事件：据公司公告，12月公司批发销量为7.7万辆，同比下降52%，环比下降12%。
　　12月主动去库存，实际终端表现较好。12月公司公告批发销量为7.7万辆，但从上险数据看，我们估计12月终端销量预计在12万左右，环比增长100%左右，表现较好，估算得出去库存约4万台。此次去库存以哈弗和魏牌的燃油车为主，哈弗和魏牌批发销量分别为44326台和1380台，分别环比下降18%和35%。欧拉、坦克和皮卡分别销售0.7万、1.1万和1.4万台，分别环比+2%、+1%和0%，在12月疫情较为严重的背景下表现稳健。我们预计，防疫放开后，春节后汽车需求有望持续回暖，公司库存状态健康，新能源新品即将密集上市，有望迎来新能源销量拐点。
　　战略全面转向新能源，经营策略向性价比转变。公司完成组织架构调整，摒弃过去各自为战的方式，聚焦资源发展新能源，提高各品牌协同能力；据公司公告，12月公司调整2023年股权激励目标为160万销量和60亿元净利润，追求新能源份额的目标明确。未来公司有望坚持性价比的定价策略，在领先的技术布局和强供应能力的加持下，有望实现新能源销量高增长，最终带来盈利超预期。
　　新能源新品即将密集上市，运营能力有望加速进步。2023年长城汽车有望推出20款左右的新车型：魏牌即将推出大六座SUV、商务+家用MPV、轿车等新车型，哈弗将推出10-20万的多款插混新车，欧拉将全面布局10-25万的主流电动市场，坦克500/400/700 PHEV也有望推出，沙龙机甲龙和更多新车型即将上市。同时，公司渠道改革持续推进（包括转型新能源、渠道扩张等），营销体系持续进化（加强品牌技术传播，提升品牌认知，链接用户心智等）。新能源新品周期有望带来销量反转，我们预计，2023年公司新能源车销量有望达到50-60万辆（2022年为13万辆）。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为100.1、102.5、143.8亿元，对应当前市值，PE分别为25.7、25.1和17.9倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价45.5元/股。
　　风险提示：芯片持续短缺，新产品进展不及预期，新车型销量不及预期。

研究报告全文：2023年01月12日公司快报长城汽车601633SH证券研究报告12月主动去库存2023轻装上阵反转在即乘用车事件据公司公告12月公司批发销量为77万辆同比下降52环投资评级买入-A比下降12维持评级12月主动去库存实际终端表现较好12月公司公告批发销量为77万12个月目标价455元辆但从上险数据看我们估计12月终端销量预计在12万左右环比增股价2023-01-112963元长100左右表现较好估算得出去库存约4万台此次去库存以哈弗和魏牌的燃油车为主哈弗和魏牌批发销量分别为44326台和1380台分别环比下降18和35欧拉坦克和皮卡分别销售07万11万和14万交易数据台分别环比21和0在12月疫情较为严重的背景下表现稳健总市值百万元25718262我们预计防疫放开后春节后汽车需求有望持续回暖公司库存状态健流通市值百万元18169992康新能源新品即将密集上市有望迎来新能源销量拐点总股本百万股867980战略全面转向新能源经营策略向性价比转变公司完成组织架构调整流通股本百万股613230摒弃过去各自为战的方式聚焦资源发展新能源提高各品牌协同能力12个月价格区间22314705元据公司公告12月公司调整2023年股权激励目标为160万销量和60亿元净利润追求新能源份额的目标明确未来公司有望坚持性价比的定价策略在领先的技术布局和强供应能力的加持下有望实现新能源销量高增股价表现长最终带来盈利超预期长城汽车沪深300新能源新品即将密集上市运营能力有望加速进步2023年长城汽车有望推出20款左右的新车型魏牌即将推出大六座SUV商务家用MPV轿7车等新车型哈弗将推出10-20万的多款插混新车欧拉将全面布局10--825万的主流电动市场坦克500400700PHEV也有望推出沙龙机甲龙-23和更多新车型即将上市同时公司渠道改革持续推进包括转型新能源-38渠道扩张等营销体系持续进化加强品牌技术传播提升品牌认知链-53接用户心智等新能源新品周期有望带来销量反转我们预计2023年2022-012022-052022-092022-12公司新能源车销量有望达到50-60万辆2022年为13万辆资料来源Wind资讯投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为10011025升幅1M3M12M1438亿元对应当前市值PE分别为257251和179倍维持买相对收益-6460-164入-A评级6个月目标价455元股绝对收益-61136-328风险提示芯片持续短缺新产品进展不及预期新车型销量不及预期徐慧雄分析师TableFinance1亿元2020A2021A2022E2023E2024ESAC执业证书编号S1450520040002主营收入1033113640132311905328008xuhxessencecomcn净利润536673100110251438相关报告每股收益元06207711511816611月新能源车销量环比增2022-12-10每股净资产元661716774833916长17表现优异10月销量环比增长7哈弗2022-11-05盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E表现优异市盈率倍480382257251179欧拉闪电猫重磅上市新能2022-11-01市净率倍4541383632源拐点已至净利润率5249765451Q3毛利率创历史新高业绩2022-10-22净资产收益率94108149142181超预期股息收益率1013192028月销环比逐步改善混动即2022-10-11ROIC125106202