研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号中国油单击此处编辑母版标题样式品需求回升原油价格增仓上行2023115撰写人中信期货研究所原油和国际化研究负责人桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎目录一原油价格11短期分析中国油品需求回升原油价格增仓上行如时间有限只看此部分即可12中期展望一季度或先弱后强全年预期宽幅震荡21原油期货期货价量月间价差内外价差仓单交割二专题解析22汽柴价格批发零售裂解价差跨区价差贸易利润中国油品短期进展23炼厂供需炼厂开工原油库存汽柴库存港口库存31期货价量开年国际原油期货持仓大幅增加三高频数据32库存利润年末寒潮导致美国原油短期累库更多详请可参考数据报告33交通需求中外道路交通年末低位开始回升撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎原油价格走势Brent原油期货连续合约价格走势美元桶12011010090807009221208072107280804081108180825090109080915092910061013102010271103111011171124120112151222122901050112标普指数价格走势4300410039003700350007210728080408110818082509010908091509220929100610131020102711031110111711241201120812151222122901050112撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中国油品需求回升原油价格增仓上行原油周度评论2023115一走势回顾Brent2303收盘854美元桶周87SC2302收盘565元桶周71二短期中国需求修复是提振油价的重要因素四季度疫情复发导致中国油品需求大幅放缓炼厂汽柴累库开工下降汽柴批发价格双双回落近期随防疫政策放开和局部疫情高峰回落道路交通出行开始回升汽油需求回升去库幅度价格走势明显强于柴油前期下游贸易商心态悲观导致流通库存低位近期心态回暖采购增加社会库存开始回升详细数据可参考本期周报第二章专题解析中国油品短期进展三后期中国油品需求预期仍有继续回升空间2023年中国第一批成品油出口配额1899万吨于近日下发相比2022年46相比2021年-36近期中国下发第二批原油非国营贸易进口配额前两批合计13182亿吨同比21原油进口配额和成品油出口配额增加有助于后期国内需求恢复过程中炼厂原油加工量和进口量的回升中国需求恢复预期兑现程度上半年主要来自交通出行对汽油消费需求拉动下半年重点关注中国经济对柴油工业需求提振四供应端下方支撑仍存欧佩克维持减产政策在11月大幅减产85万桶后12月欧佩克产量环比小幅回升15万桶日俄罗斯出口短期回落12月俄罗斯原油海运出口环比下降40万桶日此前副总理表示2023年可能减产50-70万桶日美国在WTI67-72美元桶战略储备库存回购政策对下方提供底部支撑五一季度油价驱动或先弱后强一季度需求前低后高如果供应端因素稳定油价基本面驱动或先弱后强但振幅上下受限整体或仍维持震荡六风险在于疫情高峰如果不能如预期中结束需求恢复低于预期将导致额外下行压力俄罗斯如果主动减产则提供额外上行动力撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎11中国需求修复是提振油价重要因素四季度疫情复发导致中国油品需求大幅放缓炼厂汽柴累库开工下降汽柴批发价格双双回落近期随防疫政策放开和局部疫情高峰回落中国道路交通出行开始逐渐回升推动汽油需求回升去库幅度价格走势明显强于柴油中国道路交通指数中国汽柴油平均批发价元吨全国北京上海深圳汽柴价差右轴汽油柴油30010500300025002501000020009500200150090001501000850050010080000507500-50007000-1000202108042021090420211204202201042022020420220304202204042022070420220804202209042022120420230104202110042021110420220504202206042022100420221104202202072022030720220407202205072022060720220707202208072022090720221007202211072022120720230107撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源百度隆众石化中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎12下游贸易商补库情绪开始回暖四季度中国需求下滑利润回落导致年底炼厂成品油累库开工率短期回落贸易商预期悲观主动减少囤货年底汽柴油社会流通库存降至低位近期下游贸易商心态回暖采购增加社会库存开始回升中国民营炼厂成品油库容率中国社会样本成品油库容率4050354530402535201530汽油柴油汽油柴油102520210506202107062021090620211106202201062022030620220506202207062022090620221106202301062021050620210706202109062021110620220106202203062022050620220706202209062022110620230106撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源隆众石化中