核心观点：
　　不同材料和工艺能为鞋面提供丰富的功能性，满足不同运动的需求。鞋面制作一般通过调整不同材料的比例从而取长补短，满足不同运动对于鞋面性能的需求，而不同的原材料能够为鞋面提供透气性、包裹性、轻质、舒适性、耐低温性、外观质感等特性。此外，鞋面工艺更能充分发挥面料特性并提升鞋面舒适度。
　　以跑鞋为例，国产运动品牌跑鞋鞋面布局较为完善，且较国际运动品牌更具性价比。一方面，国产运动品牌根据不同的跑步场景对鞋面性能的要求，推出多种具有针对性的跑鞋鞋面。另一方面，从鞋面性能角度来看，国产运动品牌中，中低价格区间跑鞋鞋面性价比较为突出，中高价格区间跑鞋鞋面性能媲美国际品牌
　　我国运动鞋规模及集中度提升较快，随着国产运动品牌与国际品牌在产品端的差距逐渐缩小，国产运动品牌的市占率有望进一步提升。（1）从市场规模来看，我国运动鞋市场规模稳定增长，根据彭博统计，15-22年，我国运动鞋市场规模从855亿元增至2084亿元，年均复合增长率达13.6%；（2）从集中度来看，我国运动鞋市场呈现高度集中，且市场集中度仍在持续提升。21年我国运动鞋市场CR10为79.5%，较15年提升3.3pct；（3）从市占率来看，我国国产运动品牌运动鞋市占率提升较快，22年安踏/李宁/特步国内运动鞋零售额市占率分别为9.1%/9.0%/6.4%，较20年提升2.3pct/3.4pct/1.6pct。
　　投资建议：建议关注李宁（H）、安踏体育（H）、特步国际（H）。截至22Q3各国产运动鞋服龙头公司库销比及库龄结构仍维持相对健康，同时仍谨慎控制折扣，且各运动鞋服品牌零售行业具备高景气度及韧性，我们预计疫情受控后国产运动鞋服龙头公司业绩将快速恢复。此外，长期来看，龙头在营销、研发两大核心竞争力上的优势不断加深，行业内很难出现弯道超车的企业，份额会持续向头部品牌集中。
　　风险提示。国内疫情反复风险；库存积压风险；管理不善风险；劳动力成本上升的风险。
　　

研究报告全文：TablePage跟踪分析纺织服饰证券研究报告纺织服饰行业TableTitleTableGrade行业评级买入前次评级买入鞋面科技群雄逐鹿国产品牌实力见微知著报告日期2023-01-08TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点不同材料和工艺能为鞋面提供丰富的功能性满足不同运动的需求1012203220522072209221122鞋面制作一般通过调整不同材料的比例从而取长补短满足不同运动-5对于鞋面性能的需求而不同的原材料能够为鞋面提供透气性包裹-11性轻质舒适性耐低温性外观质感等特性此外鞋面工艺更-16能充分发挥面料特性并提升鞋面舒适度-22以跑鞋为例国产运动品牌跑鞋鞋面布局较为完善且较国际运动品-28牌更具性价比一方面国产运动品牌根据不同的跑步场景对鞋面性纺织服饰沪深300能的要求推出多种具有针对性的跑鞋鞋面另一方面从鞋面性能角度来看国产运动品牌中中低价格区间跑鞋鞋面性价比较为突出分析师TableAuthor糜韩杰中高价格区间跑鞋鞋面性能媲美国际品牌SAC执证号S0260516020001我国运动鞋规模及集中度提升较快随着国产运动品牌与国际品牌在SFCCENoBPH764产品端的差距逐渐缩小国产运动品牌的市占率有望进一步提升1021-38003650从市场规模来看我国运动鞋市场规模稳定增长根据彭博统计15-mihanjiegfcomcn22年我国运动鞋市场规模从855亿元增至2084亿元年均复合增长率达1362从集中度来看我国运动鞋市场呈现高度集中相关研究TableDocReport且市场集中度仍在持续提升21年我国运动鞋市场CR10为795纺织服饰与轻工行业纺织服2023-01-08较15年提升33pct3从市占率来看我国国产运动品牌运动鞋装与轻工行业数据周报市占率提升较快22年安踏李宁特步国内运动鞋零售额市占率分别12-18为919064较20年提升23pct34pct16pct纺织服饰行业纺织服装与轻2023-01-01投资建议建议关注李宁H安踏体育H特步国际H截至工行业数据周报1226-1122Q3各国产运动鞋服龙头公司库销比及库龄结构仍维持相对健康同纺织服饰与轻工行业纺织服2022-12-25时仍谨慎控制折扣且各运动鞋服品牌零售行业具备高景气度及韧性装与轻工行业数据周报我们预计疫情受控后国产运动鞋服龙头公司业绩将快速恢复此外1219-1225长期来看龙头在营销研发两大核心竞争力上的优势不断加深行业内很难出现弯道超车的企业份额会持续向头部品牌集中联系人TableContacts