数字经济的核心变化较多，是当前第一序列的关注主线。2022年开始，数字经济已经逐渐成为产业市场和资本市场的一致主题，政策高度足够、轮番演绎、每次都会有增量的产业链机会（比如最初的流量基建侧，东数西算，到工业应用，到数据要素/数据交易等）。
　　本轮数字经济的通信投资，核心围绕运营商，关注以下三点变化：
　　（一）“对手盘”问题的解释，从“避险资产”走向“产业链链长”。
　　过去几轮运营商投资，核心逻辑是风险偏好变化下高股息、高分红策略的单纯避险选择。以中国移动（H）为例，对照传媒（申万）、软件开发（申万）、创业板指数基准涨跌幅，过去代表性的2018H2、2021H1、2022H1时段运营商的超额收益往往伴随相关成长板块的调整，复盘核心原因系运营商行业格局简单、产业链上下游稳定、资产结构健康，以及运营商较明确且稳定的股东回报计划和现金分红，因此配置属性较佳。
　　而本轮运营商的核心逻辑除资产配置外，数字经济的边际贡献巨大，与成长板块协同。业务层面，运营商作为央企的数字经济成长也不以BAT和民间科技创新为对手盘，而是相互拉动。以公有云增速为例，运营商高增并不意味着单纯抢占了BAT等传统云服务的固有份额；运营商与BAT的云/ICT产品结构有别，竞合关系互有补充；运营商参与数字经济本质是先把数字化的“蛋糕”做大，进而再争取更多份额；数据、网络等技术要素的倍增效应巨大；对外投资与专业化整合加大，也体现了科创“领头羊”属性。
　　我们预计运营商更多以解决方案提供商的角色，整合产业链的硬件、软件、云和服务资源，共同发掘to B蓝海市场的价值，体现为云计算份额提升、ICT和产业数字化项目高增等。
　　（二）央企价值重估的市场理解，开始从“务虚”走向“务实”。国资委对运营商在内的央企考核指引有边际变化，重研发、重现金流和产出效率，弱化利润表、弱化绝对资本投入。
　　“务实”进一步可以理解to C、to B联动，估值从PB指标的估值修复走向ROE与现金流改善的业务质变。市场较多讨论运营商政企业务的分部估值思路，实际上政企业务的空间也取决于to C的能力水平。部分科技资产基于新业务成长重估、采用分部估值的投资逻辑，实际假设了新业务与旧业务相对割裂、新业务是独立的第二成长曲线，旧业务对整体估值是折价、新业务则是溢价；但运营商to B的成长逻辑与to C基本盘联动紧密（体现在边际成本、资产与资金能力、渠道资源、执行力/文化等方面），因此是整体效率提升。
　　（三）运营商预计是数据要素的核心环节。
　　（四）相关标的：中国移动，享受运营商规模效应的龙头溢价，资产质地与空间俱佳；中国电信，产业数字化先发优势明显，天翼云已进入国内云一梯队；中国联通，混改标杆，腾讯等合作下政企与云计算业务边际变化大，数据治理和数据安全长板优势。此外也持续关注流量基建主线的网络设备、数据中心、光通信等环节。
　　风险提示：宏观经济波动影响个人和政企的流量或应用消费。
　　

研究报告全文：行业及产通信业2023年01月15日当前数字经济主线运营商核心三行业研点变化究行看好申万宏源通信专题20230109-20230113业点评相关研究本期投资提示从中国无线电大会看卫星产业低成本证实践-申万宏源通信周报数字经济的核心变化较多是当前第一序列的关注主线2022年开始数字经济已经逐20221219-202212232022券渐成为产业市场和资本市场的一致主题政策高度足够轮番演绎每次都会有增量的产研年12月24日业链机会比如最初的流量基建侧东数西算到工业应用到数据要素数据交易等究从模式到标的运营商的数据要素价值报如何体现-申万宏源通信周报本轮数字经济的通信投资核心围绕运营商关注以下三点变化告20221212-202212162022年12一对手盘问题的解释从避险资产走向产业链链长月17日过去几轮运营商投资核心逻辑是风险偏好变化下高股息高分红策略的单纯避险选择以中国移动H为例对照传媒申万软件开发申万创业板指数基准涨跌幅证券分析师过去代表性的2018H22021H12022H1时段运营商的超额收益往往伴随相关成长板李国盛A0230521080003ligsswsresearchcom块的调整复盘核心原因系运营商行业格局简单产业链上下游稳定资产结构健康以联系人及运营商较明确且稳定的股东回报计划和现金分红因此配置属性较佳李国盛862123297818而本轮运营商的核心逻辑除资产配置外数字经济的边际贡献巨大与成长板块协同业ligsswsresearchcom务层面运营商作为央企的数字经济成长也不以BAT和民间科技创新为对手盘而是相互拉动以公有云增速为例运营商高增并不意味着单纯抢占了BAT等传统云服务的固有份额运营商与BAT的云ICT产品结构有别竞合关系互有补充运营商参与数字经济本质是先把数字化的蛋糕做大进而再争取更多份额数据网络等技术要素的倍增效应巨大对外投资与专业化整合加大也体现了科创领头羊属性我们预计运营商更多以解决方案提供商的角色整合产业链的硬件软件云和服务资源共同发掘toB蓝海市场的价值体现为云计算份额提升ICT和产业数字化项目高增等二央企价值重估的市场理解开始从务虚走向务实国资委对运营商在内的央企考核指引有边际变化重研发重现金流和产出效率弱化利润表弱化绝对资本投入务实进一步可以理解toCtoB联动估值从PB指标的估值修复走向ROE与现金流改善的业务质变市场较多讨论运营商政企业务的分部估值思路实际上政企业务的空间也取决于toC的能力水平部分科技资产基于新业务成长重估采用分部估值的投资逻辑实际假设了新业务与旧业务相对割裂新业务是独立的第二成长曲线旧业务对整体估值是折价新业务则是溢价但运营商toB的成长逻辑与toC基本盘联动紧密体现在边际成本资产与资金能力渠道资源执行力文化等方面因此是整体效率提升三运营商预计是数据要素的核心环节四相关标的中国移动享受运营商规模效应的龙头溢价资产质地与空间俱佳中国电信产业数字化先发优势明显天翼云已进入国内云一梯队中国联通混改标杆腾讯等合作下政企与云计算业务边际变化大数据治理和数据安全长板优势此外也持续关注流量基建主线的网络设备数据中心光通信等环节风险提示宏观经济波动影响个人和政企的流量或应用消费请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评1专题观点我们在2023年通信行业投资策略持经达变数字化智能化与产业延伸成长中总结了当前行业的三个重要方向价值重估主要对应了数字经济主线体现为运营商和通信基础设施在数字经济新周期的新成长景气分化主要对应了智能应用主线包括了工业与汽车两个重点环节或许市场对下游景气度的判断存在分歧但低渗透高成长一定程度上对冲了需求端的疑虑部分细分领域的机会需要重视产业链延伸则对应了通信行业长期的产品力提升大安全和出海是核心相关环节则包括了卫星互联网与军工通信能源以及出海预计是贯穿全年的重要主线图1预计2023年通信行业投资主线可总结为数字化智能化产品化三大关键词资料来源申万宏源研究数字经济的核心变化较多是当前第一序列的关注主线2022年开始数字经济已经逐渐成为产业市场和资本市场的一致主题政策高度足够轮番演绎每次都会有增量的产业链机会比如最初的流量基建侧东数西算到工业应用到数据要素数据交易等本轮数字经济的通信投资核心围绕运营商关注以下三点变化1解释运营商投资的对手盘过去的避险到当前的科创领头羊2估值理解务虚到务实实际现金流和业务逻辑的意义3数据要素核心变化11对手盘问题的解释从避险资产走向产业链链长过去几轮运营商投资核心逻辑是风险偏好变化下高股息高分红策略的单纯避险选择以中国移动H为例对照传媒申万软件开发申万创业板指数基准涨跌幅过去代表性的2018H22021H12022H1时段运营商的超额收益往往伴随相关成长请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共15页简单金融成就梦想行业点评板块的调整复盘核心原因系运营商行业格局简单产业链上下游稳定资产结构健康以及运营商较明确且稳定的股东回报计划和现金分红因此配置属性较佳而本轮运营商的核心逻辑除资产配置外数字经济的边际贡献巨大与成长板块协同图2运营商市场表现开始与成长板块协同200100018090016080014070012060010050008040006030004020002010000000201713201813201913202013202113202213202313传媒申万软件开发申万创业板指中国移动资料来源Wind申万宏源研究注1中国移动采用港股收盘价对应右侧坐标轴单位为HKD注2传媒申万软件开发申万创业板指数以2017年首个交易日1月3日为统一基准标准化处理为1业务层面运营商作为央企的数字经济成长也不以BAT和民间科技创新为对手盘而是相互拉动以公有云增速为例运营商高增并不意味着单纯抢占了BAT等传统云服务的固有份额在不同资金属性的收益率要求商业模式限制渠