（一）走势回顾：Brent2303收盘86.0美元/桶，周+1.7%。SC2302收盘562.8元/桶，周+3.4%。
　　（二）油价回顾：2022年原油价格小幅收涨。（1）2022年Brent原油期货1月3日开盘78.1美元/桶，12月30日收盘86.0美元/桶；年末相比年初小幅上涨10%。3月7日盘中最高达到139.1美元/桶，12月9日盘中最低为75.1美元/桶；最大振幅约64美元/桶。（2）分季度来看，一季度俄罗斯和乌克兰的地缘冲突激发油价脉冲上行，二季度美欧对俄罗斯石油制裁推升油价二次攀顶。三季度俄罗斯减产预期落空，欧佩克大幅增产，原油供应风险溢价回落。四季度欧佩克减产季度推升油价，中国疫情复发导致季末油价回落。（3）从驱动因素来看，三重属性影响分化。①金融属性全年压力向下：全球经济放缓和海外央行加息，导致美股走弱美元走强。经济活动减弱抑制油品消费需求，流动性收紧抑制期货投机需求。②地缘属性支撑先强后弱。俄罗斯供应中断风险推升上半年地缘溢价，出口高位现实导致下半年溢价回落。③商品属性影响相对均衡。油品库存先降后升全年小幅累库。
　　（三）油价展望：2023年原油价格或由大起大落转为小修小补。（1）金融属性压力仍大。美联储放缓加息节奏，但尚未转入降息周期。高利率对全球经济不利影响持续，油品需求增速或继续放缓。（2）地缘属性提供支撑。欧佩克再度转入减产周期，俄罗斯不排除主动减产可能性，为油价提供持续托底动能。美国战略储备由抛储周期转为收储周期，对油价影响从压力转为支撑。（3）商品属性或有望实现动态均衡。在油品需求增速回落大背景下，如果欧佩克和俄罗斯坚持动态供应管理，则有可能使供需总量基本匹配。（4）原油价格基准预期宽幅震荡。需求受经济外生变量影响渐进调整，供应受主观政策影响突发调整；供需调整节奏不匹配可能推动震荡区间内的阶段涨跌行情。（5）重点变量关注中国需求恢复节奏。在防疫政策优化和稳增长政策推动下，目前对中国经济和油品需求恢复具有较强预期。若利多预期落空则会对油价形成额外压力。（6）上行风险继续关注地缘冲突进展；下行风险关注全球经济进展。

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号辞旧岁跌宕迎新春维稳单击此处编辑母版标题样式202312撰写人中信期货研究所原油研究负责人桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎目录一油价分析11原油评论辞旧岁跌宕迎新春维稳21宏观经济中国经济Chinaeconomy海外经济OverseaeconomyMacroeconomy二专题解读22金融期货股指Stockindex国债TreasurybondsFinancialFutures汇率Foreignexchange23能源化工原油Crudeoil燃料油Fueloil动力煤ThermalcoalEnergyChemicalsPTAPolyesterPPPEPolyolefin2023年中国期货市场展望24工业金属黄金Gold铜Copper铝AluminiumChinaFuturesMarketIndustrialMetals钢材Steel铁矿Ironoreannualoutlook25农产品生猪livehogs豆粕Soybeanmeal油脂VegetableAgricultures白糖Suger棉花Cotton31期货价量单边回升月差低位三高频数据32库存利润油品库存小幅回落更多详请可参考数据报告33交通需求年底海外交通骤降撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎原油价格走势Brent原油期货连续合约价格走势美元桶12011010090807009091014070807150722072908050812081908260902091609230930100710211028110411111118112512021209121612231230标普指数价格走势4300410039003700350008191021122307080715072207290805081208260902090909160923093010071014102811041111111811251202120912161230撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎辞旧岁跌宕迎新春维稳原油周度评论202312一走势回顾Brent2303收盘860美元桶周17SC2302收盘5628元桶周34二油价回顾2022年原油价格小幅收涨12022年Brent原油期货1月3日开盘781美元桶12月30日收盘860美元桶年末相比年初小幅上涨103月7日盘中最高达到1391美元桶12月9日盘中最低为751美元桶最大振幅约64美元桶2分季度来看一季度俄罗斯和乌克兰的地缘冲突激发油价脉冲上行二季度美欧对俄罗斯石油制裁推升油价二次攀顶三季度俄罗斯减产预期落空欧佩克大幅增产原油供应风险溢价回落四季度欧佩克减产季度推升油价中国疫情复发导致季末油价回落3从驱动因素来看三重属性影响分化金融属性全年压力向下全球经济放缓和海外央行加息导致美股走弱美元走强经济活动减弱抑制油品消费需求流动性收紧抑制期货投机需求地缘属性支撑先强后弱俄罗斯供应中断风险推升上半年地缘溢价出口高位现实导致下半年溢价回落商品属性影响相对均衡油品库存先降后升全年小幅累库三油价展望2023年原油价格或由大起大落转为小修小补1金融属性压力仍大美联储放缓加息节奏但尚未转入降息周期高利率对全球经济不利影响持续油品需求增速或继续放缓2地缘属性提供支撑欧佩克再度转入减产周期俄罗斯不