事项：
　　公司发布12月产销快报，整车合计批发7.7万辆，同比-52%、环比-12%；4Q26.5万辆，同比-33%、环比-7%；全年106.8万辆，同比-17%。
　　评论：
　　年末去库力度加大，2023年新能源转型轻装上阵。公司12月整车批发7.7万辆，同比-52%、环比-12%，4Q 26.5万辆，同比-33%、环比-7%；其中皮卡1.4万辆，同比-45%、环比-0.3%，4Q 4.3万辆，同比-35%、环比-12%；乘用车合计6.4万辆，同比-54%、环比-14%，4Q 22.2万辆，同比-33%、环比-6%；哈弗4.4万辆，同比-53%、环比-18%，其中H61.9万辆，哈弗品牌全面开启新能源转型，估计年末燃油车主动去库力度有所加大，轻装上阵坚定2023年新能源发展步伐，4Q 16.2万辆，同比-28%、环比-2%；WEY 0.14万辆，同比-86%、环比-35%，全新造型的蓝山于广州车展亮相，丰富咖啡智能系列产品矩阵，4Q 0.6万辆，同比-73%、环比-30%；欧拉0.69万辆，同比-67%、环比+2%，其中闪电猫上市两月交付超6千台，4Q 1.9万辆，同比-62%、环比-25%；坦克1.1万辆，同比-8%、环比+1%，坦克品牌的稳定表现有望夯实公司整体盈利基础，4Q 3.5万辆，同比+8%、环比-1%。
　　疫情、缺芯等因素影响全年表现，展望23年边际改善。公司全年整车批发106.8万辆，同比-17%；其中皮卡18.7万辆，同比-20%；乘用车合计88.1万辆，同比-16%；哈弗61.7万辆，同比-20%；WEY 3.6万辆，同比-38%；欧拉10.4万辆，同比-23%；坦克12.4万辆，同比+46%。
　　2023年主要看公司产能恢复，以及混动化产品线全面开启。公司此前产销受供应链影响较大，当前疫情防控政策放松，物料供应边际改善，各品牌预计也会有多款新车/改款车型上市，整车销量有望回升。公司接下来重点新车包括哈弗H6 PHEV、哈弗H-DOG、坦克500 PHEV及魏牌蓝山等混动产品矩阵、坦克700、欧拉新轿车/SUV、沙龙机甲龙等。此外公司3季度发布了哈弗新能源战略，其中重要一项在于产品矩阵将全面混动化，H6 PHEV已上市，预计明年哈弗+WEY将推出更多PHEV车型，助力公司开始向15万元+以合资为主的市场抢夺份额，分享自主的混动红利。
　　投资建议：根据行业景气、混动化进程、公司新车节奏、海外经营等综合状况，我们将公司2022-2024年归母净利预期由107亿、70亿、94亿元调整为94亿、70亿、82亿元，对应增速+40%、-26%、+18%，对应A股PE 27倍、37倍、31倍，2022-2023年PB 3.8倍、3.6倍；H股PE 8.3倍、11.2倍、9.5倍，2022-2023年PB 1.2倍、1.1倍。根据板块估值、公司历史估值、公司后续展望，我们维持公司A股2023年目标PE 45倍，对应目标价36.10元，维持“强推”评级；维持H股2023年目标PE 15倍，对应目标价13.86港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。

研究报告全文：公司研究证券研究报告乘用车2023年01月12日长城汽车6016332022年12月销量点评强推维持目标价3610元1386港元年末去库力度加大新能源转型轻装上阵当前价元港元29631038事项华创证券研究所公司发布12月产销快报整车合计批发77万辆同比-52环比-124Q证券分析师张程航265万辆同比-33环比-7全年1068万辆同比-17电话021-20572543评论邮箱zhangchenghanghcyjscom年末去库力度加大2023年新能源转型轻装上阵公司12月整车批发77万执业编号S0360519070003辆同比-52环比-124Q265万辆同比-33环比-7其中皮卡14证券分析师夏凉万辆同比-45环比-034Q43万辆同比-35环比-12乘用车合计64万辆同比-54环比-144Q222万辆同比-33环比-6哈电话021-20572532弗44万辆同比-53环比-18其中H619万辆哈弗品牌全面开启新邮箱xialianghcyjscom能源转型估计年末燃油车主动去库力度有所加大轻装上阵坚定2023年新执业编号S0360522030001能源发展步伐4Q162万辆同比-28环比-2WEY014万辆同比-86联系人李昊岚环比-35全新造型的蓝山于广州车展亮相丰富咖啡智能系列产品矩阵4Q06万辆同比-73环比-30欧拉069万辆同比-67环比2邮箱lihaolanhcyjscom其中闪电猫上市两月交付超6千台4Q19万辆同比-62环比-25坦克11万辆同比-8环比1坦克品牌的稳定表现有望夯实公司整体盈公司基本数据利基础4Q35万辆同比8环比-1总股本万股86798050疫情缺芯等因素影响全年表现展望23年边际改善公司全年整车批发1068已上市流通股万股61322958万辆同比-17其中皮卡187万辆同比-20乘用车合计881万辆同总市值亿元257183比-16哈弗617万辆同比-20WEY36万辆同比-38欧拉104流通市值亿元181700资产负债率万辆同比-23坦克124万辆同比466139每股净资产元775年主要看公司产能恢复以及混动化产品线全面开启公司此前产销受202312个月内最高最低价47052231供应链影响较大当前疫情防控政策放松物料供应边际改善各品牌预计也会有多款新车改款车型上市整车销量有望回升公司接下来重点新车包括市场表现对比图近12个月哈弗H6PHEV哈弗H-DOG坦克500PHEV及魏牌蓝山等混动产品矩阵坦克700欧拉新轿车SUV沙龙机甲龙等此外公司3季度发布了哈弗新能2022-01-112023-01-11源战略其中重要一项在于产品矩阵将全面混动化H6PHEV已上市预计7明年哈弗WEY将推出更多PHEV车型助力公司开始向15万元以合资为-12主的市场抢夺份额分享自主的混动红利220122032206220822102301-31投资建议根据行业景气混动化进程公司新车节奏海外经营等综合状况我们将公司2022-2024年归母净利预期由107亿70亿94亿元调整为94亿-4970亿82亿元对应增速40-2618对应A股PE27倍37倍长城汽车沪深30031倍2022-2023年PB38倍36倍H股PE83倍112倍95倍2022-2023年PB12倍11倍根据板块估值公司历史估值公司后续展望我们维相关研究报告持公司A股2023年目标PE45倍对应目标价3610元维持强推评级长城汽车6016332022年10月销量点评维持H股2023年目标PE15倍对应目标价1386港元维持强推评级产销持续改善全面发力新能源风险提示行业景气下行公司多品牌新车型不及预期成本费用增幅过大等2022-11-07长城汽车6016332