供需平衡中国粗铜月度消费量中国废铜月度冶炼量中国铜锭月度冶炼量中国南方粗铜周度加工费元吨中国进口粗铜周度加工费CIF美元吨中国精炼铜月度生产量国内铜精矿粗炼产能不足与废铜供给偏紧或使中国1月粗铜生产量环比下降导致国内粗铜仍存供需缺口中国电解铜1月供需预期偏松6000180140120400016010014020008012006010040-20002018-12-072019-01-072019-02-072019-03-072019-04-072019-05-072019-06-072019-07-072019-08-072019-09-072019-10-072019-11-072019-12-072020-01-072020-02-072020-03-072020-04-072020-05-072020-06-072020-07-072020-08-072020-09-072020-10-072020-11-072020-12-072021-01-072021-02-072021-03-072021-04-072021-05-072021-06-072021-07-072021-08-072021-09-072021-10-072021-11-072021-12-072022-01-072022-02-072022-03-072022-04-072022-05-072022-06-072022-07-072022-08-072022-09-072022-10-072022-11-072022-12-072023-01-078020-4000600-600040-20-40-800020中国电解铜月度生产量万吨中国电解铜月度进口量-100000中国电解铜月度出口量中国电解铜月度表观消费量供给量中国电解铜现货进口盈亏元吨SMM洋山铜溢价仓单平均价右SMM洋山铜溢价提单平均价右中国电解铜月度实际消费量中国电解铜月度库存量变动供需平衡国内新投产铜冶炼厂持续释放产量福建等铜冶炼厂结束检修并恢复至正常水平或使中国1月电解铜生产量同环比增加沪伦铜价比值低于均值进口窗口关闭抑制中国电解铜进口量外贸市场交投越发冷清使中国保税区电解铜库存量较上周增加国内精铜制杆产能开工率较上周下降909080807070606050504040302030中国铜材企业月度平均产能开工率中国铜材企业月度平均产能开工率预测值中国电解铜制杆周度产能开工率中国再生铜制杆周度产能开工率传统消费淡季与春节假期临近致光伏等下游需求偏弱房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现新能源汽车国补取消但多地推出汽车消费券或直接补贴新能源车企或使1月铜材企业产能开工率环比下降国内电解铜与光亮及老化废铜价差转正并扩大春节假期临近和传统消费淡季致大部分线缆企业停工停产且线缆与漆包线企业备货基本完成致需求持续下滑铜杆企业生产节奏放缓使精铜杆再生铜杆产能开工率较上周下降下降且1月精铜制杆和再生铜杆产能开工率均环比下降中国铜板带与铜管1月产能开工率或环比下降10025012025090100802002007080601501505060401001004030205050201000002017-04-012017-06-012017-08-012017-10-012017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012017-04-012017-06-012017-08-012017-10-012017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-01中国铜板带月度生产量万吨中国铜板带月度产能开工率中国铜管月度生产量万吨中国铜管月度产能开工率预测值中国铜板带月度产能开工率预测值中国铜板带样本月度废铜使用量中国铜管月度产能开工率中国铜管调研样本月度电解铜使用量中国铜板带样本月度电解铜使用量中国铜板带调研样本月度总产能右轴中国铜管调研样本月度总产能右轴铜板带下游消费疲弱致小型铜板带企业较往年提前2-3天放假部分大型企业春节期间仍维持正常生产铜管中小铜管企业家电新增订单较弱而较往常年提早放假但部分大型铜管企业春节不放假并维持生产产能开工率环比下降中国铜箔1月产能开工率或将环比下降11090140105801201007010095608090506085404080302075200702018-12-012019-01-012019-02-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-01中国铜箔企业月度产能开工率中国大型铜箔企业月度产能开工率中国黄铜棒月度产能开工率中国黄铜棒月度产能开工率预测值中国中型铜箔企业月度产能开工率中国小型铜箔企业月度产能开工率中国黄铜棒调研样本月度总产能万吨右轴铜箔新能源汽车国补取消致消费者提前购车而透支2023年需求量终端头部电池企业砍单部分锂电铜箔企业铜箔新产品和供应商从认证到大量下单周期较长致部分新扩产能仍处试产阶段电子电路铜箔订单亦明显透支且终端多数行业提前放假而需求渐趋清淡黄铜棒中小企业订单大幅下滑但大型企业订单较为稳定多数铜棒企业或于1月9-16日陆续放假产能开工率环比下降中国线缆与漆包线企业1月产能开工率或下降35025000090210300801902000001702507015000015020060130150100000501101004090500005030700020502014-04-012014-07-012014-10-012015-01-012015-04-012015-07-012015-10-012016-01-012016-04-012016-07-012016-10-012017-01-012017-04-012017-07-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-01中国电线电缆调研样本月度总产能万吨中国电线电缆月度产能开工率中国漆包线企业月度产能开工率预测值中国漆包线企业月度产能开工率中国电线电缆月度产能开工率预测值中国电线电缆调研样本月度用铜量吨右轴中国漆包线调研样本月度总产能万吨右轴铜电线缆阳康工人返岗促多数线缆企业恢复正常生产并根据补足年后正常流转成品库存合理安排春节前生产任务北方进入传统消费淡季致部分线缆厂生产年终收尾而提前开始放假铜漆包线漆包线企业新增订单不多且产销均低于往年同期春节前下游备货意愿尚可但备货量不多产能开工率或环比下降有色金属周报铝贵州