排除主动减产可能性为油价提供持续托底动能美国战略储备由抛储周期转为收储周期对油价影响从压力转为支撑3商品属性或有望实现动态均衡在油品需求增速回落大背景下如果欧佩克和俄罗斯坚持动态供应管理则有可能使供需总量基本匹配4原油价格基准预期宽幅震荡需求受经济外生变量影响渐进调整供应受主观政策影响突发调整供需调整节奏不匹配可能推动震荡区间内的阶段涨跌行情5重点变量关注中国需求恢复节奏在防疫政策优化和稳增长政策推动下目前对中国经济和油品需求恢复具有较强预期若利多预期落空则会对油价形成额外压力6上行风险继续关注地缘冲突进展下行风险关注全球经济进展撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎编译中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎编译中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎1中国经济Chinaeconomy回顾2022年国内疫情反复对宏观经济和风险资产价格构成明显抑制由于国内疫情多点散发我国消费明显受到抑制宏观经济偏弱运行加上美联储加息抑制全球风险偏好我国股市承压下跌海外高通胀给我国带来输入性通胀压力为了防范通胀我国货币政策放松幅度有限国债收益率低位震荡ReviewIn2022theresurgenceofpandemicrestrainedChinesedomesticconsumptionleadingtotheslowdownofChinaseconomyThemonetarytighteningcycleofUSFedandEuropeancentralbanksuppressedoverseariskappetitecontributingtothedropofChinesestockmarketPeoplesBankofChinawascautiousonmonetarypolicyeasingtopreventinflationChinatreasurybondyieldfluctuatedthroughouttheyear展望2023年我国经济面临外需走弱房地产投资偏弱消费不强不利局面在稳增长政策支持下2023年我国经济有望弱修复一2023年海外经济增长进一步放缓我国外需仍存在下行压力二考虑到防疫政策的优化与防疫经验的累积2023年国内疫情有望缓解消费趋于修复三预计2023年上半年我国房地产投资低位企稳下半年小幅改善四基础设施建设力度或进一步加大五2022年我国GDP增速显著低于目标预计2023年稳增长力度将加强OutlookIn2023Chinaseconomyisexpectedtorecoverwiththesupportofgrowthstabilizingpoliciesalthoughstillfacingthepressureofweakexternaldemandweakdomesticconsumptionandweakrealestateinvestment1Theslowdownofoverseaeconomywillhaveannegativeimpactonexternaldemand2Theadjustmentofepidemiccontrolpolicywillbebenificialfortherecoveryofdomesticconsumption3Chinasrealestateinvestmentmayremainlowinthefirsthalfof2023andimproveslightlyinthesecondhalf4Infrastructureconstructionmaybestrengthened5ChinasGDPgrowthratein2022issignificantlybelowthetargetwhichmaybringmorepolicysupportin2023编译中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632资料来源中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎2海外经济Overseaeconomy回顾2022年海外经济体普遍面临高通胀问题为了遏制通胀而大幅加息美联储加息导致美元大幅升值非美货币普遍贬值同时推动美债收益率大幅上升美股承压下跌ReviewIn2022overseaeconomiesgenerallysufferedfromhighinflationandthemajoritycentralbanksraisedinterestratetocurbinflationThemonetarytighteningcycleofUSFederalReserveledtosharpappreciationofUSdollaranddepreciationofmostnonUScurrenciesaswellastheriseofUStreasuryyieldandthefallofstockmarketindex展望2023年美欧仍需加息控通胀经济趋于弱衰退一考虑到长期新冠对劳动力供应的持续抑制以及服务业略微增长对劳动力需求的支撑2023年美国劳动力供需紧张的缓解不会很快二预计2023年上半年美国核心服务CPI同比维持高位下半年有所回落但年底仍较高三2023年美联储继续加息至5左右核心服务通胀仍较高美国就业不会很差美联储不太可能转向降息四2023年美国利率水平将提高至限制性高位商品需求将明显下降美国服务消费将略微增长整体经济弱衰退五欧元区经济已