李咏红风险提示国内疫情反复风险库存积压风险管理不善风险劳动liyonghonggfcomcn力成本上升的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明114TablePageText跟踪分析纺织服饰重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E比音勒芬002832SZCNY256620221018买入350614017618331458114996819602110牧高笛603908SHCNY623020221028买入10024229358272117401838124824602780报喜鸟002154SZCNY42620221026买入528035043121799175863812001400罗莱生活002293SZCNY111620221026买入12400780941431118790676915301770富安娜002327SZCNY71520221027买入95607408596684163855615901770太平鸟603877SHCNY180720221229买入20210491353688133914547635301360歌力思603808SHCNY92220221103买入117104507820491182859642560900森马服饰002563SZCNY52920220504买入881052063101784055045111501350朗姿股份002612SZCNY261220221202买入326801103923745669739442562160540乔治白002687SZCNY46120221125买入722034048135696078861111201420红豆股份600400SHCNY42320221121增持53300400610575705042543325300440海澜之家600398SHCNY53220221206买入684053063100484448240914701710伟星股份002003SZCNY100020221123买入1092055061181816391265110616201770浙江自然605080SHCNY464220221026买入7543250302185715371322106913501400健盛集团603558SHCNY84220221031买入126508910594680258452912901320新澳股份603889SHCNY73020221205买入83607609296179360451813401490开润股份300577SZCNY161020220504增持2259087117185113761821126611301340诺邦股份603238SHCNY123320220118增持18690851091451113173862211201320稳健医疗300888SZCNY715220221025增持8721349416204917191414123712301320华孚时尚002042SZCNY30620220428买入456035039874785330299780800华生科技605180SHCNY159420220429买入320320023579767882969814901490申洲国际02313HKHKD915020220403买入13139355447257720471881153616881921波司登03998HKHKD40720221129买入558019023214217701505102916911936李宁02331HKHKD720020221020买入7119180215400033492702222818301800特步国际01368HKHKD92020221019买入1095042050219018401832138912101260安踏体育02020HKHKD1049020221018买入9720304358345129302376192422302100滔搏06110HKHKD74420230106买入9840390371908201183886323101790中国利郎01234HKHKD39820220321买入50705105978067557451414501437数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明214TablePageText跟踪分析