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎13后期中国需求预期仍有回升空间近期中国下发第二批原油非国营贸易进口配额两批合计132亿吨同比21原油进口配额增加有助于后期炼厂原油加工量和进口量回升中国需求恢复预期兑现程度上半年主要来自交通出行对汽油消费需求的拉动下半年重点关注中国经济对柴油工业需求提振中国油品需求预期万桶日中国油品需求预期调整万桶日201920202021202220232021同比2022同比2023同比17001001650801600601550401500145020140001350-201234567891011121300月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月预预预预预预预预预723456891预预预111210计计计计计计计计计计计计撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源EIA中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎21供应端支撑仍存欧佩克10月5日欧佩克会议宣布将产量配额下调200万桶日12月4日欧佩克会议宣布2023年继续维持减产欧佩克实际原油产量在11月大幅下降85万桶日后12月小幅回升15万桶日沙特能源部长表示应坚持主动干预以维持油价稳定欧佩克原油产量同比变化千桶日欧佩克原油产量环比变化千桶日沙特伊拉克伊朗沙特伊拉克伊朗利比亚其他总量利比亚其他总量右轴400080040000-400-4000-800-8000-1200202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212数据来源Bloomberg中信期货研究所撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z001363重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎22供应端支撑仍存俄罗斯2022年俄罗斯原油产量1074万桶日同比2出口486万桶日同比7512月俄罗斯原油海运出口环比下降40万桶日俄罗斯副总理表示2023年原油产量至少为1004万桶日可能减产50-70万桶日作为对欧盟制裁应对俄罗斯原油产量万桶日俄罗斯石油海运出口万桶日1200700原油成品油11506001100500105040010003009502009001008500201904202004201901201907201910202001202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202201202101202103202105202107202109202111202203202205202207202209202211数据来源Bloomberg中信期货研究所撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z001363重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎23供应端支撑仍存美国2021年来拜登三次投放原油战略库存打压油价导致储备库存降至四十年低位10月20日拜登宣布油价跌至67-72美元桶时将启动战略储备库存回购12月7日WTI首次触及72美元桶12月16日美国能源部宣布启动战略储备库存回购若今年美国持续实施目标价位回购在该价格区间将为油价提供较强底部支撑美国油品库存千桶总商业库存右商业原油战略储备原油成品油100000015000001450000900000140000080000013500007000001300000125000060000012000005000001150000110000040000010500003000001000000201504201501201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210数据来源EIA中信期货研究所撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z001363重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎2023年基准预期宽幅震荡原油价格中期展望1金融属性压力仍大美联储放缓加息节奏但尚未转入降息周期高利率对全球经济不利影响持续油品需求增速或继续放缓2地缘属性提供支撑欧佩克再度转入减产周期俄罗斯不排除主动减产可能性为油价提供托底动能美国战略库存由抛储转为收储周期对油价影响从压力转为支撑3商品属性或有望实现动态均衡在油品需求增速回落大背景下如果欧佩克和俄罗斯坚持动态供应管理则有可能使供需总量基本匹配4原油价格基准预期宽幅震荡需求受经济外生变量影响渐进调整供应受主观政策影响突发调整供需调整节奏不匹配可能推动震荡区间内的阶段涨跌行情5重点变量关注中国需求恢复节奏在防疫政策优化和稳增长政策推动下目前对中国经济和油品需求恢复具有较强预期若利多预期落空则会对油价形成额外压力6上行风险继续关注地缘冲突进展下行风险关注全球经济进展撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z001363重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎回顾2022年原油价格大起大落140Brent原油期货连续合约价格走势美元桶130第一阶段第二阶段第三阶段第四阶段脉冲上行二次攀顶高位回落宽幅震荡12011010090俄罗斯军事行动美欧对俄罗斯制裁俄油供应维持地缘溢价回落供应支撑80