内外需景气度扭转，品牌重归板块投资主线。1）内需：22年1-11月规模以上服装鞋帽、针纺织品零售额11688亿元（-5.8%），疫情反复明显拖累零售表现。4月纺服社零同比增速见底（-23%），6-8月短暂窗口一度重拾增长趋势，遗憾9-11月全国疫情多地散发，又致使9-11月纺服社零同比增速为-0.5%/-7.5%/-15.6%，下滑幅度持续扩大。随着12月疫情防控政策重大优化，预计至23Q1全国各地将陆续感染达峰，社交场景复苏具有高确定性。2）外需：22年1-12月国内纺织服装出口额3233亿美元（+2.6%），7-12月纺织服装出口额同比增速为17.5%/2.8%/-3.7%/-13.5%/-14.9%/-16.3%，8月走弱拐点已现，且9月起降幅逐月扩大。考虑到国际品牌去库存节奏，目前预计至23Q1制造商订单仍承压。但是，美国12月CPI同比上涨6.5%（市场预期6.5%，前值7.1%），通胀压力呈改善趋势，叠加此前Nike业绩快报好于预期，纺织龙头股价已先于基本面快速反弹。
　　品牌消费复苏确定性强，制造龙头最悲观预期已过，板块布局窗口已开启。分子行业看：
　　运动户外仍是高景气旗帜，成长性强于其他子赛道。1）港股运动龙头：预计安踏/FILA/李宁/特步22Q4零售流水同比-高单位数/-10~20%低段/-双位数/-双位数，22Q1北京冬奥催化上年同期基数不低，但仍可期待23Q1能有稳健增长。2）牧高笛：露营装备大牧品牌销售爆发驱动业绩增长，预计10-11月大牧品牌持续实现翻倍以上增长，预计22Q4营收延续60%以上增速，归母净利润则有望实现翻倍以上增长。
　　 K型复苏致消费分层化，看好高端男装与极致性价比品牌，品牌家纺则有望迎来估值回升催化。1）比音勒芬：22下半年启动高尔夫系列独立开店，同步打开客群边界、店效上限、开店空间。当前正处于店数*店效以乘数式加速成长阶段，预计22年归母净利润不会较大偏离此前预测。2）报喜鸟：中高端男装集团之翘楚，旗下Hazzys品牌22Q4下滑幅度不大，预计23年1月上旬实现同比高增长。Hazzys高坪效，具备加速拓店、扩大店的成熟条件，看好Hazzys长期成长空间。3）海澜之家：低加价倍率2.5-3倍，极致性价比男装品牌长期受益于下沉市场出清、龙头份额提升。预计22年归母净利润21亿元，利润端下滑幅度将显著好于竞品企业，看好23年业绩恢复的高弹性。4）品牌家纺：预计富安娜22年营收净利接近上年水平，而总部位于上海的罗莱、水星业绩受疫情拖累相对更大。
　　外需走弱悲观预期反应充分，优质运动制造龙头迎低位布局机会。1）华利集团：老牌+新锐的优质客户组合保障公司旺盛订单需求，看好未来晋升第一大运动鞋制造商，预计22年营收净利同比增长均接近20%。2）申洲国际：22H2在去年低基数下有望实现恢复性增长，预计22H2营收增长双位数，汇兑收益促成利润增速更高。3）新澳股份：全球针织羊毛纱线隐形冠军，高附加值运动纱线销量占比快速提升，当前外销订单旺盛，预计22年归母净利润同比增长超40%达到4亿元。4）伟星股份：一站式辅料供应龙头，加速挑战YKK全球供应链地位，在国货品牌中优势显著，当前阶段性订单较弱不改长期成长空间。
　　行业观点与投资分析意见：疫后复苏推荐品牌优先于制造，结构上K型复苏致消费分层化，看好运动景气先锋，以及高端和极致性价比男装品牌龙头。推荐：1）运动户外景气先锋：李宁、安踏体育、特步国际、牧高笛。2）男装品牌龙头：比音勒芬、海澜之家，建议关注报喜鸟。3）运动制造：华利集团、新澳股份，建议关注伟星股份、申洲国际。
　　风险提示：疫后复苏不及预期，零售恢复缓慢；海外消费需求走弱，纺织出口订单下滑。
　　

研究报告全文：行业及产纺织服饰业2023年01月14日行疫后复苏启动看好运动及优质男装业研究看好纺织服装行业2022年报业绩前瞻行业点评相关研究本期投资提示12月电商数据出炉户外与家纺品类增速领跑-纺织服装行业周报内外需景气度扭转品牌重归板块投资主线1内需22年1-11月规模以上服装鞋帽证针纺织品零售额11688亿元-58疫情反复明显拖累零售表现4月纺服社零同比券202301072023年1月7日研假期消费回暖看好纺服板块疫后复苏增速见底-236-8月短暂窗口一度重拾增长趋势遗憾9-11月全国疫情多地散发究高弹性-纺织服装行业周报20230102又致使9-11月纺服社零同比增速为-05-75-156下滑幅度持续扩大随着12报2023年1月2日月疫情防控政策重大优化预计至23Q1全国各地将陆续感染达峰社交场景复苏具有高告确定性2外需22年1-12月国内纺织服装出口额3233亿美元267-12月纺织服装出口额同比增速为17528