纺织服饰目录索引一不同材料及工艺的鞋面满足不同运动需求5二国产品牌鞋面性能与国外接近且性价比较高6三投资建议12四风险提示12识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明314TablePageText跟踪分析纺织服饰图表索引图1近五年各品牌鞋面专利数量7图2中国运动鞋市场规模及增速2015-202211图3中国运动鞋市场行业集中度CR102015-202211图4我国主要运动品牌运动鞋市占率2017-202211表1常见运动鞋鞋面材料特性5表2不同材质占比的面料重量和透气性6表3近5年各运动品牌鞋面专利7表4各品牌鞋面科技梳理9识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明414TablePageText跟踪分析纺织服饰一不同材料及工艺的鞋面满足不同运动需求常规的运动鞋大致包括两个主要元件鞋面和鞋底结构鞋面是指固定到鞋底结构之上并且在鞋内形成空腔以舒适且稳固地接纳足部的部分鞋面由鞋面材料经过特定的鞋面工艺制成其中鞋面材料为鞋面提供丰富的功能性满足不同运动的需求而鞋面工艺能够更充分的发挥面料特性并提升舒适性鞋面材料为鞋面提供丰富的功能性满足不同运动的需求现有运动鞋面通常采用涤纶PET锦纶尼龙氨纶PU聚烯烃弹性纤维热塑性聚氨酯弹性纱TPU等材料中的一种或多种制成不同的原材料能够为鞋面提供透气性包裹性轻质舒适性耐低温性外观质感等特性同时不同原材料也存在不同的缺点例如弹性纤维和尼龙不能单独作为鞋面材料涤纶弹性较小且易开裂所以鞋面制作一般通过调整不同材料的比例从而取长补短满足不同运动对于鞋面性能的需求表1常见运动鞋鞋面材料特性材料名称优点缺点涤纶PET较好的耐用性和疏水性弹性较小易出现开裂透气性差锦纶尼龙较好的耐用性和耐磨性伸缩性较小无法单独使用氨纶PU较好的拉伸性和恢复性不能独立使用热塑性聚氨酯弹性纱较好的弹性和耐磨性易变形长时间光照易变黄TPU热塑性聚酯弹性体较好的拉伸性和抗老化性抗摩擦性较差TPEE聚醚嵌段酰胺纤维轻量化透气性高强度制造损耗高PEBA数据来源国家专利局广发证券发展研究中心热塑性弹性体TPE材料拥有轻质化和高强度的优点近年来广泛应用于运动鞋中底材料以及鞋面材料作为鞋面材料而言含热塑性弹性体纤维的复合材料较传统鞋面材料更具优势比如李宁在2022年推出含聚酰胺基热塑性弹性体纤维PEBA纤维的鞋面材料丝PEBA纤维在克重和透气率上相比传统纤维具有优势根据李宁发明专利申请书数据PEBA纤维在面料中占比越高面料克重越轻PEBA纤维在面料材质中占比100705018的克重分别为155克每平方米224克每平方米274克每平方米305克每平方米PEBA纤维在面料中占比越高面料透气性越强PEBA纤维在面料材质中占比100705018的透气率分识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明514TablePageText跟踪分析纺织服饰别为3666毫米每秒3642毫米每秒3611毫米每秒3589毫米每秒表2不同材质占比的面料重量和透气性面料材质各材料占比克重克每平方米透气率毫米每秒PEBA单丝1001553666PEBATPU涤纶混织7016142243642PEBATPU涤纶混织5027232743611PEBATPU涤纶混织1845373053589数据来源轻质透气鞋面面料及轻质高弹纤维纺丝工艺发明专利申请书广发证券发展研究中心鞋面工艺能够更充分的发挥面料特性并提升鞋面舒适性现阶段应用较广泛的鞋面工艺有贾卡鞋面飞织鞋面以及MONO鞋面贾卡由法国人贾卡发明是一种提花机技术飞织鞋面也是一种针织提花工艺两者均具有轻便成本低的特性但存在支撑性较差不防水的缺点后者款式花样相对较多MONO纱常见有尼龙单丝涤纶单丝等具备轻薄防水的特性但透气性相对较差此外2012年Nike和Adidas还先后推出具有跨时代意义的鞋面一体编织技术Flyknit和Primeknit将聚酯纱线直接编织成鞋面颠覆了传统运动鞋面先切割面料再缝合成鞋面的制作流程在轻量化和透气性方面表现突出通过无缝技术鞋面与鞋帮部分织为一体舍弃原有的内衬支撑框架通过调整鞋面不同位置的编织密度使得鞋面具备更强的稳定性及支撑性二国产品牌鞋面性能与国外接近且性价比较高专利储备方面近五年国产运动品牌鞋面专利数量与国外品牌接近根据智慧芽统计近五年耐克鞋面专利数量为20个安踏鞋面专利数量为14个特步鞋面专利数量为8个阿迪达斯鞋面专利数量为6个李宁鞋面专利数量为4个识