道瓶颈等因素下过去BAT为代表的云服务渗透代表优势体现在新兴技术领域和经济相对充分发展的区块而下沉市场传统政企广域覆盖等领域存在相对短板运营商入局云计算国资云政务云专属云等是标杆场景以专属云市场为例2022上半年中国专属服务市场规模1219亿元人民币YoY277IDC数据三大运营商依托丰富的机房资源和极具纵深的属地服务能力在该市场中的主导性地位持续加强当前最直接成长驱动是政企数字化可以看作第一成长曲线的蓝海对运营商而言过去二十年的网络设施Capex和经营形成了高质量的沉淀资源庞大的用户基础全国范围的网络覆盖无线接入网络节点骨干网等下沉的政企渠道资源整合能力数据积累等互联网和多数ICT公司向toB转型的痛点恰恰是用户渠道资源数据等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共15页简单金融成就梦想行业点评图3运营商在政企数字化领域渗透能力强图422H1公有云IaaS份额电信跻身国内top3国内公有云IaaS份额2022H1其他AWS腾讯10阿里巴巴35中国电信11华为12资料来源财经申万宏源研究资料来源IDC申万宏源研究运营商与BAT的云ICT产品结构有别竞合关系互有补充有别于BAT等SaaS占优移动的云和ICT等业务聚焦于IaaS和PaaS基础在于全国覆盖的网络资源中国移动为例移动云已形成了N中心区域31省级区域X边缘节点的三级资源拓扑架构产品路径IaaS以我为主PaaS为我所用SaaS开放合作运营商参与数字经济本质是先把数字化的蛋糕做大进而再争取更多份额运营商的商业模式发生本质变化同时通信产业链的成长性开始显著C端大甲方的模式转变为B端的大乙方从单纯的流量管道转型至ICT方案集大成者转型之前原本个人C市场作为主力增长点时业务逻辑是甲方话语权主要面向上游设备商等众多环节下游则相对标准化语音流量套餐C端营销等更多依赖于以投资资源换优势例如频谱优势牌照资源等管理偏向于程序化转型之后当前强调多业务条线的规模价值经营尤其政企作为重要增长点核心矛盾从面对上游设备上转移到了更好地解决下游客户的需求问题业务逻辑转变为乙方思维更加强调资源整合渠道和规模考验管理能力同时对产业链整体的带动作用也更大在234G时期Capex为周期的传统通信投资框架基础上我们预计运营商更多以解决方案提供商的角色整合产业链的硬件软件云和服务资源共同发掘toB蓝海市场的价值体现为云计算份额提升ICT和产业数字化项目高增等图5运营商与通信行业逻辑变化的本质是商业模式变化对产业链影响巨大资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共15页简单金融成就梦想行业点评数据网络等技术要素的倍增效应巨大任何数字化转型项目都和网络有必然联系过去不管是互联网设备商集成商在推进ICT项目时都需要同运营商合作当前运营商更明确地参与其中专网类业务也撬动运营商的政企和产业数字化业务倍增以中国移动为例公司公告5G对ICT业务的倍增效应显著大约1万元的5G专网收入能够带来10到12万元衍生的ICT项目对外投资与专业化整合加大也体现了科创领头羊属性2018年前后BATHJ等科技巨头与TMT公司在股权和业务层面有较多合作体现出云AI区块链等的技术输出互联网运营经验与C端流量导入等背景是3G时代后通信运营商的公允资费和便民推广成为互联网行业蓬勃发展重大基础也刺激了居民信息消费教育与发展客观看运营商产品能力是相对短板业务和股权合作有助于提升整体竞争力由此我们可以理解电信运营商的政企渠道网络基础和资源整合能力有极大变现空间而产品能力可以由TMT细分领域的科技创新龙头互补因此近年来运营商对外投资体现出更强的科技属性图6电信运营商部分对外投资与产业链整合体现了科技创新领头羊的定位资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共15页简单金融成就梦想行业点评12央企价值重估的市场理解开始从务虚走向务实央企价值重估主线开始清晰运营商是科技创新国家队的代表决策层动作频繁2022年1月17日国务院国企改革领导小组主持召开三年行动专题推进会5月27日国资委印发提高央企控股上市公司质量工作方案11月21日证监会主席易会满提出把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系国资委对运营商在内的央企考核指引有边际变化重研发