公司发布2022年11月产销快报：公司11月实现产销8.77/8.76万辆，同比分别-29.59/-28.53%，环比分别-16.24%/-12.57%；1-11月实现产销101.35/99.01万辆，同比分别-8.1%/-11.5%。分品牌来看，11月哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克的销量分别达到5.39/0.21/1.38/0.68/1.09万辆，同比分别-22.04%/-66.43%/-33.53/-58.01%/+8.02%/-28.53%。11月新能源车销售1.29万辆，同比下滑22.66%；1-11月新能源车累计销售12.07万辆，同比增长5.22%。
　　出口增长延续，出海战略稳步进行。11月长城汽车出口销量达到2.01万辆，占总销量23%，同比增长33.87%，1-11月公司海外累计销售15.29万辆，同比增长20.36%，成为长城汽车新的销量增长点。公司出海战略稳步进行：11月12日坦克300亮相伊拉克，后续将进一步开拓中东市场；11月23日，哈弗H6 PHEV在巴西海外首发，2023年第一季度开始预售，将设立50个销售网点，南美市场进一步战略落地；11月28日，长城汽车在马来西亚吉隆坡举行GWM品牌发布会和欧拉好猫上市派对，未来三年将在马来西亚推出涵盖轿车、SUV、皮卡等多品类共9款以新能源为主的车型，并规划于2023年底前建立15家以3S店为主的终端门店，覆盖70%首府级城市，同时计划2023年实现本地投产，东盟战略进一步推进。
　　深化公司布局，实现车型全覆盖。公司具备短时间高密度投放新产品的能力，从传统汽车到新能源，从家用到越野，长城汽车做到了全动力，全场景覆盖。2022年新发插混车型拿铁PHEV、哈弗H6PHEV，轻混车型坦克500，燃油车型哈弗酷狗，纯电动车型欧拉闪电猫、欧拉芭蕾猫，公司各类汽车品牌覆盖各个细分市场。公司积极调整组织架构，欧拉和沙龙、魏牌和坦克将采用双品牌运营模式，哈弗品牌作为销量增长的重点，将加大资源投入，加速新能源转型，长城皮卡也将继续保持独立运作。公司建构森林生态体系，坚持自主研发创新，打造三大平台战略，咖啡智能平台专注软件方面，强调智能化电动化，涵盖智能座舱、智能驾驶、电子电汽架构和智慧线控底盘等技术领域；柠檬平台专注硬件方面，强调动力系统，涵盖高效燃油、混动、纯电氢燃料动力领域；坦克平台专精于全球化智能越野平台，可支撑B、C、D、D+不同级别，SUV、MPV、皮卡不同品类车型敏捷开发。
　　开放共享，强调行业合作。公司旗下生态企业蜂巢能源为宏光MINIEV、小鹏P5提供电芯和电芯模组，合作车企还包括吉利汽车、零跑汽车、东风汽车、岚图汽车、理想汽车、赛力斯汽车等国内整车企业；此外还与Stellantis集团等国际汽车厂商开展业务合作。氢能领域，长城与德龙集团和立本能源签署战略合作协议，将围绕氢能产业开展更广泛和深层次的合作。旗下未势能源也刚刚完成5.55亿元B轮融资，本轮融资将进一步加速未势能源新技术、新产品的研发与迭代升级，巩固其在氢能及燃料电池领域的市场地位。
　　首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。预计公司2022-2024年全面摊薄EPS分别为1.32元/股、1.51元/股，1.92元/股，按照12月14日30.75元/股收盘价计算，对应PE分别为24.20倍，21.09倍，16.62倍。公司新增出海增量，布局全球，当前新能源领域转型速度加快，组织结构顺应调整，看好公司中长期发展，首次给予公司“买入”投资评级。
　　风险提示：新能源汽车发展低于预期、芯片供给低于预期、出海进度不及预期、疫情控制不及预期

研究报告全文：乘用车分析师刘智登记编码S0730520110001出海加速布局全球liuzhiccnewcom021-50586775长城汽车601633公司点评报告证券研究报告-公司点评报告买入首次市场数据2022-12-15发布日期2022年12月16日收盘价元3111投资要点一年内最高最低元52882231公司发布2022年11月产销快报公司11月实现产销877876沪深300指数395199万辆同比分别-2959-2853环比分别-1624-12571市净率倍402-11月实现产销101359901万辆同比分别-81-115分流通市值亿元190756品牌来看11月哈弗WEY皮卡欧拉坦克的销量分别达到5390基础数据2022-09-3021138068109万辆同比分别-2204-6643-3353-580每股净资产元7751802-285311月新能源车销售129万辆同比下滑2每股经营现金流元0622661-11月新能源车累计销售1207万辆同比增长522毛利率1992净资产收益率摊薄1145出口增长延续出海战略稳步进行11月长城汽车出口销量达到资产负债率6139201万辆占总销量23同比增长33871-11月公司海外累总股本流通股万股915903346131675计销售1529万辆同比增长2036成为长城汽车新的销量增7长点公司出海战略稳步进行11月12日坦克300亮相伊拉克B股H股万股00029910475后续将进一步开拓中东市场11月23日哈弗H6PHEV在巴西海外首发2023年第一季度开始预售将设立50个销售网点南个股相对沪深300指数表现美市场进一步战略落地11月28日长城汽车在马来西亚吉隆坡长城汽车沪深300举行GWM品牌发布会和欧拉好猫上市派对未来三年将在马来西0-8亚推出涵盖轿车SUV皮卡等多品类共9款以新能源为主的车型-17并规划于2023年底前建立15家以3S店为主的终端门店覆盖70-25202112202204202208202212-33首府级城市同时计划2023年实现本地投产东盟战略进一步推-42-50进-58深化公司布局实现车型全覆盖公司具备短时间高密度投放新产资料来源中原证券品的能力从传统汽车到新能源从家用到越野长城汽车做到了相关报告全动力全场景覆盖2022年新发插混车型拿铁PHEV哈弗H6PHEV轻混车型坦克500燃油车型哈弗酷狗纯电动车型欧拉闪电猫欧拉芭蕾猫公司各类汽车品牌覆盖各个细分市场公司积极调整组织架构欧拉和沙龙魏牌和坦克将采用双品牌运营模式哈弗品牌作为销量增长的重点将加大资源投入加速新能源联系人马嶔琦转型长城皮卡也将继续保持独立运作公司建构森林生态体系电话021-50586973坚持自主研发创新打造三大平台战略咖啡智能平台专注软件方地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼面强调智能化电动化涵盖智能座舱智能驾驶电子电汽架构邮编200122和智慧线控底盘等技术领域柠檬平台专注硬件方面强调动力系统涵盖高效燃油混动纯电氢燃料动力领域坦克平台专精于全球化智能越野平台可支撑BCDD不同级别SUVMPV皮卡不同品类车型敏捷开发开放共享强调行业合作公司旗下生态企业蜂巢能源为宏光MINIEV小鹏P5提供电芯和电芯模组合作车企还包括吉利汽本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共4页乘用车车零跑汽车东风汽车岚图汽车理想汽车赛力斯汽车等国内整车企业此外还与Stellantis集团等国际汽车厂商开展业务合作氢能领域长城与德龙集团和立本能源签署战略合作协议将