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明614TablePageText跟踪分析纺织服饰图1近五年各品牌鞋面专利数量25202015141086540耐克阿迪达斯李宁安踏特步鞋面专利数量数据来源智慧芽广发证券发展研究中心注仅统计近五年中国国家知识产权局受理的鞋面发明专利和实用新型专利不包含鞋面制造机械的专利表3近5年各运动品牌鞋面专利专利申请公司专利公开号专利名称专利功效介绍轻质透气鞋面面料及轻质高弹纤面料采用透孔绞综织法编织经纱中地经包括PEBA纤维有效减轻CN114908453A维纺丝工艺面料重量顶破强度远高于传统的面料耐低温曲折性更优鞋面由热收缩纱线织造而成有效提高鞋面前掌的包裹性和舒适性CN113089127A一种束紧鞋面及其加工方法李宁通过控制鞋面束紧程度满足不同人群脚型与鞋子的匹配性需求CN211657504U一种鞋子鞋面带有由发泡材料制备的防侧翻结构适于足球技能学习的智能足球鞋CN207767634U适于足球技能学习的智能足球鞋鞋面及训练系统具有优化的形状保持性质的鞋和CN112137239B防止鞋面的鞋领区域起皱或鞋喉和或脚背区域塌陷鞋面CN110870596B鞋面提供更好的贴合性和弹性具有包括缠绕部件的鞋面的鞋类CN110338514B提供更好的耐用和舒适性阿迪达斯制品及其制作方法CN110013069B圆编鞋面简化鞋面制造工序CN109487409B织造鞋面一种轻量的鞋面部件带有具有缝合的聚合物细线图案CN110418585B提供耐久舒适等特性的鞋面的鞋类制品及其制造方法一种具有弹性支撑结构补强的弹CN209436377U贴合脚部穿着舒适同时又能对脚部形成有效的保护性鞋面提升整个鞋面的包裹度使得鞋面更加贴合脚部提升穿着的舒适特步CN209915135U一种鞋面可全方位调整的鞋性CN209436348U一种鞋面可调整的新型鞋提升鞋面的包裹度使得鞋面更加贴合脚部提升穿着的舒适性CN210657343U一种新型飞织鞋面外观品相更加新颖能够节省成本识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明714TablePageText跟踪分析纺织服饰CN212630087U一种复合网布鞋面简化工艺流程节省人工成本和材料成本同时提高了生产效率CN217039082U一种3D打印鞋面提升鞋面的稳定性支撑性能和立体感CN216651510U一种新型支撑鞋面提升鞋面的支撑性能且更加贴合足部CN217771624U一种局部增强鞋面结构提升鞋面的支撑性挺括性和柔软性CN217826966U一种运动鞋的鞋面及运动鞋防止脚向前滑移且更为舒适有效避免运动损伤CN217722819U一种可降解型鞋面生物基材料具有降解的效果可减少环境污染一种环保天丝鞋面及具有环保天CN217609742U具备吸湿效果能带给皮肤清爽亲肤柔软的舒适触感丝鞋面的鞋子CN216416209U一种高强度高韧性纸纱鞋面保护脚趾部位提升透气性舒适性具有碳纤维加强针织层的一体针CN215560985U方便生产制造织鞋面一体针织成型穿鞋带绳孔的针织CN215873654U方便生产制造鞋面一种峰谷结构的经编鞋面织物工安踏CN112481797B方便生产制造降低了制鞋成本艺及其鞋面一种具有导流透气结构的针织鞋CN213820084U提升透气效果鞋子穿着更舒适面CN214386294U鞋面网布及鞋提供具有不同弹性区域的鞋面网布一种防水织物的制备方法及防水CN111139649B提升防水效果且不影响织物的透气性鞋面CN209995460U一种环保鞋面制品和运动鞋支撑性良好且透气性高的环保鞋面CN209376783U一种发光鞋面制品及其应用提升鞋面的立体感具有与众不同的鞋面视觉外观CN208658064U一种鞋面制品及运动鞋具有与众不同的鞋面视觉外观CN207940391U一种抗菌防水防油鞋面抗菌防水防油CN217510002U针织部件及鞋类鞋面的针织制品提高鞋面摩擦CN212877881U具有分支前足带的鞋面提供支撑和稳定性并分散负载力CN113490437B具有一体式支撑框架的鞋类鞋面提升舒适度包括鞋领口构件的鞋类物品的鞋CN113260267B提升舒适度面结构CN112567085B轻质针织鞋面以及制造方法减少重量提高舒适度与聚烯烃纺织品和鞋面的结合以CN112384096B减少重量及制造成本及由其形成的鞋类物品具有格栅结构的用于鞋类物品的耐克CN112041492B具有格栅结构的鞋面鞋面包括针织缓冲区域的鞋的鞋面和CN111989