地缘避险交易供应中断风险美欧经济回落金融压力增大VS需求压力油价脉冲上行油价震荡回升原油库存积累商品属性走弱70090109290106012002030217030303170331041404280512052606090623070707210804081809151013102711101124120812220105撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎金融属性经济放缓对需求压力仍大金融属性侧重从需求端影响油价从实物需求角度石油是全球需求占比最大的能源品种需求总量与经济增速密切相关经济扩张周期通常伴随油品需求上行经济衰退周期导致需求回落从投机需求角度货币政策影响资金总量和资金成本金融情绪影响风险偏好和资产配置均会影响原油期货投机资金持仓总量和交易方向2023年预期海外经济或进入温和衰退对油品需求增速形成下行压力全球GDP与油品供需同比变化全球经济进展666054554235002451-2040-4-135全球GDP左全球综合PMI-6-2全球实际GDP增速全球油品需求增速全球制造业PMI全球服务业PMI30-3-8-425-101998198019821984198619881990199219941996200020022004200620082010201220142016201820202022202211202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源EIA中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎地缘属性供应减产对冲需求压力欧佩克产量政策对油价具有重要影响2008年2016年2020年几次油价大跌后欧佩克都通过减产成功抬升油价重心2014年2018年欧佩克增产也导致了油价大幅回落尤其在非欧佩克国家加入后以沙特和俄罗斯主导的OPEC产量联盟可以影响全球近半原油供应的边际变化地缘政治对该联盟产量政策的塑造将继续对油价产生深刻影响2023年欧佩克恢复减产周期为油价提供较强托底支撑欧佩克原油产量同比变化千桶日4000沙特伊拉克伊朗利比亚其他总量0-40002014-162016年12月欧佩克增产油价大跌欧佩克和俄罗斯为代表的非欧佩克国家达成OPEC产量合作框架开启了长达六年的联合减产推升油价-8000201702202104202210201402201404201406201408201410201412201502201504201506201508201510201512201602201604201606201608201610201612201704201706201708201710201712201802201804201806201808201810201812201902201904201906201908201910201912202002202004202006202008202010202012202102202106202108202110202112202202202204202206202208202212撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源EIA中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎商品属性库存或可实现动态均衡供需属性是最直接影响实货价格的底层因素也是政治对供应影响和金融对需求影响的综合作用结果商业油品库存与原油期货价格具有明显反相关性油价分析过程中可以先通过供需平衡分析推导油品库存变化预期基于历史油价与库存的关系得出供需估值基准参考再综合金融属性和地缘属性方向驱动分析油价可能演变路径2023年初步预计油品供需动态均衡库存角度对油价估值影响相对中性全球原油供需平衡万桶日商业油品库存变化及油价预估库存净变化总供应右轴总需求右轴OECD商业油品库存百万桶200010500WTI原油价格美元桶右轴逆序3300015001000032002031004010009500300060290050090008028001000850027002600120横轴为当月供需平衡表对不同年份库存增幅预期的历史调整-50080002500140202101201901201905201909202001202005202009202105202109202201202205202209202301202305202309202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307202310撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源EIA中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎总结下有支撑上有压力区间震荡振幅收窄政治属性政治金融商品属性对油价共振影响金融属性商品属性2023金融压力仍存2020H12020H2金融地缘地缘减产对冲疫情爆发政策托市节奏动态调整美股大跌央行宽松原油累库累库放缓供需地缘共振下行跌幅修复供需供需2021金融供需疫后复苏美股新高金融原油去库2022地缘支撑向上金融共振上行金融压力向下供需边际走弱详请参考中信期货原油三重属性推动的原油重心漂移2022年二季度策略报告20220320中信期货原油三重属性分化综合动能趋弱2022年半年度策略报告20220627中信期货原油国际油价渐行渐弱关注周期尾部风险2022年四季度策略报告20220926中信期货原油不确定中寻找相对确定2023年策略报告20221130资料来源中信期货研究所撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