围绕氢能产业开展更广泛和深层次的合作旗下未势能源也刚刚完成555亿元B轮融资本轮融资将进一步加速未势能源新技术新产品的研发与迭代升级巩固其在氢能及燃料电池领域的市场地位首次覆盖给予公司买入投资评级预计公司2022-2024年全面摊薄EPS分别为132元股151元股192元股按照12月14日3075元股收盘价计算对应PE分别为2420倍2109倍1662倍公司新增出海增量布局全球当前新能源领域转型速度加快组织结构顺应调整看好公司中长期发展首次给予公司买入投资评级风险提示新能源汽车发展低于预期芯片供给低于预期出海进度不及预期疫情控制不及预期2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元103308136405160506208658246216增长比率7383204176730001800净利润百万元53626726120491382517546增长比率19252543791414742691每股收益元059073132151192市盈率倍54384336242021091662资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共4页乘用车财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产99399108366122209178206191887营业收入103308136405160506208658246216现金1458833048458568404686675营业成本85531114367130010168016197742应收票据及应收账款39368604652894946861营业税金及附加31924234497666777879其他应收款10321122137518711959营业费用410351926581939010341预付账款5711749234030243559管理费用25534043513666777879存货749813966207032309128385研发费用30674490545770948371其他流动资产7177449877454075668064448财务费用397-448-2311-526-640非流动资产5461367042717727492278151资产减值损失-676-471-60-77-80长期投资84159524105241152412524其他收益8871047128416691970固定资产2860927441270062718627350公允价值变动收益165306150150150无形资产554370918091909110091投资净收益956110980310431231其他非流动资产1204522986261512712128186资产处置收益-9-28-48-63-74资产总计154011175408193982253128270038营业利润57526369127591402217811流动负债811669559796085141407140771营业外收入494116195012001500短期借款79015204620462046204营业外支出1847303030应付票据及应付账款49841638926106110042195124利润总额62277482136791519219281其他流动负债2342326500288193478139442所得税865757164113671735非流动负债1550417683248232482324823净利润53626725120371382517546长期借款107778656156561565615656少数股东损益0-1-1200其他非流动负债47279026916691669166归属母公司净利润53626726120491382517546负债合计96670113280120908166229165593EBITDA1011610239126331542318940少数股东权益04-8-8-8EPS元059073132151192股本91769236922092209220资本公积17794872444344434443主要财务比率留存收益4717048570599727379791343会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益57342621247308286907104453成长能力负债和股东权益154011175408193982253128270038营业收入7383204176730001800营业利润20411073100339902702归属母公司净利润19252543791414742691获利能力毛利率17211616190019481969现金流量表百万元净利率519493751663713会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE9351083164915911680经营活动现金流51813531613218435887645ROIC5834998289761086净利润53626725120371382517546偿债能力折旧摊销48785594297529202936资产负债率62776458623365676132财务费用406149513620620净负债比率1685818233165461912915855投资损失-1105-1231-803-1043-1231流动比率122113127126136营运资金变动-446324734-57128416-10790速动比率095084092100106其他经营现金流103-655-935-1150-1436营运能力投资活动现金流-11588-11175-6949-4777-4396总资产周转率077083087093094资本支出-7780-12473-5428-3793-3604应收账款周转率28982915327330003000长期投资-4470402-2458-2158-2158应付账款周转率292326343343327其他投资现金流66289793811731366每股指标元筹资活动现金流11368-96326540-620-620每股收益最新摊薄059073132151192短期借款6721-2697100000每股经营现金流最新摊薄057386144476083长期借款9572-2121700000每股净资产最新摊薄6266787989491140普通股增加4960-1500估值比率资本公积增加3683093-42900PE54384336242021091662其他筹资现金流-5342-7967-1016-620-620PB509469399336279现金净增加额48141431612809381902629EVEBITDA34844265210114731186资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共4页乘用车行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资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