重现金流和产出效率弱化利润表弱化绝对资本投入2021年为例据人民网2021年底国务院国资委召开中央企业负责人会议明确中央企业在稳字当头稳中求进的责任两利四率实现两增一控三提高两增即利润总额和净利润增速高于国民经济增速一控即控制好资产负债率三提高即营业收入利润率全员劳动生产率理解为人均效益研发经费投入进一步提高2023年为例国资委官方网站发表央企2023年发展重点文章1将两利四率调整为一利五率2023年的目标为一增一稳四提升一增就是确保利润总额增速高于全国GDP增速一稳就是资产负债率总体保持稳定四提升就是净资产收益率研发经费投入强度全员劳动生产率营业现金比率4个指标进一步提升国资委研究中心指出用净资产收益率替换净利润指标营业现金比率替换营业收入利润率引导企业更加注重投入产出效率和经营活动现金流不断提升资本回报质量和经营业绩含金量立足基本面变化央企价值重估背后是经济的长期发展模式变化其目标是优化国有资本布局在长期宏观背景和内外部形势下使国有资本的效用最大化聚焦产业链和创新链关键环节放大国有资本功能通过并购重组搭建各类所有制企业共同参与的产业联盟等多种途径向价值链高端发展培育产业龙头增强产业链的控制力因此在新型举国体制下运营商是数字经济toB渗透的龙头务实进一步可以理解toCtoB联动估值从PB指标的估值修复走向ROE与现金流改善的业务质变市场较多讨论运营商政企业务的分部估值思路实际上政企业务的空间也取决于toC的能力水平部分科技资产基于新业务成长重估采用分部估值的投资逻辑实际假设了新业务与旧业务相对割裂新业务是独立的第二成长曲线旧业务对整体估值是折价新业务则是溢价但运营商toB的成长逻辑与toC基本盘联动紧密1toB业务成长的关键是规模效应在toC既成规模网络基础设施的支撑下toB收入增加的边际成本小历史上运营商的资本开支周期属性非常强导致了收入和折旧摊销错配现象的出现但在Capex和资产规模相对稳定的阶段运营商利润弹性更容易受到1经济参考报国资委圈定央企2023年发展重点新一轮改革将启国资委官方网站202316请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共15页简单金融成就梦想行业点评收入和成本费用剪刀差的影响因此在较小的边际成本下寻找基于规模的价值经营是运营商效率提升的关键toC既成的规模网络基础设施能帮助运营商更好控制toB业务成长成本我们可以看到运营商财务报表不针对某一项业务单独分拆成本与利润是其业务拓展规模效应的体现且业务达到盈亏平衡和利润释放的速率预计也更快也是相比BAT等云计算扩张较大成本代价的区别2toB业务的早期成长需要有力的资金支持运营商个人业务的丰沛现金流与账上现金是重要基础下沉市场传统政企广域覆盖的数字化短期可能并非标准化实施项目总包等商业模式占主流加之成长初期争取份额现金流和收益率可能是瓶颈运营商的资产负债表结构和内部机制能够更有效解决数字化放量的矛盾3覆盖全国的网络资源和渠道是拓展项目的抓手通过各省地市级分公司的线下渠道来销售云等政企服务强大的地面部队和线下渠道是运营商政企业务扩张的重要支撑客群关系和本地化服务具备优势解决云计算向B端与实体经济领域下沉的痛点4执行力与企业文化同样重要参考中国移动在家庭宽带市场的成长路径运营商新业务拓展和内部治理关系紧密toC业务是治理水平的直接验证基于已形成稳定现金流的C端业务运营商固网政企等业务的经营逻辑是提高资源利用率追求以相对较小的边际成本赚取业务规模的扩张运营商政企业务的优势体现在渠道资源与央企背书等方面上述沉淀资源等有极大变现空间图7中国移动为例业务支撑体系与报表数字口径的对应关系体现规模效应本质资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共15页简单金融成就梦想行业点评表1基于规模效应的视角运营商核心财务指标对比亿元人民币中国移动港股2015201620172018201920202021净利润1085108711431178106610781161EBITDA2400256727042755296028513110自由现金流39566468039181712711312经营净现金流2351253724552062247630783148资本开支1956187317751671165918061836折旧摊销1375139015071546182817241930折旧摊销EBITDA5728541555735611617660466207固定资产5856622464806665674870557233资产负债率3554354335033126320433283427中国电信港股2015201620172018201920202021净利润201180186212205209259EBITDA94195110221042117211891239自由现金流2157673225217143151可比口径的自由现金流34378244350475508经营净现金流10881011965993112613231375资本开支1091968887749776848867折旧摊销677679750755881902930折旧摊销EBITDA7190714173367245752075917503固定资产3740389640634078410041864160资产负债率5159515250594813495148794343中国联通港股2015201620172018201920202021净利润106618102113125144EBITDA875795814849944941963自由现金流49625429475264262417经营净现金流84374685192493710561106资本开支1339721421449564677690折旧摊销767768775758831830857折旧摊销EBITDA8770966095178925880588198892固定资产4546451141663845367436423550资产负债率6212629346794183429843594359资料来源Wind申万宏源研究注1中国移动自由现金流口径经营业务现金流入净额-资本开支注2中国电信自由现金流口径EBITDA-资本开支-所得税-土地以外的使用权资产折旧调整后使用经营净现金流-资本开支注3中国联通自由现金流口径经营现金流-资本开支20192020年自由现金流剔除了IFRSHKFRS16的影响请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共15页简单金融成就梦想行业点评表2作为估值参考运营商的核心财务比率对比2015201620172018201920202021股息率中国移动H332327765452445736724中国移动A中国电信H261265282288389581481中国电信A中国联通H268224-077212364878中国联通A109078-038091135290ROE中国移动H1183111111591119966939963中国移动A1183111111591119966939963中国电信H660571571618582574605中国电信A660571571618582574605中国联通H457027060325354383432中国联通A441020031291348374423EBITDAMargin中国移动H3971377338184024424739773957中国移动A3971377338184024424739773957中国电信H2976270828142822316130612915中国电信A2976270828142822316130612915中国联通H3413295330333044336032643161中国联通A3522307731372952291728092731EBITMargin中国移动H1917181417861931180617391689中国移动A1926181917491694中国电信H933779768820815768800中国电信A931779768802824776811中国联通H652165224444511535549中国联通A648158217408504528544资料来源Wind申万宏源研究13运营商预计是数据要素的核心环节运营商数据是非常理想的高质量数据数据要素产业包括数据资源化和数据资产化其中运营商在基础的数据采集环节占主导地位运营商在数据方面天然具有优势数据特性包括1电信数据为例通话关系网数据通话时序数据基于通话交往圈的大小主被叫及时间规律掌握用户的社交特征2位置数据为例通过定期基站切换周期性位置上报而直接获取用户全方位位置数据这一特性在公共卫生与安全事件的位置查询等功能中已经被验证请