-37-135-149-1638月走弱拐点证券分析师已现且9月起降幅逐月扩大考虑到国际品牌去库存节奏目前预计至23Q1制造商订王立平A0230511040052wanglpswsresearchcom单仍承压但是美国12月CPI同比上涨65市场预期65前值71通胀压研究支持力呈改善趋势叠加此前Nike业绩快报好于预期纺织龙头股价已先于基本面快速反弹求佳峰A0230119030001qiujfswsresearchcom品牌消费复苏确定性强制造龙头最悲观预期已过板块布局窗口已开启分子行业看刘佩A0230121070001liupeiswsresearchcom运动户外仍是高景气旗帜成长性强于其他子赛道1港股运动龙头预计安踏FILA李璇A0230122060008李宁特步22Q4零售流水同比-高单位数-1020低段-双位数-双位数22Q1北京冬lixuanswsresearchcom奥催化上年同期基数不低但仍可期待23Q1能有稳健增长2牧高笛露营装备大牧联系人品牌销售爆发驱动业绩增长预计10-11月大牧品牌持续实现翻倍以上增长预计22Q4求佳峰营收延续60以上增速归母净利润则有望实现翻倍以上增长862123297818qiujfswsresearchcomK型复苏致消费分层化看好高端男装与极致性价比品牌品牌家纺则有望迎来估值回升催化1比音勒芬22下半年启动高尔夫系列独立开店同步打开客群边界店效上限开店空间当前正处于店数店效以乘数式加速成长阶段预计22年归母净利润不会较大偏离此前预测2报喜鸟中高端男装集团之翘楚旗下Hazzys品牌22Q4下滑幅度不大预计23年1月上旬实现同比高增长Hazzys高坪效具备加速拓店扩大店的成熟条件看好Hazzys长期成长空间3海澜之家低加价倍率25-3倍极致性价比男装品牌长期受益于下沉市场出清龙头份额提升预计22年归母净利润21亿元利润端下滑幅度将显著好于竞品企业看好23年业绩恢复的高弹性4品牌家纺预计富安娜22年营收净利接近上年水平而总部位于上海的罗莱水星业绩受疫情拖累相对更大外需走弱悲观预期反应充分优质运动制造龙头迎低位布局机会1华利集团老牌新锐的优质客户组合保障公司旺盛订单需求看好未来晋升第一大运动鞋制造商预计22年营收净利同比增长均接近202申洲国际22H2在去年低基数下有望实现恢复性增长预计22H2营收增长双位数汇兑收益促成利润增速更高3新澳股份全球针织羊毛纱线隐形冠军高附加值运动纱线销量占比快速提升当前外销订单旺盛预计22年归母净利润同比增长超40达到4亿元4伟星股份一站式辅料供应龙头加速挑战YKK全球供应链地位在国货品牌中优势显著当前阶段性订单较弱不改长期成长空间行业观点与投资分析意见疫后复苏推荐品牌优先于制造结构上K型复苏致消费分层化看好运动景气先锋以及高端和极致性价比男装品牌龙头推荐1运动户外景气先锋李宁安踏体育特步国际牧高笛2男装品牌龙头比音勒芬海澜之家建议关注报喜鸟3运动制造华利集团新澳股份建议关注伟星股份申洲国际风险提示疫后复苏不及预期零售恢复缓慢海外消费需求走弱纺织出口订单下滑请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评表1纺织服装行业2022年报业绩前瞻亿元主营业务收入主营业务收入YoY归母净利润归母净利润YoY板块证券代码公司简称与预期相比22H2E2022E22H2E2022E22H2E2022E22H2E2022E2020HK安踏体育26115208-26365724-6-6符合预期2331HK李宁12062447-38196415-43符合预期港股1368HK特步国际608117631745104-715符合预期3998HK波司登1208182612131622351414符合预期2313HK申洲国际1400275912162254629637符合预期主营业务收入主营业务收入YoY归母净利润归母净利润YoY板块证券代码公司简称与预期相比22Q4E2022E22Q4E2022E22Q4E2022E22Q4E2022E安踏-高单位数安踏低单位数超预期2020HK安踏体育FILA-1020低段FILA-低单位数符合预期运动其他1020低段其他2025符合预期服饰2331HK李宁-双位数符合预期1368HK特步国际-双位数符合预期600398SH海澜之家4201788-30-1135210-21-16低于预期大众002563SZ森马服饰4001294-26-162350-58-66低于预期服饰603877SH太平鸟238860-32-210116-92-76低于预期002832SZ比音勒芬8030261121782725符合预期中高002154SZ报喜鸟130434-12-3104834符合预期端服003016SZ欣贺股份42172-29-180113-88-53低于预期饰603587SH地素时尚58230-34-210745-48-35低于预期603808SH歌力思66241-420210-67-67低于预期002293SZ罗莱生活160532-9-81958-15-18低于预期家纺603365SH水星家纺125375-7-11129-19-24低于预期002327SZ富安娜12031810235612符合预期300979SZ华利集团55020871419853301019符合预期605138SH盛泰集团1756101218124311049符合预期300888SZ稳健医疗365112965405117627842超预期002003SZ伟星股份105387715055581128符合预期603558SH健盛集团48230-10120330-81符合预期纺织603908SH牧高笛331496561021517991符合预期制造605080SH浙江自然21101182005254014符合预期300577SZ开润股份36252-5010041128-41符合预期603055SH台华新材110411-7-30737-19-21低于预期601339SH百隆东方2408138536140-382符合预期603889SH新澳股份70382-51106404333符合预期605189SH富春染织65227-2402516-64-29低于预期资料来源Wind申万宏源研究注运动服饰板块中港股公司2022Q4及2022年收入项为预计流水增速与实际收入存在差异仅供参考请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想行业点评表2纺织服装行业估值比较表当前股价总股本总市值归母净利润亿元PE板块证券代码公司简称评级2023113亿股亿元22E23E24E22E23E24E2020HK安踏体育1123027130477249171088362924买入运动2331HK李宁71302631878467588718352823买入服饰1368HK特步国际910264240112136165191513买入600398SH海澜之家5334322302152502841198增持大众002563SZ森马服饰54026914572103141201410增持服饰603877SH太平鸟18404888285059321715增持3998HK波司登4301090469245303354171311买入002832SZ比音勒芬26565715280100126191512买入中高002154SZ报喜鸟4521466654657812108-端服003016SZ欣贺股份963434225394717119增持饰603587SH地素时尚15144873536475141110增持603808SH歌力思959373516344522108增持002293SZ罗莱生活119284100617184161412买入家纺603365SH水星家纺1390273729354113119买入002327SZ富安娜74083615868791198买入2313HK申洲国际101201501521459565690292319-300979SZ华利集团6732117786330400488242016买入605138SH盛泰集团1048565841526314119买入300888SZ稳健医疗749843320176192224181714买入002003SZ伟星股份1095104114576881201714-603558SH健盛集团82938323035421098买入纺织603908SH牧高笛60380740152230261913买入制造605080SH浙江自然45191046263340181411-300577SZ开润股份15512437112026341814增持603055SH台华新材10198991457094201310-601339SH百隆东方54515082139140148666买入603889SH新澳股份7215137405058976买入605189SH富春染织184612231926331297-资料来源Wind申万宏源研究注所列港股的股价市值单位为港币归母净利润单位为人民币计算PE过程中按港元兑人民币的即期汇率086换算有评级者对应申万宏源预测无评级者对应Wind一致预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想