经显现衰退迹象高通胀和加息将使得欧元区经济步入衰退OutlookIn2023theUnitedStatesandEuropewillstillneedhighinterestratestocontrolinflationwhichmayleadtoweakrecession1AsaresultoflaborsupplyrestrictionafterthepandemicanddemandrecoverinservicesectorthelabormarketimbalanceinUSmaynoteasesoon2ThecoreservicesectorCPImayremainshighinthefirsthalfof2023anddecreasesinthesecondhalf3USFedFundsTargetRatewillraisetoover5andveryunlikelytodropduetothehighinflationandsoundlabormarket4HighinterestratewillcurbproductsdemandwithmodestgrowthofservicesectorUSeconomymayenterintomildrecession5HighinflationandinterestratemaydriveEuropeaneconomyintorecessionaswell编译中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632资料来源中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎编译中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎1股指Stockindex对2023年A股走势谨慎乐观其中行情修复的驱动项上半年来自于风险偏好的修复下半年则需关注EPS所带来的正向影响一上半年地产周期下行叠加外需回落市场聚焦于稳增长政府部门中央企业部门制造有望成为加杠杆的主力信贷支持领域以及资本开支扩大领域有望成为阶段主线资金由债入股节奏将是这一阶段的关键二下半年PPI拐点显现或暗示进入补库周期若叠加全球衰退已经计价地产去化周期缩短等信号此时EPS修复预期渐起这一阶段重点关注地产链以及出口链的交易机会三期货方面上半年聚焦稳增长政策托底方向占优关注信贷支持的先进制造领域风格偏向IM下半年EPS修复启动关注弱势行业反转地产链偏后周期出口链存在布局机会风格预计均衡消费强度需结合防疫政策略偏向IFCautiouslyoptimisticonChinesestockmarketin2023ThemaindrivingforcemightbetheriskappetitereversalinthefirsthalfandpositiveimpactofEPSinthesecondhalf1InthefirsthalfwiththepressureofweakrealestatecycleandweakexternaldemandthemarketmightfocusongrowthstabilizingpoliciesCentralgovernmentandmanufactureenterpriseareexpectedtobethemaindrivingforceofaddingleveragebringingtradingopportunitiesincreditsupportandcapitalexpenditureexpansionareasThepaceofcapitalflowfromdebttoequitywillbethekeyinthisstage2InthesecondhalfthemarketmayenterintorestockingphasewithPPIreachesthebottomIfcoupledwiththerecoveryofrealestateindustrytheEPSexpectationmayriseespeciallyinrealestateandexportorientedindustries3ForChinastockindexfuturesthefirsthalfmaytradeonpolicysupportsuchasadvancemanufactureindustrieswithcreditsupportwhichwilbemorefavorableforIMCSI1000stockindexfuturesThesecondhalfmayshifttotherestoringofEPSespeciallyonweaklyperformedindustrieswithreversaloppotunitiesTherelativelybalancedstylemaybringbetterperformanceforIFCSI300stockindexfutures编译中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632资料来源中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎2国债Treasurybonds展望2023年在稳增长政策继续发力的情况下明年经济增速大概率向潜在增速回归弱现实与强预期博弈格局或向强预期倾斜利率中枢水平可能有所抬升一2022年债市整体处于偏震荡格局背后体现的是市场对于强预期和弱现实之间的持续博弈市场对稳增长政策发力也有较高预期而与此同时经济也面临着需求收缩