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共15页简单金融成就梦想行业点评3上网数据为例拥有移动用户手机上网的所有行为数据经过DPI内容解析互联网商品最深可到7级APP识别近9000个同时运营商数据满足了实时性强身份信息数据和实名认证等特征有极高的价值图8运营商在数据资源化数据资产化中处核心位置资料来源申万宏源研究2022年12月财政部发布企业数据资源相关会计处理暂行规定征求意见稿公布数据资源的相关会计处理规定征求意见稿将数据细分为企业内部使用的数据资源和企业对外交易的数据资源两类符合条件的数据资源内部使用确认为无形资产外部交易日常活动中持有最终目的用于出售确认为存货尽管会计实操仍有难题但征求意见稿整体利于数据确权的推进对于相关企业而言部分获得数据产生的支出可以从费用化转为资本化同时利于盈利和资产的增厚且为数据交易提供了初步的制度保障规则的明确有利于数据要素在合规公开公平的环境下资产化避免了灰色地带和不透明的违规交易预计未来随数据资产交易规模的扩大成本法等计量模式当前我国针对数据确权主要为原则性规定缺乏清晰的产权规则在政策制定方向上已形成个人数据具有人格权属性企业对其投入大量智力劳动成果形成的数据产品和服务具有财产性权益的共识但仍有待建立基础制度和更加清晰的产权规则从地区探索层面深圳曾在2020年7月发布深圳经济特区数据条例征求意见稿提出数据权概念明确自然人对其个人数据依法享有数据权公共数据属于新型国有资产其数据权归国家所有数据要素市场主体对其合法收集的数据和自身生成的数据享有数据权然而由于对数据权问题仍未形成统一认识在正式条例中删除数据权表述2021年11月上海通过上海市数据条例明确自然人对其个人信息享有的人格权益自然人法人和非法人组织在使用加工等数据处理活动中拥有法定或者约定的财产权益请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共15页简单金融成就梦想行业点评在法律法规社会伦理普遍舆论的因素下运营商的数据资产价值实现需要达到平衡点目前主流方式是把数据要素能力和云网能力绑定以云和ICT的方式输出数据价值当前我国数据交易主要为两种形式一是通过交易中介形成的撮合型交易二是通过数据服务商进行的数据综合交易从主要交易的产品来看包括数据包数据分析产品及数据分析服务等1撮合交易主要产品为数据数据衍生品但缺乏有公信力的平台技术水平难以保证数据安全交易交易前政府数据开放共享不足平台缺乏广泛高质量数据来源交易中缺乏统一的数据交易标准高水平的隐私交易技术新的北上深数据交易所采用隐私计算区块链人工智能等技术将数据要素解构为可见的具体信息和可用的计算价值对计算价值进行确权交易实现数据可用不可见绕过当前尚未明确的数据确权问题交易计算价值交易后数据买定离手平台缺乏深度挖掘及后续合作机制2数据综合服务交易采产销型综合模式侧重于数据服务交易数字经济定义是数字的拉动倍增效应可以将数据比喻为原始蔬菜生肉经济活动单一第一产业的交易附加值低确权ESG安全不可控但数据的价值运营数据服务走向了第三产业提供预制菜半成品甚至成品大餐附加值更高产业链拉长且各环节均可以受益能够和ICT新技术融合确权ESG安全可控一中国移动为例2021年发布智慧中台AaaS其中的数据中台汇集了内外部的价值数据形成企业级可服用的数据资产实现海量数据资源向资产资本的转换中国移动发布梧桐生态合作平台沉淀大数据通用能力提供产品孵化数据脱敏产品打造等服务4万台x86服务器移动全量高价值数据日接入量4800TB提供资产目录及50多种大数据服务工具应用模式按照数据颗粒度递增灵活性与成本递减有下列几种1服务输出模式类似于数据的自助超市提供APIDaaSSDK调用颗粒度小灵活性高2入驻开发模式类似于数据的共享厨房提供配套组件和PaaS开发平台颗粒度中等灵活度较高3应用服务模式类似于数据的快餐车提供SaaS交付应用颗粒度大使用成本低请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共15页简单金融成就梦想行业点评图9中国移动梧桐门户数据中台是云能力的一部分资料来源中国移动申万宏源研究中国移动搭建业务数据技术的中台安全合规是第一原则目前中国移动提供的基于数据的主流服务包括移动认证基于93亿用户构建以手机号为统一账号的认证体系面向B端提供身份认证信任登陆应用互联和安全服务同时提供号码