175594将发力数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报长城汽车财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入1033113640132311905328008成长性减营业成本855311437105721533822434营业收入增长率74320-30440470营业税费319423494667980营业利润增长率204107485107503销售费用4105195307501120净利润增长率19225448924403管理费用255404456629924EBITDA增长率168-14135322335研发费用3074496057621120EBIT增长率272-104133551499财务费用40-45-27001-03NOPLAT增长率34705155449499资产减值损失-68-47-18-40-40投资资本增长率182-394670-559-1695加公允价值变动收益1731132021净资产增长率5483817799投资和汇兑收益96111708080营业利润57563794610471573利润率加营业外净收支48111158160120毛利率172162201195199利润总额623748110312071693营业利润率5647715556减所得税8676100181254净利润率5249765451净利润536673100110251438EBITDA营业收入11183978981EBIT营业收入6444515556资产负债表运营效率亿元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数10274694022货币资金14593305198538988436流动营业资本周转天数16-18-23-19-51交易性金融资产483605508532548流动资产周转天数293274264209198应收帐款49665348011591231应收帐款周转天数1615151515应收票据-31851146241存货周转天数2428232525预付帐款5717576162214总资产周转天数465435435319270存货750139730322991575投资资本周转天数162106111694其他流动资产66954384514654094980可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE94108149142181长期股权投资842952952952952ROA3538695363投资性房地产3333333333ROIC125106202175594固定资产28612744234319421541费用率在建工程294447447447447销售费用率4038403940无形资产9271424152016211713管理费用率2530343333其他非流动资产5061105611731802研发费用率3033464040资产总额1540117541144561933022713财务费用率04-03-200000短期债务7905201090--四费营业收入9897100112113应付帐款33193708324068637525偿债能力应付票据1666268138721704089资产负债率628646535626650其他流动负债23422650226324182444负债权益比16861823115216721855长期借款1078866204--流动比率122113122119123其他非流动负债473903555643700速动比率113099118099111负债总额96671132877381209514758利息保障倍数1678-1330-250155453-48159少数股东权益--030405分红指标股本918924868868868DPS元030039057058083留存收益48955344584763647082分红比率479508498495501股东权益57346213671772367955股息收益率1013192028现金流量表业绩和估值指标亿元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润536673100110251438EPS元062077115118166加折旧和摊销483538604645689BVPS元661716774833916资产减值准备6847---PEX480382257251179公允价值变动损失-17-31132021PBX4541383632财务费用4115-27001-03PFCF22192-1759948投资收益-111-123-70-80-80PS2519191309少数股东损益--020101EVEBITDA29736918812372营运资金的变动-19554281-185324223427CAGR241289304241289经营活动产生现金流量5183532-57140335493PEG2013081006投资活动产生现金流量-1159-1117-87-336-339ROICWACC1211201759融资活动产生现金流量1137-963-662-1783-615REP541292353-17资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报长城汽车公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报长城汽车免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形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