427B减缓冲击力提升舒适度结合该鞋面的鞋类物品CN111372483B多层编结鞋面具有编结结构的鞋面具有牵系结构的用于鞋类物品的CN111246768B具有牵系结构的鞋面鞋面带有具有大体上相等的摩擦系数CN111050588B增强对鞋面接触物体的控制能力的鞋面和鞋底结构的鞋类物品CN110996707B用于鞋类物品的鞋面减轻了载荷无法从足下部分转移到鞋面上咬合线以外的位置的问题识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明814TablePageText跟踪分析纺织服饰CN110709549B用于单层鞋类鞋面的编结双层管编结管状纺织品形成鞋面具有接合鞋带的拉链系统的鞋类CN110662445B使足部更容易进入鞋面前部拉链与后部绳索连接的用于CN110662446B提高穿着便捷性鞋类物品的后部关闭鞋面具有第一针织部分和第二针织部CN110730835B分的用于鞋类物品的鞋面以及制由两个针织部分组成的鞋面造鞋面的方法CN110536619B具有双侧和足下部分的针织鞋面包含足下部分的针织鞋面具有缆线和鞋面张紧器的自动化CN110636772B利用自动化系带引擎提高鞋面和系带系统的能力鞋类CN110392534B带有浮动层的鞋面带有浮动纺织品层的鞋面具有在从鞋面的足跟区域到脚趾CN110382756B区域的方向上延伸的第一横列的鞋面针织部件针织物品及其制造方法数据来源智慧芽广发证券发展研究中心以跑鞋为例国产运动品牌鞋面布局较为完善且较国际运动品牌更具性价比一方面国产运动品牌根据不同的跑步场景对鞋面性能的要求推出多种具有针对性的跑鞋鞋面针对竞速类跑鞋追求极致轻薄的需求李宁丝鞋面安踏SpaceFiber鞋面和特步韧性纱架鞋面在轻质化方面性能突出针对缓震类跑鞋注重鞋面包裹的需求李宁纱架贾卡鞋面安踏A-WEB鞋面特步纱架贾卡鞋面在贴合性方面表现突出另一方面从鞋面性能角度来看国产运动品牌中中低价格区间跑鞋鞋面性价比较为突出中高价格区间跑鞋鞋面性能媲美国际品牌元区间国产品400-600牌跑鞋鞋面性能较优800-1000元区间李宁绝影跑鞋鞋面性能较优其他品牌跑鞋鞋面性能媲美国际品牌表4各品牌鞋面科技梳理轻透贴品鞋面科技介绍材质量气合代表产品价格元牌化性性编制网眼材料在保证轻盈及透气的同时提供足部FlyMesh聚酯纤维Quest5599弯曲所需的柔韧性创造出更加贴合的脚感PegasusTurboZOOM1299耐flyknit帮面一体织技术将聚酯纱线直接编织成鞋面聚酯纤维PEGASUS39899克Flyknit由flyknit升级而来通过蒸汽熨烫和拉长后进一步聚酯纤维ALPHAFLYNEXT22299Atomknit降低重量提升透气性VaporWeave轻薄具有较好的防水性含TPU纤ZoomXVaporflyNEXT1599识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明914TablePageText跟踪分析纺织服饰维的复合材料聚酯纤维ULTRA4DFWD1799Primeknit帮面一体织技术含有50的环保材料海洋回收ULTRABOOST221499塑料ULTRABOOST40DNA1299阿含聚酯纤迪单层复合材料内部增加支撑结构兼具灵活性和CelerMesh维的复合ADIZEROADIOS7949达透气性同时吸汗性能也得到进一步提升材料斯含聚酯纤Lightweight由CelerMesh升级而来更加轻薄维的复合ADIZEROADIOSPRO31699mesh材料加入热塑性弹性体纤维柔韧性弹性持久性相对含PEBA纤2099飞电20Elite飞电丝普通纤维更为优异结合绞综织法获得集轻质维的复合1299challenger绝影李透气舒适于一体的鞋面材料899宁纱架贾卡网状透气层鞋舌采用单层透气网布聚酯纤维超轻19599采用梭织技术将MONO纱材料编织而成的鞋面具SpaceFiber聚酯纤维c202gt999备防水的功能含TPU纤高韧度TPU采用含TPU纤维的包芯纱在保证透气的同时提维的复合马赫2代599纱线升支撑性安材料踏含聚酯纤A-WEB呼吸弹性呼吸网材料柔软贴合舒适包裹实现速干维的复合骇浪599网速吸的呼吸作用材料含聚酯纤CloudKnit织物呼吸网兼具灵活和透气性轻盈包裹维的复合羚跑2359材料含聚酯纤1299韧性纱架材料质感透气柔软舒适包裹维的复合160X30Pro160X30999材料含TPEE纤特双层纱架贾双层网状透气层维的复合26020699步卡材料含TPU纤纱架贾卡网状透气层