022年三季报点评业绩主要财务指标ReportFinancialIndex表现超预期毛利率再创新高2022-10-242021A2022E2023E2024E长城汽车6016332022年8月销量点评生主营收入百万136405134975177300234869产短期波动海外占比新高同比增速320-103143252022-09-09归母净利润百万6726940069648231同比增速254398-259182每股盈利元073108080095市盈率倍41273731市净率倍44383634资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年1月11日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载长城汽车年月销量点评601633202212附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金33048238204001158244营业收入136405134975177300234869应收票据3182314941365479营业成本114367106767144365191997应收账款5422524467289019税金及附加4234419055047291预付账款1749163322082936销售费用51925669753510569存货139667284984813098管理费用40435461746110000合同资产272269354468研发费用44908177800010100其他流动资产50999599466805676484财务费用-448-300000流动资产合计108366101076130987165260信用减值损失-122-200-300-300其他长期投资2617259333044270资产减值损失-471-600-500-400长期股权投资9524119051250113126公允价值变动收益306300400600固定资产27441285962809527665投资收益1109100012001320在建工程4467346734672467其他收益1047120013201584无形资产709197171388720313营业利润6369941165557716其他非流动资产15902165481722017922营业外收入1160120013201584非流动资产合计67042728267847485763营业外支出47495052资产合计175408173902209461251023利润总额74821056278259248短期借款5204520452045204所得税75711628611017应付票据26809192182742936479净利润6725940069648231应付账款37083384365485972959少数股东损益-1000预收款项0000归属母公司净利润6726940069648231合同负债73887310960312721NOPLAT6322673069648231其他应付款0000EPS摊薄元073108080095一年内到期的非流动负债3668385140444246其他流动负债15445161952120927590主要财务比率流动负债合计955979021412234815919920212022E2023E2024E长期借款8656665666566656成长能力应付债券3476361537603910营业收入增长率320-10314325其他非流动负债5551578360266283EBIT增长率627535182非流动负债合计17683160541644216849归母净利润增长率254398-259182负债合计113280106268138790176048获利能力归属母公司所有者权益62124676307066774971毛利率162209186183少数股东权益4444净利率49703935所有者权益合计62128676347067174975ROE10813999110负债和股东权益175408173902209461251023ROIC9710199108偿债能力现金流量表资产负债率646611663701单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比427371364351经营活动现金流3531620972842832303流动比率11111110现金收益11654120861347315717速动比率10101010存货影响-64696683-2565-3249营运能力经营性应收影响-5375928-2547-3962总资产周转率08080809经营性应付影响14051-62382463427150应收账款周转天数12141212其他影响21455-11361-4567-3353应付账款周转天数111127116120投资活动现金流-11175-11598-11544-13907存货周转天数34362122资本支出-7288-8466-10178-12481每股指标元股权投资-1109-2381-595-625每股收益073108080095其他长期资产变化-2778-751-771-801每股经营现金流407024328372融资活动现金流-9632273-693-163每股净资产716779814864借款增加1434-1678337353估值比率股利及利息支付-5878-4776-3538-4182PE41273731股东融资80728280PB4443其他影响-5995669924803666EVEBITDA18171513资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2长城汽车年月销量点评601633202212汽车组团队介绍组长首席分析师张程航美国哥伦比亚大学公共管理硕士曾任职于天风证券2019年加入华创证券研究所研究员夏凉华威大学商学院商业分析硕士曾任职于汽车产业私募股权基金2020年加入华创证券研究所助理研究员陈佳敏上海财经大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员李昊岚伦敦大学学院金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3长城汽车年月销量点评601633202212华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4长城汽车年月销量点评601633202212华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5