复盘：库存周期的预期主导股价。2022年以来，产业链股价随下游库存周期波动，需求预期的调整成为压制估值的核心因素。耐克率先于9月底财报电话会给予库存逐季改善指引，股价率先反弹，而市场对行业库存仍有担忧，阿迪、华利、申洲股价继续触底。直至阿迪11月初给予明确的库存改善预期后，不确定性释放，板块股价修复。库存周转作为行业业绩前置指标，其边际变化往往领先下游零售数个季度，而制造端由于订单前置，变化节奏略先于品牌方业绩。
　　拐点：Nike库存拐点确立，预期兑现。FY23Q2耐克营收133.2亿美元，YoY+17.2%，折扣去库表现理想。截至FY23Q2，存货93.3亿美元，YoY+43.3%（前值+44.2%），QoQ-3.5%，存货周转天数由FY23Q1的115.1天降至108.8天，其中大中华地区库存回归正常水平，北美地区服装库存环比下滑中双位数。公司管理层亦表示对走出库存高峰的信心，春季产品将以更快的运输时间提前到货。
　　基本面更新：11月我国纱线/服装/鞋靴出口YoY-14.8%/-14.4%/+4.2%（前值9.0%/-16.8%/+3.1%），12月越南鞋类/纺织品出口YoY+5.6%/-20.8%（前值+57.7%/+1.8%），总体出口边际承压，鞋类韧性更强。美国零售商/批发商服装库销比10月为2.15/2.97（前值2.15/2.93），处高位盘整。从中游接单看，部分头部制造商23年度框架订单仍有稳健增长，优于行业总体表现，持续印证订单向优质制造资源集中的趋势。
　　估值：仍在历史底部，预期修复或未结束。下游库存拐点预期强化，估值压制松动，【申洲国际】【华利集团】股价从底部反弹61.4%/39.5%，华利集团22年/23年Wind一致预对应19.8/16.8x PE，均处Wind预测PE(FY1)/(FY2)历史约20%的底部分位，申洲国际PE(NTM)为21.1x PE，同样处历史20%分位。综合而言，制造端估值近期随下游库存预期强化，呈现一定修复，但仍处历史偏底部分位，这或许反应了市场对订单回暖及业绩复苏兑现节奏的谨慎预期。但另一方面，当下位置实际已具备充分安全边际，若阿迪等品牌库存边际同样向好，行业层面拐点确立，产业链景气度底部反转的预期强化，估值仍有修复空间。。
　　风险提示：行业库存去化不及预期，原材料价格大幅上涨，消费回暖不及预期等。

研究报告全文：行业研究证券研究报告纺织制造2023年01月04日纺织制造行业跟踪报告下游库存拐点预期强化行业景气度有望逐推荐维持季回暖复盘库存周期的预期主导股价2022年以来产业链股价随下游库存周期华创证券研究所波动需求预期的调整成为压制估值的核心因素耐克率先于9月底财报电话会给予库存逐季改善指引股价率先反弹而市场对行业库存仍有担忧阿迪证券分析师刘佳昆华利申洲股价继续触底直至阿迪11月初给予明确的库存改善预期后不确定性释放板块股价修复库存周转作为行业业绩前置指标其边际变化往邮箱liujiakunhcyjscom往领先下游零售数个季度而制造端由于订单前置变化节奏略先于品牌方业执业编号S0360521050002绩行业基本数据拐点Nike库存拐点确立预期兑现FY23Q2耐克营收1332亿美元YoY172折扣去库表现理想截至FY23Q2存货933亿美元YoY433占比前值442QoQ-35存货周转天数由FY23Q1的1151天降至1088股票家数只48001总市值亿元天其中大中华地区库存回归正常水平北美地区服装库存环比下滑中双位数272555031流通市值亿元162513024公司管理层亦表示对走出库存高峰的信心春季产品将以更快的运输时间提前到货相对指数表现基本面更新11月我国纱线服装鞋靴出口YoY-148-14442前值-1M6M12M90-1683112月越南鞋类纺织品出口YoY56-208前值绝对表现-27-13-4357718总体出口边际承压鞋类韧性更强美国零售商批发商服装相对表现-32116170库销比10月为215297前值215293处高位盘整从中游接单看部分头部制造商23年度框架订单仍有稳健增长优于行业总体表现持续印证订2022-01-042023-01-03单向优质制造资源集中的趋势3估值仍在历史底部预期修复或未结束下游库存拐点预期强化估值压制-8松动申洲国际华利集团股价从底部反弹614395华利集团22年-1822012203220522082210221223年Wind一致预对应198168xPE均处Wind预测PEFY1FY2历史约20的底部分位申洲国际PENTM为211xPE同样处历史20分位综合-29而言制造端估值近期随下游库存预期强化呈现一定修复但仍处历史偏底纺织制造沪深300部分位这或许反应了市场对订单回暖及业绩复苏兑现节奏的谨慎预期但另一方面当下位置实际已具备充分安全边际若阿迪等品牌库存边际同样向好相关研究报告行业层面拐点确立产业链景气度底部反转的预期强化估值仍有修复空间纺织制造行业重大事项点评露营旅游再迎催风险提示行业库存去化不及预期原材料价格大幅上涨消费回暖不及预期化行业增长预期持续上修等2022-11-21证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号纺织制造行业跟踪报告轻工纺服组团队介绍组长首席分析师刘佳昆英国约克大学硕士曾任职于兴业证券天风证券水晶球入围核心成员2021年加入华创证券研究所助理研究员刘一怡浙江大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员毛宇翔英国伦敦政治经济学院硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2纺织制造行业跟踪报告华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3纺织制造行业跟踪报告华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4