（一）走势回顾：Brent2303收盘78.6美元/桶，周-8.6%。SC2302收盘527.5元/桶，周-4.5%。
　　（二）需求的弱现实：①年末中国交通流量因疫情原因降至低位，叠加春节期间季节低谷，需求暂难大幅恢复。本轮中国疫情对油品需求抑制，部分导致原油价格自11月以来的大幅回落。元旦以来局部地区交通流量已经开始回升；但春节前中国疫情或需难以彻底结束，压力因素尚未完全消除。②上周美国寒潮席卷南部炼油中心德克萨斯州，导致炼厂开工率大幅下降12.4%，炼厂加工量减少233万桶/日。对短期原油和成品油需求造成较大干扰，本周已经逐渐恢复。
　　（三）需求的修复预期：①中国疫情管控政策已经基本放开，出行受限更多来自居民自发防疫行为。如果春节后疫情高峰能够结束，经济活动恢复或对油品需求具有较好提振。②年底需求下滑导致中国炼厂汽柴胀库，开工短期回落。下游贸易商前期因预期悲观主动减少囤货，年底成品油流通库存降至低位。春节后需求修复预期或将提振贸易商补库行为。
　　（四）供应端下方支撑仍存：①欧佩克维持减产政策。在11月大幅减产85万桶/后，12月欧佩克产量环比小幅回升15万桶/日。②俄罗斯出口短期回落。12月俄罗斯原油海运出口环比下降40万桶/日。此前副总理表示2023年可能减产50-70万桶/日。③美国在WTI 67-72美元/桶战略储备库存回购政策对下方提供底部支撑。
　　（五）一季度油价驱动或先弱后强：一季度需求前低后高，如果供应端因素稳定，油价基本面驱动或先弱后强。但振幅上下受限，整体或仍维持震荡。
　　（六）风险在于：①疫情高峰如果不能如预期中结束，需求恢复低于预期，将导致额外下行压力。②俄罗斯如果主动减产，则提供额外上行动力。

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号需求现实与预期单击此处编辑母版标题样式博弈间的油价202318撰写人中信期货研究所原油和国际化研究负责人桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎目录11周度评论需求现实与预期博弈间的油价一原油价格12短期分析一季度油价驱动或先弱后强如时间有限只看此部分即可13中期展望大起大落或转为小修小补21中国2022年原油进口回顾二专题解析22美国2022年石油出口回顾原油进出口贸易进展23俄罗斯2022年石油出口回顾31期货价量新年首周持仓略增三高频数据32库存利润原油去库汽柴累库更多详请可参考数据报告33交通需求海外交通季节低谷撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎原油价格走势Brent原油期货连续合约价格走势美元桶12011010090807007280714072108040811081808250901090809150922092910061013102010271103111011171124120112081215122212290105标普指数价格走势4300410039003700350007140721072808040811081808250901090809150922092910061013102010271103111011171124120112081215122212290105撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎需求现实与预期博弈间的油价原油周度评论202318一走势回顾Brent2303收盘786美元桶周-86SC2302收盘5275元桶周-45二需求的弱现实年末中国交通流量因疫情原因降至低位叠加春节期间季节低谷需求暂难大幅恢复本轮中国疫情对油品需求抑制部分导致原油价格自11月以来的大幅回落元旦以来局部地区交通流量已经开始回升但春节前中国疫情或需难以彻底结束压力因素尚未完全消除上周美国寒潮席卷南部炼油中心德克萨斯州导致炼厂开工率大幅下降124炼厂加工量减少233万桶日对短期原油和成品油需求造成较大干扰本周已经逐渐恢复三需求的修复预期中国疫情管控政策已经基本放开出行受限更多来自居民自发防疫行为如果春节后疫情高峰能够结束经济活动恢复或对油品需求具有较好提振年底需求下滑导致中国炼厂汽柴胀库开工短期回落下游贸易商前期因预期悲观主动减少囤货年底成品油流通库存降至低位春节后需求修复预期或将提振贸易商补库行为四供应端下方支撑仍存欧佩克维持减产政策在11月大幅减产85万桶后12月欧佩克产量环比小幅回升15万桶日俄罗斯出口短期回落12月俄罗斯原油海运出口环比下降40万桶日此前副总理表示2023年可能减产50-70万桶日美国在WTI67-72美元桶战略储备库存回购政策对下方提供底部支撑五一季度油价驱动或先弱后强一季度需求前低后高如果供应端因素稳定油价基本面驱动或先弱后强但振幅上下受限整体或仍维持震荡六风险在于疫情高峰如果不能如预期中结束需求恢复低于预期将导致额外下行压力俄罗斯如果主动减产则提供额外上行动力撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎11需求的弱现实中国年末中国交通流量因疫情原因降至低位叠加春节期间季节低谷需求暂难大幅恢复本轮中国疫情对油品需求抑制部分导致原油价格自11月以来的大幅回落春节前中国疫情或难以完全结束压力因素尚未完全消除中国道路交通指数中国炼厂开工率全国北京上海深圳250802007015060100505040主营炼厂中国民营炼厂山东民营炼厂030202003202107202001202005202007202009202011202101202103202105202109202111202201202203202205202207202209202211202301202206202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202207202208202209202210202211202212202301撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源百度隆众石化中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎12需求的弱现实