供给冲击和预期转弱的三重压力并且二季度疫情的超预期冲击无疑也进一步加剧了稳增长的难度以及经济所处于的弱现实环境二2023年我国经济修复有赖于稳增长政策的进一步发力呈现弱修复格局2022年经济偏离潜在增速2023年我国GDP实现5以上增速的迫切性加大政策预期对利率影响或更为明显10Y国债收益率中枢水平或提高至285左右波动区间可能有所扩大在265-305之间三二季度可能是财政政策发力以及政策预期的高峰阶段对利率的上行压力最为明显叠加基数效应下明年二季度各项经济数据或显著改善预期与现实共振债市二季度调整风险可能较大下半年伴随预期降温利率可能会略有下行TherecoveryofChineseeconomymaycontributetotheriseofChinastreasurybondyields1In2022Chinasbondmarketwasinarangeboundpatternshiftingbetweenstrongexpectationfromgrowthstabilizingpolicyandweakrealityofshrinkingexternalanddomesticdemand2Chinaseconomyisexpectedtoshowweakrecoveryin2023Thegrowthratein2022wasfarbelowtargetpolicysupporttoimprovetheeconomymayhaveimportantinfluenceoninterestratein2023Themediumlevelof10Ytreasurybondyieldmayrisetoabout285andtherangemaybebewteen265to3053Thesecondquartermightbethepeaktimeforfiscalpolicysupportlastyearslowbaselinewillalsoresultinginsignificantyear-on-yearimprovementoneconomicdatainQ2providingthestrongestupwardincentivefortreasurybondyieldInthesecondhalfbondyieldmaydropwiththeexpectationshiftstoreality编译中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632资料来源中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎3汇率Foreignexchange2023年人民币对美元汇率可能先升后贬一短期来看人民币或有三方面支撑第一临近农历年关人民币汇率季节性走强第二美联储加息步伐放缓造成实际政策利率无法有效抬升对美元的拉动减弱人民币受到外部压力减轻第三近期关于疫情地产的政策出台有利于修复市场预期和风险偏好二长期来看需提防美联储二次紧缩外部压力第一美联储加息幅度放缓对应实际政策利率难以有效抬升信贷条件无法收紧核心通胀失控风险大幅增加第二通胀失控意味着什么美联储第二轮紧缩再度拉升实际政策利率美国经济软着陆概率降低第三上述路径对应到美元指数意味什么短期实际政策利率无法有效抬升美元走弱若二次紧缩重新拉升实际政策利率后美元重拾上涨三此外美元指数面临的外部贬值压力有限人民币受益于非美货币上涨而出现明显升值的概率偏低欧元区和英国经济状况难以支撑大幅加息欧元英镑的反弹难以维系日银难以退出目前的超宽松货币政策日元不存在自发式上涨的基础RMBUSDexchangeratemayfirstriseandthendeclinein20231IntheshorttermRMBissupportedbythreefactorsFirstseasonalitystrengthinlunarnewyearduetotheenterpriseyear-endforeignexchangesettlementSecondtheslowdownofUSFedsratehikereducesexternalpressureofRMBThirdtheeaseofpandemiccontrolpolicyandstimuluspolicyonrealestatebenefitstherestoringofriskappetite2InthemediumtermiftheslowdownofUSmonetarytighteningpacefailstocooldowntheinflationtheFedspolicymayneedtoberestrictiveagaintobringtheinflationdowntolong-termtargetInthiscaseifUSdollarstrenghtenagainRMBmayunderexternalpressure3MeanwhiletherewillbelimitedexternalpressureonUSdollartheprobabilityofsignificantappreciationofRMBduetotheriseofnonUScurrenciesislowEuropeanandUKEconomydonotsupportsharpinterestrateincreaseandsustainedreboundofEuroandGBPItwillbedifficultfortheBankofJapantowithdrawfromthecurrentultraloosemonetarypolicythereisnosoundbasisforthespontaneousriseoftheyenaswell编译中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632资料来源中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎1原油Crudeoil2023年基准预期原油价格宽幅震荡在油品需求增速逐渐放缓过程中欧佩克可能通过灵活调节供应从而实现供需动态均衡和油价高位震荡一商品属性供需动态对冲2020年欧佩克大幅减产以及全球经济疫后复苏推动2021年油品持续去库2022年供应回升需求放缓小幅累库2023年初步预计供需增幅双双回落或将以欧佩克动态调整产量方式对冲需求变化从而实现库存的动态均衡二金融属性需求压力仍存2020年美欧推出的超常规经济刺激计划推升2021年油品需求快速复苏2022年高通胀压力使海外央行全面紧缩经济增速回落使需求增速大幅放缓2023年美联储货币政策或转向在降通胀与保增长间寻找平衡金融属性对油品实物需求和投机需求压力或有所放缓但方向仍然向下三地缘属性供应存不确定2022年地缘属性导致供应预期变化和现实兑现是影响油价重要变量上半年在油品小幅累库和金融属性转弱背景下俄罗斯地缘冲突导致供应中断风险大幅推升地缘溢价下半年俄罗斯供应维持使溢价部分回落2023年原油供应增幅仍将受到诸多地缘事件影响需持续关注相关进展对供应预期修正Thebaselineexpectationofcrudeoilpricein2023israngeboundOildemandgrowthmayslowdownwiththeglobaleconomymeanwhileOPECmayadheretoactivesupplymanagementtoachievethedynamicbalanceofoilmarketandprice1CommodityfactorsOPECsupplycutandglobaldemandrecoveryafterpandemiccontributedtothelargeinventorydrawin2021In2022globaloilinventoryincreasedslightlySupplyanddemandgrowtharebothexpectedtoslowdownin2023whichmayresultinrelativelybalancedoilmarket2FinancialfactorstheextraordinaryeconomicstimuluspoliciesbyUSandEuropecontributedtothefastrecoveryofoildemandin2021Oildemandgrowthsloweddownwiththemonertarytighteningpoliciestocurbthehighinflationwhichmaylastinto2023puttingdownwardpressureonoilprice3GeopoliticalfactorsthesupplyriskcausedbyRussiaandUkraineconflictpushedupcrudeoilpriceto10yearhighinthefirsthalfof2022Thedropofoilpriceinthesecondhalfof2022droveOPECbacktosupplycutcyclewhichwillsupportoilpricein2023编译中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632资料来源中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎2燃料油Fueloil高硫燃油裂解价差将迎来向上修复低硫燃油持续承压一随美国战略储备原油库存抛售进入尾声欧佩克暂不增产情况下重质原油贴水上移布伦特-迪拜价差或将走弱高硫燃油裂解价差反弹驱动较足二2022年俄乌冲突带来高硫燃料油贸易流改变亚太地区的俄罗斯燃料油到货大增高硫燃油短期供应过剩驱动高硫燃油裂解价差暴跌2023年预计欧洲对俄制裁生效后俄罗斯燃料油产量下降亚太高硫燃油局部供应过剩将缓解三需求端高硫燃油加工经济性高位美国炼厂进料中东大炼化进料中国稀释沥青需求均处于高位高低硫价差高位也将刺激高硫燃油加注需求提升四2022年汽柴价差持续走弱炼厂积极增产柴油而控制汽油产量导致汽油原料向低硫燃油转移柴油裂解价差下跌前低硫燃油供应将持续受到汽油原料压制供给端中东亚太各国低硫燃油供应持续提升需求端船用加注需求低迷将对2023年低硫燃油裂解价差形成压力Thecrackingspreadofhighsulfurfueloilisexpectedtoincreaselowsulfurfueloilwillfacedownwardpressure1WiththereleaseofUSSPRfinishedandOPECbacktoproductioncutcycleheavycrudeoilpremiummayfindsupportprovidingupwardincentivefortherelativestrengthofhighsulfurfueloil2OnthesupplysidethegeopoliticalconflictofRussiashiftedtheglobalfueloiltradeflowin2022EuropeansanctiononRussialedtomoreRussianfueloilexportedtoAsiaresultingintheoversupplyandsharpdropofhighsulfurfueloilcrackingspreadinAsiaIn2023RussianfueloilproductionmaydeclinewithEuropeansanctioncomeintoeffectwhichmayeasetheoversupplypressureinAsianmarket3OnthedemandsidetheeconomyofprocessinghighsulfurfueloilisatarelativelyhighlevelwhichwillsupportthefeedstockdemandofUSChinaMiddleEastrefineriesThehighsurfurandlowsurfurspreadwillalsopromotehighsurfurbunkerfueldemand4In2022gasolinepricewasmuchweakerthandieselpriceRefineriesincreaseddieselproductionandshiftedsomegasolinefeedstocktolowsulfurfueloilWiththeincreaseoflowsulfurfueloilsupplyinMiddleEastandAsiaaswellassuppressedbunkerdemandthelowsulfurfueloilcrackingspreadmayremainunderpressure编译中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632资料来源中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎3动力煤Thermalcoal煤炭供需趋于宽松煤价中枢有望回落一国内供应高增速2022年在国内高强度保供增产的保障下国内煤炭产量预计将达到44亿吨以上动力煤产量预计365亿吨同比增速7左右受海外供应冲击和能源价格高企进口煤出现较明显减量预计全年进口煤总量在28亿吨以上动力煤进口同比下滑18左右二需求增速逐步放缓2022年预计全年用电量同比增长45-5区间但由于清洁能源高增长火电同比增幅仅在2以上电煤消费增速在3左右全年动力煤需求同比增21随着清洁能源装机提升火电增速逐步放缓2023年煤炭需求增速或回落至1三供需趋于宽松明年国内煤炭供需仍将保持宽松新产能仍有望投放同时需求增速放缓高库存将对价格产生下行压力但不排除发生结构性因素推动煤价阶段上涨的可能Theloosesupplyanddemandbalancemayleadtothedecreaseofcoalprice1HighgrowthrateofdomesticsupplyIn2022Chinadomesticcoaloutputreachedover44billiontonsthermalcoalproductionwasaround365billiontonswhichincreasedby7year-on-yearMeanwhilecoalimportdecreasedsignificantlyduetooverseasupplyimpactandhighpricesTotalimportofcoalwasaround280milliontonsandthermalcoalimportdeclinedbyabout18annually2DemandgrowthisslowingdownIn2022theelectricityconsumptiongrewby45-5comparingtolastyearamongwhichthermalpowerusageonlyrisedaround2duetotheincreaseduseofcleanenergyCoalandthermalcoalconsumptionincreasedby3and2respectivelyWiththecontinuousexpandingcleanenergyinstalledcapacitythegrowthrateofcoaldemandmayfallbackto1in20233SupplyanddemandtendtobelooseIn2023domesticcoalbalancemayremainlooseMoreproductioncapacityisexpectedtobeonlinedemandgrowthwilldrophighinventorypressuremayleadtothepricefallHoweveritispossiblethatcoalpricemayriseoccasionallydrivenbystructuralfactors编译中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632资料来源中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎4PTAPolyester2023年PTA价格或有上行空间一2022年聚酯产业链面临着需求弱能源成本高的市场环境弱需求主要源自国内需求的收缩弱预期使产业链中下游主动积极去库聚酯产销压力贯穿全年产品现金流降至低位产品开工率不断调降2022年偏低基数和2023年需求扩张或助推2023年聚酯产量增速提升至6-8二经历连续两年去库后库存总量降到偏低水平这为供给增加提供缓冲2023年我国PTA产能规模或将抬升至8173万吨目前PTA产能扩张仍然高于下游聚酯意味着