加入热塑性弹性体纤维维的复合360599材料数据来源天猫官方旗舰店各品牌官网广发证券发展研究中心我国运动鞋规模及集中度提升较快随着国产运动品牌与国际品牌在产品端的差距逐渐缩小国产运动品牌的市占率有望进一步提升从市场规模来看我国运动鞋识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1014TablePageText跟踪分析纺织服饰市场规模稳定增长根据彭博统计2015-2022年我国运动鞋市场规模从855亿元增至2084亿元年均复合增长率达136从集中度来看我国运动鞋市场呈现高度集中现象且市场集中度仍在持续提升2022年我国运动鞋市场CR10为795较2015年提升33pct图2中国运动鞋市场规模及增速2015-2022图3中国运动鞋市场行业集中度CR102015-20228530003080250025200020751500157010001050056500-500-56020152016201720182019202020212022555020152016201720182019202020212022运动鞋市场规模亿元YoY-右轴运动鞋CR10数据来源彭博广发证券发展研究中心数据来源彭博广发证券发展研究中心从市占率来看我国运动品牌运动鞋市占率仍有提升空间根据彭博统计2022年安踏国内运动鞋零售额市占率为91较2020年提升23pct李宁国内运动鞋零售额市占率为90较2020年提升34pct特步国内运动鞋零售额市占率为64较2020年提升16pct图4我国主要运动品牌运动鞋市占率2017-2022耐克阿迪达斯斯凯奇安踏李宁特步2520151050201720182019202020212022数据来源欧睿广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1114TablePageText跟踪分析纺织服饰三投资建议从销售角度来看我国运动鞋规模及集中度提升较快随着国产运动品牌与国际品牌在产品端的差距逐渐缩小国产运动品牌的市占率有望进一步提升1从市场规模来看我国运动鞋市场规模稳定增长根据彭博统计2015-2022年我国运动鞋市场规模从855亿元增至2084亿元年均复合增长率达1362从集中度来看我国运动鞋市场呈现高度集中且市场集中度仍在持续提升21年我国运动鞋市场CR10为795较2015年提升33pct3从市占率来看我国国产运动品牌运动鞋市占率提升较快2022年安踏李宁特步国内运动鞋零售额市占率分别为919064较2020年提升23pct34pct16pct建议关注运动鞋服品牌龙头公司截至2022Q3各国产运动鞋服龙头公司库销比及库龄结构仍维持相对健康同时仍谨慎控制折扣且各运动鞋服品牌零售行业具备高景气度及韧性我们预计疫情受控后国产运动鞋服龙头公司业绩将快速恢复此外长期来看龙头在营销研发两大核心竞争力上的优势不断加深行业内很难出现弯道超车的企业份额会持续向头部品牌集中建议重点关注运动鞋服品牌行业内的龙头公司李宁H安踏体育H特步国际H四风险提示1国内疫情反复风险若国内出现疫情反复或者全球疫情控制时间超过预期消费者活动将受到限制国内消费需求将持续疲软进而影响终端品牌销售2库存积压风险纺织服装公司需要提前备货如果终端需求不佳将会积压库存影响公司收入及盈利3管理不善风险随着公司业务规模的扩大零售终端增长供应链品牌方面管理都将面临新挑战如果管理水平不能支持公司持续发展速度则可引发一列风险进而对公司品牌形象和经营业绩造成不利影响4劳动力成本上升的风险纺织服装是劳动密集型行业而且短期内也较难完全实现机械化智能化生产如果国内劳动力成本大幅上升则对行业有不利影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1214TablePageText跟踪分析纺织服饰广发纺织服装行业研究小组TableResearchTeam糜韩杰首席分析师复旦大学经济学硕士2016年进入广发证券发展研究中心左琴琴资深分析师上海社会科学院经济学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李咏红高级研究员上海交通大学会计硕士2021年进入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1314TablePageText跟踪分析纺织服饰发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1414