再次重申金属资源企业估值修复机会。美国12月CPI同比上升6.5%，预期6.5%，前值7.1%。美国通胀开始趋势下行，美联储加息节奏有望进一步放缓，美元和美债指数持续回落，叠加中国经济复苏预期增强，贵金属和工业金属价格普涨。我们重申前期观点，2025年前金属价格在供给约束下或将普遍处于长周期高位运行阶段，金属库存或将持续低位运行，2023年在美联储加息周期接近尾声和中国经济复苏的大背景下，贵金属和工业金属价格阶段上行动力加强，相关资源企业有望再次迎来估值修复的机会，建议关注贵金属、电解铝、锂、稀土、铜等龙头企业。
　　铝：短期供需错配打开上升通道，中长期基本面支撑上行趋势。SHFE铝价涨4.34%至18640元/吨。受春节假期来临影响，本周国内暂无电解铝产能复产。我们预计，春节后供给端对铝价仍有支撑，需求端伴随需求旺季来临有所反弹：2022年受能源供给趋紧影响，国内合计减产产能约359.5万吨/年（仍有近242.5万吨/年产能待复产）。据百川盈孚，节后电解铝复产产能预计最早将于一季度开始投产，叠加铝锭库存仍处低位（截至1月12日，国内电解铝社会库存约61.2万吨，较同期减少约8.6万吨），以及海外电解铝减产产能暂无复产迹象（2022年海外电解铝减产产能超170万吨/年），我们预计短期供给端仍对铝价有较强支撑。伴随传统需求旺季来临，需求端预计将于一季度末二季度初企稳回升，届时供给端增量有限，供需错配有望打开铝价上升通道。中长期电解铝产能“天花板”效应下供给弹性减弱，需求将受汽车轻量化及光伏用铝持续驱动：自2017年供给侧改革以来，国内电解铝总产能天花板已确定在4500万吨/年（截至2022年9月国内电解铝合计总产能为4417万吨/年，距产能天花板仅剩83万吨/年），海外产能增量有限且不确定程度较高，供给端增速或将逐步趋缓。需求端则伴随新能源用铝需求持续增长（我们预计汽车用铝2025年将达到441万吨，对应年均复合增长率约30%；光伏用铝量2025年将达到418万吨，年均复合增长率约10.7%），电解铝基本面有望持续改善，支撑铝价长期上行趋势。
　　铜：短期宏观面宽松支撑，中长期供需结构改善支撑中枢上行。SHFE铜价涨5.54%至68760元/吨。LME+SHFE铜库存上升2.33万吨至17.1万吨。短期流动性宽松预期叠加供给端仍有扰动，将对铜价形成支撑：美国12月CPI增速趋缓，叠加经济增速不及预期，宏观面边际宽松预期渐强支撑铜价，叠加智利、秘鲁等主要铜矿供应国仍受社区运动扰动，打乱供给节奏，供给端短期对铜价仍有支撑。中长期伴随新能源持续改善，铜需求缺口持续扩大：新能源用铜量（风电、光伏、新能源汽车）或将成为铜需求边际增量的主要驱动力，需求占比将由2021年的14%增长至2025年的17%，年均增速维持在4%以上，铜总需求增速将维持在2-3%之间。电解铜供给持续趋紧，需求增量有望继续上行，供需结构改善有望继续支撑铜价中枢上行。
　　锂价下行速度放缓，后市有望企稳。本周无锡盘碳酸锂价格环比下跌2.05%至42.95万元/吨，百川工碳和电碳价格环比分别下跌3.71%和3.58%，分别为49.3万元/吨和51.2万元/吨，锂辉石价格环比下跌10.16%至5750美元/吨，氢氧化锂价格环比下跌4.64%至51.39万元/吨。碳酸锂本周开工率环比下降6.9pct至66.38%，产量下降6.9%至6816吨；氢氧化锂开工率环比下降1.34pct至57.54%，产量下降1.34%至4993吨。根据中国汽车动力电池产业联盟数据显示，2022年我国动力电池累计产量545.9GWh，同比增长148.5%。其中，三元电池累计产量212.5GWh，占总产量的38.9%，同比增长126.4%；磷酸铁锂电池产量332.4GWh，占总产量的60.9%，同比增长165.1%。在装车量方面，2022年我国动力电池累计装车量294.6GWh，同比增长90.7%。其中三元电池装车量110.4GWh，占总装车量37.5%，同比增长48.6%；磷酸铁锂电池装车量183.8GWh，占总装车量62.4%，同比增长130.2%。根据中国汽车工业协会数据显示，2022年12月，新能源汽车产销继续保持高速增长，再创历史新高，分别达到79.5万辆和81.4万辆，同比均增长51.8%。2022年，新能源汽车产销分别达到705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%。我们认为，在供应方面，随着春节将至，年底锂盐厂检修，产量稍有下降；在需求方面，下游正极材料厂家订货积极性不高，观望情绪较浓。整体来看，年前市场情绪和预期走弱，但随着锂盐厂挺价意愿增强，后续锂盐价格有望企稳。
　　稀土资源整合趋势确定，稀土磁材行业有望迎来良性发展。本周氧化镨钕价格上涨0.28%至72.25万元/吨，金属镨钕价格上涨0.57%至88万元/吨，氧化镝价格下跌1.40%至246万元/吨，钕铁硼H35价格维持269.5元/公斤。镨钕价格稳中偏强，镝铽价格震荡下行。由于2022年12月分离厂和废料厂减产，12月氧化镨钕产量5892吨，环比下降2.86%，同比增长11%；氧化镝产量157.3吨，环比下降8.84%，同比下降3.19%，稀土现货供应紧张情况仍较为严重。稀土资源整合继续，据天眼查，四川江铜稀土有限责任公司发生工商变更，原股东江西铜业集团有限公司退出，新增股东中国稀