2023年PTA产能实际利用率难以显著提升甚至有进一步下调风险三2023年PTA高波动延续波动幅度或收窄低估值贯穿2022年需求扩张预期下2023年或有所修复上半年市场或消化产能投放压力价格上行谨慎下半年需求以及产能投放压力消化后可能提升PTA配置价值PTApricemayhavechancetoriseinthemediumterm1In2022polyesterindustrywasimpactedbyshrinkingdomesticdemandandhighenergycostWeakexpectationledtothedestockingofdownstreamUpstreamsufferedfromsalespressureandlowcashflowresultedinthedeclineofoperationrateLowbaselineanddemandrecoverymayboostthegrowthrateofpolyesteroutputto6-8in20232AftertwoyearsofdestockingPTAinventorydroppedtoarelativelylowlevelwhichwillprovidebufferforthesupplyincreaseIn2023ChinasPTAcapacitymayriseto8173milliontonsTheexpansionrateofupstreamPTAcapacityishigherthandownstreampolyesterwhichmeanstheactualutilizationrateofPTAcapacityin2023mayremainsloworevensufferfromfurtherdecline3In2023PTApricemaystillexhibithighvolatilitywithnarrowerfluctuationrangeInthefirsthalfnewcapacitycomingonlinemaystillhavesomepressureonpriceinthesecondhalfthedemandrecoverymayprovideupsidepotentialtoPTAprice编译中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632资料来源中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎5PPPEPolyolefin2023年聚烯烃价格可能先弱后强一2023年仍然是产能投放周期PP预估产能增速高达20PE也接近10或将限制价格反弹空间另外考虑到聚烯烃以低估值状态进入到2023年产能周期兑现也存在一定延后可能下跌空间或也受限二刚需小幅修复下半年好于上半年考虑到国内消费企稳回升工业和地产此消彼长出口跌后回升聚烯烃终端需求预计比2022年1-2小幅修复至3左右三2022年聚烯烃处于主动去库周期利润差叠加预期悲观产业链上下游都在主动去库叠加持续远月贴水的期限结构库存降至偏低水平从而增加2023年的再库存弹性四预计2023年上半年可能还是供应压力主导或能看到开工下降或者出口增加来平衡市场价格表现偏弱而下半年随着宏观预期强化产能压力也部分消化聚烯烃价格有望震荡反弹In2023polyolefinpricemaygraduallyrecover1Abundantnewcapacitywillbeonlinein2023witharound20increaseforPPand10increaseforPEwhichwilllimitthepriceupwardspaceMeanwhiletheundervaluestateofpolyolefinmaydelaysomenewcapcitywhichalsolimitsthepricedownwardspace2DemandmayincreaseslightlywiththesecondhalfbetterthanthefirsthalfTherecoveryofdomesticandexportconsumptionmaylifttheannualdemandgrowthratefrom1-2in2022to3in20233Polyolefinwasinactivedestockingcyclein2022duetotheweakexpectationpoorprofitandbackwardationcurvestructureTheinventorydecreasedtorelativelylowlevelwhichmaycontributetotherestockingphaseatcertainstagein20234ThepriceperformanceinthefirsthalfmaybeweakerduetotheadditionofnewcapacitytheindustrymayneedtoreduceoperationrateorincreaseexporttobalancethemarketInthesecondhalfwiththerecoveryofdownstreamdemandanddigestofnewcapacitythepolyolefinpricemaybeabletorebound编译中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632资料来源中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