减产预期扩大致供给下降下游需求偏弱致社库连续增加wwwhongyuanqhcom沪铝基差与近远月合约价差呈现Contango结构800000000080000004500000700000000060000006000000000400000035000005000000000200000025000004000000000000003000000000-200000015000002000000000-40000005000001000000000-600000000000-8000000-5000002018-09-172018-10-172018-11-172018-12-172019-01-172019-02-172019-03-172019-04-172019-05-172019-06-172019-07-172019-08-172019-09-172019-10-172019-11-172019-12-172020-01-172020-02-172020-03-172020-04-172020-05-172020-06-172020-07-172020-08-172020-09-172020-10-172020-11-172020-12-172021-01-172021-02-172021-03-172021-04-172021-05-172021-06-172021-07-172021-08-172021-09-172021-10-172021-11-172021-12-172022-01-172022-02-172022-03-172022-04-172022-05-172022-06-172022-07-172022-08-172022-09-172022-10-172022-11-172022-12-172018-09-172018-10-172018-11-172018-12-172019-01-172019-02-172019-03-172019-04-172019-05-172019-06-172019-07-172019-08-172019-09-172019-10-172019-11-172019-12-172020-01-172020-02-172020-03-172020-04-172020-05-172020-06-172020-07-172020-08-172020-09-172020-10-172020-11-172020-12-172021-01-172021-02-172021-03-172021-04-172021-05-172021-06-172021-07-172021-08-172021-09-172021-10-172021-11-172021-12-172022-01-172022-02-172022-03-172022-04-172022-05-172022-06-172022-07-172022-08-172022-09-172022-10-172022-11-172022-12-17-1500000库存期货铝沪铝基差沪铝近月-连一沪铝连一-连二沪铝连二-连三沪铝基差与近远月合约价差呈现Contango结构而这源于传统消费淡季和春节日益临近促下游企业陆续放假而需求疲软铝价走高抑制下游春节前备库需求国内电解铝社会库存量连续增加使国内电解铝1月供需预期偏松LME铝近远月合约价差呈Contango结构35000003000000009300000085250000000250000082000000200000000751500000150000000100000075000001000000006500000500000006-5000002017-12-272018-02-272018-04-272018-06-272018-08-272018-10-272018-12-272019-02-272019-04-272019-06-272019-08-272019-10-272019-12-272020-02-272020-04-272020-06-272020-08-272020-10-272020-12-272021-02-272021-04-272021-06-272021-08-272021-10-272021-12-272022-02-272022-04-272022-06-272022-08-272022-10-272022-12-27-10000000000055-1500000LME铝升贴水0-3LME铝升贴水3-15期货收盘价活跃合约铝期货收盘价电子盘LME3个月铝沪伦铝价比值LME铝0-3和3-15近远月合约价差呈现Contango结构而这源于2022年停产的部分电解铝产能已经或正在恢复生产欧美央行加息累积效应逐步兑现使经济增长渐趋放缓甚至欧洲经济或率先出现衰退2023年全球电解铝供需预期过剩沪伦铝价比值低于近五年平均值致进口窗口关闭而压制中国电解铝进口量中国电解铝社会库存量较上周增加140000250250000000001200002002000000000010000015080000150000000006000010010000000000400005020000500000000000000002017-12-272018-02-272018-04-272018-06-272018-08-272018-10-272018-12-272019-02-272019-04-272019-06-272019-08-272019-10-272019-12-272020-02-272020-04-272020-06-272020-08-272020-10-272020-12-272021-02-272021-04-272021-06-272021-08-272021-10-272021-12-272022-02-272022-04-272022-06-272022-08-272022-10-27上海保税区铝锭库存量吨中国电解铝社会总库存量万吨右轴2022-12-27中国主要消费地铝锭周度出库量万吨右轴LME铝全球总库存量LME铝注册仓单LME铝注销仓单贵州电解铝产能停产预期扩大但下游需求不佳使中国电解铝社会库存量连续增加但仍处历史低位美联储加息放缓和欧洲制造业PMI连续回升引欧美经济软着陆预期海外电解铝产能因能源危机或检修罢工已减停产超过200万吨使伦金所电解铝库存量震荡减少但是美国铝业旗下位于澳大利亚的Portland铝厂35万吨年产能重启已经完成法国敦刻尔克铝业因获得低价核电长单而开始逐步复产约7万吨且或于5月左右实现满产