美国上周美国因寒潮席卷南部炼油中心德克萨斯州导致炼厂开工率大幅下降124炼厂加工量减少233万桶日对短期原油需求造成较大干扰本周已经逐渐恢复全美原油加工量万桶日美国成品油需求万桶日20222021202020192022202120202019240020002200180016002000140018001200160010001400800120001010201030104010501060107010801090110011101120101080129021903120402042305140604062507160806082709171008102911191210撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源EIA中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎21需求的修复预期政策目前中国疫情管控政策已经基本放开出行受限更多来自居民自发防疫行为如果春节后疫情高峰能够结束经济活动恢复或对油品需求具有较好提振中国油品需求预期万桶日中国油品需求预期调整万桶日201920202021202220232021同比2022同比2023同比17001001650801600601550401500145020140001350-201234567891011121300月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月预预预预预预预预预723456891预预预111210计计计计计计计计计计计计撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源EIA中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎22需求的修复预期贸易中国需求下滑利润回落导致年底炼厂成品油累库开工率短期回落贸易商此前因预期悲观下游主动减少囤货行为年底汽柴油社会流通库存降至低位春节后需求修复预期或将提振贸易商补库行为中国民营炼厂成品油库容率中国社会样本成品油库容率4050354530402535201530汽油柴油汽油柴油102520210806202206062022070620210606202204062021050620210606202107062021090620211006202111062021120620220106202202062022030620220406202205062022080620220906202210062022110620221206202105062021070620210806202109062021100620211106202112062022010620220206202203062022050620220606202207062022080620220906202210062022110620221206撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源隆众石化中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎31供应端支撑仍存欧佩克10月5日欧佩克会议宣布将产量配额下调200万桶日12月4日欧佩克会议宣布2023年继续维持减产欧佩克实际原油产量在11月大幅下降85万桶日后12月小幅回升15万桶日沙特能源部长表示应坚持主动干预以维持油价稳定欧佩克原油产量同比变化千桶日欧佩克原油产量环比变化千桶日沙特伊拉克伊朗沙特伊拉克伊朗利比亚其他总量利比亚其他总量右轴400080040000-400-4000-800-8000-1200202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212数据来源Bloomberg中信期货研究所撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z001363重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎32供应端支撑仍存俄罗斯2022年俄罗斯原油产量1074万桶日同比2出口486万桶日同比7512月俄罗斯原油海运出口环比下降40万桶日俄罗斯副总理表示2023年原油产量至少为1004万桶日可能减产50-70万桶日作为对欧盟制裁应对俄罗斯原油产量万桶日俄罗斯石油海运出口万桶日1200700原油成品油11506001100500105040010003009502009001008500201904202004201901201907201910202001202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202201202101202103202105202107202109202111202203202205202207202209202211数据来源Bloomberg中信期货研究所撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z001363重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎32供应端支撑仍存美国2021年来拜登三次投放原油战略库存打压油价导致储备库存降至四十年低位10月20日拜登宣布油价跌至67-72美元桶时将启动战略储备库存回购12月7日WTI首次触及72美元桶12月16日美国能源部宣布启动战略储备库存回购若今年美国持续实施目标价位回购在该价格区间将为油价提供较强底部支撑美国油品库存千桶总商业库存右商业原油战略储备原油成品油100000015000001450000900000140000080000013500007000001300000125000060000012000005000001150000110000040000010500003000001000000201504201501201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210数据来源EIA中信期货研究所撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z001363重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎2023年原油价格或由大起大落转为小修小补原油价格中期展望1金融属性压力仍大美联储放缓加息节奏但尚未转入降息周期高利率对全球经济不利影响持续油品需求增速或继续放缓2地缘属性提供支撑欧佩克再度转入减产周期俄罗斯不排除主动减产可能性为油价提供托底动能美国战略库存由抛储转为收储周期对油价影响从压力转为支撑3商品属性或有望实现动态均衡在油品需求增速回落大背景下如果欧佩克和俄罗斯坚持动态供应管理则有可能使供需总量基本匹配4原油价格基准预期宽幅震荡需求受经济外生变量影响渐进调整供应受主观政策影响突发调整供需调整节奏不匹配可能推动震荡区间内的阶段涨跌行情5重点变量关注中国需求恢复节奏在防疫政策优化和稳增长政策推动下目前对中国经济和油品需求恢复具有较强预期若利多预期落空则会对油价形成额外压力6上行风险继续关注地缘冲突进展下行风险关注全球经济进展撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z001363重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎112022年原油价格大起大落140Brent原油期货连续合约价格走势美元桶130第一阶段第二阶段第三阶段第四阶段脉冲上行二次攀顶高位回落宽幅震荡12011010090俄罗斯军事行动美欧对俄罗斯制裁俄油供应维持地缘溢价回落供应支撑80地缘避险交易供应中断风险美欧经济回落金融压力增大VS需求压力油价脉冲上行油价震荡回升原油库存积累商品属性走弱70041410270106012002030217030303170331042805120526060906230707072108040818090109150929101311101124120812220105撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎122023年或将转为小修小补WTI原油价格基准预期与风险路径美元桶基准供需估值极端上行风险高上行风险高下行风险极端下行风险美国CPI同比右轴11120极端上行风险地缘冲突规模扩大高上行风险欧佩克扩大减产俄罗斯主动下调产量9100基准情形经济增速逐渐放缓供应动态调整匹配需求高下行风险欧佩克恢复增产中国需求恢复不及预期780极端下行风险全球金融系统危机供需动态平衡油价宽幅震荡605关注风险情形340较不确定供需相对确定调整幅度压力向下201地缘金融0-1201910202101201901201904201907202001202004202007202010202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307202310撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源EIA美国劳工部中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎21金融属性经济放缓对需求压力仍大金融属性侧重从需求端影响油价从实物需求角度石油是全球需求占比最大的能源品种需求总量与经济增速密切相关经济扩张周期通常伴随油品需求上行经济衰退周期导致需求回落从投机需求角度货币政策影响资金总量和资金成本金融情绪影响风险偏好和资产配置均会影响原油期货投机资金持仓总量和交易方向2023年预期海外经济或进入温和衰退对油品需求增速形成下行压力全球GDP与油品供需同比变化全球经济进展66605455423500245-21040-4-135全球GDP左全球综合PMI-6-2全球实际GDP增速全球油品需求增速全球制造业PMI全球服务业PMI30-3-8-425-101998198019821984198619881990199219941996200020022004200620082010201220142016201820202022202004202008202002202006202010202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源EIA中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎22地缘属性供应减产对冲需求压力欧佩克产量政策对油价具有重要影响2008年2016年2020年几次油价大跌后欧佩克都通过减产成功抬升油价重心2014年2018年欧佩克增产也导致了油价大幅回落尤其在非欧佩克国家加入后以沙特和俄罗斯主导的OPEC产量联盟可以影响全球近半原油供应的边际变化地缘政治对该联盟产量政策的塑造将继续对油价产生深刻影响2023年欧佩克恢复减产周期为油价提供较强托底支撑欧佩克原油产量同比变化千桶日4000沙特伊拉克伊朗利比亚其他总量0-40002014-162016年12月欧佩克增产油价大跌欧佩克和俄罗斯为代表的非欧佩克国家达成OPEC产量合作框架开启了长达六年的联合减产推升油价-8000201702202104202210201402201404201406201408201410201412201502201504201506201508201510201512201602201604201606201608201610201612201704201706201708201710201712201802201804201806201808201810201812201902201904201906201908201910201912202002202004202006202008202010202012202102202106202108202110202112202202202204202206202208202212撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源EIA中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