认证用户授权能力鉴权和区块链存证的安全能力保护数据价值特点运营商独有的网关取号鉴权数据均脱敏等SDK开放位置大数据位置数据实时采集存储清洗计算安全脱敏聚焦人物位置点基站行政区域交通路线建筑楼宇的位置分析特点50米定位精度安全合规满足人口流动检测网点选址应急管理疫情防控重点区域管控等需求PaaSDaaS开放内容洞察互联网数据采集解析存算和安全管控特点日均采集PB级互联网数据亿万条内容库稳定识别近40个行业20万主流应用用于行业分析金融信贷评估商品推荐广告营销等PaaSDaaS开放此外还包括电子签章基于CMCA证书区块链实名身份核验可信时间戳等关键技术提供签约服务安全计算等运营商也较多借助生态伙伴力量挖掘数据要素价值2022年12月12日中国移动为启明星辰亚信科技科大讯飞人民信息梆梆安全等5家企业优质能力代表颁发AaaS生态伙伴能力认证证书二中国电信的大数据能力和天翼云也深度绑定请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共15页简单金融成就梦想行业点评中国电信依托云网运营部大数据和AI中心构建星汉大数据和AI平台代表产品包括旅游大数据平台交通大数据平台等依靠电信大数据平台自有外部数据能力提供PaaS到SaaS服务电信大数据平台和天翼云深度融合以公有云专属云私有云多种模式提供数据采集数据存储数据治理数据开发数据可视化的服务自研AI平台实现从数据标注模型开发模型训练模型推理的全流程服务三中国联通成立大数据子公司单独拆分收入联通大数据是大数据对外商业应用的集中运营主体和全网大数据对外的统一出口Hadoops生态核心覆盖基础资源数据采集数据存储数据计算与挖掘及数据服务多个环节中国联通成立联通大数据后整合至联通数科优势体现在庞大的客户群高频次高互动性的实时的动态轨迹以及用户的通信上网等数据且数据连续性真实性和实时性强以及算力部署支持数据价值挖掘数据来源包括IT生产系统内部数据业务平台内部数据通信网络内部数据流量信令互联网爬虫外部合作伙伴数据等图10中国联通成立专门的大数据服务公司体现国企改革特征资料来源中国联通申万宏源研究据中国联通年报大数据方面升级数据应用服务数据技术服务数据安全服务AI区块链服务能力聚焦政务金融文旅交通等行业优化政务大数据金融大数据文旅大数据行业AI产品及行业区块链产品体系持续服务疫情防控与复工复产支撑8项区块链试点成功入选国家区块链创新应用试点2021年大数据收入达人民币26亿元同比增长487市场份额连续三年保持电信运营商首位请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共15页简单金融成就梦想行业点评14结论与标的综上我们认为首先长期看运营商是大安全央企估值体系数字经济的交叉赛道在过去避险资产定位的基础上有更大成长空间其次市场最关注的是运营商的政企或产业数字化业务对这部分业务进行估值的核心除了考虑分部估值客观上单独拆解利润有难度也可以参考运营商规模经济的经营模式对整体业务的质地效率空间进行估值最后中短期看标的之间的弹性和空间有差别可依据不同风险偏好择股相关标的中国移动享受运营商规模效应的龙头溢价资产质地与空间俱佳中国电信产业数字化先发优势明显天翼云已进入国内云一梯队中国联通混改标杆腾讯等合作下政企与云计算业务边际变化大数据治理和数据安全长板优势此外也持续关注流量基建主线的网络设备数据中心光通信等环节风险提示宏观经济波动影响个人和政企的流量或应用消费表3运营商A股重点上市公司估值表2023113预测净利润亿元PE证券代码证券简称收盘价总市值亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E元600941SH中国移动75451046614126391137364147802828762708601728SH中国电信444386171290463219535320133011991093600050SH中国联通506160930775887639756207418371650资料来源Wind申万宏源研究注中国联通净利润取Wind一致预测请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共15页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共15页简单金融成就梦想